24
подобный инструмент и возможность осуществлять торговые операции с
облигациями как российского государства (в основном, ОФЗ), так и российских
компаний.
Крайне важный фактор регулирования денежно–кредитной политики и в
целом воздействия на банковскую систему, а далее через нее на экономику –
это канал рефинансирования кредитных учреждений. Рефинансирование – это
привлечение коммерческими банками средств у Центрального Банка (или же на
межбанковских рынках) для обеспечения собственных обязательств. Такая мера
позволяет коммерческим банкам удержать необходимый уровень ликвидности,
а также оперативно восполнять ресурсную базу и избегать потенциальных
кассовых разрывов [39, C. 10].
В качестве примера операций рефинансирования рассмотрим сделки
РЕПО и сделки «валютный своп», которые проводятся с участием Банка
России. Эти операции в последнее время стали основным инструментом
предоставления ликвидности кредитным учреждениям. В классическом
представлении сделка РЕПО является двумя взаимосвязанными и
взаимонаправленными сделками, которые представляют собой продажу (или
покупку) ценных бумаг с обязательством обратной покупки (продажи) этих
ценных бумаг в заранее определенные сроки и по заранее определенной
стоимости. В определенном значении сделки РЕПО воспринимаются как
классический инструмент залогового кредитования, залоговым обеспечением
по которому являются ценные бумаги. Конечной стоимостью такого рода
кредита для заемщика является разница между ценой продажи и ценой покупки
базовых активов. Такой механизм предоставления ликвидности обладает
относительно низкими рисками, так как в качестве залога применяются ценные
бумаги, которые на время проведения сделки переходят в собственность
кредитора. При неисполнении обязательств одним из участников сделки РЕПО,
Центральный Банк получает все права требований по залоговому инструменту.
Сделки «валютный своп», которые применяет Банк России, служат
инструментом рефинансирования кредитных учреждений, обеспечением по
25
которым является иностранная валюта. Такая мера практически не
используется Центральными Банками развитых стран мира, а если и
применяется, то исключительно как дополнительный инструмент
регулирования денежной системы. Активное применение данного механизма
характерно для стран, которые не обладают сильным внутренним финансовым
рынком, в результате чего коммерческие банки не обладают достаточным
объемом инструментов для использования традиционных каналов
рефинансирования [27, C. 142].
В настоящее время Банк России использует операции РЕПО только лишь
для предоставления ликвидности коммерческим банкам, то есть выступает в
качестве покупателя, а кредитные организации - продавцами по первой части
сделок. Банк России осуществляет операции предоставления ликвидности с
применением механизмов РЕПО и «валютного свопа» только с кредитными
учреждениями и предъявляет очень высокие требования к банкам, которые
допущены до участия в рефинансировании через данные механизмы.
Говоря о сделках РЕПО, отметим и методы предоставления банкам
краткосрочной и среднесрочной ликвидности, используемые Центральными
Банками мира. На постоянной основе Банком России предоставляется
несколько видов такого рода кредитов:
- кредиты, которые обеспечены нерыночными активами или
поручительствами (залогом являются векселя и права требования по кредитным
договорам или поручительства кредитных учреждений, срок кредита может
составлять полтора года, ставки на 1–2% выше ключевой ставки);
- кредиты, которые обеспечены залогом золота (залогом являются слитки
золота, которые находятся в хранилище Банка России, ставки на 1–2% выше
ключевой ставки) [27, C. 156].
В то же время, отметим, что некоторые инструменты применяются
Банком России в недостаточной степени, и носят исключительно
дополнительный характер. Такая специфика деятельности может объясняться
как особенности задач, которые стоят перед Банком России, так и
26
относительная слабость российской экономики и неспособность Центрального
Банка осуществлять полностью самостоятельную денежно–кредитную
политику.
Выводы по главе 1
Денежно-кредитная политика является совокупностью мероприятий
центрального банка и правительства в сфере денежного обращения и кредита.
Денежно-кредитная политика, проводимая центральным банком, (монетарная
политика) - это совокупность государственных мероприятий, которые
регламентируют деятельность денежно-кредитной системы, рынка ссудных
капиталов, порядок безналичных расчетов в целях достижения определенных
общеэкономических целей: стабилизация цен, темпы экономического роста,
укрепление денежной единицы.
Воздействие на макроэкономические процессы (инфляцию,
экономический рост, безработицу) осуществляется посредством денежно-
кредитного регулирования. Обычно денежно-кредитная политика центрального
банка направлена на достижение и сохранение финансовой стабилизации, в
первую очередь укрепление курса национальной валюты и обеспечение
устойчивости платежного баланса страны.
Роль денежно-кредитной политики в экономике заключается в том, чтобы
добиться максимально возможного равновесия денежного рынка, т.е.
поддержать баланс между количеством денег в обращении и потребностью в
них.
Применение различных инструментов существенно варьируется в
зависимости от таких факторов, как экономическая политика в целом,
конкретные обстоятельства, степень открытости экономики и традиции
государства.
