32
влияния инфляции и риска. В результате данных аналитических процедур
выбирается наиболее эффективный и безрисковый проект.
2.5 Анализ эффективности проекта. Ключевые риски
В качестве основного показателя эффективности проекта в ООО
«ДальСатКом» используется критерий из группы динамических, «дисконтно-
потоковых» показателей — NPV (чистый дисконтированный доход), и его
производные: IRR (внутренняя норма доходности), PI (индекс
дисконтированной доходности капиталовложений), DPP (дисконтированный
срок окупаемости).
Основной проблемой при расчёте NPV традиционно принято считать
обоснование ставки дисконтирования. Англо-американская экономическая
школа, основываясь на теории CAPM, предлагает в качестве ставки
дисконтирования рассматривать максимальную доходность альтернативных
вложений с таким же уровнем риска. При этом подбирается финансовый актив
с теми же характеристиками (период и риск), что и рассматриваемый реальный
актив, доходность которого и будет альтернативной доходностью. В мировой
практике в расчетах NPV в качестве дисконтной ставки принимается
процентная ставка безрисковых ценных бумаг и, следовательно, величина
депозитной ставки в банках первой категории надежности. В современных
условиях экономического развития России такого ориентира нет, авторы
Рекомендаций отмечают непостоянство ставок и высокую волатильность
процентных ставок по банковским процентам
12
. К тому же, использование
индекса доходности финансовых вложений для установления ставки дисконта
по определению эффективности реальных инвестиций неправомерно, так как в
современной экономике связь между финансовым сектором и реальным
производством в значительной сфере разорвана. Необходимо отметить, что
ставка дисконта рассматривается как некоторая характеристика
12
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: [утв. М-вом экономики
РФ, М-вом финансов РФ, Гос. комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня
1999 г. №ВК 477].
33
взаимоотношений хозяйствующего субъекта с его внешней инвестиционной
средой и, исходя из этого, судят о приемлемости того или иного
инвестиционного проекта. При этом, NPV является абсолютной величиной и по
содержанию не может быть показателем эффективности.
Далее, CAPM доказывает, что необходимо учитывать не весь риск, а
только рыночный (систематический). Ученые считают, что для реальных
инвестиций включение платы за риск в ставку дисконта (что относят к
преимуществам NPV) неправильно — целесообразно использовать
безрисковый эквивалент, если оставаться в рамках постулатов CAPM.
Идеология CAPM — это описание поведения портфельных инвесторов,
которые при рациональном поведении имеют дело только с систематическим
риском, но реальные инвестиции реализует конкретная фирма, а не акционеры,
то есть речь идёт о необходимости учитывать ковариацию проекта с текущей
деятельностью фирмы и проектами, которые она будет реализовывать.
Основные положения CAPM искусственно соответствуют реальной российской
действительности: требования однородности ожидания инвесторов,
нормальности распределения доходов (что спорно, кстати, в любых
экономических системах), совершенного рынка, равнодоступности информации
и прочие
13
.
Ставка дисконта является экзогенным показателем по отношению к
проекту. Попыткой выявить внутреннюю характеристику проекта было
применение показателя IRR, формально не зависящего от внешней среды, но
системные недостатки этого показателя, не позволили использовать его в
качестве критерия оптимальности. Попытки частичной компенсации этих
недостатков путем конструирования модификаций IRR (MIRR и FMRR) ничего
полезного не принесли, что убедительно доказано учеными. Намерение уйти от
внешней ставки дисконта через расчёт IRR обернулось появлением сначала
одной (MIRR), а потом и двумя (FMRR) внешними ставками.
13
Корда Н. И. Проблемы анализа эффективности инвестиций и их решения / Компьютерные технологии в
технике и экономике: Сборник докладов международной научной конференции. В 2 ч. Ч. 2 / отв. ред. д-р техн.
наук, проф. Шиянов А. И. Воронеж: Международный институт компьютерных технологий, 2007. — 233 с.
34
Таким образом, в современных российских условиях теория CAPM и её
производные имеют существенные ограничения к применению. Пытаясь
решить проблему выбора целесообразной ставки дисконтирования,
предлагаются различные подходы к её обоснованию. Так, Турыгин О.
14
расчетным методом определил, что показатели рентабельности капитала
намного надежнее, чем показатели доходности фондового рынка, т.к. в
меньшей степени подвержены влиянию внешних факторов, но при этом в
качестве основной причины применения рентабельности собственного
капитала автором называется несопоставимость величин рисков, присущих
данным сферам деятельности. За ставку дисконтирования предлагается
использовать показатель рентабельности собственного капитала предприятия
— лидера, поскольку она должна отражать максимальную доходность (если
придерживаться традиционной теории), которую хозяйствующий субъект мог
бы получить, вкладывая средства в наиболее устойчивое и доходное
предприятие.
