42
Из таблицы 8 видно, что за весь анализируемый период наблюдается рост
всех показателей рентабельности, что является положительным фактом для ООО
«Арди». Наибольшие изменения претерпевает фондорентабельность, которая
набрала 1234,89 пункта за 2017 г. и 1467,48 пункта за 2018 г. Данный показатель
отражает эффективность использования внеоборотных активов, в том числе и ос-
новных средств. Высокий рост проявил показатель рентабельности перманент-
ного капитала. За 2017 г. данный показатель вырос на 536,18 пункта, а в 2018 г.
- на 833,49 пункта, что говорит о повышении эффективности использования ка-
питала, вложенного в деятельность предприятия на длительный срок.
За анализируемый период наблюдается положительная тенденция рента-
бельности продаж (на 12,48 пункта за 31.12.2016-31.12.2018 гг.) и общей рента-
бельности продаж (на 14,48 пункта). Прибыль от продажи продукции увеличи-
вается достаточно высокими темпами.
Повышается рентабельность затрат по чистой прибыли на производство и
реализацию продукции на протяжении всего анализируемого периода, однако
данный показатель увеличился в меньшей степени, чем аналогичный показатель,
рассчитанный по прибыли до налогообложения. Это свидетельствует о неэффек-
тивности налоговой политики ООО «Арди».
Значительное улучшение проявляет использование собственного капи-
тала, повышается ликвидность организации. Рентабельность собственного капи-
тала ООО «Арди» за 2017 г. и 2018 г. выросла на 291,22 и 224,49 пункта соответ-
ственно. Увеличение экономической рентабельности говорит об улучшении ис-
пользования имущества организации. На конец 2018 г. экономическая рента-
бельность составила 28,41%, что на 20,16 процента.
Сопоставляя результаты анализа ликвидности и рентабельности ООО
«Арди» за весь анализируемый период, можно сделать вывод, что ликвидные за-
труднения организации, в частности низкие значения коэффициента текущей
ликвидности, свидетельствуют не о финансовом «нездоровье» и неплатежеспо-
собности, а о динамичном развитии организации, бурном наращении оборота
(что подтверждают коэффициенты оборачиваемости) и быстром освоении
43
рынка. Однако, если организация не планирует снижать темпы наращивания обо-
рота, то ей необходимо произвести серьезные изменения структуры источников
финансирования.
2.3. Оценка уровня риска при реализации текущего использования
источников финансирования предприятия
Наиболее эффективным методом финансового анализа предприятия, не-
обходимого для оперативного и стратегического планирования, выступает опе-
рационный анализ. Важнейшими составляющими этого анализа являются опера-
ционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности.
Влияние операционного рычага проявляется в том, что любое изменение
выручки от реализации всегда ведет к более сильному изменению прибыли. В
практических расчетах для определения силы воздействия операционного ры-
чага используют отношение валовой маржи к прибыли. Валовая маржа - это раз-
ница между выручкой от реализации и переменными затратами. Исходные дан-
ные для расчета операционного рычага для ООО «Арди» представлены в таблице
9.
Таблица 9
Исходные данные для определения порога рентабельности ООО
«Арди»
Наименование показа-
теля
2016 2017 2018
Изменения
2017 к
2016
2018 к
2017
тыс. руб.
тыс. руб.
тыс. руб.
тыс. руб.
тыс.
руб.
Объем продаж
3052
3692
4792
640
1100
Переменные затраты
2738
3210
4012
472
802
Валовая маржа
314
482
780
168
298
Доля маржинального
дохода в объеме про-
даж (п.З/п.1)
0,10 0,13 0,84 0,03 0,71
Постоянные затраты
244
59
72
-185
13
Прибыль от продаж
70
423
708
353
285
Сила воздействия операционного рычага определяется по формуле:
Сила воздействия операционного рычага =
Валовая маржа
Прибыль
(1)
44
СВОР 2016 = 314/70 = 4,49
СВОР 2017 = 482/423 = 1,14
СВОР 2018= 780/708 = 1,11
На 31.12.2016 г. СВОР составил 4,49, это означает, что изменение выручки
от реализации на 3% повлечет за собой увеличение прибыли на 3% х 4,49 =
13,47%, а при предположительном снижении выручки от реализации на 8% при-
быль снизится на 8% х 4,49 = 35,92%. Так, изменение выручки в 2016 г. на 3,77%
повлекло за собой изменение прибыли на 16,93%, увеличение выручки в 2017 г.