В зависимости от характера влияния на объекты регулирования - спроса
на деньги и их предложения - выделяют следующие методы денежно-
кредитного регулирования: административные (прямые); экономические
(косвенные); смешанные.
27
2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ
ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ И НАПРАВЛЕНИЯ ЕЕ
РАЗВИТИЯ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ
2.1. Оценка факторов воздействия денежно-кредитной политики
Банка России
В период сильнейших внешних шоков для Банка России на первый план
вышла задача по обеспечению финансовой стабильности с одновременным
снижением инфляции, не допуская при этом чрезмерного охлаждения
экономики России. По мере того, как ситуация стабилизировалась, а экономика
постепенно адаптировалась к негативным внешним условиям, Банк России в
основном сконцентрировался на задачах снижения инфляции и закреплении ее
вблизи 4-х процентного уровня. Задачи, связанные с сохранением финансовой
стабильности и оценкой рисков экономического спада, в настоящее время
являются объектом пристального внимания Банка России, но же не стоят
настолько остро, как в предыдущие два года [69].
В 2017 году Банк России осуществлял денежно-кредитную политику,
основываясь на принципах, заявленных в Основных направлениях единой
государственной денежно-кредитной политики, с учетом складывающихся
экономических тенденций. В настоящее время Банк России все также
придерживается взвешенного подхода при принятии решений, который основан
на оценке рисков. Это означает, что при обеспечении снижения и закрепления
инфляции вблизи 4-х процентного уровня, Банком России учитывается влияние
ключевой ставки на стабильность финансового и реального секторов
экономики, при этом вносит вклад в формирование условий устойчивого
экономического роста без возникновения рисков и дисбалансов. Кроме того,
Банк России придает существенное значение последовательности и
прозрачности своих действий, способствуя тем самым формированию не
только ценовой стабильности, но также предсказуемости изменения
финансовых условий, формируя доверие к политике центрального банка [69].
28
Проведем оценку факторов внешней и внутренней среды денежно-
кредитной политики Банка России.
Важный фактор, оказавший в последнее время влияние на динамику
глобальных рынков энергоносителей – это заключение между странами –
экспортерами нефти соглашения по ограничению ее добычи в декабре 2016
года и его продление в мае 2017 года. В течение 2017 года цена на нефть
сложилась в среднем на уровне около 50 долларов США за баррель.
Придерживаясь консервативного подхода, Банк России опирался в своих
решениях по ключевой ставке на базовый сценарий, в котором цена нефти
составляет 40 долларов США за баррель. При этом учитывался ряд факторов, в
перспективе создавшие предпосылки установления равновесия на рынке нефти
при ценах, которые существенно ниже текущих (рис. 8) [69].
Рисунок 8 - Динамика основных цен на основные группы товаров
российского экспорта
Еще один внешний фактором, который учитывался Банком России, стал
существенный рост интереса со стороны внешних инвесторов к вложениям в
активы стран с формирующимися рынками, включая Россию, который
сохранился при небольших локальных колебаниях в течение 2017 года и
способствовал сокращению отрицательного сальдо финансового счета
платежного баланса. С одной стороны, на формирование данной тенденции
повлияло ослабление опасений в отношении перспектив роста китайской
экономики, а также в некоторой мере ожиданий существенного изменения
29
макроэкономической, в том числе денежно-кредитной политики США после
президентских выборов. С другой стороны, значительный приток портфельных
инвестиций в российскую экономику был также связан с ростом ее
привлекательности по сравнению с другими странами с формирующимися
рынками, в том числе в результате последовательной макроэкономической
политики, более ранних, чем было запланировано, восстановительных
процессов и снижения темпов инфляции. Динамика изменения премии за риск
представлено на рис. 9 [69].
Рисунок 9 - Изменение премии за риск в России и в странах с
формирующим экспортом, б.п.
Динамика основных компонентов платежного баланса представлена на
рис. 10 [69].
Рисунок 10 - Динамика основных компонентов платежного
баланса, млрд. долл.
30
Из данных рисунка 10 видно, что валютные резервы в анализируемом
периоде являлись волантильными, а максимальное снижение наблюдается в
2014 году. Динамика курса рубля и соотношение цен на нефть представлена на
рис.11 [69].
Рисунок 11 - Динамика курса рубля и цены на нефть Urals
В отдельные периоды года расширение притока капитала в было связано
с усилением ожиданий по снижению ключевой ставки БанкаРоссии и, как
следствие, ростом фондовых рынков в России. Потребность кредитных
учреждений в операциях рефинансирования в иностранной валюте, введенных
Банком России в 2014 году для поддержания финансовой стабильности в
периоды внешних шоков, продолжала снижаться. Осенью 2017 года все банки
полностью погасили задолженность по таким операциям.
