16
изменении форм стоимости, обеспечивая экономику необходимыми
средствами, а финансы опосредуют плановое распределение доходов и
сбережений. Позднее П. Г. Бунич находит компромиссное решение. Он
вводит понятие "совокупный денежный оборот", которое включает
использование как заемных, так и собственных средств для
финансирования.
18
На наш взгляд, процесс кредитования характеризуется своими
специфическими особенностями и является формой долгового
финансирования предприятия. Термин "финансирование" применим, на наш
взгляд, для компаний, которые имеют не только собственные, но и имеют
возможность заимствовать.
Поскольку в последнее десятилетие в Российской экономической
терминологии появился термин "инвестиции, сущность которых проявляется
в создании или пополнении капитала-ресурса", возникает необходимость
выявления различий в понятиях "финансирование" и "инвестиции".
Именно с долгосрочными инвестициями чаще всего связывают
инвестиции, процесс реализации которых называют инвестиционным.
Финансирование - понятие более широкое, первичное, чем инвестирование.
Покажем это на схеме: Д - Т ... П ... Т' - Д'.
На первой стадии кругооборота Д - Т финансирование и инвестирование
совпадают, если осуществляется инвестиционный проект. На второй стадии
возникает впечатление перерыва в движении финансовых средств, которое
возобновляется на третьей стадии (Т' - Д'). Д' есть выручка от реализации,
включающая стоимость потребленных средств и предметов труда и
прибавочный продукт. Д' можно представить, как Д + АД. Величину Д нельзя
рассматривать во втором и последующих процессах производства как
инвестиции. Эти финансовые средства созданы в результате возмещения
авансируемых средств, они должны быть направлены на повторение
18
Бунич П.Г. Самофинансирование. М., 1989. С. 252.
17
предыдущего процесса - простое воспроизводство, а АД-прибыль может
быть направлена как инвестиции на расширение производства, улучшение
качества продукции и т. д.
В обоих случаях финансирование есть, но в первом случае это
финансирование текущих расходов, во втором - финансирование инвестиций.
Роберт Н. Холт считает, что инвестирование осуществляется по
следующей схеме: "из конкретной области предложения выбирается любой
инвестиционный вариант; разрабатывается комплекс мер по привлечению
Д - Т ... П объем средств, необходимых для финансирования
выбранного инвестиционного предложения; оба вопроса рассматриваются
совместно".
19
Инвестиции, как правило, экономисты связывают с внедрением
инноваций, с получением нового качества продукции, расширенного
воспроизводства. Например, В. П. Жданов понимает сущность инвестиций
как долгосрочную иммобилизацию капитала в расширении существующего
производства или в продвижении вновь создаваемого производства,
сопровождающуюся последовательным изменением форм стоимости и ее
увеличением.
20
Таким образом, инвестиции являются более узким понятием, чем
финансирование. Правильность этого тезиса, на наш взгляд, подтверждается
С. В. Большаков: "с финансовой точки зрения инвестиционные ресурсы
предприятия представляют собой часть его финансовых ресурсов".
Очевидно, что при принятии инвестиционного решения нельзя
игнорировать вопросы финансирования. Необходимо не только оценить
рентабельность для предприятия данного проекта, но и решить проблему его
финансового обеспечения.
В зарубежной литературе часто рекомендуется принцип разделения
инвестиционного решения и решения о финансировании проекта.
19
Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. М., 1993. С. 61.
20
Жданов В. П. Инвестиционные механизмы регионального развития. Калининград, 2001.С. 13.
18
В российских условиях такой подход не имеет реальной экономической
базы. Практика показывает, что ни один из наиболее эффективных
инвестиционных проектов в отечественной экономике не будет реализован,
если не будет решен вопрос об источниках его финансирования. Это первый
и важнейший принцип принятия инвестиционных решений, т. е. принцип
обеспечения инвестиционного проекта реальными источниками
финансирования.
1.2 Классификация источников финансирования
предпринимательской деятельности
Для правильной организации финансирования предпринимательской
деятельности следует классифицировать источники финансирования. В
частности , все источники финансирования делятся на внутренние и
внешние.
Внутренние источники включают собственные источники, которые
включают:
- амортизация;
- чистая прибыль предприятия;
- резервный капитал;
- дополнительный капитал;
- фонды специального назначения ;
- средства уставного капитала (который формируется при создании
предприятия).
Внешние источники включают в себя:
1. привлеченные источники-это средства, которые привлекаются с
рынка путем эмиссии акций, в виде благотворительных взносов, научных
грантов, а также средств, выделяемых бюджетами различных уровней.
Данный источник финансирования в полной мере доступен только для
акционерных обществ в форме акций эмитента ;
19
2. источниками задолженности являются средства, которые
привлекаются на условиях погашения (то есть эти средства должны быть
возвращены кредитору в обязательном порядке), срочности (эти средства
привлекаются на определенный срок) и оплаты (средства привлекаются под
определенный процент). Заемные источники финансирования инвестиций
включают: кредиты и займы банков; выпуск облигаций; векселя и др.
