^ cif4 - суммарные поступления от проекта в периоде t;
^ C O F - суммарные выплаты по проекту в периоде t.
Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость
потока платежей больше нуля (NPV > 0), то в течение своей экономической
жизни проект возместит первоначальные затраты и обеспечит получение
прибыли согласно заданному стандарту г, а также ее некоторый резерв,
равный NPV. Отрицательная NPV показывает, что заданная норма прибыли
не обеспечивается и проект убыточен. При NPV= 0 проект только окупает
произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV = 0
имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации
проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в
масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).
Использование критерия NPV считается наиболее корректным
измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои
недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при:
а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками
и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой
чистой настоящей стоимости;
б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и
длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей
стоимостью и коротким периодом окупаемости.
Метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе
финансовой прочности проекта. Его использование осложняется трудностью
прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости
капитала) и (или) ставки банковского процента.
Внутренняя норма рентабельности инвестиций (Internal Rate of Return -
IRR) - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций.
Под внутренней нормой рентабельности понимают значение ставки
25
дисконтирования г, при котором чистая современная стоимость
инвестиционного проекта равна нулю:
n n
N P V = £ CIFt/(1+r)‘-£ C OFt/(1 +r)‘ = 0
t=0 t=0
т.е. IRR = г, при котором NPV = f(r) = 0.
Таким образом, IRR находится из уравнения
n CF
(5)
£
- = IN V
(6)
j=i (1 + IRR)J
где CFj - входной денежный поток в j-й период,
INV - сумма инвестиции.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут
быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которого делает проект убыточным.
При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по
абсолютной величине первоначальным инвестициям I0, следовательно, они
окупаются. В общем случае, чем выше значение IRR, тем больше
эффективность инвестиций. Значение IRR сравнивают с заданной нормой
дисконта г. При этом если IRR > г, то проект обеспечивает положительную
NPV и доходность, равную IRR - г. Если IRR < г, затраты превышают доходы,
и проект будет убыточным [18, С.224].
К достоинствам метода IRR можно отнести:
1) показатель IRR, выраженный в процентах, более удобен для
применения в анализе, чем показатель NPV, так как относительные величины
легче поддаются интерпретации;
2) в этом методе заложена информация о приблизительном пределе
безопасности для проекта.
26
Недостатками метода IRR являются:
1) нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В
отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно
предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд
ли осуществимо на практике;
2) возможность существования нескольких значений IRR. В общем
случае, если анализируется единственный проект или несколько
независимых проектов с ординарным денежным потоком, когда после
первоначальных затрат следуют положительные притоки денежных средств,
применение критерия IRR всегда приводит к тем же результатам, что и NPV.
Но в случае чередования притоков денежных средств с оттоками для одного
проекта могут существовать несколько значений IRR;
3) метод очень чувствителен к структуре потока платежей и не всегда
позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты.
Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified
Internal Rate of Return — MIRR) - представляет собой более совершенную
модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую
возможности последнего. MIRR - это ставка в коэффициенте
дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту.
Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости
по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к
настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей
стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и
исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с
текущей стоимостью затрат.
Общая формула расчета имеет вид:
г
V
M IRR =
I
CIFt
(1+r)r
/1
COFt
(1 + r)‘
-1 =
i
FV
-1
PV
(7)
где COFt - отток денежных средств в t-м периоде (по абсолютной
величине);
27
CIFt - приток денежных средств в t-м периоде;
г - стоимость источника финансирования данного проекта;
n - продолжительность проекта.
Критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому
может быть использован для оценки независимых проектов. Что касается
альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR
могут возникать, если проекты существенно разнятся по масштабу, т.е.
абсолютные значения элементов у одного потока значительно больше, чем у
другого, либо проекты имеют различную продолжительность. В этом случае
рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете
рискованности денежного потока [11, С.47].
Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI), индекс
рентабельности показывает, сколько единиц современной стоимости
денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных
затрат. Этот метод, по сути, является следствием метода чистой современной
стоимости. Для расчета показателя PI используется формула
n п
PI= £ CIFt/(1+r)V£ COFt/(1+r)* , (8)
t=0 t=0
где CIFt - денежные поступления в конце t-го периода;
COFt - денежные выплаты в конце t-го периода;
r - ставка дисконта.
Если критерий PI > 1, то современная стоимость денежного потока
проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым
наличие положительной NPV - чистой дисконтированной стоимости; при
этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует
принять. При PI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня
рентабельности, и его следует отвергнуть. Если PI = 1, то инвестиции не
приносят дохода, проект ни прибыльный, ни убыточный.
Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений;
именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо
28
упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в
случае ограниченности сверху общего объема инвестиций. В отличие от
чистого приведенного эффекта индекс рентабельности - относительный
показатель. Поэтому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда
альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.
Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель
сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает
однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее
высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В
частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно
оценить взаимоисключающие проекты. В связи с этим он чаще используется
как дополнение к критерию NPV.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback
Period — DPP) - представляет собой число периодов (как правило, лет), в
течение которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий
характеризует ликвидность и косвенно риск проекта. Его можно
рассматривать в качестве точки безубыточности, т.е. момента, к которому
окупаются все затраты по финансированию проекта и начиная с которого
генерируются чистые поступления денежных средств. В общем случае, чем
меньше срок окупаемости, тем более эффективен проект. Если DPP < n,
проект принимается, в противном случае его следует отклонить.
К достоинствам этого метода следует отнести простоту интерпретации,
а также то, что он позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта.
Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования
доходов и временную стоимость денег. [22, С.78]
Основной недостаток DPP заключается в игнорировании денежных
потоков, возникающих после периода окупаемости. В связи с этим
долгосрочные проекты, генерирующие положительные значения NVP, могут
быть отклонены. С другой стороны, принятые согласно этому критерию
проекты могут иметь меньше NVP, чем отклоненные.
29
Таким образом, основу инвестиционной деятельности организации
составляет реальное инвестирование, разновидностями которого являются
обязательные инвестиции, инвестиции в повышение эффективности
деятельности фирмы, расширение производства или создание новых
производств. Реальные инвестиции могут осуществляться в форме нового
строительства, приобретения имущественных комплексов, реконструкции,
технического перевооружения, инвестирования прироста запасов оборотных
активов.
Для обеспечения эффективности реальных инвестиций предприятия
управление ими должно осуществляться по определенной методике.
Методику инвестиционной деятельности предприятия по отношению к
конкретному проекту можно формализовать в виде так называемого
проектного цикла. При этом основным объектом финансового управления
реальными инвестициями предприятия выступает инвестиционный проект.
В основе управления реальными инвестициями лежит оценка их
эффективности. Совокупность методов, применяемых для оценки
эффективности реальных инвестиций, можно разбить на две группы:
динамические и статические (учетные). При этом к наиболее
распространенным показателям оценки эффективности реальных инвестиций
относятся срок окупаемости, учетная норма прибыли, чистая современная
стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности,
модифицированная внутренняя норма прибыли и дисконтированный срок
окупаемости.
30
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ
ИНВЕСТИЦИЯМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ НА ПРИМЕРЕ
ООО «КОМПАНИЯ МАВР»
2.1. Краткая характеристика деятельности
ООО «Компания МАВР»
ООО «Компания МАВР» было создано в городе Набережные Челны
(Республика Татарстан, Россия) в 1995 году в форме общества с
ограниченной ответственностью. Общество с ограниченной
ответственностью «Компания МАВР» (сокращенное наименование -
ООО «Компания МАВР»).
ООО «Компания МАВР») - динамично развивающаяся
производственно-торговая компания с диверсифицированным
ассортиментом продукции. Численность работающих на предприятии на 1
января 2016 года составляла 1135 человек, в том числе 226 инженерно
технических работников и управленческого персонала.
Традиционным направлением деятельности ООО «Компания МАВР»
является:
- разработка, изготовление и реализация запасных частей для грузовых
а/м КАМАЗ, УРАЛАЗ, КРАЗ, МАЗ, ЗИЛ, ЛИАЗ, MAN, SCANIA, DAF,
IVECO, HOWO и других марок:
- разработка и изготовление автокомпонентов для грузовых
автомобилей. Это — шарнир реактивной штанги, палец р/ш, палец рулевой,
тяга рулевая продольная, наконечник рулевой, палец ГУР, шкворень,
реактивная штанга, резинометаллические шарниры, ремкомплект реактивной
тяги
- оптовая и розничная торговля автокомпонентов для грузовых
автомобилей.
31
Наряду с традиционным видом деятельности ООО «Компания МАВР»
интенсивно развивает новое направление деятельности - производство
автомобильных компонентов.
ООО «Компания МАВР» изготавливает и поставляет на заводы по
производству автобусов водительские и пассажирские сидения для
пригородных и междугородних автобусов.
Помимо основных видов деятельности (автотехника и
автокомпоненты) на предприятии активно развивается оптовая торговля
запасными частями.
В состав основных производственных фондов ООО «Компания МАВР»
входят собственные объекты недвижимости, незавершенного капитального
строительства, земельные участки и оборудование:
- земельный участок площадью ~ 4,1 га, на котором расположен
торгово-производственный комплекс предприятия.
- три производственных корпуса с инженерной инфраструктурой и
встроенными помещениями общей площадью около 12 000 кв.м.;
- открытые и закрытые склады грузовых автомобилей, запасных частей
к ним, готовой продукции;
- высоковольтная линия и трансформаторная подстанция системы
энергообеспечения, а также инженерные сети тепло/водоснабжения,
канализации;
- комплекс механообрабатывающего оборудования, оборудования для
формования и литья пластмасс, швейно-обойное, механообрабатывающее,
прессово-штамповое, сварочное оборудование;
- комплекс CAD/CAM оборудования и компьютерных станций для
проектирования и изготовления формообразующей оснастки (модели-
прототипы, штампы, кондуктора, литейные и прессовые формы);
- комплекс оборудования для цветоподбора, приготовления
лакокрасочных покрытий, окрасочное оборудование.
