предопределяет и увеличение потребности в оборотном капитале (запасов
сырья, материалов, покупных полуфабрикатов, запасов незавершенного
производства, готовой продукции и т.п.).
Конкретная форма реального инвестирования организациями
выбирается самостоятельно исходя из стратегических целей развитая,
возможностей внедрения новых технологий, привлечения инвестиционных
ресурсов [31, С.47].
Таким образом, основным направлением реальных инвестиций
является капитальные вложения. В соответствии с Федеральным законом РФ
«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» М 39-ФЗ от 25 февраля
1999 г., под капитальными вложениями понимаются инвестиции в основной
капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство,
расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих
предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря,
проектно-изыскательские работы и другие затраты. Поэтому к капитальным
вложениям относятся инвестиции, которые осуществляются в форме: нового
строительства, расширения фирмы, реконструкции, технического
перевооружения и приобретения действующих предприятий.
1.2. Методика управления реальными
инвестициями на предприятии
Для обеспечения эффективности реальных инвестиций предприятия
управление ими должно осуществляться по определенной методике -
алгоритму, системе правил и требований. При этом основным объектом
финансового управления реальными инвестициями предприятия выступает
инвестиционный проект.
Понятие инвестиционного проекта может быть определено следующим
образом: «Инвестиционный проект представляет собой документально
15
оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего
субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект
реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных
во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых
2
конкретных результатов» .
В соответствии с рекомендациями ЮНИДО инвестиционный проект
должен содержать следующий перечень основных разделов:
1. Краткая характеристика инвестиционного проекта.
2. Основная идея проекта.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга.
4. Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в
процессе реализации инвестиционного проекта.
5. Характеристика технических основ реализации проекта.
6. Месторасположение проекта.
7. Организация управления.
8. Необходимые трудовые ресурсы.
9. График реализации проекта.
10. Характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его
эффективности.
Любой инвестиционный проект начинается с краткой его
характеристики, фактически данный раздел является обобщающим и
разрабатывается, как правило, в последнюю очередь, после того, как
подготовлены все остальные разделы. Характеристика проекта включает в
себя перечень всех ресурсов, в том числе финансовых, необходимых для
реализации проекта, сроки реализации проекта и возврата вложенных
средств, а также оценку экономической и финансовой эффективности
проекта и его социальной значимости.
2 Игонина, Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2017. - С.
23.
16
Следующий раздел инвестиционного проекта - «Основная идея
проекта». В данном разделе рассматриваются наиболее важные параметры
анализируемого проекта, которые служат определяющими показателями для
его реализации. Здесь же, как правило, приводится характеристика
инициатора инвестиционного проекта.
В разделе, отведенном анализу рынка и концепции маркетинга,
приводятся результаты анализа потенциала рынка, а также результаты
маркетинговых исследований, предметами которых служат спрос и
предложение, существующие цены, сегментация рынка, эластичность спроса,
основные конкуренты. Рассматривается выбранная концепция маркетинга,
которая будет использоваться при реализации данного инвестиционного
проекта, т.е. фактически программа удержания продукции или услуги на
рынке.
Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в
процессе реализации инвестиционного проекта, включает в себя
классификацию используемых видов сырья и материалов, объем потребности
в них на всех стадиях реализации инвестиционного проекта. Анализируется
также наличие основного сырья в регионе осуществления проекта.
Разрабатывается программа поставок сырья и материалов, оцениваются
связанные с ними затраты.
Раздел «Характеристика технических основ реализации проекта»
должен содержать производственную программу и анализ производственной
мощности предприятия. В этом разделе приводится обоснование будущей
технологии, а также рассматривается парк оборудования, необходимого для
ее реализации.
Раздел «Месторасположение проекта» содержит обоснование выбора
конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и
коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание
социально-экономических условий в регионе и инвестиционного климата.
Приводится характеристика окружающей среды и оценивается возможность
17
возникновения экологических проблем при реализации инвестиционного
проекта.
«Организация управления» включает в себя характеристику
организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы и
существующей системы управления. В этом разделе рассматривается
организация трудовой деятельности производственного и управленческого
персонала, включая вопросы оплаты труда, размер и структура накладных
расходов, связанных с обеспечением работы производственного и
управленческого персонала.
