13
Основные проблемы малых производственных предприятий, связанные с
модернизацией, расширением деятельности, носят финансовый характер. К
главным проблемам внешнего финансирования предприятий можно отнести:
- непрозрачность российского малого бизнеса, что вызывает недоверие к
нему, а, следовательно, значительный рост степени риска инвестирования;
- несовершенство нормативно-правовой базы;
- проблемы ограниченности доступа к высоким технологиям;
- проблемы предоставления малым предприятиям государственных и
муниципальных заказов;
- проблемы кредитования субъектов малого бизнеса: большие сроки
рассмотрения заявок, высокие процентные ставки, ограничения в
предоставлении долгосрочных кредитов, необходимость залогового
обеспечения, коррупция при реализации программ льготного кредитования.
К проблемам финансирования предпринимательской деятельности,
связанным с внутренними источниками, относятся:
- снижение платежеспособного спроса на продукцию малых
производственных предприятий;
- отсутствие оборотных средств из-за существенного сокращения оборотов
(в частности, в производстве стройматериалов, торговле непродовольственными
товарами, строительстве т.д.);
- увеличение просроченной кредиторской задолженности предприятий
перед контрагентами, лизинговыми компаниями, банками.
Важным шагом при организации деятельности производственного
предприятия является покупка, аренда необходимых факторов производства.
В процессе приобретения факторов производства, производства
продукции и реализации товаров и услуг происходит кругооборот денежных
средств организации. Схематично данный процесс представлен на рисунке 3.
На первой стадии кругооборота ( Д
→Т
) происходит авансирование
денежных средств предприятия на покупку материалов, сырья, полуфабрикатов.
14
По завершении этой стадии денежные средства получают новую вещественную
форму.
Следующая стадия кругооборота капитала (Т…П…Т) осуществляется
через использование средств производства, образуя новый продукт.
Авансированная на первой стадии стоимость вновь меняет форму, переходя из
производительной в товарную.
Завершающая стадия кругооборота капитала (Т→Д) совершается в
процессе сбыта продукции, работ, услуг и приобретении денежных средств.
Стоимость из товарной формы возвращается в денежную. Разница между
вложенными и полученными денежными средствами составляет денежные
накопления организации. Непрерывность данного процесса лежит в основе
исправности процесса производства и обращения.
Продолжительность изложенной операции оказывает серьезное
воздействие на продуктивность работы предприятия и его прибыльность. Чем
короче период оборачиваемости, тем выше эффект для предприятия. Поэтому на
равномерность, согласованность и высокую эффективность функционирования
производственного предприятия значительное влияние оказывает
обеспеченность оборотными средствами. Следовательно, для поддержания
бесперебойного функционирования организации финансовому менеджеру
необходимо изыскивать источники финансирования предпринимательской
деятельности. Перейдем к рассмотрению этих источников.
Изначально источником финансирования предприятия является уставный
капитал, который формируется за счет вкладов учредителей. Для обеспечения
финансовых обязательств, выполнения потребностей социального характера,
формирования необходимых инвестиций финансовому менеджеру организации
следует накапливать доступные источники финансирования
предпринимательской деятельности. Именно поэтому существенное значение
имеют способы формирования и наращения источников финансирования.
«Источники финансирования представляют собой денежные доходы и
поступления, находящиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для
15
осуществления затрат по расширенному воспроизводству, экономическому
стимулированию, выполнению обязательств перед государством,
финансированию прочих расходов» [31, с.19]. Источник – структура,
прописанная использованием двойной записи в учете, поэтому не следует путать
его собственно со средствами.
Возникновение источников финансирования возможно при
целенаправленных действиях (получение кредита, ссуды, займов) или как
следствие финансово-хозяйственной деятельности, т.е. спонтанно (образование
задолженности по налогам и сборам). Чтобы более точно организовать
финансирование предпринимательства необходимо классифицировать
источники. [31, с.24].
Первый критерий, по которому в экономической литературе принято
классифицировать источники, - срочность. Источники, сгруппированные по
этому признаку, связаны со сроком, по истечении которого привлеченные
средства необходимо вернуть поставщику. Они подразделяются на
краткосрочные (до 1 года) и долгосрочные (свыше 1 года).
Краткосрочные источники финансирования отражаются в пассиве баланса
как обязательства организации перед поставщиками, государством, работниками
фирмы, банком. К долгосрочным источникам финансирования можно отнести
банковские кредиты, нераспределенную прибыль, накопленные
амортизационные отчисления. Долгосрочное финансирование приобретает
особое значение с точки зрения стратегического управления предприятием, что
же касается повседневной деятельности фирмы, то ее результат существенно
зависит от эффективности управления краткосрочными пассивами и активами.
Такое разделение источников финансирования важно в том понимании, что чем
продолжительнее срок использования источника, тем в менее ликвидные активы
могут быть вложены средства.