на 20,97%, повлекло за собой увеличение прибыли на 23,91%, а в 2018 г. измене-
ние выручки на 29,80% повлекло за собой изменение прибыли на 33,08%.
Сила воздействия операционного рычага должна рассчитываться для опре-
деленного объема продаж и выручки от реализации. При изменении выручки из-
меняется и СВОР. Также следует учитывать, что чем больше постоянные затраты
и чем меньше прибыль, тем сильнее воздействует операционный рычаг, и наобо-
рот.
Следующий показатель, который необходимо рассчитать, проводя опера-
ционный анализ - это порог рентабельности. Это выручка от реализации, при ко-
торой организация уже не имеет убытков, но еще не получает прибыль. При этом
валовая маржа полностью покрывает постоянные затраты, а прибыль равна
нулю. Порог рентабельности рассчитывается по формуле:
Порог рентабельности =
Постоянные затраты
Валовая маржа в % отношении к выручке
(2)
Зная порог рентабельности, можно рассчитать запас финансовой прочно-
сти организации. Запас финансовой прочности выступает как разница между до-
стигнутой выручкой от реализации продукции и порогом рентабельности. Дан-
ный показатель рассчитывается по формуле:
где ЗФП - запас финансовой прочности;
ЗФП = В — ПР, (3)
45
В - выручка от реализации продукции;
ПР - порог рентабельности.
Результаты определения порога рентабельности и запаса финансовой
прочности представлены в таблице 10.
Таблица 10
Порог рентабельности и запас финансовой прочности ООО «Арди»
Наименование показателя 2016 2017 2018
Изменения
2017 к
2016
2018 к
2017
Валовая маржа в % отношении
к выручке
10,29 13,06 16,28 2,77 3,22
Порог рентабельности, тыс.
руб.
2371,23
451,76
442,26
-1919,47
-9,5
Запас финансовой прочности,
тыс. руб.
680,77 3240,24 4349,74 2559,69 1465,93
ЗФП в % к объему продаж
22,31
87,76
90,77
65,45
3,01
Анализ таблицы 10 позволяет сделать вывод, что ООО «Арди», получая
выручку в размере 442,26 тыс. руб., достигает окупаемости и постоянных, и пе-
ременных затрат. Фактическая выручка организации составила 4792 тыс. руб.,
что выше пороговой на 4349,74 тыс. руб., или на 90,77%. На конец анализируе-
мого периода у ООО «Арди» есть существенный запас финансовой прочности.
Как указывалось выше, при обостренной ситуации, связанной с заемными
источниками финансирования, значительно возрастает риск неплатежеспособ-
ности хозяйствующих субъектов, что может повлечь за собой сокращение про-
изводства, его приостановку или даже банкротство. В такой ситуации особое зна-
чение имеет эффект финансового левериджа:
ЭФЛ = [(1-Снп) х (ЭР-РР) – РП)] х ЗС/СС, (4)
где Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЭР - экономическая рентабельность, рассчитанная как отношение валовой
прибыли к средней стоимости активов (%);
РР - ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинанси-
рования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1;
РП - ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефи-
нансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1;
46
ЗС - заемные средства;
СС - собственные средства.
