24
переоценивает получения быстрой финансовой прибыли и не учитывает
динамики событий после того, как проект окупит себя, а следовательно, полную
эффективность проекта проанализировать невозможно. Кроме того, этот метод
не позволяет выявить различия между проектами, которые имеют одинаковые
периоды окупаемости, но отличаются по величине ежегодных поступлений.
30
Однако, метод расчета срока окупаемости, хотя и имеет существенные
недостатки, широко используют на практике.
Как известно, инвестиционный цикл – это длительный процесс, который
охватывает периоды осуществления инвестиций и эксплуатационный период, то
есть время возврата вложенных капиталов. Поэтому, инвестиционный процесс
всегда связан с риском, поскольку время усиливает неопределенность, и чем
длительное срок окупаемости затрат, тем рискованнее проект. На это влияет ряд
факторов, в частности инфляция, риск, соответствующая ставка доходности.
Известно, что инвесторы с двух одинаковых сумм отдадут предпочтение той,
которую получают раньше, поскольку ее можно снова инвестировать и получать
в будущем дополнительный доход. Кроме того, откладывать получение денег на
будущее может быть рискованно, поскольку может измениться ситуация
(экономическая, политическая) и предприятие получит меньший доход, чем
надеялось.
Поэтому, при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать
фактор времени, т.е. оценивать затраты, прибыль и экономическую
рентабельность от реализации того или иного проекта с учетом временных
изменений. Оценка инвестиционных вложений, которая принимает в расчет
различную стоимость денег сейчас и в будущем, осуществляется с помощью
метода приведенной стоимости или дисконтирования. Термин
«дисконтирования» применяется к оценке нынешней (текущей) стоимости
будущих потоков денежных средств.
31
С помощью дисконтирования в
30
Дриго М.Ф. Методология оценки экономической эффективности инвестиционных решений /М.Ф. Дриго//
Менеджмент в России и за рубежом, 2016. – № 1. – С. 18-24.
31
Колесник М.К. Методологические аспекты оценки проектов на отечественных предприятиях: исследование
существующей практики / М.К. Колесник //Российское предпринимательства, 2016.– №3.– С.52-57.
25
финансовых вычислениях учитывается период времени и ставка дисконта. Такой
метод предусматривает приведение затрат и результатов к одному моменту
времени, в качестве которого можно принять, например, год начала реализации
проекта.
Исходя из анализа научных разработок отечественных ученых
32
и
мировой практики для комплексной оценки эффективности запланированных
инвестиций нужно применять такие методы расчета, в основе которых лежит
принцип дисконтирования.
При осуществлении комплексной оценки инвестиционных проектов
прежде всего надо иметь коэффициенты дисконтирования (для осуществления
процесса дисконтирования), которые рассчитываются по формуле сложных
процентов (3):
????
????
, (3)
где K
d
– коэффициент дисконтирования;
C
d
– ставка дисконта;
R – год инвестиционного цикла.
Ставка дисконта (учетная ставка) – это процентная ставка, применение
которой в процессе дисконтирования дает возможность привести будущую
стоимость денежного потока к настоящей. Это очень важный и сложный
показатель, который определяется с учетом таких факторов, как: средняя
реальная депозитная (кредитная) ставка по денежным вкладам в банке;
предполагаемый темп инфляции на данный период (чем выше темп инфляции,
тем выше должна быть ставка дисконта).
33
Следует отметить, что существуют стандартные таблицы дисконтных
множителей, которые облегчают процедуру дисконтирования и обоснование
выбора проекта. Можно самим разработать такую таблицу (таблица 3).
32
Мелих А.В. Оценка инвестиционных проектов и определения стоимости предприятия /А.В. Мелих //Вопросы
экономики, 2016. – № 6. – С.12-20.
33
Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов: учеб. для вузов / А.М. Марголин. – М.:
Экономика, 2015. – С.79.
26
Как видно из приведенной таблицы 3, чем ниже ставка дисконта и меньше
период времени, тем выше K
d
. Так, значение К
d
при C
d
= 5% лежат в диапазоне
от 0,95 (на конец 1 года) до 0,78 (на конец 5 года), а при C
d
= 15% –
соответственно в диапазоне от 0,87 до 0,50.
