22
фирмы, продающей путевки на отдых в зарубежные страны, валютный риск
возникает в момент объявления сезонной стоимости туров. Так как турфирма
несет затраты по организации поездок в иностранной валюте, а доход в
национальной валюте зафиксирован в объявленном размере, то у турфирмы
появляется риск понести убытки в случае повышения курса иностранной
валюты по отношению к национальной.
Под реальным валютным курсом понимается ценность благ одной с раны,
выраженная в количестве благ другой страны. Данный (безразмерный)
показатель можно рассчитывать следующим образом:
e = Pd/EPf,
где e - реальный обменный курс, Pd - уровень цен внутри страны (в
национальной валюте). Е - номинальный обменный курс, Рf- уровень цеп за
рубежом (в иностранной валюте).
В таком случае рост этого показателя говорит о реальном укреплении
национальной валкий, падение об ослаблении. Реальный валютный курс
напрямую влияет на конкурентоспособность отечественных товаров на
мировом рынке и благосостояние потребителя. Например, высокий реальный
курс иностранной валюты (слабая национальная валюта) стимулирует экспорт
товаров и услуг из страны, дестимулирует импорт и уменьшает благосостояние
потребителей (за счет высоких импортных цен).
Экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном
объеме своих валютных операций, а только на величину открытых валютных
позиций
11
.
Валютная позиция отражает соотношение между требованиями и
обязательствами (активами и пассивами) в иностранной валюте. Если объем
требований и обязательств в определенной валюте совпадают, имеет место
закрытая валютная позиция, в случае их несовпадения - открытая валютная
позиция.
11
Москвин В.А. Виды обеспечения при долгосрочном кредитовании предприятий //
Банковское дело. – 2014. - №7. - С. 19 - 34.
23
Открытая валютная позиция (ОВП) может быть длинной или короткой.
Длинная позиция в отдельной иностранной валюте возникает, если активы
превышают пассивы в данной валюте, а короткая позиция - если по данной
валюте пассивы превышают активы в этой иностранной валюте. Длинная
позиция включается в расчет открытой позиции со знаком «+», а короткая - со
знаком «–».
При закрытой валютной позиции валютного риска не возникает, так как в
случае изменения валютного курса переоценка требований и обязательств
проводится, в силу их совпадения, на одну и ту же величину. Наличие открытой
валютной позиции означает возникновение валютного риска. Пока позиция не
закрыта, в зависимости от рыночных колебаний валютного курса возникают
потенциальные (плавающие) убытки или прибыль, которые становятся
реальными только после закрытия длинной или короткой позиции.
Банки стараются держать длинные валютные позиции в сильных валютах,
особенно когда ожидают повышения их курса, и короткие позиции в слабых
валютах. Если произойдут непредвиденные изменения валютных курсов
(сильная валюта подешевеет, а слабая подорожает), у банка возникают
потенциальные убытки, которые он может не фиксировать, а подождать, пока
валюта длинной позиции вновь подорожает (валюта короткой позиции
подешевеет), после чего закрыть позицию с прибылью.
Для избежания валютного риска следует согласовывать активы и пассивы
по каждой валюте, а также стремиться к формированию закрытой позиции по
каждой валюте на конец дня, либо можно компенсировать
несбалансированность активов и пассивов в иностранной валюте
несоответствием объемов проданной и купленной валюты, тем самым сведя
валютный риск к нулю, следуя принципу: короткая позиция, в какой-либо
валюте может быть компенсирована длинной валютной полицией, если
совпадают объем, срок действия и валюта этих позиций. Этот принцип
особенно важен, так как именно он лежит в основе всех способов покрытия
валютного риска.
24
Банки в погоне за прибылью часто берут на себя чрезмерные и
неоправданные валютные риски, считая, что вероятность убытков от торговли
валютой значительно ниже убытков при кредитных операциях.
В то время как балансовая составляющая ОВП характеризует текущие
потенциальные убытки (доходы) от несовпадения требований и обязательств в
иностранной валюте, внебалансовая составляющая ОВП позволяет оценить
величину ожидаемых убытков (доходов) на дату расчетов по срочным
контрактам. Потенциальный убыток (доход) реализуется в случае закрытия
балансовой составляющей ОВП, а ожидаемый убыток (доход) - при исполнении
срочных внебалансовых сделок
12
.
