24
1.3. Методы оценки эффективности стартапа как стадии в развитии
бизнеса
Оценка стоимости своего бизнеса, перед разговором с инвестором, не
менее важна чем презентация или финансовая модель. Необходимо хотя бы
ориентировочно знать, какую цену можно просить за свою компанию.
Оценка стоимости бизнеса сама по себе нетривиальная задача, тем более,
когда дело касается стартапов, появляются дополнительные осложняющие
факторы:
1.Стартапы, как в России, так и за рубежом, отличаются высокой
степенью неопределенности, так как действуют на зарождающихся рынках
или с новыми бизнес-моделями
2. Материальные активы и размер базы активов для технологических
компаний менее важны, чем в других отраслях. Когда главный актив – это
технология, большая часть, или даже вся стоимость компании связана с
нематериальными активами, включая людей. Такие активы в большей
степени подвержены риску изменения стоимости.
3. В отличие от традиционных компаний, интернет-компании не
способны амортизировать свои ключевые активы. Так, инвестиции компании
в привлечение пользователей существенно снижают ее прибыль из-за
особенностей учета.
4.Отсутствие положительной прибыли компании и положительного
денежного потока на момент оценки
22
.
Принципиальным моментом в оценке стартапа является тот факт, что
любой стартап предполагается рассматривать как коммерческий проект. В
основе такого проекта должен лежать принцип поддержания и прироста
капитала инвесторов и собственников стартапа. Соответственно, стартапы,
целью которых не является реализация некоммерческих интересов
(удовлетворения исключительно личных или общественных интересов
22
Баранников К.А., Лесин С.М. Система поиска и акселерации инициатив и стартап – проектов студентов //
Вестник Московского городского педагогического университета. Серия: Педагогика и психология. 2017.
№ 2 (40). С. 38-47.
25
собственников стартапа, проведение исследовательской, благотворительной
деятельности) собственников стартапа, будут иметь нулевую либо
отрицательную стоимость по причине несоответствия базовому принципу
поддержания капитала.
Как только у собственника стартапа возникает желание
коммерциализировать свою идею, подход к оценке такого проекта должен
строиться по принципам поддержания.
Как уже отмечалось, проекты, целью которых является поддержание
и приумножение вложенного капитала, должны быть оценены, и в их основе
должна лежать рыночная оценка, которая позволит выбрать наиболее
перспективные проекты для инвестора (им могут выступать как частные
лица и организации, так и государственные компании, местные и
республиканские органы государственного управления, соответствующие
фонды и ассоциации).
При этом под рыночной оценкой бизнеса (и стартапа в том числе)
следует понимать наиболее вероятную цену, по которой бизнес (стартап)
может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда
стороны (инвестор и собственник стартапа) действуют разумно, располагая
всей необходимой информацией, а на величине суммы сделки не
отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства
23
.
Существует три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:
Доходный - основывается на денежных потоках, генерируемых
компанией с учетом истории деятельности.
Имущественный - определение рыночной стоимости всех активов
компании, за вычетом долговых обязательств на дату оценки.
Сравнительный (рыночный) - ориентируется на методики, основанные
на аналогии будущей стоимости компании со сделками с акциями подобных
компаний.
23
Еремейчук К.Ю. Стартап как форма развития малой инновационной предпринимательской деятельности //
В сборнике: Технологии, инновации и предпринимательство сборник научных трудов по материалам I
Международной научно-практической междисциплинарной конференции. НОО «Профессиональная наука».
2017. С. 124-131.
26
В рамках каждого из этих подходов существует множество методик
оценки, подходящих для разных отраслей и бизнес-моделей.
По сложившейся практике и с точки зрения научной мысли в области
оценки бизнеса рыночная оценка может быть произведена методами,
представленными на рисунке 1.
Рисунок 1. Методы оценки финансирования стартапов
24
В основе метода рыночных сравнений лежит сравнение ряда
характеристик оцениваемого стартапа с параметрами сопоставимых
компаний, оперирующих в странах-соседях, СНГ или в дальнем зарубежье.
