технико-экономическом обосновании (ТЭО) инновационных проектов
необходимо рассчитывать эффективность на основе таких видов цен, как
прогнозные и расчетные. Определение прогнозной цены Ц^) определенного
вида продукции или ресурса по итогам t-го шага расчета (к примеру, t-го
года) осуществляется согласно формуле, которая представлена на рисунке 8.1
Ц(*) = Ц(б)х
-це
J ! 6 )
— б а зи сн ая ц е на п р о д ук ци и или р есурса;
•/(<,*»)
— к о эф ф и ци е н т (и н де кс) изм е не н и я ц ен про д ук ци и и л и р е су р со в со о т в е т с тв у ю щ ей груп пы в к он це t-ro ш ага п о о тн о ш ен и ю к
н а ч а л ь н о м у м ом ен ту р а сч е т а (в к о то р о м и зве стны ц ены ).
Рисунок 1.8 Формула расчета прогнозной цены
Расчетные цены применяются для того, чтобы вычислять интегральные
показатели эффективности в случае, когда затраты и результаты выражены в
прогнозных ценах. Это дает возможность сравнивать результаты, которые
получены при учете различных уровней инфляции.
Определение расчетных цен осуществляется посредством
использования множителя - дефлятора, который соответствует индексу
общей инфляции.
Предстоящие затраты и результаты в рамках определения
эффективности инновационных проектов оцениваются в рамках расчетного
периода. Расчетный период представляет собой горизонт расчета.
Определение горизонта расчета осуществляется на основе измерения
числа шагов расчета. Шаг расчет применительно к определению показателей
эффективности может быть выбран в виде месяца, квартала или года.
Существует комплекс показателей, позволяющих охарактеризовать
эффективность проекта. В данных показателей результаты соотносятся с
затратами. Показатели учитывают интересы участников проекта.13
Показатели, на основе которых оценивается эффективность
инновационных проектов, в рыночной экономике имеют следующий вид:
13 Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый менеджмент. М.: 2010г. - 494 с.
37
- показатели, характеризующие финансовую эффективность -
учитывают финансовые результаты осуществления проекта для субъектов,
непосредственно участвующих в проекте;
- показатели, характеризующие экономическую эффективность -
учитывают затраты и результаты, которые связаны с осуществлением
проекта, не ограничиваются прямыми финансовыми интересами участников
проекта, и могут быть определены на основе денежной оценки;
- показатели, характеризующие бюджетную эффективность - отражают
финансовые последствия реализации проекта применительно к бюджетам
различного уровня - государственному, региональному, местному.
Разрабатывая проект, необходимо оценить его социальные и
экологические последствия, затраты, связанные с реализацией социальных
мероприятий и охраной окружающей среды.
Оценивая эффективность инновационного проекта, следует
сформировать модель финансовых потоков, которые связаны с
осуществлением проекта. Это позволяет осуществить оценку коммерческой
эффективности проекта.
Расчет коммерческой эффективности инновационных проектов
осуществляется на основе соотношения между затратами и результатами,
которые должны обеспечивать необходимую норму доходности. Расчет
возможен как применительно к проекту в целом, так и по отдельным его
участникам в соответствии с их долевым участием в проекте. Чтобы
определить коммерческую эффективность, необходимо определить и
проанализировать поток и сальдо реальных денежных средств по различным
периодам. Необходимо рассматривать и учитывать такие виды деятельности
инвестора, как инвестиционный, финансовый и операционный. По каждому
из указанных видов существуют притоки и оттоки денежных средств. Поток
реальных денег представляет собой разность притока и оттока денежных
средств в рамках инвестиционной и операционной деятельности по каждому
шагу расчета в рамках периода реализации проекта. В свою очередь, сальдо
38
реальных денег представляет собой разность притока и оттока денежных
средств по каждому из вышеуказанных видов деятельности.
Рассчитывая поток реальных денег, необходимо учитывать
существование принципиального различия в понятии притока и оттока
реальных денег и потока понятии расходов и доходов.
