26
активов в денежную наличность выступает базисом платежеспособности. С це-
лью оценки эффективности финансирования деятельности предприятия исполь-
зуют такие коэффициенты платежеспособности и ликвидности (Приложение 3).
В качестве условий эффективности развития предприятия в экономиче-
ском плане и нужной степень его ликвидности и платежеспособности выступают
такие
19
:
- присутствие у предприятия в достаточном объеме денежных средств и их
резервов;
- возможность получения дополнительной суммы денежных средств при
минимуме платы за них на случай возникновения дополнительных затрат или
при неизбежности спадов.
На предприятии недостаточность в его деятельности размера денежных
средств или невозможность получить их в нужном размере либо по нужной цене
выступает в качестве основной причины всех неудач в ведении предпринима-
тельской деятельности. В совокупности в с этим финансовые результаты пред-
приятия в значительной степени находятся в зависимости от того, чему на каж-
дом отдельно взятом этапе его развития оно отдает предпочтение – достижению
нужной ликвидности или уровня рентабельности. При этом можно представить,
что совершенно очевидным будет то, что нацеленность на рост уровня рента-
бельности предприятия, как правило, делает выше степень риска возникновения
банкротства и, в связи с этим, и снижения уровня ликвидности. И, напротив, рост
уровня ликвидности является обратно пропорциональным росту уровня рента-
бельности.
В условиях рыночной экономики необходимым является научиться соче-
тать полную самостоятельность субъектов экономики и регионов с регулирова-
нием государством экономики и финансов.
19
Королькова Е.М. Инструменты долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятия // интернет-
журнал Науковедение. – 2017. – Т. 9. - №2. – С.30.
27
28
1.3. Направления повышения эффективности использования
финансовых ресурсов компании
Существует ряд объективных и субъективных факторов, которые влияют
на процесс управления финансовыми ресурсами, при этом обеспечивая условия
самого эффективного его использования на каждом отдельно взятом предприя-
тии.
В качестве основных из указанных выше факторов выступают такие:
- отраслевого характера особенности ведения предприятием операционной
деятельности. Характером данного рода особенностей определяется структура
активов предприятия, степень их ликвидности;
- стадия жизненного цикла предприятия. К примеру, предприятиями в ста-
дии роста, которые находятся на ранних стадиях собственного жизненного цикла
и имеют определенного уровня конкурентоспособную продукцию, могут при-
влекаться для собственного развития большие объемы заемного капитала, хотя
для такого рода предприятий величина стоимости данного капитала может быть
выше уровня среднерыночной цены;
- конъюнктура рынка товаров и услуг. Чем будет стабильней сложившаяся
конъюнктура данного рынка, а в связи с этим и чем будет стабильней уровень
спроса на продукцию (работы, услуги) данного предприятия, тем выше и более
безопасным будет использование данного заемного капитала;
- конъюнктура финансового рынка. Согласно состоянию данной конъюнк-
туры повышается или снижается величина стоимости заемного капитала пред-
приятия. При большой степени возрастании данной стоимости капитала значе-
ние дифференциала финансового левериджа может достигать отрицательного
значения. Вместе с тем, при значительном уменьшении данного рода стоимости
резким образом падает уровень эффективности использования заемного капи-
29
тала, который является долгосрочным (если условиями кредитования не огово-
рена соответствующего характера корректива ставки процента за данный кре-
дит); уровень рентабельности текущей деятельности предприятия
20
.
При высоком уровне данного показателя значение кредитного рейтинга
предприятия становится выше, и данное предприятия делает шире потенциал
возможного применения данного заемного капитала. Но при этом в условиях
практического характера данного рода потенциал зачастую будет невостребо-
ванным по причине того, что при достижении высокого уровня рентабельности
у предприятия имеется возможность удовлетворения дополнительной потребно-
сти в капитале посредством более высокого уровня капитализации величины его
прибыли;
- значение коэффициента операционного левериджа. Обеспечение повы-
шения величины прибыли предприятия происходит посредством совместного
проявления эффекта одновременно операционного и финансового левериджа;
- отношение кредиторов к данному предприятию. В практической деятель-
ности бывает, что кредиторы при проведении оценки кредитного рейтинга пред-
приятия принимают во внимание собственные критерии, которые часто не сов-
падают с критериями проведения оценки собственного уровня его кредитоспо-
собности;
- уровень налогообложения полученной прибыли. В тех условиях, когда
есть низкие ставки налога на прибыль организаций или использования предпри-
ятием разного рода налоговых льгот, размер разницы в стоимости собственных
и заемных средств становится меньше;
- степень концентрации собственного капитала. С целью того, чтобы со-
хранить нужный уровень финансового контроля за процессом управления пред-
приятием (имея пакет акций, который является контрольным, либо контрольную
20
Загоруйко И.Ю. Экономическое управление финансовым состоянием предприятия // Экономика и предприни-
мательство. – 2017. - №4-1. – С.1025.
