44
Таблица 7
Метод дисконтирования денежных потоков
Наименование
показателя
данные
2013
года
2014 2015 2016
Постпрогноз
ный период
Выручка от
реализации
продукции
3197 4295 5048 5945 6022
Себестоимость
реализованной
продукции
2865 3848 4523 5186 5212
Валовая прибыль
332
447
525
759
810
Прибыль (убыток) до
налогообложения
332 447 525 759 810
Налог на прибыль и
другие аналогичные
платежи
210 103 62 102 105
Чистая прибыль
122
344
463
657
705
Амортизация
573
770
90
5
1037
1042
Прирост капитальных
вложений
- - - - -
Прирост оборотных
средств
- 1283 1270 1500 50
Денежный поток
-
-
169
98
194
1697
Коэффициент
текущей стоимости
при ставке
дисконтирования
21%
- 0,83 0,68 0,56 0,47
Текущая стоимость
денежных потоков
- -140 67 109 798
Сумма текущей
стоимости денежных
потоков
- - - - 834
Стоимость реверсии
(выручка от продажи
предприятия в
постпрогнозном
периоде)
- - - -
8614
(1697/21%-
1,3%)
Текущая стоимость
реверсии
- - - - 4018
Рыночная стоимость
предприятия
- - - -
4852
(834+4018)
1. Данные 2013 года являются основой для построения денежного
потока в прогнозные периоды. Более длительный период не обеспечивает
достоверных данных, а более короткий не позволяет увидеть тенденции
роста бизнеса. По данным ретроспективного анализа получим, что в 2014
45
году выручка возрастет на 34,35%, в 2015 – на 57,90%, а в 2016 на 85,96%. За
пределами прогнозного периода рыночное положение компании
стабилизируется, потоки денежных средств становятся стабильными
(увеличение составит 1,3%).
2 Доля себестоимости в выручке составила 89,6%, а в последующие
годы эта тенденция сохранилась.
3. Валовая прибыль = Выручка - себестоимость.
4. Прочие доходы и расходы предприятия отсутствуют.
6. Прибыль до налогообложения равна сумме валовой прибыли.
7. Налог на прибыль составляет 20% от прибыли до налогообложения.
8. Чистая прибыль равна прибыли от налогообложения за вычетом
налога на прибыль.
9 Амортизация. После чистой прибыли вторым по значимости
показателем, который оказывает влияние на величину денежного потока,
являются амортизационные отчисления, которые составляют 20% от
себестоимости реализованной продукции. Данная тенденция сохранятся в
течение всех периодов.
10. Доля основного капитала в валюте балансе составляет 88,8%, это
высокий процент, предприятию нет необходимости наращивания
производственных мощностей.
11. По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока
должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных
запасов, роста дебиторской задолженности, эта величина называется
потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале, то есть
недостаток чистого оборотного капитала должен быть восполнен. Прирост
оборотных средств рассчитывается исходя из того, что доля постоянных
расходов в себестоимости составляет 30%, а доля переменных 70%.
12. Денежный поток рассчитывается по формуле: Чистая прибыль +
амортизация - кап. вложения- прирост оборотных средств.
46
15. Сумма текущей стоимости денежных потоков = сумме денежных
потоков за четыре года.
17. Стоимость реверсии на коэффициент постпрогнозного периода.
18. Рыночная стоимость предприятия = денежный поток + текущая
стоимость реверсии.
2.3 Затратный подход к оценке рыночной стоимости компании
Затратный подход оценки предприятия основывается на следующем
положении: стоимость предприятия может быть определена как разница
между рыночной стоимостью и стоимостью его активов и общей суммой
обязательств предприятия на дату оценки. Для этого балансовая стоимость
активов, а также совокупная стоимость всех обязательств предприятия
должна быть скорректирована на основе рыночной цены.
Расчет методом чистых активов.
Данный метод предусматривает следующую последовательность
действий:
1 этап. Анализируется структура внеоборотных активов, и
определяются объекты, которые должны быть исключены из оценки.
Внеоборотные активы включают основные средства – 8345 млн.руб.
Основные средства включают в себя здания, сооружения, машины и
оборудование.
2 этап. Осуществляется оценка недвижимого имущества предприятия.
Так как в балансе нет разделения основных средств на более мелкие
составляющие, предположим что большая часть основных средств это здания
и сооружения, построенные в 2006 году. Тогда примем индекс переоценки,
равный 1,1.
8345*1,1=9180 млн.руб.
3 этап. Оценка стоимости долгосрочных финансовых вложений. У
нашего предприятия нет долгосрочных финансовых вложений.
47
4 этап. Оценка оборотных активов. Для расчёта оборотные активы
группируются следующим образом:
- запасы предприятия составляют 679 млн.руб.;
- НДС по приобретенным ценностям - 116 млн.руб.;
- дебиторская задолженность - из общей суммы дебиторской
задолженности на основе проведенного анализа финансового состояния
предприятия исключается задолженность с истёкшим сроком исковой
давности, а также нереальная к взысканию в связи с ликвидацией должника.