Первая составляющая эффекта финансового левериджа - дифференциал
(ЭР-СРСП) - разность между экономической рентабельностью активов и сред-
ним размером процента по заемным средствам. Основное условие возникнове-
ния положительного эффекта финансового левериджа. Вторая составляющая -
плечо финансового левериджа (ЗС/СС;), которое указывает на соотношение
между заемными и собственными средствами организации. Данная составляю-
щая характеризует силу воздействия финансового рычага и требует неизменного
контроля. Третья составляющая - налоговый корректор финансового рычага (1 -
Снп), который указывает, насколько сказывается эффект финансового рычага в
зависимости от разнообразной степени налогообложения прибыли. Не зависит
от деятельности фирмы, так как устанавливается законодательно.
При расчете эффекта финансового левериджа следует учитывать его взаи-
мосвязь с экономической рентабельностью и уровнем процентов за используе-
мый кредит: если ЭР > СРСП, то ЭФР - положительный, ЭР < СРСП, то ЭФР -
отрицательный, если ЭР = СРСП, то ЭФР = 0. Также предприятию необходимо
учитывать, что при решении вопросов, связанных с получением кредитов на тех
или иных условиях с помощью формулы эффекта финансового рычага, необхо-
димо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений. При этом
произойдет увеличение дифференциала и плеча финансового левериджа, что
приведет к увеличению эффекта финансового рычага, а следовательно, произой-
дет серьезное приращение к рентабельности собственных средств организации.
Расчет эффекта финансового рычага для ООО «Арди» проводился с уче-
том налоговой корректировки и исключения кредиторской задолженности. Рас-
чет средневзвешенной стоимости заемных средств на каждый анализируемый
год производился следующим образом:
СРСР = СРСП X Доля кредитов и займов + 0 % х Доля КЗ (5)
СРСР 2016 = 15,25*0,1868 + 0%*0,8119 = 2,85
СРСР 2017 = 13,26*0,1520 + 0%*0,08480 = 2,02
47
СРСР 2018 = 13,5* 0,07 + 0%*0,09270 = 0,945
Так как средневзвешенная ставка процентов по кредиту с исключением
кредиторской задолженности не превышает ставки рефинансирования ЦБ РФ,
увеличенной на коэффициент 1,1 (8,25*1,1=9,075), то налоговый корректор на
каждый анализируемый год рассчитывается следующим образом:
НК =1-
Текущий налог на прибыль
Прибыль до налогообложения
(6)
где НК - налоговый корректор;
текущий налог на прибыль - Ф2 стр. 2410;
прибыль до налогообложения - Ф2 стр. 2300.
НК 2016 = 1 - 0/-21 = 1
НК 2017= 1 - 88/366 = 0,7596
НК 2018 = 1 - 132/661 = 0,8003
Результаты проведенного анализа представлены в таблице 11.
Таблица 11
Расчет эффекта финансового левериджа ООО «Арди»
Наименование показателя
2016
2017
2018
Прибыль от обычной деятельности (ЧП), тыс.
-21
278
529
Прибыль до налогообложения (БП), тыс. руб.
-21
366
661
Проценты к уплате (ПУ), тыс. руб.
86
31
26
Прибыль до уплаты процентов и налогов
(НРЭИ=БП+ПУ), тыс. руб.
65 397 687
Налоговый корректор (1- Ф2 стр. 2410 / Ф2 стр.
2300), %
1,00
0,7596
0,8003
Заемные средства (ЗС), тыс. руб.
2323
2796
1644
Собственные средства (СС), тыс. руб.
58
148
66
Средняя стоимость активов, тыс. руб.