Помимо обозначенных выше явных недостатков NPV, можно отметить
следующее: при разных масштабах инвестирования альтернативных проектов,
данный показатель не может достоверно показать максимально эффективный
проект, так как чем больше масштаб инвестирования, тем выше текущая
стоимость. Это обстоятельство также не позволяет использовать NPV в
качестве критерия оценки эффективного проекта.
Другой широко применяемый критерий оценки эффективности
инвестиционных проектов — IRR, также как и NPV имеет ряд системных
недостатков, не позволяющих его использовать в качестве основного при
выборе оптимального проекта. Он в отличие от NPV не увязан с критерием
максимизации благополучия фирмы. Применение IRR затруднительно при
определении эффективности альтернативных проектов при разной
продолжительности расчетного периода альтернативных проектов и если за
14
Турыгин О. М. Выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности реальных инвестиций // ЭКО. —
2007. — № 4. — С. 159–172.
35
расчетный период сумма дисконтированных затрат и доходов меняет знак
более, чем один раз.
Как уже отмечалось, достоинством IRR является то, что этот показатель
формально не зависит от внешней среды, он показывает запас прочности
инвестиционного проекта, что также является важным критерием определения
его эффективности. В связи с этим IRR нельзя отвергать при оценке
эффективности капиталовложений. Выбор наиболее эффективных проектов
осуществляется на основе рейтинговой оценки рассчитанных дисконтно-
потоковых показателей.
На деятельность ООО «ДальСатКом» оказывают влияние различные
риски, препятствующие достижению поставленных целей. При управлении
возможными рисками ООО «ДальСатКом» необходимо внедрять и развивать
риск-ориентированный подход к ведению бизнеса, призванный обеспечить
принятие руководством наиболее эффективных управленческих решений в
условиях неопределенности, а также выявить возможности для достижения
целей компании.
Учредителями ООО «ДальСатКом» ежегодно утверждается Программа
по управлению рисками, регулярно проводится актуализация рисков с
разработкой и последующим мониторингом плана действий по снижению
рисков до оптимального уровня. При проработке и реализации оперативных
бизнес-решений в ООО «ДальСатКом» рассматриваются связанные с ними
риски, в том числе коллегиально в форме обсуждений на заседаниях Совета
директоров, Комитета по аудиту Совета директоров, Правления, Комитета по
управлению рисками, рабочих групп и совещаний.
В рамках исследуемой темы наибольшее значение имеют отраслевые
риски. Рассмотрим их подробнее.
Быстрое развитие средств мобильных связи сблизило операторов
подвижной связи с конечными пользователями телефонных услуг по всей
территории страны. Мобильные операторы имеют все необходимые
технические возможности и могут осуществлять передачу трафика на МГ и
36
МН, зоновом и местном уровнях, используя собственные сети и сети
конкурирующих операторов связи. Повсеместное строительство конкурентами
сетей широкополосной передачи данных по технологии FTTx и PON с
движением строительства от городов-миллионников к городам с населением от
50 тыс. человек, приводит к конкуренции по технологиям предоставления
услуги и снижению спроса на существующую у ООО «ДальСатКом» xDSL
технологии. Существует риск снижения доли Компании на рынке в рзонах
отсутствия в достаточном объеме сетей по технологии FTTx/PON.
Стремительное развитие IP-телефонии также оказали существенное
слияние на конкуренцию на российском рынке голосовых услуг связи.
Технология IP-телефонии обеспечивает более оптимальную структуру затрат в
сравнении с затратами операторов телефонной сети общего пользования.
Помимо этого, распространение широкополосного Интернета в России и во
всем мире позволило услугам IP-телефонии стать привлекательной
альтернативой дорогостоящим услугам связи, которые предоставляются
традиционными и мобильными операторами. Рост конкуренции со стороны
операторов, предлагающих услуги IP-телефонии, может оказать негативное
влияние на возможности ООО «ДальСатКом» по привлечению новых и
сохранению действующих клиентов, а также привести к снижению маржи
операционной прибыли и утрате доли рынка.
В 2012 году ряд компаний, в том числе ООО «ДальСатКом», заявили о
планах коммерческого запуска беспроводных услуг на базе стандарта LTE, что
также повлечет усиление конкуренции как на рынке беспроводных услуг, так и
конкуренцию с традиционными способами доступа в сеть Интернет. На
текущий момент услуги LTE в РФ оказывают следующие компании – Скартел,
МегаФон, МТС и Ростелеком.