Таблица 3
Таблица дисконтных множителей
34
Года
Ставки дисконта
5%
8%
10%
12%
15%
1
0,95
0,93
0,91
0,89
0,87
2
0,91
0,86
0,83
0,80
0,76
3
0,86
0,79
0,75
0,71
0,66
4
0,82
0,74
0,68
0,64
0,57
5
0,78
0,68
0,62
0,57
0,50
Приведение денежного потока к настоящей стоимости осуществляют
методом дисконтирования с использованием сложных процентов. Следует
отметить, что настоящую (текущую) стоимость для будущего денежного потока
многие ученые рассчитывают по формуле (4):
35
????
????
, (4)
где TV – настоящая (текущая) стоимость денег;
MV – будущая стоимость денег;
C
d
– ставка дисконта;
R – расчетный год.
Часть формулы представляет собой коэффициент дисконтирования.
Считаем нецелесообразным при расчете приведенной стоимости усложнять
процесс ее расчета, вычислением в формуле коэффициента дисконтирования.
Поэтому, для определения текущей стоимости достаточно знать будущую
стоимость денег и соответствующий коэффициент дисконтирования (5):
, (5)
34
Составлено автором на основании Мелих А.В. Оценка инвестиционных проектов и определения стоимости
предприятия /А.В. Мелих //Вопросы экономики, 2016. – № 6. – С.12-20.
35
Дасковский В.К. Совершенствование оценки эффективности инвестиций /В.К. Дасковский, В.Л. Киселев//
Экономист, 2017. – № 1. – С. 42-57.
27
Как видно из формулы, процесс дисконтирования проходит в два этапа:
вычисление коэффициентов дисконтирования ежегодно при заданной учетной
ставке и их применение к денежным потокам определенного периода. Текущая
стоимость предполагаемой денежной суммы в будущем будет тем ниже, чем
выше ставка процента в банке и длительнее срок, необходимый для ее
получения.
Для проведения комплексной оценки эффективности инвестиционных
проектов целесообразно применять такие методы, как: чистая текущая стоимость
проекта (или чистая приведенная стоимость), индекс текущей стоимости (или
индекс доходности), срок окупаемости, внутренняя норма доходности (или
внутренняя норма доходности).
Метод определения чистой текущей стоимости (чистой приведенной
стоимости) большинство специалистов рассматривает как приемлемый критерий
оценки капитальных инвестиций, поскольку показывает вероятную величину
прироста капитала (сумму эффекта) предприятия в случае реализации
инвестиционного проекта. Для принятия инвестиционного решение о
целесообразности инвестиций необходимо найти разницу между величиной
дисконтированных денежных потоков и суммой инвестиций.
Некоторые авторы для расчета данного показателя дисконтируют в
формуле денежные потоки каждого года, что увеличивает время расчета данного
показателя.
36
Считаем это нецелесообразным, поскольку чистую текущую
стоимость можно вычислить по формуле, которая вытекает из предыдущих
этапов методики оценки инвестиционных проектов(6):
37
, (6)
где CTV – чистая текущая стоимость;
TV
pr
– настоящая стоимость прибыли;
1, 2, ... n – года с начала осуществления инвестиций;
36
Несветаев Ю.А. Экономическая оценка инвестиций / Ю.А. Несветаев. – М.:МГИУ, 2015. – С.37.
37
Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н.
Лившиц, С.А. Смоляк.– М.: Дело, 2017. – С.189.
28
I – сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию
инвестиционного проекта.
При отрицательном значении CTV (CTV <0) проект следует отклонить,
поскольку ожидаемые денежные потоки не обеспечат даже возврата
инвестиционных средств. Положительное значение CTV (CTV> 0) указывает на
целесообразность инвестирования средств в данный проект, поскольку проект
является прибыльным. Если CTV = 0, то решение по данному проекту следует
принимать на основе других критериев, поскольку такой проект является ни
прибыльным, ни убыточным. Если предприятию на рассмотрение
предоставляется несколько проектов, то приемлемым инвестиционным
проектом будет считаться тот, где величина чистой текущей стоимости
положительная, а также самая большая. Следует отметить, что данный
показатель часто используется и в других методах оценки инвестиций.
Метод расчета индекса теперешней стоимости (индекса доходности). Это
относительный показатель, который представляет собой отношение
дисконтированного потока прибыли к сумме вложенных средств. Некоторые
авторы, как и при исчислении CTV, при расчете индекса нынешней стоимости
дисконтируют в формуле денежные потоки ежегодно.