30
величину паевого вклада), у владельцев предприятия не возникает желания при-
влекать дополнительные суммы собственного капитала извне, даже вне зависи-
мости от того, что есть ко всему этому предпосылки благоприятного характера.
С учетом всех указанных выше факторов процесс управления структурой
финансовых источников на предприятии должен быть сведен к двум важнейшим
направлениям:
- установление для данного предприятия пропорций оптимального харак-
тера в использовании собственного и заемного капитала;
- обеспечение привлечения на данное предприятие нужных видов и объе-
мов финансовых ресурсов с целью достижения расчетных показателей их струк-
туры
21
.
Пути повышения эффективности использования источников формирова-
ния финансовых ресурсов известны в экономической литературе как оптимиза-
ция структуры капитала. Оптимизация структуры капитала предприятия - одна
из самых сложных проблем, решаемых в процессе финансового управления при-
былью предприятия. Одним из механизмов оптимизации структуры капитала
предприятия является финансовый леверидж.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заем-
ных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности соб-
ственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой
объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме ис-
пользуемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнитель-
ную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли
на собственный капитал при различной доле использования заемных средств,
21
Сергеева И.Г., Дзвинкайте М.В. Финансовые стратегии обеспечения конкурентоспособности предприятия //
Научный журнал НИУ ИТМО. – 2017. - №1. – С.63.
31
называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следую-
щей формуле
22
:
????
????
????????
где ЭФР – эффект финансового рычага, %;
Нп – ставка налога на прибыль, %;
Ра – рентабельность использования активов, %;
ССПС – средняя расчетная процентная ставка за кредит, %; ЗК – заемный
капитал;
СК – собственный капитал.
(Ра – ССПС) называется дифференциалом финансового левериджа. Если
дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличе-
нию роста эффекта. Однако рост ЭФР имеет предел, так как понижение финан-
совой устойчивости приводит повышению ставки процента.
Анализируя эффект финансового левериджа, можно сформулировать сле-
дующий вывод – чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала
и чем меньше ставка процента за кредит, тем эффективнее используется соб-
ственный капитал и повышается эффект финансового левериджа
23
.
В качестве оптимальной структура капитала организации выступать тогда,
когда будет минимизированной величина его стоимости
24
.
В качестве достаточно важной характеристики капитала организации вы-
ступает уровень его стоимости. Стоимость капитала является ценой, которую ор-
ганизация уплачивает за его использование, т.е. сумма расходов в год по обслу-
живанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественным
22
Новикова А.В., Лихоносов А.В. К вопросу о роли заемных источников финансирования в деятельности рос-
сийских предприятий // Наука и образование сегодня. – 2017. - №10. – С.41.
23
Щукина М.Н. Источники финансирования хозяйственной деятельности предприятий // Финансы России в усло-
виях глобализации: Материалы III Международной научно-практической конференции. – Воронеж: ВЭПИ, 2018.
– С.384.
24
Удод Е.И. Финансирование деятельности сельскохозяйственных предприятий // Аграрный сектор экономики
России: опыт, проблемы и перспективы развития: Материалы Всероссийской молодежной научной конференции.
– Орел: ОГАУ, 2018. – С.270.
32
образом ее измеряют в форме ставки процента, которая характеризует отноше-
ние совокупной суммы таких расходов к величине всего капитала.
Существующая концепция стоимости капитала выступает в качестве од-
ной из базовых во всей теории финансового менеджмента. В ней характеризуется
тот уровень доходности капитала, который необходимым является обеспечить
организации, чтобы не уменьшить величину собственной рыночной стоимости
25
.
Чем меньше величина стоимости средств привлеченных, тем выше будут воз-
можности предприятия инвестиционного характера, тем большую сумму при-
были оно может получить от реализации собственных проектов, в связи с тем
выше уровень его конкурентоспособности и устойчивее рыночное положение.
Помимо всего этого стоимость капитала (с учетом возможных корректиро-
вок на уровень инфляции и риска) часто используют в качестве ставки процесса
дисконтирования, в процессе проведения анализа величины будущих денежных
потоков и оценки уровня эффективности выполненных инвестиционных вложе-
ний.
Существующий показатель величины стоимости капитала выступает в ка-
честве критерия принятия решений управленческого характера относительно
применения лизинга или кредита банковского учреждения с целью приобретения
основных средств производства.
Показатель стоимости капитала в разрезе отдельно взятых его элементов
(стоимости заемного капитала, к примеру) используют в процессе управления
структурой капитала на основе механизма финансового рычага.
Общая стоимость капитала организации складывается из стоимостей его
отдельно взятых компонент. В практической деятельности важнейшая слож-
ность состоит в установления стоимости отдельно взятых компонент капитала,
25
Зубкова О.Ю., Харина Н.Л. Анализ источников финансирования деятельности предприятия в целях повышения
эффективности их использования // Актуальные проблемы бухгалтерского учета, анализа и аудита: Материалы
IX Международной молодежной научно-практической конференции. – Курск: Университетская книга, 2017. –
С.77.