В качестве традиционных коэффициентов сравнения подобных компаний
используются соотношение установленных производственных мощностей,
имеющихся резервов, выручки, чистых активов, EBIT, EBITDA компаний к
рыночной стоимости (капитализации). Данные коэффициенты при
необходимости подлежат корректировке в соответствии со спецификой
каждой конкретной компании.
Использование данного метода является весьма сложным, так как
проведение сравнительного анализа рыночной стоимости оцениваемой
компании даже по устоявшимся бизнесам зачастую является сложным,
поскольку требует использования корректировок для сопоставимости
оцениваемой компании и компаний-аналогов.
Также метод предполагает наличие достаточной репрезентативной и
доступной информации по совершаемым сделкам с аналогичными
компаниями, что является весьма затруднительным. В целом применение
24
Иванилова А.М., Налимов А. Продвижение производственных стартапов в условиях бюджетных
ограничений // В сборнике: Шестые чарновские чтения: сборник трудов VI Всероссийской научной
конференции по организации производства. НОЦ «Контроллинг и управленческие инновации» МГТУ им.
Н.Э. Баумана; Высшая школа инженерного бизнеса. 2017. С. 104-113.
27
данного метода не позволяет учитывать специфику и перспективы
конкретного бизнеса (проекта).
Метод скорректированных чистых активов рассчитывается как
разница между активами и пассивами с учетом корректировок этих статей,
отражающих их рыночную стоимость на момент определения диапазона
стоимости. При этом ключевой корректировкой в рамках данного метода
является корректировка стоимости основных материальных активов, что в
свою очередь позволяет показать динамику чистых активов
рассматриваемого стартапа. Основным недостатком является то, что метод
не учитывает перспектив развития компании и влияния рыночной
конъюнктуры на стоимость бизнеса. Кроме этого, данный подход может
быть достаточно объективным для материалоемких отраслей. Для стартапа,
особенно на ранних его стадиях, более характерно наличие идеи, которая не
материализовалась в средства и предметы труда.
Метод венчурного капитала подразумевает определение текущей
стоимости компании через ставку дисконтирования и успешность выхода на
рынки.
Это позволяет определить ожидаемую стоимость предприятия на
стадии, когда произойдет выход из него венчурного инвестора.
Данный метод учитывает еще и внешние факторы, влияющие на
стоимость компании. Поэтому ставка дисконтирования может быть
интерпретирована по-разному, что не позволяет однозначно определить
эффективность стартапа. Стоимость компании (выручка), которую чаще
всего используют при данном методе, не может отражать в явном виде все
трансформации денежных потоков предприятия, поэтому оценка стартапа на
основе метода венчурного капитала нецелесообразна, так как молодым
инновационным компаниям часто присущи отрицательные прибыли
25
.
25
Андрюшко Н.А., Курячий А.С.Особенности и проблемы и перспективы развития коворгкинга в
современном предпринимательстве //В сборнике: Начало в науке материалы IV международной научно-
практической конференции школьников, студентов, магистрантов и аспирантов: в 3 частях. 2017. С. 111-
114.
28
Основная идея метода дисконтированных денежных потоков (ДДП)
основывается на предположении о том, что стоимость бизнеса на текущий
момент равна текущей (дисконтированной) стоимости будущих денежных
потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом и свободных к
распределению между акционерами. Для использования данного метода
необходимо составить финансовый прогноз денежных потоков доходов и
расходов оцениваемой компании на минимальный период (5 лет).
Рассчитанные доходы и расходы дисконтируются для приведения потоков к
оценке в текущих денежных показателях.
Ставка дисконтирования будет определяться возможными рисками с
точки зрения собственников и инвесторов по оцениваемой компании. Эта
ставка рассчитывается исходя из безрисковой ставки с учетом отраслевых,
страновых и специфических рисков оцениваемого бизнеса. Метод ДДП
прежде всего базируется на исторических наблюдениях за работой
оцениваемого бизнеса.