Тенденции укрепления рубля, преобладающие в 2017 году, в основном
были сформированы под воздействием фундаментальных факторов, которые
определяли спрос на национальную валюту через спрос на товары, услуги и
финансовые активы государства. Основные факторы укрепления рубля в 2017
году связаны с повышающейся динамикой цен на нефть и сопутствующий
этому приток валютной выручки от экспортеров; с сохранением
положительного дифференциала процентных ставок как внутри страны, так и за
рубежом, что совместно со существенным улучшением ситуации в российской
экономике привело к повышению привлекательности России для иностранных
31
инвесторов. Краткосрочные отклонения курса рубля от фундаментального в
сторону укрепления под воздействием настроений и ожиданий на глобальных
рынках не оказали значительного воздействия на внутренние условия в
финансовом и реальном секторах.
Банк России разрабатывал консервативные прогнозы и по внутренним
условиям, особенно уделяя внимание влиянию временных факторов. Так, по
итогам урожая 2016 года, были сформированы большие запасы
сельскохозяйственной продукции, которые вызвали не характерную для этого
времени года динамику цен на плодоовощную продукцию в начале 2017 года.
Банк России также учитывал этот эффект в прогнозах, но фактические темпы
роста цен на эту товарную группу снижались более существенными темпами,
чем ожидалось.
Этот фактор, а также существенное укрепление рубля способствовали
ускорению приближения инфляции к 4-х процентному уровню относительно
прогнозов Банка России, и уже в марте 2017 года инфляция составляла 4,4%,
снизившись с 5,5% в декабре 2016 года. Одновременно Банк России принимал
во внимание временную составляющую этих факторов в том плане, что
направление их воздействия может быстрыми темпами смениться на
противоположное. В этой связи в прогноз были заложены консервативные
предпосылки по данным факторам (рис. 12) [69].
Рисунок 12 - Инфляция и ее компоненты, %
32
Основной фактор длительного воздействия, который внес значительный
вклад в снижение уровня инфляции до близкого к 4%, стал сдержанный
потребительский спрос, который формировался под влиянием умеренно
жестких денежно-кредитных условий. Восстановление потребительского
спроса последовало сразу за расширением производства, но так и не опередило
его, что стало предпосылкой замедления темпов роста потребительских цен.
Это нашло отражение в следующих тенденциях.
Российский сектор производства продемонстрировал устойчивость и
способность адаптации к внешним шокам, что нашло отражение в менее
глубоком спаде и более раннем запуске позитивных тенденций в динамике
выпуска товаров и услуг, чем было заложено в прогнозе (рис. 13) [69]. Это
явилось результатом воздействия ряда факторов. Амортизирующую роль в
острой фазе кризиса принадлежала плавающему валютному курсу,
поддержавшем доходы экономики, включая государственный бюджет, а также
способствовал процессам импортозамещения посредством создания ценового
преимущества для внутренних товаропроизводителей.
Рисунок 13 - Структура прироста ВВП по элементам, п.п.
Совместно с динамикой валютного курса, поддержка сельскому
хозяйству и производству в некоторых отраслях была оказана путем введения
ограничений на ввоз продовольственной продукции из некоторых стран в
33
качестве ответа на ограничительные меры, принятые в отношении России.
Кроме того, в некоторых отраслях произошла оптимизация затрат, сократилась
зависимость от закупки импортного сырья и оборудования, в том числе в
результате увеличения их стоимости. Компании тоже снижали долговую
нагрузку, что совместно с ростом их прибылей привело к постепенному
улучшению финансового положения.
Увеличение кредитования и денежной массы происходило постепенно
при одновременном расширении спроса экономики на деньги наряду с
восстановлением производственной, инвестиционной и потребительской
активности. В структуре роста денежной массы все также преобладали
рублевые депозиты населения в условиях сохранения стимулов к сбережениям
в рублях. Привлекательность рублевых активов нашла отражение в снижении
валютных депозитов нефинансовых организаций, а также в значительном
замедлении роста валютных депозитов физических лиц. Учитывая описанные
тенденции, увеличение количества денежной массы, с одной стороны, привело
к ограничению инфляционные рисков, с другой – к обеспечению постепенного
роста монетизации экономики России на фоне восстановления ВВП и снижения
инфляции.
Жесткость денежно-кредитной политики, проводимой в 2017 году, Банк
России считает умеренной, с учетом того, что она, с одной стороны,
посредством нее были сформированы условия для снижения инфляции и
закрепления ее на 4-х процентном уровне, а с другой, денежно-кредитная
политика не препятствовала восстановлению экономики и соответствующим
ему повышению потребительского спроса, кредитования и монетизации.
Совместно с ключевой ставкой, все большая роль в формировании
денежно-кредитных условий, которые необходимы для снижения темпов
инфляции, принадлежит сигналам Банка России для участников рынка о ее
последующей динамике. Такие сигналы применяются для воздействия на
рыночные ожидания относительно ключевой ставки и относительно инфляции
в среднесрочной перспективе, которые обладают большим значением для