Имеются денежные расходы, которые определены номинально. Речь
идет об обесценении активов и амортизации основных средств. Данные
расходы приводят к уменьшению чистого дохода, но не оказывают влияния
на поток реальных денег, поскольку номинально денежные расходы не
связаны с операциями, предполагающими перечисление денежных сумм.
Любые расходы должны вычитаться из доходов, и в этой связи они
оказывают влияние на чистую прибыль. Однако не все расходы требуют
реального перевода денежных средств. Подобные расходы, соответственно,
не оказывают влияния на поток реальных денег. При этом не каждая
денежная выплата (влияющая на поток реальных денег) фиксируется в
качестве расходов. К примеру, в случае, если приобретаются товарно
материальные запасы или имущество, происходит отток реальных денег,
но он не рассматривается в качестве расхода.
С ал ь до ре ал ьн ы х д е н е ж ны х р есу р со в н а t -й пе р ио д о с у щ е с тв л ен и я и н н о в а ц и о н н о го п р ое к т а о п р е д е л я е тс я как с ум м а те к у щ их са л ьд о за
э т о т п ер и о д ■
т
Д,=5Ч-
(Htt
Т е к у щ е е с а л ь д о реа ль ны х д ен е ж ны х р есу рсо в на t -м ш а ге р ав но су м ме п о т о к о в ср е д с тв на э т о м ш аге о т в с ех в и д о в д е я те л ьн о ст и :
Рисунок 1.9 Формула расчета потоков реальных денег
При ликвидации объекта в состав сальдо денежных средств
необходимо включать чистую ликвидационную стоимость объекта.
Критерий, необходимый для того, чтобы проект был принят, состоит в
положительном сальдо в каждый интервал времени, в рамках которого
39
инвестором осуществляются затраты и в котором происходит поступление
доходов. В случае, если накопленные реальные денежные средства в
сальдовой оценке являются отрицательными, необходимо привлечь
дополнительные собственные или заемные средства, и учесть данные
средства при определении эффективности.
Дополнительная оценка коммерческой эффективности инновационного
проекта может основываться на расчете срока, в течение которого
происходит полное погашение задолженности и доли субъекта,
участвующего в инновационном проекте, в общей величине инвестиций.
Определение указанного срока проводится тогда, когда реализация
инновационного проекта требует привлечения кредитных и заемных средств.
Проект будет рассматриваться как приемлемый в случае, когда
продолжительность периода, по истечении которого задолженность по
кредиту будет полностью погашена, будет соответствовать требованиям,
которые предъявляет кредитующий банк. Объем потребности в заемном
финансировании определяется исходя из минимального годового значения
сальдо реальных денег.14 Определение доли субъекта, участвующего в
инновационном проекте, в общей величине инвестиций, основывается на
соотнесении общих дисконтированных затрат данного субъекта к суммарной
дисконтированного величине общего объема инвестиций в проект.
Следующий шаг в процессе оценки эффективности проектов состоит в
определении экономической эффективности. Всю совокупность методов,
используемых для того, чтобы оценивать эффективность инновационных
проектов, можно дифференцировать по двум группам. Методы, относящиеся
к первой группе, являются простыми, ко второй - динамическими,
основанными на концепции дисконтирования.
Методы, которые именуются простыми (традиционными), предполагающие
определение срока окупаемости, простой (годовой) нормы прибыли,
14 Михненко П.А. Теория менеджмента: Учебник, 2-е издание, "Московский финансово-промышленный
университет "Синергия", 2014 г. - 640с.
40
применяются на протяжении длительного времени. Они начали применяться
как в нашей стране, так и за рубежом до признания концепции,
предполагающей дисконтирование денежных поступлений. В силу
доступности для понимания и относительной простоты расчетов они
приобрели популярность, в том числе среди тех, кто не имеет специальной
подготовки в сфере экономического анализа.