Согласно существующей среди экономистов точке зрения, привлеченный
капитал является более широким понятием, чем заемный. В дополнение к
заимствованиям, она включает взносы в дополнительный или уставного
капитала, или эмиссия акций и т. д. Еще одно отличие-условия возврата
инвестиций.
Заемные средства предоставляются на заранее оговоренных условиях и
требуют их возврата. Как правило, они предполагают выплату процентов за
их предоставление. Классическим примером заемных средств является
кредитование, которое характеризуется процентными ставками за каждый
год использования заемных средств. Вы можете занимать деньги у банков,
государства или поставщиков.
Средства могут предоставляться на постоянной основе и предполагают
выплату дохода инвесторам (например, в форме процентов, дивидендов или
части прибыли). На практике эти средства могут не возвращаться их
владельцам. Например, девальвация принадлежащих инвестору акций или
банкротство компаний, в которые были вложены деньги.
Помимо заемных средств, к привлеченным средствам относятся
средства от выпуска ценных бумаг (акций или облигаций), доли в уставном
капитале, а также целевого государственного финансирования или
бюджетных субсидий.
20
Таблица 1.1
Сравнительная характеристика источников финансирования
Параметры для
сравнения
Собственные источники
Привлеченные
источники
Заемные источники
1. Доступность
Собственные источники
находятся всегда в
распоряжении организации,
однако их использование
может потребовать
отвлечение из оборота
Доступность
ограничена, т.к.
эмиссию акций могут
проводить только АО.
На привлечение заемных
средств могут
рассчитывать только
организации с
устойчивым
финансовым
положением.
2.Достаточность
Как правило собственных
средств недостаточно для
нормальной производственно-
хозяйственной деятельности
организации
Величина
привлеченных средств
ограничена
«привлекательностью»
акций для населения
Величина кредита
ограничена его
обеспечением
Цена
источников
Не приводит к
дополнительным затратам
По акциям АО
выплачивают
дивиденды
Процент по кредиту,
процент или дисконт по
облигациям
Вывод: Собственные источники с одной стороны, это подушка
безопасности и ориентация на собственные силы, с другой - сокращение
активов в связи с падением спроса и сокращение пассивов в условиях
мирового финансового кризиса. В любом случае, высокая доля собственных
средств не выгодна собственникам бизнеса, но повышает их
привлекательность с точки зрения кредиторов и инвесторов.
1.3 Методика анализа эффективного использования источников
финансирования
Анализ эффективности использования собственного и заемного
капитала организаций представляет собой способ накопления,
трансформации и использования информации бухгалтерского учета и
отчетности, имеющий целью:
-оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации,
21
т.е. использование собственного и заемного капитала;
-обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации
позицией обеспечения ее источников финансирования;
-определите доступные источники средств, оцените рациональные способы
их мобилизации;
-прогнозировать позицию компании на рынке капитала.
При анализе использования собственных и заимствованных источников
используются следующие методы оценки:
Рентабельность капитала;
финансовые рычаги;
Анализ Дюпона.
Бизнес в каждой сфере деятельности начинается с определенной суммы
денег, через которую приобретается необходимый объем ресурсов,
организовывается производственный процесс и продажа продукции.
Целью каждого бизнеса является прибыль, и на этой основе наиболее
важным показателем взаимосвязи между прибылью и капиталом является
прибыльность.
Рентабельность капитала характеризует соотношение прибыли и
капитала, используемого для этой прибыли, является самым ценным
показателем при анализе использования средств и рассчитывается по
формуле
????????Е
2015
=
Чистая прибыль
Средний собственный капитал
(1)
Этот индикатор позволяет сравнивать аналитику с различными
вариантами использования капитала или заемного капитала. Рентабельность
капитала является одним из важнейших показателей эффективности
деятельности предприятия, вся деятельность которого направлена на
увеличение объема капитала и повышение его рентабельности.
22
Рентабельность капитала показывает зависимость между степенью
финансового риска и доходностью капитала. Очевидно, что с падением
рентабельности общего капитала компания должна увеличить финансовый
риск, чтобы достичь желаемого уровня рентабельности собственного
капитала.
Одним из основных показателей, используемых для оценки
эффективности использования заемного капитала, является эффект
финансового рычага
Эффект финансового рычага показывает, сколько процентов
увеличивает прибыльность собственного капитала, инвестируя заемный
капитал в доход компании. Это происходит в тех случаях, когда
экономическая прибыльность капитала выше процентной ставки по кредиту.
Финансовым рычагом называется соотношение заемного и
собственного капитала организации и рассчитывается по формуле:
ЭФР = (1 - НП / 100%) × (Р
А
- Ц
зк
) × ЗК / СК, (2)
где НП — ставка налога на прибыль, в долях (20%);
Р
А
— рентабельность активов, в долях. Р
А
=П
пр
/А
П
пр
- прибыль до уплаты процентов и налогов (плюс платежи за
пользование заемными средствами (проценты к уплате)) , руб.