Таблица 8
Оценка дебиторской задолженности
Наименование
показателя
Сумма
задолженности
Штрафные
санкции
недоимка
Коэффициент
текущей
стоимости
оценка
1.Общая сумма
задолженности
257
2. в том числе
краткосрочные
финансовые
вложения
-
3.Задолженность
к оценке
просроченная из
нее
257
-
-
-
-
-
4.
Задолженность а
пределах
установлен ного
срока
погашения
257 - - 1 257
Итого 257
- расход будущих периодов оценивается по балансовой стоимости,
либо подлежит исключению из баланса – информация о расходах будущих
периодов отсутствует;
- денежные средства предприятия в сумме составляют 0 руб.
5 этап. Определение общей стоимости активов предприятия путём
суммирования оценочной стоимости внеоборотных активов и оборотных
активов – общая стоимость активов составит:
9180+679+116+257=10232 млн.руб.
48
6 этап. Определение общей суммы обязательств предприятия на дату
оценки по данным бухгалтерского баланса (долгосрочные обязательства),
займы и кредиты, кредиторская задолженность. При этом с целью
установления реального уровня этих обязательств следует запросить в
налоговой инспекции информации о начисленных, но не предъявленных
предприятием штрафных санкций за задержку налоговых выплат в бюджет и
во внебюджетные фонды:
- кредиторская задолженность составляет 567 млн.руб., в том числе по
налогам и сборам – 64 млн.руб.;
- займы и кредиты организации предприятия составляют 1052
млн.руб.
Общая сумма обязательств предприятия составила 1619 млн.руб.
7 этап. Стоимость предприятия по затратному методу (на основе
чистых активов) - как разность между общей стоимостью активов
предприятия и общей суммой обязательств предприятия. Стоимость
предприятия по затратному методу составит:
10232–1619= 8613 млн.руб.
Таким образом, стоимость компании ООО «Сияжар», оцененная в
рамках затратного подхода по состоянию на 01.01.2017 составляет 1619
млн.руб.
2.4 Сравнительный подход к оценке рыночной стоимости компании
Сравнительный подход позволяет определить рыночную стоимость
предприятия путем прямого сравнения оцениваемого предприятия с
сопоставимыми, цена продажи которых известна. Определить наиболее
вероятную цену продажи позволяет метод сделок и метод компании-аналога
или метод рынка капитала.
49
Проведем оценку стоимости ООО «Сияжар» с помощью метода
компании-аналога.
Для реализации этого метода необходима достоверная и рыночная
информация по группе сопоставимых предприятий. При этом учитываются
следующие критерии:
- принадлежность к одной отрасли.
-однородная номенклатура выпускаемой продукции
- одинаковый размер предприятия, который оценивается по стоимости
основных фондов.
- близость финансовых результатов деятельности
Определение рыночной стоимости предприятия в рамках данной
методики основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Мультипликатор - это коэффициент, который показывает
соотношение между рыночной стоимостью предприятия и каким-либо
финансовым показателем. Стоимость оцениваемого предприятия
определяется путём умножения выбранного мультипликатора на
соответствующий финансовый показатель.
Таблица 9
Расчёт оценочных мультипликаторов по предприятиям- аналогам
№
п/п
Название мультипликатора ООО «Мостак» ООО «Альянс»
1
Цена
/
выручка
13725/4870
9568/2811
2
Цена
/
чистая прибыль
13725/2110
9568/1310
Результаты анализа на сопоставимость предприятий.
Таблица 10
Сравнительная характеристика оцениваемой компании и
компании-аналога
Компани
я
Отраслевое
сходство,
специализац
ия
Организационн
о-правовая
форма
Размер
компании
Финансово
е
положени
е
Зрелость
компании
ООО
«Сияжар»
Сопоставима Сопоставима Сопоставим
а
Сопоставим
а
Сопоставим
а
ООО
«Альянс»
Сопоставима Сопоставима Сопоставим
а
Сопоставим
а
Сопоставим
а
50
Таблица 11
Внесение корректировок в цены всех анализируемых объектов и
расчет оценочных мультипликаторов
№
п/п
Наименование
параметра
Объект
оценки
О
бъект
-
-аналог
№ 1
Объект
-
-аналог
№ 2
1
Цена предложения,
млн.
руб.
13 725
9 568
2
Корректировка на торг, %
7
5
3
Корректировка на торг,
млн.
руб.
960,75
478,4
4
Скорректированная цена,
млн.руб.
12 764,25 9 089,6
5
Чистая прибыль,
млн.
руб.
657
2 11
0
1 310
6
Выручка,
млн.
руб.
5945
4 870
2 819
7
Цена / Чистая прибыль
-
6,049
5,646
8
Медианное значение
6,049
9
Цена / Выручка
-
2,621
3,224
10
Медианное значение
3,
224
11
Выручка / Чистая прибыль
9,05
2,308
2,152
Умножив значение мультипликатора на соответствующий
финансовый показатель оцениваемого предприятия, получаем его стоимость.