Согласно второму критерию источники подразделяют на собственные и
привлеченные. Это означает, что некоторые процессы фирмы могут быть
профинансированы за счет средств (нераспределенная прибыль, накопленные
16
амортизационные отчисления, резервный фонд), которые предприятие накопило
собственными силами, либо за счет привлечения средств из внешних источников
(ссуды банков, средства от продажи облигаций и других ценных бумаг, заемные
средства, страховые возмещения рисков, кредиторская задолженность).
В отдельных случаях привлеченные источники имеют больше
преимуществ, в частности, они имеют более низкую стоимость по сравнению с
собственными источниками, т.к. все затраты, связанные с их приобретением,
вычитаются из налогооблагаемой прибыли, создавая тем самым «налоговый
щит». Также с помощью заемных источников можно формировать прирост
коэффициента рентабельности собственного капитала. Однако чрезмерное их
наращение может привести к сдвигу в структуре источников к привлеченным
средствам, что приведет к росту риска и удорожанию стоимости заемного
капитала.
При формировании рациональной структуры финансовых источников
средств предприятия финансовому менеджеру важно сохранить запас
финансовой гибкости для возможности в дальнейшем приобретать займы и
кредиты на хороших условиях.
1.2. Оценка стоимости и основные способы наращения внутренних и
внешних источников финансирования предприятия
Существенной и, обычно, определяющей характеристикой почти каждого
источника финансирования является денежное выражение. Их стоимость
волатильна, поэтому организация старается отыскать допустимый для нее и ее
собственников вариант. Все денежные средства, которые предприятие
вынуждено отдать за пользование финансовыми ресурсами, составляют общую
стоимость капитала. Она выражается в процентном соотношении ко всему
объему полученных денежных средств. На стоимость капитала оказывают
влияние: состояние рынков капитала;
- средняя ставка ссудного процента;
17
- открытость разнообразных источников финансирования для
определенных предприятий;
- степень сосредоточения собственного капитала;
- пропорциональный состав инвестиционной и операционной
деятельности;
- уровень риска проводимых операций;
- отраслевые особенности деятельности фирмы, включая
продолжительность операционного и производственного циклов и др.
Стоимость капитала организации идентифицируется в несколько стадий.
На первой стадии определяют элементы, составляющие основу источников
финансирования. Далее анализируют стоимость каждого отдельного источника.
На третьей стадии идентифицируют средневзвешенную стоимость капитала по
принципу удельного веса каждого компонента в сумме всего вложенного
капитала. На последней стадии подготавливают процедуры по формированию и
оптимизации структуры финансовых источников с учетом доходности и риска.
Схематично данный процесс представлен на рисунке 4.
Рис. 4. Этапы идентификация стоимости капитала организации
Следует отметить, что для расчетов необходимо использовать стоимость,
относящуюся к дополнительным издержкам по привлечению новых источников
финансирования. Рассмотрим основные источники финансирования
предпринимательской деятельности и изложим механизм определения их
стоимости.
Определение
источников
финансирования
Расчет
средневзвешенно
й стоимости
капитала
Оценка
стоимости
каждого
источника
Определение
оптимальной
структуры
капитала
18
Внутренние источники собственных средств образуются в результате
деятельности организации и определяют возможности предприятия к
самофинансированию. Предприятие, располагающее такими источниками,
обладает весомыми конкурентными преимуществами, возможностями для
расширения производства за счет снижения издержек по привлечению
дополнительного капитала и снижения риска.
Многоцелевым источником финансирования предприятия является чистая
прибыль. Разумное использование прибыли предусматривает учет таких
факторов, как планирование дальнейшего развития деятельности организации,
соблюдение интересов собственников и инвесторов. Чем
больше прибыли направляется на развитие хозяйственной деятельности, тем
меньше становится потребность организации в дополнительном
финансировании. Размер нераспределенной прибыли напрямую зависит от
рентабельности хозяйственных операций и принятой на предприятии
дивидендной политики.
К преимуществам реинвестирования прибыли следует отнести:
- сохранение контроля за деятельностью организации со стороны
собственников;
- увеличение финансовой устойчивости, формирование
благоприятных возможностей финансирования из внешних источников;
- отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала.
К недостаткам использования данного источника следует отнести:
- ограниченность и изменчивость величины прибыли;
- сложность прогнозирования;
- зависимость от внешних факторов, которые не поддаются контролю
со стороны финансового менеджера (фаза экономического цикла, изменения
спроса, конъюнктуры рынка, цен).
Стоимость такого источника как нераспределенная прибыль
приравнивается к предполагаемой доходности по обыкновенным акциям для
19
акционерных обществ и предполагаемым доходам от участия в уставном
капитале для участников обществ с ограниченной ответственностью.
Действительная стоимость доли участника общества соответствует части
стоимости чистых активов общества, пропорциональной размеру доли его
участия.
Еще одним важнейшим и наиболее устойчивым источником
самофинансирования предприятия служит амортизационный фонд. Достоинства
использования: амортизационный фонд существует при любом финансовом
положении организации и всегда остается в ее распоряжении.