2788,5
2662,5 2327
Экономическая рентабельность
2,33
14,91
29,52
Средневзвешенная стоимость заемных средств за
12 мес. (СРСР), %
2,85 2,02 0,945
Плечо рычага (ЗС/СС)
40,05
18,89
24,91
Дифференциал (ЭР-СРСР), %
-0,52
12,89
28,56
Эффект финансового рычага (ЭФР)
-20,83
184,96
569,64
Рентабельность собственных средств
-36,21
187,84
801,52
По результатам проведенных расчетов видно, что сложившийся на конец
2016 г. уровень эффекта финансового рычага имеет отрицательное значение, что
приводит к отрицательному значению рентабельности собственного капитала
48
организации. На конец 2017 г., как и на конец 2018 г. присутствует приращение
к рентабельности собственных средств за счет использования кредита на
184,96% и 569,64% соответственно. Уровень эффекта финансового рычага воз-
растает за счет упора на плечо финансового рычага и увеличение дифференци-
ала. Можно сделать вывод, что ООО «Арди» выгодно использует заемные сред-
ства, однако, руководству предприятия следует помнить о контроле за диффе-
ренциалом, и принимать разумные решения, рассчитывая риски в его пределах,
иначе предприятию грозит риск неплатежеспособности за счет роста объема те-
кущих обязательств и увеличения частоты выплаты долгов. Снижение финансо-
вой устойчивости организации вместе с увеличением доли используемых заем-
ных средств способствует повышению риска ее банкротства, что заставляет кре-
дитора поднимать ставки процентов за кредит.
Если же при неизменном объеме краткосрочных обязательств организации
будет расти доля оборотных средств, финансируемых за счет собственных ис-
точников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого оборотного ка-
питала будет увеличиваться. В такой ситуации будет повышаться финансовая
устойчивость организации, но снижаться эффект финансового левериджа и расти
средневзвешенная стоимость капитала в целом, т.к. процентная ставка по долго-
срочным кредитам и займам значительно выше, чем по краткосрочным креди-
там.
Выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов
определяет общее соотношение между уровнем эффективности использования
капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности ор-
ганизации. С учетом этих факторов строится политика управления финансиро-
ванием оборотных активов. Как уже упоминалось выше суть политики комплекс-
ного оперативного управления текущими активами и пассивами состоит в фор-
мировании рациональной структуры текущих активов и определении их доста-
точного уровня, а также в определении величины и структуры источников их
финансирования.
Поэтапное определение типов политики управления текущими активами
49
и пассивами в ООО «Арди» представлен в таблице 12.
Таблица 12
Определение типов политики управления текущими активами и
политики управления текущими пассивами в ООО «Арди»
Наименование
показателя
Формула и источ-
ники исходной
информации
2016 2017 2018
Изменения
2017
к
2016
2018
к
2017
Выручка от продаж
Ф2 стр. 2110 3052 3692 4792 640 1100
Чистая прибыль
Ф2 стр. 2400
-21
278
529
299
251
Текущие активы
Ф 1 стр. 1200
2347
2906
1674
559
-1232
Основные активы
Ф1 стр. 1100
34
38
36
4
-2
Общая сумма активов
Ф1 стр. 1600
2381
2944
1710
563
-1234
Собственный капитал
Ф1 стр. 1300
58
148
66
90
-82
Краткосрочный кредит
Ф1 стр. 1500
2237
2740
1602
503
-1138
Удельный вес текущих
активов в общей сумме
всех активов, %
Ф 1стр. 1200 х
100% /
Ф 1 стр. 1600
98,57 98,71 97,89 0,14 -0,81
Экономическая рента-
бельность активов, %
ЧП X 100%/
Активы
-0,75 10,44 22,73
11,19
12,29
Коэффициент оборачи-
ваемости оборотных
средств, оборотов
Выручка/ОА 1,12 1,41 2,09 0,29 0,68
Собственные оборот-
ные средства
СК. — ВА 24 110 30 86 -80
Удельный вес кратко-
срочных кредитов в об-
щей сумме всех пасси-
вов, %
Ф1 стр.1500 х
100% /
Ф 1 стр. 1700
93,95 93,07 93,68 -0,88 0,61
Тип политики управле-
ния текущими активами
X
Агрес-
сивная
Агрес-
сивная
Агрес-
сивная
X X
Тип политики управле-
ния текущими пасси-
вами
X
Агрес-
сивная
Агрес-
сивная
Агрес-
сивная
X X
Как видно из таблицы 17, ООО «Арди» не ставит никаких ограничений в
наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, за-
пасы сырья и готовой продукции, расширяет дебиторскую задолженность, сти-
мулируя покупателей. Удельный вес текущих активов в общей сумме всех акти-
вов на конец 2016 г. составляет 98,57%, на конец 2017 г. наблюдается наращение
текущих активов на 0,14%, а в 2018 г. - незначительное их сокращение на 0,81%.