При последовательном анализе инвестиционных проектов считаем
целесообразным для вычисления данного показателя воспользоваться формулой
(7):
38
, (7)
где ITV– индекс теперешней стоимости.
Данный показатель можно применять для выбора одного из нескольких
инвестиционных проектов. Индекс текущей стоимости не может быть меньше
единицы, поскольку в этом случае проект является неэффективным и его следует
отклонить. То есть, ITV должен быть> = 1, чтобы инвестиции считались
эффективными. При этом величина индекса будет зависеть от величины учетной
38
Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н.
Лившиц, С.А. Смоляк.– М.: Дело, 2017. – С.190.
29
ставки.
39
Чем больше учетная ставка, тем ниже величина индекса теперешней
стоимости. Следует отметить, что чистая приведенная стоимость и индекс
доходности находятся в прямой зависимости. С увеличением абсолютной
величины CTV повышается и ITV, поэтому на практике можно рассчитывать
только один из указанных показателей.
40
Но целесообразно рассчитывать оба
показателя с целью углубленной оценки инвестиционных проектов и выбора
наилучшего.
Метод расчета срока окупаемости. Как уже отмечалось ранее, это
распространенный из показателей оценки эффективности инвестиционных
проектов, который показывает за какой период могут окупиться инвестиции в
инвестиционный проект (или период, за который инвестиции начинают
приносить прибыль). Чтобы вычислить более точный показатель срока
окупаемости рекомендуется учитывать временной аспект. Такая методика
предусматривает использование не номинальных, а дисконтированных
денежных потоков, что увеличивает срок окупаемости проекта (8):
41
????
????
, (8)
где T
o
– срок окупаемости;
z – порядковый номер года, в котором дисконтированная сумма
денежного потока, включая предыдущие годы, впервые превысит размер
инвестиций;
I – сумма инвестиционных средств;
j – года до z-го периода;
TV
z
– настоящая стоимость прибыли в z-м периоде, когда ее нарастающая
сумма достигнет размеров вложенных инвестиций;
TV
j
– настоящая стоимость прибыли z-го периода.
39
Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н.
Лившиц, С.А. Смоляк.– М.: Дело, 2017. – С. 190
40
Там же. – С.191.
41
Кольцова И.В. Практика финансовой диагностики и оценки проектов/И.В. Кольцова, Д.И. Рябых. – М.: ИД
«Вильямс», 2016. – С.118.
30
В переходный период к рыночной экономике этот метод является
приемлемым. С помощью указанной формулы можно рассчитать более точный
показатель срока окупаемости. Срок окупаемости должен быть меньше общего
срока жизни проекта. Как правило, менеджеры определяют допустимый предел
срока окупаемости и отклоняют все проекты, в которых этот срок превышает
предельную величину. При выборе одного из нескольких проектов с приемлемой
величиной срока окупаемости, менеджеры предпочтут проект с наименьшей
величиной Т
о
.
Методика расчета внутренней нормы доходности (внутренней нормы
прибыльности). Этот показатель определяется как уровень ставки
дисконтирования (С
d
), при которой чистая текущая стоимость проекта равна 0.
Он показывает тот минимальный уровень доходности проекта, при котором он
не будет давать ни доходов, ни убытков, то есть по экономическому содержанию
эта норма является точкой безубыточности данного проекта, ниже которой
проект дает негативную общую доходность (9):
42
????
????
, (9)
где CTV – чистая текущая стоимость;
MV
PR
– будущая стоимость прибыли;
1, 2, ... n – года с начала осуществления инвестиций;
I – сумма инвестиционных средств;
C
d
– ставка дисконта, при которой CTV = 0.
Приведенная формула является уравнением с одним неизвестным C
d
,
которое рассчитывается методом отбора и проверки последовательных значений
C
d
с помощью компьютерных программ или графическим методом путем
построения функции зависимости между CTV и C
d
.
Рассчитанное для проекта значение C
d
должно сравниваться с ее
нормативным уровнем C
dn
для проекта такого типа. Существует правило: если
42
Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская: учебное пособие. – М.:
ИНФРА-М, 2016. – С.78.
31
внутренняя норма доходности превышает реальную процентную ставку
дисконта или равна ей, то инвестиции целесообразны.