ООО «ДальСатКом» проводит взвешенную политику приобретения и
последующей интеграции привлекательных активов на рынке связи в
соответствии со стратегическими приоритетами. Возможные слияния и
поглощения, укрупнение основных игроков потенциально могут повлиять на
37
деятельность Компании. С целью снижения перечисленных рисков постоянно
осуществляется мониторинг деятельности конкурентов, который также
включает мониторинг соответствия их деятельности требованиям
законодательства, проведение мероприятий, направленных на внедрение новых
и обеспечение конкурентоспособности существующих услуг Компании и, при
необходимости, реализацию контрмер.
Отраслевые изменения на внешнем рынке не оказывают существенного
влияния на деятельность ООО «ДальСатКом» в связи с незначительным
объемом соответствующих операций. Риски, связанные с возможным
изменением цен на сырье и услуги, используемые компанией в своей
деятельности.
Рост расходов ООО «ДальСатКом» по регулируемым услугам связи без
соответствующей коррекции тарифов может привести к снижению
рентабельности, что может оказать негативное влияние на финансовые
результаты Компании. С целью снижения данного риска ООО «ДальСатКом»
осуществляет мероприятия по оптимизации себестоимости оказываемых услуг
и повышению операционной эффективности.
Тарифы на услуги, потребляемые Компанией на внешнем рынке (услуги
предоставления в пользование МН-каналов, передачи МН-трафика), остаются в
целом стабильными, и риски, связанные с их изменением, оцениваются как
несущественные. Риски, связанные с возможным изменением цен и тарифов на
продукцию или услуги ООО «ДальСатКом».
Деятельность ООО «ДальСатКом» подвержена регулированию
Федеральной службы по тарифам («ФСТ России»). В настоящее время ФСТ
России регулирует тарифы на услуги местной, внутризоновой, междугородной
телефонной связи, оказываемые на всей территории Российской Федерации. В
целом, регулирование тарифов Компании позволяет устанавливать
конкурентоспособные и экономически обоснованные тарифы, однако
существует риск снижения рентабельности по регулируемым услугам в случае
роста расходов без соответствующей коррекции регулируемых тарифов. Также
38
снижение тарифов на присоединение и пропуск трафика может существенным
образом повлиять на доходы Компании. С целью снижения данного риска
осуществляется постоянное взаимодействие с регулирующими органами по
установлению оптимальных тарифов.
Тарифы Компании на внешнем рынке (услуги предоставления в
пользование МН-каналов, передачи МН-трафика), а также тарифы на
аналогичные услуги, потребляемые ООО «ДальСатКом» на внешнем рынке,
остаются в целом стабильными и риски, связанные с их изменением, не
существенны.
Таким образом, в настоящее время ООО «ДальСатКом» является
стабильно развивающейся компанией и надежным оператором связи. ООО
«ДальСатКом» сожно назвать одним из лидеров по оказанию услуг связи на
территории Южно-Сахалинска. Эти услуги представляют значительную долю
бизнеса компании. С целью сохранения ведущей позиции в данном сегменте
рынке, ООО «ДальСатКом» направляет свои усилия на реализацию
коммерческих предложений, которые способны максимально удовлетворить
потребности клиентов в современных телекоммуникационных продуктах,
оптимизировать тарифную линейку, а также в дальнейшем повысить качество
услуг связи и эффективность обслуживания. Для дальнейшего укрепления
позиций на активно развивающемся региональном рынке, ООО «ДальСатКом»
прикладывает все усилия на развитие своих конкурентных преимуществ, а
также обеспечение консолидации активов.
39
Глава 3. Планирование проекта в ООО «ДальСатКом»
3.1 Бизнес-план проекта
В декабре 2014 г. Роскомнадзор проверял качество мобильной связи
крупнейших российских операторов. В результате выяснилось, что неуспешные
попытки установления голосового соединения чаще всего встречаются у
многих операторов. Минкомсвязи в январе 2016 г. даже выпустило
всероссийскую «народную карту» качества покрытия сетями сотовой связи
15
.
Ввиду этого для повышения конкурентоспособности ООО «ДальСатКом» на
рынке мобильной связи необходимо повысить качество услуг связи. Для этого
есть следующие варианты:
- установить дополнительные базовые станции, что проблематично, так
как в городе уже все возможные зоны для строительства антенн распределены
между участниками рынка;
- заменить старые базовые станции на современные с более высокими
техническими характеристиками, что требует дополнительных затрат;
- взять в аренду базовые станции операторов-конкурентов, что
маловероятно и требует длительный переговоров и затрат.