Для построения прогноза целесообразно использовать статистику за
3 года или более. Для стартапа наличие статистики за длительный период
времени невозможно, поскольку сам стартап может существовать год или
два, при этом он еще не способен сгенерировать достаточные доходы и
подтвердить имеющиеся расходы статистикой. Использование метода ДДП
позволяет выявить основные факторы, которые оказывают наиболее
значимое влияние на стоимость бизнеса, и провести анализ
чувствительности данных результатов к изменениям ключевых факторов.
Считается, что данный метод является одним из основных методов
определения диапазона стоимости и позволяет учесть специфику и
перспективы развития оцениваемой компании.
Проведенный анализ методов оценки стартапов позволяет сделать
вывод о том, что наиболее целесообразным с точки зрения раскрытия
исследования будет метод дисконтированных денежных потоков, который
позволяет учесть специфику и перспективы развития оцениваемой
29
компании, все аспекты ее финансово-хозяйственной деятельности, в том
числе cоставляющую венчурного инвестирования. При этом отсутствие
статистики, которая могла бы подтвердить заложенные в оценку бизнеса
прогнозы, является основанием для учета более высоких рисков, а равно и
более высокой ставки дисконтирования будущих денежных потоков.
Таким образом, с точки зрения оценки стартапа следует использовать
подход, который будет основан на оценке внутренних прогнозов проекта,
при этом должен учитываться более широкий круг вопросов для оценки
рисков стартапа, а не существующий уже много лет относительно
устойчивый бизнес.
Поскольку финансовые ресурсы на развитие стартапов ограничены,
представляется целесообразным определить наиболее оптимальный
портфель стартапов, который отличается высокой доходностью и
приемлемым уровнем риска. Вложение в один проект является
неоправданным риском, поэтому разумным будет инвестировать в портфель
множество проектов. При этом необходимо определить правила выбора
стартапов: в портфеле должно быть не более 10% проектов, имеющих
максимальную градацию риска по одному направлению деятельности.
В первую очередь целесообразно выделить наиболее перспективные
направления и сферы деятельности, в которые можно вкладывать денежные
средства
26
.
Поскольку по развитию стартапов очень мало статистической
информации, рационально использовать метод экспертных оценок, который
характеризуется тем, что эксперты в области финансовых отношений, в
сфере инноваций определяют весовой коэффициент каждого из
направлений.
Применяя доходный подход, и оценивая будущие денежные потоки
компании, обычно используют метод капитализации и метод DCF. Метод
26
Сударушкина И.В., Стефанова Н.А.Влияние акселерационной программы на эффективность развития
стартапов и научный потенциал молодежи //Карельский научный журнал. 2017. Т. 6. № 1 (18). С. 94-96.
30
капитализации дохода применяется, когда предполагаемый будущий доход
является стабильным, что нам не подходит. Поэтому, из классических
методов, для оценки стартапов более уместна методика DCF.
В чистом виде методику использовать невозможно:
-при существующем денежном потоке и высоких темпа роста
стоимость компании будет существенно занижена.
-очевидно, что у новых компаний нет истории деятельности.
Для адекватной оценки этим методом необходимо скорректировать
классическую методику DCF для учета высокого уров
фня неопределенности - использовать стохастический процесс для
моделирования будущей выручки.
Очевидным минусом этой методики является то, что использовать ее
могут только люди, обладающие навыками финансового моделирования, и
они же, при должных навыках могут легко манипулировать конечной
стоимостью.
Оценивая стартап затратным (имущественным) походом стоит
помнить что стартапы имеют отличную от традиционной структуру активов,
так, например большинство из них отличаются низкой долей материальных
активов в структуре внеоборотных активов, высокой долей нематериальных
активов и, существенной кредиторской задолженностью.
Именно поэтому, самой оптимальной из универсальных методов
будет методика оценки на основании “стоимости создания” бизнеса с нуля.
Суть методики в ее названии - стоимость бизнеса оценивается как ее
затраты на создание такого же бизнеса в настоящий момент с нуля,
аналогично принятию решения создать vs. купить. Обычно к простой оценке
всех затрат на создание бизнеса добавляют “премию”, являющуюся аналогом
чистой прибыли продающего бизнес.
