12
годовых, а во франках - 7%, то фунт к франку будет котироваться с премией, и
мы получим через три месяца больше франков за каждый фунт, чем сегодня.
Размер премии или дисконта в пересчете в годовые проценты будет
соответствовать разнице в процентных ставках по депозитам в данных валютах
на рынке евровалют. Курс срочных сделок может быть рассчитан, однако
расчетный курс может несколько отличаться от того, по которому заключается
основная масса срочных (форвардных) сделок, поскольку, как и на любом
рынке, окончательная цена валюты с поставкой в тот или иной срок зависит от
соотношения спроса и предложения данной валюты в эти сроки.
4
Поскольку валютные операции всегда связаны с риском валютных
потерь, то валютные операции банка подвергаются постоянному контролю как
со стороны самого банка, выполняющего валютную операцию, так и со
стороны органов валютного контроля. Поэтому анализ и оценка валютного
риска является постоянной процедурой, проводимой в исполняющем банке.
Банки, проводящие операции с иностранной валютой, сталкиваются в
основном с двумя видами рисков: во-первых, влияние неблагоприятного
движения валютных курсов или процентных ставок на открытую позицию; во-
вторых, банкротство второй стороны перед тем, как были заключены
обязательства по споту, форварду или депозитные обязательства.
Прежде чем говорить о рисках открытой валютной позиции, необходимо
дать ее понятие. Валютная позиция банка, это такое его платежное состояние,
когда активы и пассивы по конкретно взятой валюте совпадают или не
совпадают. В учебной литературе это состояние описывается так: валютная
позиция - соотношение требований (заявок) и обязательств коммерческого
банка в иностранной валюте. В том случае, когда активы и пассивы (требования
и обязательства) не совпадают, то мы говорим об открытой валютной позиции,
когда, собственно, и возникает вероятность наступления риска из-за
неблагоприятного изменения курса той или иной валюты. Предположим, банк
4
Банкᴏʙскᴏе делᴏ / ᴨᴏд ред. ᴏ. ᴎ. Лаʙрушᴎна. – М.: Фᴎнансы ᴎ статᴎстᴎка, 2014. - 76 с.
13
имеет открытую валютную позицию по доллару США. В том случае, если банк
купил данную валюту (длинная открытая валютная позиция по доллару США),
то снижение курса доллара США повлечет за собой потери для банка при
продаже этой валюты. Если же банк продал доллар США (короткая открытая
валютная позиция по доллару США), то при росте курса, банк будет нести
потери, покупая эту валюту.
На практике в случае растущего курса, банки держат длинные позиции в
устойчивых валютах, курс которых не имеет широкого диапазона изменения,
короткие - в слабых валютах. С целью минимизации убытков при
неблагоприятном изменении курса валюты, банки прибегают к
прогнозированию курсов, лимитированию и хеджированию (страхованию)
валютных рисков. Установление лимитов является наиболее используемым в
банковской практике инструментом управления валютными рисками.
5
Выделяют следующие виды лимитов:
1) лимит на иностранные государства - установление максимально
возможной суммы для операций в течение дня для каждой конкретной страны;
2) лимит на операции с контрагентамии клиентами - установление
максимально возможной суммы операций для каждого клиента или
контрагента;
3) лимит инструментария - ограничения по используемым инструментам
и валютам;
4) лимит убытков - установление максимально возможного размера
убытков, после достижения которого все открытые позиции будут закрыты с
убытками.
Кроме вышеперечисленных ограничений, в мировой практике с целью
минимизации валютных рисков применяются также метод мэтчинга (взаимный
зачет покупки или продажи валюты по активу и пассиву) и метод неттинга
5
Глазырин А.Е., Куликᴏʙʙ.А., Юдин И.Е., Серикᴏʙ П.Ю. Упраʙление ʙалютными рисками //
Наука и технᴏлᴏгии трубᴏпрᴏʙᴏднᴏгᴏ транспᴏрта нефти и нефтепрᴏдуктᴏʙ. 2014. № 3. С. 34-
39.
14
(максимальное сокращение количества валютных сделок с помощью их
укрупнения). Однако основным способом контроля над рисками,
возникающими при операциях с валютой, является хеджирование с
использованием срочных инструментов, таких как форвардные и фьючерсные
контракты, опционы и сделки своп.
6
К валютному риску относится опасность валютных потерь, связанных с
изменением курса иностранной валюты по отношению к национальной, при
проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций, а также
операций на фондовых и товарных биржах.
Традиционно различают три разновидности валютного риска –
операционный, трансляционный и экономический.
Операционный валютный риск возникает при изменении будущей
стоимости валютных потоков платежей и поступлений. Величина данного
валютного риска связана с потерей покупательной способности валюты,
поэтому она находится в прямой зависимости от разрыва во времени между
сроком заключения сделки и моментом платежа. Например, экспортеры несут
убытки в случае заключения экспортных контрактов до падения курса валюты
платежа, потому что за вырученные средства экспортер получит меньше
национальных денежных знаков. Для импортера убытки возникают при
противоположном движении курса (повышении курса валюты), так как для ее
приобретения потребуется затратить больше национальных валютных средств
7
.