В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к
основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования
персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для
производства специалистов.
Г рафик реализации проекта является достаточно важным разделом, так
как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации
инвестиционного проекта и рассматривается потребность в финансовых,
материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.
Заключительным разделом является характеристика финансового
обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит
оценку необходимых сумм инвестиций, возможных производственных
затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и
расчет эффективности инвестиций [16, С.112].
Методику инвестиционной деятельности предприятия по отношению к
конкретному проекту можно формализовать в виде так называемого
проектного цикла.
Проектный цикл имеет следующие этапы:
1. Формулировка проекта (иногда используется термин
“идентификация”). На данном этапе инициатор проекта формулирует краткое
описание бизнес - идеи, которое должно включать название проекта и
основные цели проекта, целевые значения и краткое описание основных
18
способов реализации бизнес - идеи.
2. Подготовка пилотного проекта. После того, как бизнес идея проекта
утверждена для разработки, необходимо собрать и обработать информацию.
На этом этапе требуется формирование в основном экспертных исходных
данных по четырем основным группам информации:
- выручка от реализации (единицы продукции/услуги, за период
планирования, график поступления выручки, доходный финансовый цикл) и
неизбежные коммерческие расходы на продвижение продукта и реализацию
(затраты на рекламно-презентационную деятельность, затраты на доставку
продукции до потребителя, таможенные сборы).
- расчет текущих затрат (эксплуатационные затраты, затраты на
производство и реализацию товарной продукции);
- расчет инвестиционных затрат, которые включают в себя инвестиции
в постоянные активы и формирование необходимого оборотного капитала
(для этого оптимально использовать информацию о структуре текущих
затрат, рассчитанных на предыдущем этапе);
- определение источников и условий финансирования (использование
собственного капитала и (или) привлечение кредитов).
- расчет ТЭО пилотного проекта. Используя экспертные оценки,
выполняется расчет предварительного ТЭО и принимается решение о
продолжении работ. Это решение может быть как положительным, так и
отрицательным. На этом же этапе проводится оценка инвестиционных
рисков и определяются исходные параметры (участвующие в расчете ТЭО),
изменение которых наиболее значимо влияет на расчетную эффективность
проекта.
3. Рабочий проект. При положительном решении предыдущего этапа,
проводится максимально-возможное уточнение исходных данных по всем
группам информации (в первую очередь и наиболее тщательно уточняются
исходные параметры, к которым проект оказался наиболее чувствительным).
Используя уточненные исходные данные, производится повторный расчет
19
ТЭО и весь подготовленный материал представляется на экспертизу.
4. Экспертиза проекта. Экспертиза проекта проводится силами
ведущих специалистов и руководством предприятия путем оценки степени
объективности и полноты исходных данных участвующих в расчете ТЭО.
При оценке полноты исходных данных, прежде всего, обращается
внимание на то, что все шаги, предусмотренные на этапе описания бизнес
идеи, получили свое стоимостное выражение в доходах и затратах проекта.
На этом этапе дается оценка экономической и финансовой
состоятельности разработанного инвестиционного проекта. Необходимо
учесть временную ценность денег, т.е. деньги, полученные в настоящее
время, ценятся выше, чем в будущем.
5. Реализация проекта. Данный этап охватывает реальное
осуществление бизнес идеи до того момента, когда проект полностью
доводится до эксплуатации и «выводится» на проектную
производительность. На этом этапе детально планируются организационно
технические мероприятия по реализации проекта, все запланированные
действия по проекту и потоки движения денежных средств включаются в
бизнес-план и финбюджет предприятия на соответствующие периоды,
отслеживается и координируется деятельность по выполнению
организационно-технических мероприятий и осуществляется контроль со
стороны руководства предприятия и мотивация персонала, задействованного
на данном этапе проекта.
6. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по
завершении проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная
цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной
связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического
выполнения.