Недостатком данного источника является его ограниченность, он может
быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов.
Величина такого источника финансирования во многом зависит от способа
начисления амортизации, который регулируется государством. Выбранный
способ начисления фиксируется в учетной политике организации и используется
в течении всего срока эксплуатации объекта основных средств. Использование
ускоренных способов (по сумме чисел лет, уменьшаемого остатка) дает
возможность увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды
эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях может
привести к увеличению объемов самофинансирования. Однако, такие способы
амортизации одновременно увеличивают и себестоимость производимой
продукции, оказывая тем самым негативное воздействие на показатели прибыли.
Поэтому амортизационная политика должна проводиться на основе
предварительного анализа финансового состояния предприятия и определения
оптимальных показателей прибыли и рентабельности.
В общем, адекватная амортизационная политика при определенных
условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих
расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен в научной
литературе как «эффект Lohmann-Ruchti», который выражается в способности
финансирования инвестиционных программ посредством амортизационных
отчислений, т.е. без привлечения заемных средств.
20
????
????
(1)
где
– постоянный темп роста;
- срок полезной службы амортизируемых активов;
- амортизационные отчисления в период ;
- инвестиции в период ;
Стоимость такого источника финансирования как «амортизационный
фонд» рассчитывается аналогично стоимости капитала, скомплектованного с
помощью нераспределенной прибыли.
Организация может привлекать собственные средства с помощью
увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей
или эмиссии новых акций. Возможности такого способа привлечения средств
зависят от организационно-правовой формы предприятия.
Финансирование предприятия за счет эмиссии обыкновенных акций
возможно для акционерных обществ и имеет ниже перечисленные достоинства:
- данный источник не предполагает обязательных выплат (решение о
дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием
акционеров);
- акции не имеют фиксированной даты погашения;
- проведение IPO существенно повышает статус фирмы как заемщика:
- по оценкам экспертов стоимость кредитных ресурсов снижается на
2-3% годовых);
- акции могут выступать в качестве залога для обеспечения долга;
- повышается капитализация организации; положительный имидж в
деловом сообществе.
К недостаткам финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций
относится:
21
- предоставление права участия в прибылях и управлении
предприятием большему числу владельцев;
- возможность потери контроля над предприятием;
- достаточно высокая стоимость привлечения капитала по сравнению
с другими источниками;
- сложность организации и проведении эмиссии, высокие расходы на
ее подготовку.
Не стоит также забывать, что российский фондовый рынок имеет свою
специфику: его низкая емкость не позволяет привлекать ощутимый объем
средств, также существует большой временной разрыв между датой принятия
решения о размещении акций и началом их обращения на вторичном рынке.
Стоимость финансирования за счет эмиссии акций определяется размером
дивидендов, которые предприятие планирует выплачивать по акциям. Расчет
стоимости производится по формуле 2.
(2)
где,
- стоимость собственного капитала;
- рыночная цена одной акции;
- дивиденд, обещанный предприятием в первый год реализации
инвестиционного проекта;
- прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Далее перейдем к рассмотрению внешних источников финансирования.
Одним из них является государственное финансирование. Оно может
осуществляться в форме субсидий, грантов, льготного кредитования, целевых
займов, поручительства по кредитам, займам, договорам лизинга.
Преимущества такого финансирования:
- требования государства к раскрытию информации и подготовке
инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные;
22
- государство обычно требует выплаты меньшего объема средств в
более продолжительный срок;
- государство достаточно лояльный кредитор, поэтому существует
возможность не возвращать полученные займы в срок без опасения быть
объявленными банкротами.
Недостатками государственного финансирования являются:
- целевое назначение полученных средств, ограничения в
использовании;
- небольшой объем финансирования.
Одним из основных источников внешнего финансирования выступает
кредиторская задолженность, или коммерческий кредит, который
предоставляется предприятию поставщиками в виде отсрочки платежа за
проданные товары. Основным преимуществом такого финансирования является
то, что, формально это бесплатный источник. Также к преимуществам следует
отнести его доступность, предоставление предприятию широких возможностей
маневрирования оборотными средствами. К недостаткам относят: ограниченные
возможности во времени и размерах предоставления средств, а также штрафы и
пени за неосторожное использование в качестве источника финансирования
кредиторской задолженности в бюджет и внебюджетные фонды.
Пеня за просроченную задолженность в бюджет и внебюджетные фонды,
в соответствии со ст. 75 главы II Налогового кодекса РФ, устанавливается в
размере 1/300 действующей ставки рефинансирования Центрального банка РФ
от неуплаченной суммы налогов за каждый день просрочки и выражается в
процентах [2, с.68]. По формуле 3 определяется стоимость кредиторской
задолженности, сформированной за счет отсроченных платежей по налогам и
сборам.
????
????
=
????????
300
(3)
где,
????
????
- стоимость задолжности в бюджет и во внебюджетные фонды;