Другая разновидность валютного риска – трансляционный риск – не
связана с реальными потоками денежных средств, а является чисто
номинальным риском изменения стоимости статей актива и пассива баланса
зарубежного подразделения национальной компании при пересчете их в
национальную валюту. Стоит отметить, что данный риск возникает при
консолидации балансов материнской и дочерней зарубежной компании.
6
Мᴏрина Н.А. ʙᴏпрᴏсы стандартизации ᴏценки стᴏимᴏсти ᴏбъектᴏʙ залᴏга // Рᴏссийская
газета. – 2014. - №16. - С. 5.
7
Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская Н.А. Деньги и финансовые институты. - М.:
Издательство Питер, 2014.
15
Сущность экономического валютного риска состоит в долгосрочных
колебаниях валютного курса. Усиление национальной валюты может
уменьшить доходы экспортеров и увеличить доходы импортеров, ослабление
же национальной валюты выгодно экспортерам, но наносит ущерб импортерам.
С целью минимизации риска (это, прежде всего относится к
операционному валютному риску) применяют следующие меры.
В силу неустойчивости курсов валют торговые партнеры сталкиваются с
проблемой валютного риска. Связанные с этим валютные потери, а для
контрагента выгоды могут возникнуть с падением курса валюты, а также с
понижением ее покупательной способности.
Так, при экспорте падение курса валюты платежа ведет к валютным
потерям по тем контрактам, которые были заключены до ее обесценения. При
обмене валютной выручки на денежные единицы своей страны экспортер
получит меньшую сумму средств в сравнении с обусловленной суммой на
момент заключения сделки.
Что касается понижения покупательной силы валюты, то потеря
выражаются в том, что в результате роста цен на покупку того же количества
(объема) товара придется затратить больше денежных средств.
В наибольшей степени валютным рискам подвержен экспорт и импорт
готовых изделий, особенно машин и оборудования (из-за продолжительных
сроков изготовления и поставки, продажи в кредит).
Меньше зависят от валютных рисков экспортеры и импортеры сырьевых
товаров и продовольствия, т.к. они поставляются на условиях наличного
расчета и в течение коротких периодов времени. Эти риски предупреждаются
проще, т.к. большинство прогнозов движения валютных курсов составляется в
среднем до одного года и в контрактах это легко учитывается.
По долгосрочным же контрактам проблема предупреждения валютных
рисков осложняется, т.к. требуется правильно оценить направление движения
курса валют.
16
Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных
рисков являлись защитные оговорки.
Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты
платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа
пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения.
Различались прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке
сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при
косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась
пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно -
доллара). Однако из-за периодически происходивших колебаниях рыночной
цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка
постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться совсем
со времени принятия Ямайской валютной системы
8
.
Валютная оговорка - условие в международном контракте,
оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса
валюты оговорки с целью страхования валютного риска экспортера. При этом
экспортер заинтересован в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась
наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой
прогнозируется, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежа
производится пропорционально курсу валюты цены.
Для снижения риска падения курса валюты на практике получили
распространение многовалютные оговорки.
Многовалютная оговорка - условие в международном контракте,
оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса
корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон.
Также для страхования валютных рисков применяются срочные
контракты: опционы, форварды и фьючерсы.
8
Кᴏнстантᴎнᴏʙ А. ᴨᴏртфельнᴏе ᴎнʙестᴎрᴏʙанᴎе на рᴏссᴎйскᴏм рынке акцᴎй // Фᴎнансᴎст. –
2014. - №8 - С. 28-35.
17
Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом
валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по
определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за
вознаграждение, уплачиваемое продавцу.
Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится
застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в
определенном направлении.
Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавца
опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска
экспортера. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести
убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона
всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть
неприемлемым для покупателя.
Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы
валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по
курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются
вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и
промышленно-торговые корпорации.
Форвардные валютные операции являются альтернативой биржевых
фьючерских и опционных операций.
Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на
Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже,
представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по
фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через
определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций форвард
заключается в том, что:
1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами;
2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;
18
3) расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую
палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами
и одновременно гарантом сделки.
Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его
высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью
фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.
Схему хеджирования с помощью фьючерсной валютной сделки
рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по
контракту в долларах (валюта цены - евро) экспортеру из ЕС. При повышении
курса евро российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему
требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении
сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение
брокеру заключить на бирже два фьючерских контракта
9
:
- один по продаже евро на сумму цены контракта;
- другой на покупку долларов, на сумму, равную цене контракта,
пересчитанной по курсу евро к доллару на момент его заключения.
В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и евро в
России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного
рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи евро принесет рублевую
прибыль в размере приращения курса евро относительно доллара в пересчете
на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка
рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный
выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во
взаимной котировке евро и доллара их кросс-курса через рубль по фьючерсным
контрактам.
Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт
на евро и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки
(не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые
9
ᴨлатᴏнᴏʙа Ю. Ю., Зайченкᴏ С.Е.Сᴏʙременные асᴨекты удержанᴎя клᴎентᴏʙʙ банке //
Научный журнал КубᴦАУ, 2014, №76(02)
19
кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного
контракта.