Лимиты «стоп-лосс» (stop loss) устанавливаются для того, чтобы
убыточные позиции на определенном этапе закрывались - ограничить величину
возможных потерь. Величина этих лимитов зависит от размера дневной
открытой позиции и представляет собой предельный размер убытка при
закрытии валютной позиции в связи с неблагоприятным движением курса.
В широком смысле управление рисками представляет собой совокупность
действии, направленных на обеспечение устойчивой деятельности
экономического субъекта в условиях неопределенности. В более узком смысле
управление рисками, или риск-менеджмент - это организация работы по
снижению величины риска. Риск-менеджмент является частью финансового
менеджмента и его основная цель - обеспечить оптимальное (приемлемое для
предпринимателя) соотношение прибыль - риск.
Риск-менеджмент предусматривает выработку стратегии и тактики
управления рисками. Под стратегией управления понимаются направление и
способ использования ресурсов для достижения поставленной цели. Стратегия
позволяет сконцентрировать усилия па вариантах решения, не противоречащих
поставленной цели. В рамках стратегии определяются:
минимально приемлемый уровень доходности;
12
Егорова Е.Е Системный подход оценки риска // Управление риском. – 2014. - №2. - С. 12-
19.
25
максимально допустимый уровень риска;
оптимальное соотношение доходности и риска.
Уровень принимаемого на себя риска определяется исходя из склонности
субъекта к риску (приемлемого уровня потерь) и уровня доходов, который он
хочет себе гарантировать. Принято считать, что рационально действующие
экономические субъекты не расположены к риску. Однако это не означает, что
они не желают нести бремя риска, ведь отказ от операций, связанных с
возникновением риска, означает потерю возможного выигрыша.
Экономические субъекты готовы нести бремя риска, только если они получают
адекватную компенсацию за него. Вместе с тем субъекты по-разному
оценивают риск в одной и той же ситуации и не все одинаково склонны к
риску. Некоторые совсем не расположены к риску, другие готовы принять его
на себя полностью. Существует также промежуточный вариант, когда субъект
готов принять на себя только часть риска, жертвуя частью потенциального
дохода ради достижения большей предсказуемости финансового результата.
Исходя из отношения субъектов к риску, выделяют следующие стратегии
управления риском:
избежание риска (уклонение от действии, связанных с риском);
сохранение риска (принятие риска в полном объеме);
ограничение риска (принятие риска и его снижение);
передача риска (принятие риска и его передача частично или в
полном объеме третьим лицам).
При управлении валютным риском используются все перечисленные
выше стратегии, которые характеризуются как пассивное управление
(избежание и сохранение рисков) и активное управление (ограничение и
передача рисков). В зависимости от приемлемого уровня валютного риска
менеджеры на практике реализуют:
непокрытие риска (принятие риска полностью);
полное покрытие риска (непринятие риска полностью);
26
частичное покрытие риска (частичное принятие риска).
Непокрытие риска следует применять при условии ограниченности
возможных потерь приемлемым уровнем. Некоторые малые или средние
компании не используют покрытие рисков в силу отсутствия понимания
актуальности управления риском. Такая стратегия довольно опасна, так как
существует множество случаев возникновения крупных убытков и даже
банкротства по причине непокрытия валютных рисков. Некоторые субъекты
придерживаются стратегии автоматического покрытия всех рисков в полном
объеме, как только о них становится известно. Данный подход может
отразиться на конкурентоспособности субъекта, так как требует значительных
расходов, которые не всегда экономически оправданны. Наибольшее
распространение получило частичное покрытие рисков. Чаще всего компания
рассчитывает допустимый для себя предел потерь, который она может
выдержать, и до этого предела не предпринимает мер по снижению риска.
Каким будет этот предел, зависит от вида риска, а также от стратегии
управления риском самой компании
13
.
Для оценки степени приемлемости риска следует выделять зоны риска в
зависимости от величины ожидаемых потерь. Общая схема зон риска
представлена на рис. 1.2.
