34
формирования процентных ставок в экономике. Данные сигналы Банк России
успешно применял в конце 2016 года в целях корректировки рыночных
ожиданий, когда они были сформированы на более низком уровне, чем это
требовалось для замедления инфляции до 4- процентного уровня к концу 2017
года (рис. 14) [69].Таким образом, информационные сигналы по своей сути
являются инструментом, который дополняет использование ключевой ставки,
являющейся основным инструментом денежно-кредитной политики.
Еще один важный фактор длительного действия, также внесший
существенный вклад в замедление инфляции, - динамика инфляционных
ожиданий со стороны домашних хозяйств и бизнеса. Начиная с конца 2016 года
наблюдается тенденция их снижения, но при этом пока еще неустойчивая и
неравномерная. При этом ожидания продолжают оставаться повышенными с
ориентиром на прошлую динамику цен.
Рисунок 14 - Показатели инвестиционной активности, %
Также следует отметить сохранение их чувствительности к изменениям
стоимости отдельных групп товаров. Инфляционные ожидания населения
достигли исторического минимума за всю историю наблюдений, а ожидания
бизнеса также корректируются с ними. Это является особо важным, учитывая
то, что предприятия устанавливают уровень заработной платы и цены.
Ожидания практически всех участников рынка в 2017 году были сформированы
35
на уровне, близком к 4-м процентам. Несмотря на то, что эксперты рынка не
оказывают непосредственное влияние на динамику потребительских цен, их
прогнозные показатели инфляции имеют значение, поскольку на них
ориентируются субъекты хозяйствования в экономике (рис. 15) [69].
Учитывая устойчивую тенденцию снижения темпов инфляции и
достижение близкого к 4м процентам уровня, Банк России понизил ключевую
ставку в марте-июне и в сентябре-октябре 2017 года в целом на 1,75 п.п., до
8,25% годовых (рис. 16) [69].
Рисунок 15 - Заработная плата, реальные располагаемые доходы
населения и реальные потребительские расходы, %
Рисунок 16 - Процентные ставки по банковским операциям и
ключевая ставка Банка России, %
36
Избирая диапазон изменения ключевой ставки, Банком России также
учитывалось, что в текущем году происходит формирование денежно-
кредитных условий, необходимых для поддержания инфляции вблизи 4-х
процентного уровня в дальнейшем. Признавая сохранение потенциала для
дальнейшего снижения ключевой ставки, Банк России продолжил
отслеживание влияние уже принятых им решений на динамику следующих
показателей: ставки, кредитование, депозиты и потребительский спрос, которое
реализуется постепенно. Это стало одной из основных причин, по которой Банк
России приостановил снижение ключевой ставки в июле 2017 года.
Среднесрочные риски в большей степени связаны со структурными
проблемами, ограничивающими потенциал роста экономики России. В
условиях сохраняющейся зависимости внутренних условий от мировой
рыночной конъюнктуры ее изменения могут существенно повлиять на
курсовые и инфляционные ожидания. Даже при наличии активных
структурных мер, направленных на снижению сырьевой направленности
экономики России в среднесрочной перспективе, ее структура не претерпит
значительных изменений, требуя более продолжительного промежутка
времени. В данной ситуации возможное значительное снижение цен на нефть
будет создавать потенциальные угрозы для динамики экономической
активности и инфляции, в связи с чем Банк России рассматривает рисковый
сценарий развития внешних событий. Банк также учитывает то, что увеличение
стоимости нефти относительно прогнозных показателей может вызвать риски
отклонения инфляции вниз от цели. Законодательное закрепление и реализация
бюджетного правила содействуют снижению таких рисков.
К числу внутренних факторов проинфляционных рисков относится
дефицит на рынке труда, на котором уже видны признаки недостатка кадровых
ресурсов в отдельных сегментах. С учетом того, что для модернизации
производства, внедрения новых технологий и сопутствующего им повышения
производительности труда необходимо продолжительное время, не
исключается ситуация, когда динамика производительности труда станет
37
отставать от роста заработной платы в условиях, при которых безработица
будет уже близка к естественному уровню. В результате произойдет
возникновение рисков повышения потребления, которое будет опережать
возможности расширения производства, что может оказать высокое давление
на темпы роста потребительских цен. Инфляционные риски может создавать
отмеченная выше чувствительность инфляционных ожиданий к колебаниям
потребительских цен, включая временные колебания (рис. 17-18) [69].