Метод, предполагающий определение простого срока окупаемости (РВ)
состоит в том, что определяется необходимый для возмещения инвестиций
временной период (англ. pay back), по завершении которого в соответствии с
прогнозной оценкой будут возвращены вложенные средства на основе
доходов, которые поступают от осуществления инновационного проекта. В
соответствии с более точным определением срок окупаемости есть
минимальный интервал времени (от момента, когда начнется осуществление
проекта), после которого величина интегрального эффекта станет и
впоследствии продолжит оставаться неотрицательной. Существуют
следующие подходы к определению срока окупаемости. Первый
предполагает деление суммы начальных инвестиций на годовые
(среднегодовые) поступления. Данный подход применим тогда, когда
величина денежных поступлений по годам является идентичной. Во втором
подходе величина денежных поступлений (доход) определяется
кумулятивно.15
К основным преимуществам указанного метода, наряду с простотой
понимания и осуществления расчетов, следует отнести определенность
величины первоначальных инвестиций, возможность ранжировать проекты
по сроку окупаемости, и, соответственно, по степени риска, поскольку, чем
меньше срок возврата средств, тем более значительными будут являться
денежные потоки в первый год осуществления проекта, и, соответственно,
тем лучше будут условия для обеспечения ликвидности компании.
15 Кириченко Т. В.. Финансовый менеджмент: Учебник: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»,
2013 г. - 484с.
41
К недостаткам метода окупаемости следует отнести то, что он
игнорирует период освоения проекта (период проектирования и
строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его
прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и
денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными
словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования
проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за
пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во
времени легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из
слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием
коэффициента дисконтирования.
Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (англ. average
rate of return, ARR), или расчетной нормы прибыли (англ. accounting rate of
return, ARR), иногда его называют и методом бухгалтерской доходности
инвестиций (англ. return on investment), основан на использовании
бухгалтерского показателя - прибыли. Определяется он отношением средней
величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней
величине инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе
прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей
(англ. earnings before interest and tax) или дохода после налоговых, но до
процентных платежей, равного произведению прибыли и разности между
единицей и ставкой налогообложения Н : П г (1 - Н). Чаще используется
величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), так как она
лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и
инвесторы.16
Величину инвестиций, по отношению к которой находят
рентабельность, определяют как среднюю между стоимостью активов на
начало и конец расчетного периода.
16 https://www.intuit.ru - Национальный Открытый Университет «ИНТУИТ», лекции «Инновационный
менеджмент»/методы оценки эффективности инвестиций
42
НП = 100 X 11 X (1 - Н)/[(Ся,н + С(цК)/2],
где НП - норма прибыли,
Рисунок 1.10 Формула для расчета величины инвестиций
Ко второй группе методов оценки экономической эффективности
инновационных проектов относят дисконтирование.
Дисконтирование - соизмерение разновременных показателей путем
приведения их к ценности в начальном периоде. Для приведения
разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма
дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и
эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализаций проекта, удобно
производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования а^
определяемый для постоянной нормы дисконта.
1
а. =
---------
,
(1+ Е У *
-це : — номер шага расчета (t = 1, 2,..., Т);
Т — гориаонт расчета.
-спи же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна ЕД то козффиииент дисконтирования
1
1 ня = nUi(1+f)' npHt>c.
Рисунок 1.11 Формула определения нормы дисконта
Ключевым параметром для применения группы динамических методов
является величина нормы дисконта. Ставка дисконта играет роль фактора,
обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и
конъюнктуру финансового рынка. Она определяется уровнями доходности,
преобладающими на рынке капиталов.
Неопределенность будущих денежных потоков - одна из основных
проблем при выборе ставки дисконта в процессе привлечения средств под
инвестиционные проекты. Если будущий поток денежных средств абсолютно
43
надежен, ставка дисконтирования равна ставке процента по банковским
депозитам или по высоконадежным ценным бумагам, таким как
государственные инвестиции и вложения в государственные ценные бумаги.
Такая ставка носит название безрисковой ставки дохода. Когда
спрогнозировать будущие поступления сложно или невозможно, а объем
будущего потока денежных средств точно не известен, его следует
дисконтировать по ожидаемой ставке доходности ценных бумаг с примерно
равным риском. При этом возникает задача определения ставки дисконта,
которая могла бы учесть влияние риска на эффективность инновационного
проекта, по сравнению со ставкой дисконта, соответствующей доходности
альтернативных вложений, приносящих определенный доход гарантированно
(с минимально возможным риском).