32
Помимо развития производства с точки зрения разработки новых
продуктов и внедрения современных технологий ООО «Компания МАВР»
развивает систему менеджмента качества.
С 2012 г. ООО «Компания МАВР» участвует в пилотном проекте
совместно с ОАО «ВНИИС» по разработке и внедрению системы
менеджмента качества, соответствующей требованиям ИСО/ТУ 16949:2002
(особые требования по применению ГОСТ Р ИСО 9001:2000 в
автомобильной промышленности и организациях, производящих
соответствующие запасные части).
Основные финансово-экономические показатели ООО «Компания
МАВР» приведены в таблице 1.
Таблица 1
Основные финансово-экономические показатели ООО «Компания МАВР» за
20)13 - 2015 г.г., тыс.
руб.
Н аим енов ание п оказателя 2 01 3 г. 2 01 4 г. 2 01 5 г.
Абсолютное изм енен ие
2 01 4 г. к
2 01 3 г.
2 01 5 г. к
2 01 4 г.
1 2 3 4 5 6
Валю та бал анса 51 64 20 6 71 835 754821 15 54 15 82 98 6
Внеоборотны е активы 11 101 9 1 41 666 2 1 75 3 5 30 6 47 7 58 69
Оборотны е активы 405401 53 0 16 9 5 3 72 85 12 47 68 71 16
Капитал и резервы 1 121 95 2 2 18 1 7 302 941 10962 2 81 124
Долгосрочны е обязательства 76 31 9 52511 85 99 5 -2 3 80 8 3 34 84
Краткосрочны е обязател ьства 32 79 07 3 975 07 36 58 8 6 69 600 -31621
Выручка от продаж , тыс. руб. 18 96 61 3 2 8624 41 2 95 1 15 6 96 5 82 8 8871 5
Себестоим ость, тыс. руб. 16 16 91 0 2 38 2 18 5 246 8321 76 5 27 5 8613 6
Прибы ль (убыток) от продаж, тыс.
руб.
58 27 5 2 24 0 62 2 27 8 9 0 16 57 87 38 28
Чистая прибыль (убы ток), тыс.
руб.
122 65 1 27 622 11 112 4 1 15 357 -16 4 98
Рентабельность продаж, %
3,1
7,8 7,7 4,8
-0,1
Продолжение таблицы 1
33
1 2 3 4 5 6
Рентабельность собственного
капитала, %
10,9 57,5 36,7 4 6,6 -2 0,9
Коэф ф ициент автономии (доля
кап итала в пассивах), % 22 33 40 11 7
Прибы ль (убыток) от продаж,
тыс. руб. 58 27 5 2 24 0 62 22 78 9 0 1 657 87 38 28
Чистая прибыль (убы ток), тыс.
руб.
122 65 1 276 22 11 112 4 11 5357 -1 6 49 8
Рентабельность продаж, %
3,1
7,8 7 ,7 4,8
-0,1
Рентабельность собственного
капитала, %
10,9 57 ,5 36,7 46 ,6 -2 0,9
Коэф ф ициент автономии (доля
кап итала в пассивах), %
22 33 40 11 7
Коэф ф ициент абсолютной
ликвидности, ед. 0,01 0,02 0,01 0,01 -0,01
Коэф ф ициент критической
ликвидности, ед. 0,64 0 ,69 0,64 0,0 5 -0 ,0 5
Коэф ф ициент текущ ей
ликвидности, ед. 1,22 1,33 1,46 0,11 0,1 3
На основании данных таблицы 1, можно говорить об увеличении
стоимости имущества предприятия в абсолютном выражении. В 2013 г. она
составляла 516420 тыс. руб., в 2014 г. они увеличилась на 155415 тыс. руб.
(до 671835 тыс. руб.), а в 2015 г. - на 82986 тыс. руб. (до 754821 тыс. руб.).
При этом росли как внеоборотные, так и оборотные активы.
Внеоборотные активы в 2013 г. составляли 11019 тыс. руб., в 2014 г.
они увеличились на 30647 тыс. руб. (до 141666 тыс. руб.), а в 2015 г. - на
75869 тыс. руб. (до 217535 тыс. руб.). Оборотные активы в 2013 г. составляли
405401 тыс. руб., в 2014 г. они увеличились на 124768 тыс. руб. (до 530169
тыс. руб.), а в 2015 г. - на 7116 тыс. руб. (до 537285 тыс. руб.).
Соотношение оборотных и внеоборотных активов отражено на рис. 1.
34