Таким образом, основным объектом финансового управления
реальными инвестициями предприятия выступает инвестиционный проект -
документально оформленное проявление инвестиционной инициативы
20
хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в
определенный объект реального инвестирования, направленной на
реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных
целей и получение планируемых конкретных результатов. Управление
реальными инвестициями должно основываться на расчете вполне
конкретных количественных параметров. Четкое и продуманное обоснование
инвестиционных проектов позволяет предприятию оценить потенциальные
риски и возможности, связанные с осуществлением реальных инвестиций.
1.3. Методы оценки эффективности реальных
инвестиций на предприятии
В основе управления реальными инвестициями лежит оценка их
эффективности, т.е. сопоставление затрат на реализацию инвестиционного
проекта и ожидаемой поступлений, связанных с его реализацией. При этом
важное место принадлежит анализу денежных потоков проекта. Суть всех
методов оценки реальных инвестиций базируется на следующей схеме:
исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют
денежный поток CFi, CF2,..., CFn. Инвестиции признаются эффективными,
если этот поток достаточен для:
-возврата исходной суммы капитальных вложений;
-обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Выделяют три основных элемента денежного потока инвестиционного
проекта:
- чистый объем первоначальных затрат (чистые инвестиции);
- чистый денежный поток от предполагаемой деятельности (чистый
денежный поток по текущей деятельности);
21
- чистый денежный поток, возникающий в результате завершения
проекта.
Следовательно, совокупный денежный поток от реализации
инвестиционного проекта можно определить следующим образом:
NCF = AI + ACF + ALC, (1)
где NCF - чистый денежный поток от реализации инвестиционного
проекта;
AI - чистые начальные инвестиции;
ACF - чистый денежный поток по текущей деятельности;
ALC - чистый инвестиционный денежный поток при завершении
эксплуатации проекта [11, С.70].
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности
реальных инвестиций, можно разбить на две группы: динамические
(учитывающие фактор времени) и статические (учетные) (см. рис. 1).
Наиболее распространены следующие методы оценки эффективности
реальных инвестиций.
Срок окупаемости инвестиций (Payback Period — РР) - один из самых
простых и широко распространенных в мировой практике методов, он не
предполагает временной упорядоченности денежных поступлений и состоит
в определении числа лет, необходимых для полного возмещения
первоначальных затрат, т.е. определении момента, когда денежный поток
доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты
с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости
(РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от
инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок
окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на годовой
доход, обусловленный ими. Если прибыль распределена неравномерно, то
срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение
которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Методы оценки инвестиционных проектов
22
Рисунок 1. Классификация методов оценки инвестиционных проектов
Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
__ Стоимость инвестиционного проекта
РР =----------
-
-----------------------------
р
-------
> (2)
Поступления за период
Показатель «срок окупаемости инвестиций» имеет ряд недостатков,
которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он игнорирует
денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Во-
вторых, поскольку метод основан на не дисконтированных оценках, он не
делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает
возможностей реинвестирования доходов и временную стоимость денег.
Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной
структурой доходов признаются равноценными.
Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR). При
использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая
бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями
(затратами основных и оборотных средств) в проект:
Рк
ARR= —— х 100 , (3)
10
где Рб - чистая бухгалтерская прибыль от проекта;
То - инвестиции.
23
Метод прост для понимания и включает несложные вычисления,
благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов.
Однако существенным недостатком является то, что игнорируется
неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (например,
амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия;
доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности
реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод
не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов,
имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные
размеры средних инвестиций.
Чистая приведенная стоимость (Net Present Value — NPV). Этот метод
основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (I0) и общей
суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений,
генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме
дисконта (коэффициента г, устанавливаемого аналитиком (инвестором)
самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет
или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить
современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение
экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом.
Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная
величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая
показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.
Чистая приведенная стоимость по проекту определяется по следующей
формуле:
n
N P V = £
t=0
NCFt
(1+r)t
n
- Inv = z
t=0
CIFt
(1+r)t
n
- z
t= 0
COFt t
t ,
(1+r)t
где r - норма дисконта;
n - число периодов реализации проекта;
NCFt - чистый денежный поток в периоде;
Inv - начальные инвестиции;
(4)
24