Если будущий поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно
дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск
ставке дисконта. Увеличение ставки дисконта называется "премией за риск"
для инвесторов; для получателей инвестиций эту надбавку можно назвать
"платой за риск". Таким образом, отклонение ставки дисконта от
"безрискового" уровня ставки дисконта может характеризовать степень риска
инновационного проекта для инвесторов — чем больше эта разность, тем
выше уровень риска.17
В теории инновационного анализа существует несколько методов
оценки ставки дисконта. Наиболее распространенными являются: модель
оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model — CAPM);
кумулятивная модель.
17 Шапкин А.С., Шапкин В.А. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель
инвестиций, М.: Дашков и К°: 2012г. - 544 с.
44
Глава 2. Анализ управления инновационными проектами в ООО
«Дженерал Девелопмент Групп»
2.1. Краткое описание деятельности ООО «Дженерал Девелопмент
Г рупп» в рамках исследуемого проекта
ООО «Дженерал Девелопмент Групп» - молодая компания, созданная
при участии профессионалов, давно изучающих сферу строительства и
работающих на строительном рынке.
Изначально члены данной организации, теперь уже сотрудники,
принимали участие в качестве инвесторов в проектах по малоэтажному
строительству, а так же коттеджей в г. Сочи и в г. Старая Русса
Новгородской области. В процессе партнерских отношений с участниками
строительного рынка в г. Сочи, появилась идея создания своего проекта в
Ленинградской области.
В городе любой проект ниже 10 этажей нерентабелен. Себестоимость
строительства тоже ведь не маленькая, а с учетом стоимости земли - просто
зашкаливает.
Организация «Дженерал Девелопмент Групп» занимается
строительством малоэтажных домов бизнес класса в Ленинградской области
в ценовом сегменте эконом. В приложении 1 представлена выдержка из
проекта дома. В рамках исследуемого мной проекта компания возводит
небольшие клубные дома на недорогих участках земли со всеми
коммуникациями и удобствами больших мегаполисов.
В частности:
- магистральный газ, но с собственной автономной газовой котельной,
что экономит ресурсозатраты по сравнению с централизованной системой.
Кроме того, жильцы не зависят от отопительного сезона и могут
самостоятельно устанавливать температурный режим в квартирах, что
немало важно, учитывая климатические условия Санкт-Петербурга и
области;
45
- собственная скважина, так же имеет ряд существенных плюсов,
связанных с независимостью от городских систем водоснабжения. Это и
меньшее количество примесей и вредных веществ, и техническое состояние
централизованных систем водоснабжения, от которых зависит
бесперебойность подачи, и экономия денежных средств самих жильцов;
- канализация - сертифицированные локальные очистительные
сооружения;
- электричество - подключено достаточное количество мощностей для
обслуживания дома.
По качеству строительства квартиры ничем не отличаются от квартир
крупных застройщиков и имеют ряд преимуществ:
- своя огороженная придомовая территория, закрепленная правом
собственности между собственниками 15 квартир, на которой, по своему
усмотрению, собственники могут разбить клумбы, установить беседки, зоны
отдыха и т.д.;
- индивидуальные парковочные места на той же придомовой
территория, за которые у других компаний-застройщиков пришлось бы
выложить немаленькие суммы денег, либо искать свободное место на общих
стоянках. «Автомобилизация» населения растет: сейчас в Петербурге 1,7 млн
авто, примерно одна машина на семью, что существенно расширяет
географию поиска жилья.
- экология, уют загородной жизни вблизи от города;
- транспортная доступность, наличие поблизости объектов социальной
инфраструктуры.
Этот сегмент строительного рынка оказался крайне перспективным.
Рынок перенасыщен предложением квартир в многоэтажных комплексах,
где, как правило, нет ни парковки, ни зелени, ни покоя. Люди устают от этого
и начинают искать жилье за пределами города и не в высотках.
По нашим данным спрос на квартиры в малоэтажных домах в
Петербурге и пригородной зоне, составил 8,6% от общего объема заявок на
46