43
Таким образом, если C
d
>
C
dn
, то инвестиционный проект может быть приемлемым. Разница между этими
величинами показывает уровень доходности, на который может рассчитывать
инвестор. Чем ниже будет реальная процентная ставка от расчетной, тем
прибыльнее будут инвестиции. В противном случае (C
d
dn
) проект
отклоняется. Для каждого проекта в зависимости от критериев, которыми
руководствуются инвесторы, уровень C
dn
может быть разным в зависимости от
макроэкономической ситуации, уровня рисков в стране, средней рентабельности
деятельности предприятия и др..
Данный показатель используется в основном для сравнения
эффективности инвестиций. Сравнивая два и более проектов, можно выбрать
вариант, который обеспечивает высокий уровень доходности.
Критерии выбора инвестиционных проектов представлены в таблице 4.
Таблица 4
Критерии выбора инвестиционных проектов
44
Показатели
Критерии для выбора
Коэффициент прибыль / затраты
> = 1
Срок окупаемости, лет
Без учета нынешней
стоимости
<= min
С учетом нынешней
стоимости
<= min
Чистая текущая стоимость
> = 0
Индекс текущей стоимости (индекс доходности)
> = 1
На основании анализа приведенных показателей менеджеры могут
сделать вывод о целесообразности того или иного проекта. Вкладывать
инвестиционные средства имеет смысл только в более рентабельные (с учетом
дисконтирования) проекты. Представленные инвестору инвестиционные
проекты должны быть сопоставимы и проанализированы с помощью единой
системы показателей. Значительные отклонения между прогнозными и
фактическими результатами могут привести к потере запланированных доходов
43
Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская: учебное пособие. – М.:
ИНФРА-М, 2016. – С.80.
44
Составлено автором на основании: Мелих А.В. Оценка инвестиционных проектов и определения стоимости
предприятия /А.В. Мелих //Вопросы экономики, 2016. – № 6. – С.12-20.
32
и вложенных капиталов. Поэтому, сочетание различных критериев является
более надежным подходом к оценке проектов для инвестирования.
Рассмотренные показатели оценки инвестиционных проектов позволяют
оценить их с точки зрения инвестиционной ценности, привлекательности и
сделать правильный выбор инвестиционного проекта.
Кроме того, оценивая тот или иной проект менеджеры должны решить:
является ли инвестиционный проект реалистичным и жизнеспособным,
допустимым по риску; какой объем инвестиционных средств требует проект и
достаточно для этого собственных средств предприятия; является ли проект в
достаточной степени экономически эффективным; будут ли покрываться
ожидаемые финансовые результаты, расходы и др.
Следует отметить, что окончательное решение инвестора будет зависеть
от ряда факторов: финансовых возможностей; размера собственных и заемных
средств; отсутствия более выгодных альтернатив; минимизации риска потерь от
инфляции; относительной дешевизны проекта; высокой рентабельности с учетом
дисконтирования и др. Разумеется, риск принятия неправильного решения
невозможно полностью исключить. Но минимизировать его необходимо.
Инвесторы не должны бояться принимать решения и должны быть гибкими в
корректировке своих планов и других факторов.
Подводя итоги, можно сделать выводы, что использованная методика
дает возможность повысить точность и объективность оценки эффективности
инвестирования на предприятии, а также устранить субъективные факторы. На
основе анализа результатов можно обосновать оптимальный выбор
инвестиционного проекта для предприятия.
Таким образом, по результатам проведенного теоретического
исследования в данной главе выпускной квалификационной работы можно
сделать следующие выводы.
1. Анализ научной литературы по теме исследования позволил
рассмотреть основные подходы к определению понятия «инвестиции»,
«инвестиционный проект». На основе представленных определений сделаны
33
уточнения относительно сути проекта, исходя из того, что важными
составляющими инвестиционного проекта является четкая ориентация на
результативность мероприятий и необходимость их достижения в условиях
ограниченности ресурсного обеспечения.
2. Разграничение инвестиционных проектов для инвесторов в
соответствии с их классификацией дает возможность для более удачного
инвестирования, а это является залогом успеха инвестиционной деятельности
страны в целом.
3. Предложенная методика позволяет осуществить выбор оптимального
решения, определить обобщенную экономическую выгодность инвестиций с
точки зрения финансовой отдачи от них с учетом временного фактора.
Полученные результаты могут быть использованы в деятельности предприятия
в стратегическом планировании его развития, поскольку четкое регулирование
инвестиционных проектов дает возможность получать большую эффективность
от этих вложений.