Данная методика не учитывает потенциал роста компании, и плохо
учитывает стоимость нематериальных активов, как, например, бренд.
31
Сравнительный подход, как несложно догадаться, предлагает искать
аналоги для оценки, среди существующих компаний с известной
капитализацией.
Метод рыночных мультипликаторов - самая простая методика, что
делает ее одной из самых часто-используемых при венчурных сделках.
Используя рыночный подход, мы оцениваем компанию, с помощью поиска
данных по продажам сравнимых с исследуемым объектом компаний. Из
этих данным мы должны получить мультипликатор стоимости бизнеса к
ключевым показателям для данной бизнес-модели, и скорректировать его,
чтобы учесть отличия компании и аналога.
Однако, все не так просто: очень сложно найти подходящий аналог,
из-за различий географических факторов, рынков, бизнес-моделей, и эффекта
масштаба. И даже если повезет с аналогом, возникает сложность применения
его отчетности: эта компания уже добилась успеха, в то время как
большинство стартапов проваливается, соответственно, такая оценка уже
несет в себе неопределенность, показывая стоимость компании только в
случае достижения успеха.
Выводы по главе. Сегодня роль инноваций в экономике
увеличивается, существенно возросла роль инноваций в организации и
ведении бизнеса, независимо от его размеров, будь то крупный, средний и
малый бизнес. Инновационная деятельность должна быть в любой
организации, она представляет собой комплекс мероприятий (научных,
технологических, организационных, материальных и коммерческих),
которые в общем приводят к инновациям. Это естественно, так как
конкурентоспособность любого товаропроизводителя зиждется на освоении
передовых технологий, наращении ассортимента и увеличения
потребительских свойств продукции.
Таким образом, на основании изложеного выше, можно сказать, что
развитие стартапов, инновационный характер которых является некой
основой, стратегией развития и их превращения в бизнес, что, несомненно,
32
выступает одной из главных задач формирования и функционирования
национальной экономики, создания интеллектуального капитала страны,
региона, основой дальнейшего динамичного развития экономики в целом.
Однако для получения должного эффекта необходимо осуществление
поддержки как со стороны государства, так и соответственно со стороны
общества, которое выступает потенциальным потребителем инновационных
идей, продуктов, товаров и услуг стартапа. Успех в развитии стартапа
является результатом тяжелой деятельности, требующий большого
упрямства и активности.
33
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СТАРТАПА АО «МОТОРИКА»
2.1 Общая характеристика компании
АО «Моторика» (далее - компания «Моторика») осуществляет
исследования, разработки и коммерциализацию их результатов по
направлению «Кибернетические технологии в области медицины и
реабилитации», работая с 2015 года.
Компания является резидентом «Сколково», сотрудничает c Фондом
Социального Страхования, Министерством труда и социальной защиты,
Минпромторгом, Агентством стратегических инициатив. На данный момент
компания «Моторика» разработала и занимается выпуском двух видов
протезов для детей и взрослых с ампутациями верхних конечностей:
Активные тяговые протезы кисти и предплечья для детей;
Бионические протезы предплечья для взрослых.
На протезы получены Декларации соответствия, поэтому протезно-
ортопедические предприятия России могут рекомендовать их к установке.
Второй плюс Декларации — это компенсация государства на установку
протезов от компании «Моторика». Пациент, который установил протез
компании «Моторика», может компенсировать стоимость протеза в
Федеральной страховой службе или соцзащите.
Миссия компании звучит так:
«Мы верим, что при помощи современных средств реабилитации
(протезов) наши пользователи могут вернуть основные возможности: брать,
держать, взаимодействовать с небольшими предметами и вести привычную
жизнь. При этом протез не выглядит как медицинское устройство, это яркое
уникальное приспособление, которое подчеркивает индивидуальность
владельца. По желанию человек выбирает цвета, узор и дополнительные
сменные насадки на протез, которые расширяют возможности.
Сменные насадки — отдельная особенность наших протезов. Мы
можем спроектировать и создать любую насадку: от крепления для скакалки
или умных часов до устройства беспроводного доступа к сети. Насадки