Такая доля текущих активов в общей сумме активов является признаком агрес-
50
сивной политики управления текущими активами, которая наблюдается на пред-
приятии в течение всего анализируемого периода (31.12.2016 -31.12.2018 гг.).
Также в организации наблюдается абсолютное преобладание краткосроч-
ного кредита и кредиторской задолженности в общей сумме всех пассивов. На
конец 2016 г. доля текущих пассивов организации составляет 93,95%, за 2017 г.
произошло снижение этой доли на 0,88%, а в 2018 г. ее наращение на 0,66%, что
практически вернуло их на уровень 2016 г. В данном случае можно наблюдать
признаки агрессивной политики управления текущими пассивами. При такой по-
литики у организации повышается уровень эффекта финансового рычага, что
подтверждается вышеуказанными расчетами.
Заключение о комплексной политике управления текущими активами и те-
кущими пассивами проведем с помощью матрицы выбора политики, которая
представлена в таблице 13.
Таблица 13
Матрица выбора политики комплексного оперативного управления
текущими активами и текущими пассивами в ООО «Арди»
Политика управления
текущими пассивами
Политика управления текущими активами
Консервативная
Умеренная
Агрессивная
Агрессивная
Не сочетается
Умеренная ПКОУ
Агрессивная ПКОУ
Умеренная
Умеренная ПКОУ
Умеренная ПКОУ
Умеренная ПКОУ
Консервативная
Консервативная
ПКОУ
Умеренная ПКОУ
Не сочетается
В ООО «Арди» сочетаются агрессивная политика управления текущими
активами и агрессивная политика управления текущими пассивами. Таким обра-
зом, комплексную политику управления можно охарактеризовать как агрессив-
ную.
Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комплексного опе-
ративного управления сводятся к превращению текущих финансовых потребно-
стей предприятия в отрицательную величину, ускорению оборачиваемости обо-
ротных средств и формированию наиболее подходящего для предприятия типа
политики комплексного оперативного управления текущими активами и теку-
щими пассивами.
51
Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет
собой чистый оборотный капитал. Расчет чистого оборотного капитала для ООО
«Арди» по состоянию на 31.12.2018 г. представлен на рисунке 10.
Рисунок 10. Расчет чистого оборотного капитала ООО «Арди» на
31.12.2018 г.
Текущие финансовые потребности представляют собой разницу между те-
кущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью и ха-
рактеризуют недостаток собственных оборотных средств организации. В таб-
лице 14 приведены расчеты по определению текущих финансовых потребностей
(ТФП) ООО «Арди».
Таблица 14
Определение ТФП для осуществления операционной деятельности
ООО «Арди»
Наименование
показателя
Формула расчета 2016 2017 2018
Изменения
2017
к
2016
2018
к
2017
1
2
3
4
5
6
7
1 .Среднедневная вы-
ручка от реализации,
тыс. руб.
Выручка от реали-
зации/360
8,48 10,26 13,31 1,78 3,05
2.Запасы сырья и гото-
вой продукции, тыс.
руб.
Запасы +НДС 2129 2510 1134 381 -1376
3.Долговые права к
клиентам, тыс. руб.
ДЗ + Прочие ОА 124 339 466 215 127
4.Долговые обязатель-
ства поставщикам, тыс.
руб.
КО 2237 2740 1602 503 -1138
Текущие активы –
текущие обязательства
Собственные средства + долго-
срочные обязательства – основные
активы
1674 тыс. руб. –
1602 тыс. руб. =
Чистый оборотный ка-
питал 72 тыс. руб.
= 66 тыс. руб. + 42
тыс. руб. – 36 тыс. руб.