33
полученных из соответствующих источников. Цену, которая зависит от струк-
туры капитала, рассчитывают в несколько этапов
26
:
1. Идентификация важнейших источников образования капитала.
2. Определение цены каждого источника финансового обеспечения.
3. Определение величины средневзвешенной цены капитала.
4. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.
1 этап. Проведение идентификации важнейших источников формирования
капитала. С целью расчета цены капитала в качестве самых важных выступают
такие источники:
1. Собственный капитал.
2. Заемный капитал.
2 этап. Определение цены каждого отдельного источника финансового
обеспечения.
1. Определение стоимости облигационного займа. Стоимость облигацион-
ного займа примерно равняется величине, которую получает держатель облига-
ций.
2. Стоимость долгосрочных кредитов. Проценты за пользование креди-
тами включают согласно их величине полностью или частичным образом в себе-
стоимость продукции, это снижает величину налогооблагаемой прибыли.
3. Определение стоимости обыкновенных акций.
Для финансового управления важно знать, как эффективно используется
капитал. Эту задачу помогает решить оценка средневзвешенной стоимости ка-
питала.
Показатель, отражающий относительный уровень общей суммы расходов
на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует стоимость
капитала, название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average
26
Аминова Г.В. Проблемы финансирования экономической деятельности предприятий реального сектора эконо-
мики // Экономика. финансы и менеджмент: тенденции и перспективы развития: Сборник научных трудов по
итогам международной научно-практической конференции. – Волгоград: Инновационный центр развития обра-
зования и науки, 2017. – С.19.
34
Cost Cpital, WACC)
27
. Она отражает сложившийся на предприятии минимум воз-
врата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчиты-
вается по формуле средней арифметической взвешенной:
WACC = Уnj = 1kj∙dj, (2)
где kj – стоимость j-го источника средства;
dj – удельный вес j-го источника в общей их сумме.
Существует более сложный вариант расчета WACC:
????????
где DP - объем дивидендных выплат (Dividend Payments), д.е.;
NI - чистая прибыль (Net Income), д.е.
RC - уровень ставки за кредит (Rate Credit), %;
TRP - ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
EC - собственный капитал (Equity Capital), руб.;
LC - заемный капитал (Loan Capital), руб.
28
Экономический смысл WACC заключается главным образом в установле-
нии стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Важнейшее предназна-
чение WACC заключается в том, чтобы применять полученное значение в каче-
стве коэффициента дисконтирования при определении бюджета капиталовложе-
ний.
WACC является относительно стабильной величиной. Она отражает сло-
жившуюся структуру капитала
29
. В данного рода случае оптимальность необхо-
димо понимать несколько условно, так как она нередко носит вынужденный ха-
рактер, поскольку владельцы и руководство организации, возможно, желали бы
27
Романычева Е.М., Иванова И.Л. Выбор источников финансирования деятельности предприятия // от научных
идей к стратегии бизнес-развития: Сборник статей-презентаций научно-исследовательских работ студентов, ма-
гистров, аспирантов, молодых ученых. – М.: Аудитор, 2018. – С.347.
28
http://www.cfin.ru/press/zhuk/2005-2/16.shtml - Структура капитала: резервы создания стоимости для собствен-
ников организации.
29
Финансовый менеджмент: учебник. – 4-е изд. / под ред. Г.Б. Поляка. – М.: Юрайт, 2016. – С.251.
35
изменить структуру источников, но это не представляется возможным в силу
ряда объективных и субъективных обстоятельств. Однако если уже сложившаяся
структура считается удовлетворительной, то тогда именно она должна поддер-
живаться при вовлечении новых источников средств для финансирования дея-
тельности предприятия.
Оценка WACC необходимой является для решения большого количества
задач финансового менеджмента.
Она способствует привлечению стоимости капитала, выбору вариантов
финансового обеспечения проектов, которые необходимы для реализации стра-
тегии финансового характера.
При определении средневзвешенной стоимости капитала в российских
условиях формула (3) усложняется следующим
30
:
- величина процентов за кредит берется в размере, который равен (1,8*клю-
чевая ставка Банка России);
- остальная часть выплачивается из прибыли после налогообложения нало-
гом на прибыль:
???? ????????????
где RefR – ключевая ставка Банка России, %.
Оценка источников формирования имущества хозяйствующего субъекта
включает оценку стоимости его пассивов, диагностику структуры пассивов и ее
изменения. Проводится данная оценка на основе информации, которая содер-
жится в пассиве бухгалтерского баланса субъекта хозяйствования. С этой целью
на базе агрегированного бухгалтерского баланса проводится горизонтальный и
30
http://www.cfin.ru/press/zhuk/2005-2/16.shtml - Структура капитала: резервы создания стоимости для собствен-
ников организации.