Рисунок 17 - Реальные ставки по долгосрочным рублевым
операциям с учетом инфляционных ожиданий, %
Рисунок 18 - Динамика финансовых потоков между банками и
населением, трлн. руб.
Вклад отдельных элементов в годовой прирост кредитного портфеля
представлен на рисунке 19 [69].
38
Рисунок 19 - Вклад отдельных элементов в годовой прирост
кредитного портфеля, п.п.
Динамика изменения и формирования денежной базы представлена на
рис. 20 [69].
Рисунок 20 - Динамика формирования широкой денежной массы,
п.п.
Из приведенных данных можно увидеть, что в анализируемом периоде
незначительно снизился объем денежной массы в 2009 году и затем в
последние 3 года заметна тенденция ее роста.
Уровень монетизации российской экономики отражен на риc. 21 [69].
39
Рисунок 21 - Динамика монетизации экономики, %
Степень монетизации российской экономики характеризуется
нестабильностью. Так, можно увидеть, что в 2012 и 2014 годахотмечаются
пиковые периоды снижения уровня монетизации и,учитываяпоследние
корректировки в системе денежно-кредитного регулирования экономики,
можно отметить положительную тенденцию к росту. Уровень инфляционных
ожиданий Банка России практически совпадает с текущим уровнем инфляции в
течение последних лет (рис. 22).
Рисунок 22 - Оценка инфляционных ожиданий, %
Представленные данные на рис. 23 являются свидетельством
несущественных отличий в темпах прироста цен по федеральным округам.
40
Данное обстоятельство положительно характеризует используемые Банком
России направления денежно-кредитной политики [69].
Рисунок 23 - Темп прироста цен по федеральным округам, %
Динамика цен на продовольственные и непродовольственные товары
представлена на рис. 24 [69].
Рисунок 24 - Динамика цен в % к предыдущему году
Учитывая воздействие вышеназванных факторов, в особенности
сохранение повышенных инфляционных ожиданий, Банк России с
осторожностью подходит к выбору темпов снижения ключевой ставки, тем
самым обеспечивая постепенный переход от умеренно жесткого к
нейтральному типу денежно-кредитной политики, при которой реальная
ключевая ставка в перспективе будет близка к 2 – 3-х процентному уровню. Это
является особенно важным на текущем этапе с учетом необходимости
41
закрепления инфляции вблизи 4-х процентного уровня и формирования
уверенности у всех участников экономических отношений в том, что
стабильность цен и предсказуемые изменения процентной ставки будут
являться неотъемлемыми элементами внутренних условий.
2.2. Анализ воздействия инструментов денежно-кредитной политики на
экономику России
В предыдущие годы ключевые задачи макроэкономической политики
сводились к стабилизации ситуации в реальном и финансовом секторах
экономики, снижении темпов инфляции и оживлении российской экономики
после воздействия внешних шоков 2014 – 2016 годов. В настоящее время, в
период перехода экономики к росту, на первый план выдвигаются задачи,
направленные на создание условий и стимулов устойчивого развития в
будущем. Очевидна исчерпанность источников экстенсивного роста, а внешние
факторы больше не являются надежной основой для долгосрочного
экономического роста. Напротив, в обозримом будущем они станут некимего
ограничением. В таких условиях крайне важными являются направленные
усилия всех членов общества, включая субъектов хозяйствования,
направленные на укрепление, а по многим направлениям и на создание
фундамента дальнейшего экономического развития. Стимулы к такого рода
усилиям будут созданы, в том числе, и посредством разработки долгосрочной
государственной стратегии, ориентир которой - преодоление структурных
проблем, а также координация действий всех органов государственной власти,
направленных на ее реализацию. При этом пути преодоления структурных
ограничений могут быть отчасти сопряжены с консервативными, зачастую
непопулярными в текущем моменте времени мерами. В таких условиях все
большее значение приобретает разъяснение широкой общественности
предпринимаемых мер и ожидаемых от них в среднесрочной и долгосрочной
перспективе результатов [23, C. 15].