Оба мультипликатора «Цена / Чистая прибыль» и «Цена / Выручка»
являются характеризующими показателями результатов производственной и
хозяйственной деятельности, причем характеризующие эту деятельность с
разных точек зрения. Поэтому придадим свой вес каждому найденному
ценовому мультипликатору исходя из того, что характеризует данный
мультипликатор и той информации, которой располагаем на момент
проведения данного анализа.
В данной ситуации, когда отсутствует информация о затраченном
ресурсе для получения прибыли, мы не имеем возможности определить
уровень эффективности данного бизнеса (а ведь определение стоимости
действующего предприятия это определение стоимости выгоды которую
может принести данный актив – в нашем случае бизнес). Выручка так же
зависит от уровня эффективности бизнеса, но этот показатель все же не
зависит напрямую от такой составляющей, как себестоимость продукции. В
связи с этим, значимость анализируемых мультипликаторов, при
определении стоимости оцениваемого предприятия, распределена нами
следующим образом:
51
«Цена / Чистая прибыль» - 0,42;
«Цена / Выручка» - 0,58.
Таблица 12
Определение стоимости ООО «Сияжар» методом сделок
№
п/п
Наименование
финансовых
показателей
ООО «Сияжар»
Значения
финансовых
показателей ООО
«Сияжар», тыс. руб.
Цена /
Чистая
прибыль
Цена /
Выручка
1
Чистая прибыль
657
6,049
-
2
Выручка
5945
-
3,224
Определение стоимости оцениваемого предприятия
3
Предварительная стоимость, ты
с. руб.
3974
19167
4
Весовые коэффициенты
0,42
0,58
5
Весовая доля стоимости, тыс. руб.
1669
11117
6
Средневзвешенная стоимость, тыс. руб.
12786
7
Избыток СОК у ООО «
Сияжар
», тыс. руб.
3166
8
Стоимость ООО «
Сияжар
» полученная методом
сделок, тыс. руб.
15952
Таким образом, стоимость ООО «Сияжар», определенная методом
сделок, на дату оценки, без НДС, составила: 15952 млн.руб.
2.5 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости
действующего предприятия ООО «Сияжар»
Завершающим этапом работы по оценке стоимости ООО «Сияжар»
является определение рейтинга или степени важности каждого из
рассматриваемых методов оценки. Рейтинг подходов будем определять,
исходя из двух характеристик: уровень износа основных средств, уровень
рентабельности реализованной продукции.
Таблица 13
Значение рейтингов затратного, доходного и сравнительных
подходов
Уровень износа
основных фондов и
рентабельности
продукции
Значение рейтинга
Затратный
подход
Доходный
подход
Сравнительный
подход
Средний уровень износа
основных фондов и
средний уровень
рентабельности
продукции
0,45 0,15 0,40
52
Рыночная стоимость оцениваемого предприятия определяется по
формуле:
С
рын
= 4852* 0,45 + 8613* 0,15 + 15952* 0,40 =
2183,4+1291,95+6380,8=9856,15 млн.руб.
Таким образом, стоимость ООО «Сияжар» составляет 9856,15
млн.руб.
53
ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ
3.1 Анализ предприятия с помощью концепции RAVE
Перед тем как перейти к результатам по предприятию, полученных в
рамках метода RAVE, нами было определено значение средневзвешенных
затрат на капитал (WACC). Данный показатель является одним из ключевых
элементов в расчете экономической добавленной стоимости.
Все данные для расчета взяты у А. Дамодарана (Damodaran, 2014).
Стоимость собственного капитала рассчитана по модели CAPM. Безрисковая
ставка была определена как доходность 10-летних государственных
облигаций США. Рыночная доходность представляет собой индекс S&P 500
за период с 1988 - по анализируемый год. Безрычаговая бета была взята у
Дамодарана для отрасли "Промышленность". Перевод безрычаговой беты в
рычаговую был произведен с помощью модели Хамады. Так как
большинство данных взято по компаниям США, полученные стоимости
собственного и заемного капитала были получены в долларовом выражении.
С помощью информации по инфляции США и России за период 2008-2016
гг. показатели были переведены в рубли. Сам расчет WACC произведен уже
с помощью полученных рублевых показателей. Результаты расчетов
представлены в Таблице 14.
Таблица 14
Расчет WACC 2008-2016 гг.
Показат
ель
200
8
200
9
2
0
10
20
11
20
12
201
3
201
4
201
5
201
6
COE
(стоимость собственного капитала)
Risk_free
,
%
4,58 4,72 4,04 2,14 3,88 3,32 1,88 1,76 3,04
Рын.дох,
%
9,93 10,03
9,35 6,62 7,61 8,14 7,94 8,17 8,71
Beta_unl
0,79
0,84
1,04
1,08
1,03
1,07
1,14
1,18
0,96
Beta_lev
1
,29
1,33
1,90
1,83
1,88
1,51
1,87
1,99
1,64
RiskPr
, %
1,80
1,73
1,73
3,00
2,40
2,25
2,25
2,25
2,40
T
, %
20
15,5
15,5
15,5
15,5
15,5
15,5
15,5
15,5
Infl($)
,%
3,40
3,20
2
,80
3,80
-
0,40
1,60
3
,20
2,10
1,50