Рисунок 1.2 - Зоны риска
В зависимости от величины возможных потерь обычно выделяют
следующие четыре зоны риска.
13
Банковское дело / под ред. О. И. Лаврушина. – М.: Финансы и статистика, 2014. - 486 с.
27
Безрисковой зоной является область, в которой потери не
ожидаются (нулевые потери) или являются отрицательными (превышение
прибыли над потерями), т.е. где экономический эффект от деятельности -
положительный.
Зона допустимого риска - область, в пределах которой величина
возможных потерь не превышает величину прибыли и, следовательно,
деятельность имеет экономическую целесообразность. Границей зоны
допустимого риска является расчетная прибыль.
Зона критического риска - область возможных потерь,
превышающих величину запланированной прибыли вплоть до величины
полной расчетной выручки. Здесь компания рискует не только не получить
никакого дохода, но и понести прямые убытки в размере произведенных затрат.
Зона катастрофического риска - область возможных потерь,
которые превосходят критический уровень и могут достигать величины, равной
размеру собственного капитала компании. Катастрофический риск способен
привести компанию к банкротству.
Под тактикой управления рисками понимается выбор и использование
конкретных методов и инструментов для достижения поставленной цели.
Задачей тактики управления являете я выбор оптимального решения в
конкретных условиях. К наиболее распространенным методам управления
валютными рисками относятся: резервирование (самострахование),
лимитирование, хеджирование, диверсификация, выравнивание валютной
структуры баланса. К распространенным инструментам управления валютными
рисками относятся защитные оговорки, инструменты срочного валютного
рынка (форвардные, фьючерсные, опционные контракты, свопы).
Использование различных методов и инструментов управления валютным
риском не является взаимоисключающим. Какие методы и инструменты
выбирать и как их сочетать, зависит от выбранной стратегии управления
риском.
28
Управление риском и принятие решений о ведении бизнеса. Иногда
встречаются ситуации, когда выгодно передать управление риском полностью
или какие-то отдельные этапы (например, оценку риска или управление
конкретным риском) сторонней организации, например банку, страховой или
факторинговой компании. Это называется аутсорсингом управления риском.
1.3 Страхуемые и нестрахуемые риски
Риск, конечно, не прерогатива страхования. Но с точки зрения
страхования риски делятся на страхуемые и нестрахуемые.
Страхуемые риски - это те, которые страховая компания в принципе
может согласиться застраховать, нестрахуемые - в противном случае.
Страхованию же подлежат такие риски, для которых возможен расчет
устойчивой цены страхования, причем эта цена должна быть приемлема для
страхователей, так и для страховщиков.
Для того чтобы риск, как страховое событие, можно было отнести к
категории страхуемых, он должен отвечать следующим условиям или
признакам страхуемости объекта:
Страховое событие должно быть возможным.
Страховое событие не должно зависеть от воли заинтересованного
лица.
Страховое событие должно быть случайным, то есть таким, для
которого заранее не известны ни время возникновения, ни величина ущерба.
Страховое событие должно быть подвержено статистическому
учету (чтобы была возможность рассчитать цену страхования).
Страховое событие не должно охватывать одновременно всех или
большого числа застрахованных объектов (поэтому из договоров страхования
всегда исключаются события, которые могут вызвать подобную ситуацию:
забастовки, народные волнения, войны, революции и т.п.).
29
Страховое событие не должно быть выгодно страхователю или
застрахованному.
По мере накопления статистической информации нестрахуемые риски
могут переходить в страхуемые. И наоборот. Например, относительно недавно
не страховался риск заболевания СПИДом, но по мере накопления
статистической информации он перешел в разряд страхуемых.
Возможно и обратное. Определенный риск может стать настолько
угрожающим, что страхование его становится невозможным. Такое явление
может наблюдаться при возникновении или угрозе возникновения различных
форс - мажорных обстоятельств. Так, непосредственно после теракта в
Нью-Йорке, связанном с башнями торгового центра, все страховые компании
изъяли из правил страхования риски терроризма. И только позднее, когда
накопилась информация по терактам, риски терроризма вошли в практику
страхования
14
.