1.2 Структура и появление валютных рисков
Крупнейшие банки и транснациональные компании (ТНК) впервые
серьёзно занялись проблемой валютного риска в начале 70-х годов, когда были
введены плавающие валютные курсы. Позже амплитуда колебаний валютных
курсов (как и процентных ставок) достигла величин, требующих принятия
практических мер в этом направлении. Возникла целая индустрия управления
валютным риском – специальные учреждения, инструменты, методы, системы.
Под валютным риском понимается возможность денежных потерь в
результате колебаний валютных курсов. Различают «конверсионный»
(наличный) риск валютных убытков по конкретным операциям в иностранной
валюте и «трансляционный» (бухгалтерский) риск убытков при переоценке
активов и пассивов, прибыли зарубежных филиалов в национальную валюту. В
широком плане валютный риск состоит в несбалансированности активов и
пассивов в каждой валюте по срокам и суммам. Необходимо также учитывать,
что изменение курсовых соотношений может привести к долгосрочным
негативным последствиям через падение конкурентоспособности.
Первоначальный этап в определении степени валютного риска
заключается в его тщательном анализе и оценке возможных убытков и других
последствий, т.к. от этого зависит выбор конкретного метода защиты.
Значительное число ТНБ и ТНК сегодня имеют свои системы оценки рисков и
выбора методов защиты, которые зависят от характера деятельности и
экономической стратегии, организационной структуры, состава активов и
пассивов института. Для ТНК оценка рисков необходима при включении
результатов деятельности заграничных дочерних компаний в баланс всей
группы.
20
Правильная оценка валютного риска в условиях крайней неустойчивости
рыночной конъюнктуры приобретает важное экономическое значение. Стихия
рынка в короткое время может свести на нет долговременные усилия даже
крупной компании и поэтому предвидение возможных валютных убытков
играет большую роль во внутрифирменном финансовом планировании, в
повышении эффективности основной деятельности банка или корпорации.
Оценка риска всегда включает величину рискового периода, суммы под
риском, а также риск потерь по обязательствам, которые могут возникнуть в
будущем
10
.
В краткосрочном плане корпорации оценивают рискованность каждой
конкретной товарной или иной сделки, при этом состояние суммарного баланса
не имеет большого значения. Однако для банков или крупных ТНК со
значительными объёмом международных операций такой подход неприемлем.
Усиление валютной неустойчивости сделало актуальным вопрос о
централизации управления валютным риском на уровне всей корпорации. По
каждой иностранной валюте выявляется непокрытая (чистая) позиция под
риском, которую центральное звено корпорации страхует (хеджирует) тем или
иным образом.
Взаимный зачёт рисков по пассиву и активу - «мэтчинг» - один из самых
действенных методов учёта и оценки валютного риска (путём вычета,
например, поступления валюты из суммы её оттока можно выявить реальный
размер риска). Многие ТНБ и ТНК активно используют этот и другие методы, в
частности так называемый «неттинг» - максимальное сокращение числа
валютных сделок путём их укрупнения и согласования действий всех
подразделений банка или компании.
Надо отметить, что при централизации защиты от валютного риска
ответственность за валютные убытки с конкретных подразделений снимается и
переносится на материнскую компанию не полностью. Принятие любых
10
Шеремет А. Т., Щербакова Г. Н. Финансовый анализ в коммерческом банке. - М.: Финансы
и статистика, 2014. – 487 с.
21
коммерческих решений связанно с фактором валютного риска. Кроме того, в
отдельных случаях неоправданная централизация рисков может даже
затруднить деятельность корпорации.
Валютный риск импортера обусловлен возможностью повышения курса
валюты цены, так как эквивалент в валюте платежа повышается. Валютному
риску подвержены обе стороны торгового соглашения.
Потери денежных средств (убытки) в результате изменений в курсах
валют при проведении валютных операций невозможно вернуть в результате
последующих благоприятных изменений валютных курсов, поэтому
операционный валютный риск оказывает влияние на прибыль не только по
конкретной операции, по и на будущую прибыль компании в целом.
Операционный валютный риск сопровождает внешнеторговые сделки.
Ему подвержена та сторона по сделке, требования (обязательства) которой
выражены в иностранной валюте. Валютный риск не устраняется, если,
например, экспортер выписывает счета-фактуры в национальной валюте, в этом
случае он полностью переносится на импортера.
Импортер, осуществляющий платеж в иностранной валюте, проиграет от
понижения курса национальной валюты по отношению к валюте платежа. В
этом случае затраты импортера в национальной валюте увеличатся, а доход в
национальной валюте останется на уровне ожидаемого или даже может
уменьшиться в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда,
например, его конкурентами являются внутренние производители, которые не
испытывают воздействия изменения обменных курсов, или импортеры,
оплачивающие товары в иностранной валюте, курс которой изменится и
благоприятном направлении.
Очень важным моментом, связанным с управлением операционным
валютным риском, является определение даты его возникновения. Одним из
вариантов может быть дата выписки счета-фактуры. Однако еще до выписки
счета как минимум для одной из сторон по контракту валютный риск возникает
в момент его подписания или даже еще раньше. Например, для туристической