Ввиду этого наиболее вероятным способом улучшения качества услуг
связи ООО «ДальСатКом» является модернизация имеющихся базовых
станций. Предлагается использовать адаптивные антенны, которые
представляют собой малоэлементную цифровую активную фазированную
антенную решетку (ЦАФАР), использующую адаптивный безлучевой метод.
Данный метод подразумевает отказ от разбиения зоны покрытия на сектора с
разными частотными каналами. Антенна создает круговое покрытие для всех
частот, на которых она работает. При этом сразу несколько абонентов могут
одновременно использовать одну частоту.
15
В России появилась «народная карта» качества сотовой связи [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.rbc.ru/technology_and_media/09/02/2016/56b9f8869a79473ea808951e, свободный.
40
Такой подход более эффективен, чем использование самых современных
на сегодняшний день многолучевых адаптивных фазированных антенных
решеток (МАФАР), которые способны в режиме реального времени изменять
направления лучей. Так, например, в МАФАР чтобы сохранить способность
разделять абонентов в смежных лучах необходимо использоваться разные
частоты. В безлучевом методе такого ограничения нет, что повышает
эффективность использования частотного ресурса (в 2 раза по сравнению с
черезлучевым чередованием, и более чем в 2 раза для остальных схем)
16
. Кроме
того, при использовании МАФАР два абонента не могут работать в одном луче
на одной частоте. То есть, минимальное расстояние между абонентами,
работающими на одной частоте, ограничено шириной луча, которая напрямую
связана с размером апертуры решетки. Безлучевой метод, использованный в
предлагаемой антенне, снимает данное ограничение и позволяет разделить
абонентов на любом угловом расстоянии, которое теперь ограничено только
мощностью передатчиков и шумовой обстановкой. Детальное сравнение
показало, что при одинаковых условиях (излучаемая мощность, шумовая
обстановка, положение абонентов и т.д.) безлучевой метод позволяет разделить
абонентов на значительно меньшем угловом расстоянии. Данное свойство
также увеличивает емкость сети.
В отличие от обычных антенн, предлагаемая содержит дополнительный
цифровой модуль - фазор, стоимость которого оценивается в зависимости от
конфигурации от нескольких сотен до 2 - 3 тыс. долларов США. Вместе с тем, в
ней используются излучающие элементы с круговой диаграммой
направленности в горизонтальной плоскости, которые проще и дешевле
секторных антенн, что компенсирует большую часть затрат на фазор. Оценки
показывают, что себестоимость изготовления предлагаемой антенны будет
соизмерима с себестоимостью секторных антенн, а в некоторых случаях,
16
Сайт компании GEOSCAN Technologies [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://geoscan.org/,
свободный.
41
например, по сравнению с 6-и секторными антенными системами, возможно,
даже дешевле.
Технические характеристики фазированных антенных решеток лучше
характеристик антенн другого типа. А в случае работы в многолучевом режиме,
по сути, не имеют конкурентов среди обычных антенн. Именно поэтому
практически все современные радиолокационные станции построены на
фазированных решетках. Однако до последнего времени их стоимость была
очень высока. Фазированные антенные решетки стали доступны по цене для
коммерческого применения буквально в последние несколько лет, что связано с
развитием элементной базы цифровой обработки сигналов. Данное
обстоятельство открывает новые возможности для коммерческих систем связи,
поскольку ФАР, а особенно цифровые активные ФАР (ЦАФАР), позволяют
существенно улучшить их характеристики.
По своей сути использование ЦАФАР - это переход от аналоговых
технологий к цифровым, только в области антенн. Соответственно, ЦАФАР
настолько же эффективнее обычных антенн, насколько цифровая обработка
сигнала эффективнее аналоговой. Ожидается, что точно так же, как сейчас
цифровые системы связи повсеместно вытеснили аналоговые, через некоторое
время ЦАФАР повсеместно вытеснят обычные антенны. Таким образом, долю
рынка, которую займет сама технология, можно брать близкой к 100% (в
данном случае подразумевается рынок всех антенн - телевизионных, Wi-Fi и
т.д. - а не только для базовых станций сетей мобильной связи). А доля рынка,
которую займет продукция настоящего проекта, зависит от скорости
реализации проекта. Компании, своевременно овладевшие данной технологией,
смогут закрепиться на открывающемся долгосрочном глобальном рынке и,
соответственно, извлечь долгосрочную прибыль.
Предлагаемая антенна представляет собой не просто ЦАФАР. В ней
используется адаптивный безлучевой метод, относящийся к самым
современным на сегодняшний день методам пространственной обработки