А - среднегодовая стоимость (сумма) активов предприятия, руб.
Ц
зк
— средняя расчетная ставка процентов по кредитам (заемным
средствам), в долях;
ЗК — стоимость заемного капитала, руб.;
СК — среднегодовая стоимость собственного капитала, руб.
Положительный эффект финансового рычага возникает, когда разница
между доходностью общего капитала по налогу и процентной ставкой по
кредитам больше нуля. Это означает, что разница между стоимостью
заимствованного и общего капитала увеличит рентабельность собственного
капитала. В таких условиях выгодно увеличить кредитное плечо
финансового рычага, то есть долю заемного капитала.
23
При отрицательных значениях этого индикатора создается
отрицательный эффект финансового рычага, который заставляет компанию
обслуживать долги за счет собственного капитала, и это может привести к
банкротству компании.
Ситуация несколько меняется с негативным эффектом финансового
рычага, когда при расчете налогооблагаемой прибыли учитываются
финансовые расходы по уходу за долгом. Затем за счет экономии налогов
снижается реальная процентная ставка по кредитам по сравнению с
Договором, путем включения в расчет налоговых льгот.
Однако при расчете финансового рычага следует учитывать не только
эффективную процентную ставку, но и фактор инфляции, так как с течением
времени долговая служба и сам долг уже выплачиваются с помощью
обесцениваемых денег.
Из этого следует, что влияние финансового рычага на неиндексацию
долговых обязательств, которое создает дополнительные доходы от
использования иностранных средств и увеличивает размер собственного
капитала, может стать положительным даже в условиях инфляционной среды
отрицательной разницы между доходностью общего капитала по налогу и
процентной ставкой по кредитам.
Однако в нестабильной экономике кредитные организации пытаются
установить переменную процентную ставку по кредиту, привязав ее к
процентной ставке рефинансирования Центрального банка или процентной
ставке по межбанковским кредитам плюс их фиксированный доход, что не
позволяет компании всегда рассчитывать на этот эффект.
Таким образом, в инфляции эффект финансового рычага зависит от
следующих факторов.
- Различия между доходностью всего инвестированного капитала и
ставкой ставки по кредиту;
- Размер налогообложения;
- суммы задолженности;
24
- Уровень инфляции;
- Тип договорной процентной ставки.
Не менее эффективным методом анализа эффективности
финансирования является модель Дюпона. Он определяет, какие факторы
изменения рентабельности, т. е. другими словами, он производит факторный
анализ рентабельности предприятия.
Под моделью Дюпона (формулой Дюпона, уравнением Дюпон)
понимают схему финансового анализа рентабельности активов предприятия,
где коэффициент рентабельности активов определяется как произведение
коэффициента рентабельности реализации продукции (проданных товаров) и
коэффициента оборачиваемости активов. В настоящее время в научной
литературе существует 3 основные модели Дюпона.
Первая модель имеет следующий вид:
ROE = Чистая прибыль / акционерный капитал предприятия.
Вторая модель Дюпон имеет более информативный вид:
ROE = ROA * коэффициент финансового рычага.
Можно расширить данную модель, дополнив ее показателями
реализации:
ROE = (Чистая прибыль / реализация товаров) * (реализация товаров /
суммарные активы) * (суммарные активы / Собственный капитал).
Методика основана на том, что при разложении показателей на
составные части, становится ясно, что изменение показателя прибыльности
собственного капитала зависит от большого количества важнейших
показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они обобщают все
стороны финансово-хозяйственной деятельности фирмы.
У каждой организации в зависимости от профиля ее деятельности,
социального и технического состояния есть потребность в привлечении
источников финансирования. Если в результате привлечения источников
финансирования эффективность деятельности организации повышается, то с
25
полным основанием можно говорить о целесообразности сделанных
вложений. При этом встает вопрос, за счет каких источников произошел
прирост - собственных или заемных.
Если акцент был сделан на заемный капитал, то есть кредиты, Кредиты
и обязательства, то очевидно, что в последующие периоды эти источники
могут и не быть, по крайней мере, в прежних размерах. При этом повышение
мобильности имущества неустойчиво, поскольку увеличение доли заемных
средств свидетельствует о повышенной финансовой нестабильности
организации и повышении финансовых рисков, а также активном
перераспределении доходов от кредиторов в организацию должника.
Минимальный риск будет у тех организаций, которые строят свою
деятельность на основе собственных источников. При этом рентабельность
таких организаций, как правило, невелика, так как эффективность
использования посторонних средств в большинстве случаев выше, чем их
собственных. Профессиональное финансовое управление неизбежно требует
углубленного анализа, который позволяет наиболее точно оценить
неопределенность ситуации с помощью различных методов исследования.
При анализе эффективности финансовых ресурсов компании, как правило,
начинают с общего введения активов и их источников (справедливости и
заемного капитала) с использованием бухгалтерских данных, других форм
отчетности и текущего учета. Финансовая стабильность компании зависит от
безопасности, безопасности и увеличения собственного капитала,
эффективности использования операционных активов и кредитов банка.