42
Посредством денежно-кредитной политики обеспечивается такой
неотъемлемый элемент благоприятной среды для жизни граждан и ведения
бизнеса, как ценовая стабильность, которую Банк России достигает путем
режима таргетирования инфляции. При данном подходе действия центрального
банка связаны с обеспечением внутренней макроэкономической стабильности,
в первую очередь, сохранение стабильно низкого уровня инфляции и
формирование предсказуемой динамики процентных ставок. Данные меры
позволяют домохозяйствам и компаниям с большей уверенностью выстраивать
планы на будущее, оценивать свои доходы и расходы, сбережения и
инвестиции. При стабильно низком уровне инфляции накопления граждан
являются защищенными от обесценения, что является гарантом их
сохранности, а также создает стимулы к сбережениям в отечественной валюте.
Снижение неопределенности касательно динамики цен и процентных ставок
способствует уменьшению связанных с ней риски реализации инвестиционных
проектов и ведения текущих видов деятельности, позволяет любым компаниям
и банкам с большей долей уверенности оценить ожидаемые издержки и
доходы, выбрать ценовую стратегию, что в конечном итоге способствует
увеличению горизонта прогнозирования и кредитования. Стабильно низкий и
предсказуемый уровень инфляции сам по себе является определяющим
фактором формирования процентных ставок по кредитам на сниженном
уровне, с учетом того, что происходит значительное снижение инфляционной
премии, которая в них закладывается.
Низкие темпы роста цен и предсказуемые финансовые условия до того
момента, пока они поддерживаются, как правило, незаметны. Однако высокие
темпы инфляции, подверженные значительным колебаниям, и связанная с ней
неопределенность формируют препятствия для устойчивого развития,
усиливают социальную напряженность и дифференциацию доходов, снижают
конкурентоспособность отечественных товаров, затрудняют ведение
хозяйственной, финансовой и инвестиционной деятельности. Данный факты
подтверждают данные регулярно проводимых социологических опросов,
43
которые отражают высокую обеспокоенность проблемами инфляции как со
стороны населения, так и бизнеса. По мере того, как Банк России было
обеспечивал снижение темпов инфляции до уровня, близкого к 4-м процентам в
2017 году, острота проблемы высокой инфляции, согласно данных опросов,
постепенно спадала [33, C. 47].
При этом сохранились повышенные инфляционные ожидания как со
стороны предприятий, так и о стороны домашних хозяйств, а также повысилась
их чувствительность к проинфляционным факторам. Это говорит о том, что
среди участников экономических отношений все еще не сформирована
уверенность в устойчивом и долгосрочном снижении инфляции. Поэтому
ключевая задача Банка России на текущем этапе, а также в период 2019 – 2020
годов заключается в закреплении темпов роста потребительских цен вблизи 4-х
процентного уровня, а также формирование доверия со стороны населения и
бизнеса к реализуемой денежно-кредитной политике. Низкие и стабильные
темпы роста цен должны будут стать неотъемлемым элементом экономических
условий, а годовая инфляция на уровне 4 процентов – надежным ориентиром в
процессе принятии решений и планировании со стороны населения, банков и
бизнеса.
В рамках рассмотренного выше режима таргетирования инфляции
влияние денежно-кредитной политики на цены осуществляется в первую
очередь путем управление внутренним спросом. Центральный банк оказывает
воздействие на инфляцию посредством длинной цепочки взаимосвязей, так
называемого трансмиссионного механизма. Посредством установления
ключевой ставки, Банк России воздействует на процентные ставки различных
сегментов финансового рынка, что находит отражение в доступности кредитов,
склонности к сбережениям, оказывает влияние на внутренний спрос и темпы
инфляции. Процентные ставки на финансовом рынке очень быстро реагируют
на изменения ключевой ставки. Но для того, чтобы сигнал от ставок в полном
объеме транслировался в динамику спроса, экономической активности и
приводил к изменению инфляции, необходим период длительностью от трех до