В общепринятом толковании риск - это возможность неблагоприятного
исхода. В страховании толкование риска конкретизируется, поскольку для
страхования это основополагающее понятие - в страховании страхуется вообще
говоря не объект, не событие, а именно риск. Но при этом в « риск»
вкладывается несколько понятий:
1. Риск - это событие, на случай которого проводится страхование и
которое имеет признаки вероятности и случайности (например, пожар,
несчастный случай). Такое понятие дано риску в Законе «О страховании».
2. Риск - это вероятность страхового случая.
3. Риск - это опасность, которая грозит страхователю (например,
землетрясение, которое вызывает разрушение зданий, пожары, гибель людей;
эпидемия, вызывающая заболевания и смертельные исходы, и т.п.).
4. Риск - это объект страхования (например, ответственность, жизнь и
здоровье, имущество).
14
Локшина Ю., Дементьева С. Банкиры подняли рекордную прибыль // Коммерсантъ. 19
января. 2014. № 7 (4548). С. 1, 8.
30
5. Риск - это величина ответственности страховщика, чаще всего в
денежном выражении (например, договор страхования с ответственностью в
100 000 дол).
Любое из перечисленных пяти определений риска в зависимости от
ситуации используется в страховой деятельности, но законодательством
Украины закреплено первое.
Риск, конечно, не прерогатива страхования. Но с точки зрения
страхования риски делятся на страхуемые и нестрахуемые.
Страхуемые риски - это те, которые страховая компания в принципе
может согласиться застраховать, нестрахуемые - в противном случае.
Страхованию же подлежат такие риски, для которых возможен расчет
устойчивой цены страхования, причем эта цена должна быть приемлема для
страхователей, так и для страховщиков
15
.
Для того чтобы риск, как страховое событие, можно было отнести к
категории страхуемых, он должен отвечать следующим условиям или
признакам страхуемости объекта:
Страховое событие должно быть возможным.
Страховое событие не должно зависеть от воли заинтересованного
лица.
Страховое событие должно быть случайным, то есть таким, для
которого заранее не известны ни время возникновения, ни величина ущерба.
Страховое событие должно быть подвержено статистическому
учету (чтобы была возможность рассчитать цену страхования).
Страховое событие не должно охватывать одновременно всех или
большого числа застрахованных объектов (поэтому из договоров страхования
всегда исключаются события, которые могут вызвать подобную ситуацию:
забастовки, народные волнения, войны, революции и т.п.).
15
Информационно-аналитические материалы ХII Всероссийской банковской конференции
«Банковская система России 2014: Стратегия устойчивости и роста». М.: Ассоциация
«Россия». 2014.
31
Страховое событие не должно быть выгодно страхователю или
застрахованному.
По мере накопления статистической информации нестрахуемые риски
могут переходить в страхуемые. И наоборот. Например, относительно недавно
не страховался риск заболевания СПИДом, но по мере накопления
статистической информации он перешел в разряд страхуемых.
Возможно и обратное. Определенный риск может стать настолько
угрожающим, что страхование его становится невозможным. Такое явление
может наблюдаться при возникновении или угрозе возникновения различных
форс - мажорных обстоятельств. Так, непосредственно после теракта в Нью-
Йорке, связанном с башнями торгового центра, все страховые компании изъяли
из правил страхования риски терроризма. И только позднее, когда накопилась
информация по терактам, риски терроризма вошли в практику страхования.
Хеджирование – это создание встречных требований и обязательств на
срочном финансовом рынке в противовес имеющимся обязательствам и
требованиям на наличном рынке в целях нейтрализации рыночных рисков.
Хеджирование предполагает минимизацию возможных потерь компании от
изменения рыночных цен.
Предназначение хеджирования в том, чтобы устранить общую
неопределенность в стоимости реальных и потенциальных будущих денежных
потоков (как входящих, так и исходящих), что позволит иметь полное
представление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе
финансовой или коммерческой деятельности.
В более узком смысле хеджирование – это использование инструментов
срочного рынка (деривативов) для снижения негативного влияния на
финансовый результат компании рыночных рисков.
Целевая функция хеджирования - достижение оптимальной
величиныриска между затратами на хеджирование и его преимуществами.
16
16
Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками.
М.: Альпина Бизнес Букс, 2014.