27
компании, которые могут быть взяты из соответствующих форм
бухгалтерского баланса.
Вывод о финансовом состоянии компании основывается на значениях
рассчитанных коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости и
рентабельности. При этом при проведении оценки инвестиционной
привлекательности необходимо также учитывать динамику изменения таких
показателей как прибыль, выручка, издержки, отслеживать рейтинг
компании в отрасли, осуществлять мониторинг цен на акции компании и её
конкурентов в соответствии с тенденциями, наблюдаемыми на рынке ценных
бумаг.
Из этого следует, что понятие инвестиционной привлекательности
тесно связано с компанией, инвестором и фондовым рынком.
Потенциальным акционерам особенно важно учитывать риски вложений,
исходя из настроений на фондовом рынке. Всем известный факт, что понятие
риска и доходности взаимосвязаны между собой. Так, осуществляя
вложения, инвестор может иметь небольшие доходы с минимальным
уровнем риска (покупка акций ведущих компаний, «голубых фишек»), но он
может получить и потенциально высокую прибыль, в случае венчурного
финансирования, когда происходит продвижение на рынок новых товаров
или услуг. При этом, существующая компания, улучшая свою финансовую
устойчивость, может получить дополнительный приток инвестиций.
По традиции самые большие доходы на фондовом рынке получают
инвесторы, которые вкладывают деньги в недооцененные акции.
Помимо показателей финансовой устойчивости, необходимо
обращать внимание на показатели качества акций. Данные показатели
позволяют оценить акции компании, рассматриваемой в качестве объекта для
инвестиций, на фондовом рынке. Следует одновременно рассматривать все
показатели в совокупности, так как отдельно друг от друга они не могут дать
объективный результат.
28
Показатель EPS показывает величину прибыли, которую получила
компания за анализируемый период в расчете на одну акцию. Расчет EPS
производится путем деления прибыли компании за минусом дивидендов по
привилегированным акциям на общее количество обыкновенных акций.
Данный показатель наглядно показывает прибыль на одну акцию компании,
но при сравнительном анализе с EPS других компаний возникают некоторые
сложности, так как он выражается в абсолютных значениях. В связи с этим,
при анализе инвестиционной привлекательности акций необходимо также
рассматривать и относительные показатели, так называемые
мультипликаторы.
Показатель D/E – дивидендный доход рассчитывается как отношение
дивиденда к прибыли на акцию.
Показатель D/P – рыночная доходность акции определяется как
отношение дивиденда к рыночной цене ценной бумаги. В случае стабильного
роста дивидендных выплат увеличение этих показателей является
положительных фактором для принятия решения инвестором.
Следующим показателем выступает мультипликатор (P/E),
рассчитываемый как отношение суммарной стоимости акций
(капитализации) к совокупной прибыли компании. Этот коэффициент
считают самым важным при оценке привлекательности акции компании для
инвесторов. Так как акционерами являются непосредственные собственники
самой компании, то и стоимость акций находится в непосредственной
зависимости от прибыли компании. Зависимость выглядит следующим
образом: чем выше значение коэффициента P/E, тем больше завышена
стоимость акции компании. Соответственно, чем ниже данный показатель,
тем более занижена стоимость акции. На основании этого можно сделать
вывод, что показатель P/E показывает, насколько акция дороже или дешевле
в сравнении с прибылью. Проводя сравнительный анализ акций для принятия
решения об инвестировании, рассматривают данный показатель для
различных компаний одного сектора или на одном рынке. В случае, когда
29
показатель анализируемой компании находится на достаточно высоком
уровне, инвесторы ожидают роста финансовых показателей и если рост не
происходит, то цены на акции этой компании неизбежно снижаются.
Значение данного коэффициента различается среди компаний разных
экономических секторов. Существенные различия в значении показателя
могут наблюдаться и в компаниях одной отрасли в разных странах.
Например, если сравнивать показатель компаний одной отрасли в развитых и
развивающихся странах. Нередко, покупка акций с низким значением
коэффициента P/E является залогом успеха инвестора.
Не менее важным мультипликатором является P/CF – отношение
капитализации компании к свободному денежному потоку. Определение
данного коэффициента также является весьма полезным, в связи с тем, что
часто инвесторы обращают своё внимание не только на прибыль компании,
но и на генерируемый ей денежный поток, так как окончательная стоимость
бизнеса определяется путём суммирования текущей стоимости копании и её
будущих свободных денежных потоков.
Низкое значение показателя P/CF говорит о том, что компания
успешно ведёт свою деятельность и имеет достаточную прибыль, так как
после уплаты всех обязательных платежей у неё имеются денежные средства.
Данные свободные средства компания может использовать для выкупа акций
или направить на выплату дивидендов акционерам компании. При этом, если
рассматривать эту ситуацию по-другому, то низкое значение коэффициента
инвестиций означает, что компания не вкладывает деньги в развитие своей
деятельности или она испытывает недостаток капиталовложений. В связи с
этим акция может оказаться на самом деле очень дешевой, поэтому, проводя
оценку привлекательности покупки акции, необходимо уточнять основные
направления расходования свободных денежных средств компании.
Показатель (P/BV) определяется как отношение капитализации к
балансовой стоимости активов, которая рассчитывается как разность между
активами и обязательствами компании по выплатам.
30
При низком значении показателя у инвесторов нет повода для
волнения. Необходимо отметить, что данный показатель имеет значение не
для всех компаний. Если рассматривается финансовый институт, балансовая
стоимость учитывается, но если компания занимается разработкой
программного обеспечения, то мультипликатор P/BV не будет иметь
практического значения. Так как стоимость патентов, брендов и другие
результаты научно-технической, исследовательской и опытно-
конструкторской деятельности компании и его сотрудников не входят в
балансовую стоимость. Поэтому у подобных компаний будет очень низкая
балансовая стоимость и, следовательно, завышенный показатель P/BV.
Расчет отношения капитализации к выручке (P/S) также является
значимым в оценке акции компании. Такой показатель может быть
привлекателен для тех инвесторов, которые в своем анализе уделяют
большое внимание выручке. Но, необходимо иметь в виду, что хорошая
выручка не является гарантом высокой прибыли. Поэтому у компаний с
низким коэффициентом P/S существует потенциал к увеличению прибыли,
иначе акция в цене не поднимается.
Дополнительным инструментом оценки привлекательности акции
компании является анализ курса ценной бумаги в динамике, то есть
изменение её рыночной цены, которая устанавливается на фондовой бирже.
Очень часто рост курса акций в большей степени значим для
акционеров по сравнению дивиденды, так как в случае значительного роста
акции, владелец может осуществить её продажу и получить большой доход.
Курс акций на бирже определяется как соотношение спроса и предложения,
то есть также как и цена на любой другой товар на рынке. На это
соотношение оказывают значительное влияние самые различные события.
Например, при объявлении на годовом собрании акционеров о
положительных результатах деятельности компании и росте дивидендов,
вполне вероятно положительно отразится на спросе акций компании и
приведет к росту их курса. Аналогичный эффект возможен в случае
31
получения информации о заключении компанией крупного и выгодного
контракта. И наоборот, если в компании произошел несчастный случай или
при участии компании в судебном разбирательстве, курс её акций резко
пойдет вниз.
На фондовой бирже ежедневно курс акций одних компаний растет, а
других падает. Но на курс акций оказывает влияние не только ситуация в
самой компании, но и в отрасли, где она функционирует. Поэтому средний
курс акций крупнейших компаний (например, знаменитый индекс Доу-
Джонса на Нью-Йоркской фондовой бирже, индекс ММВБ на Московской
бирже) является показателем, на который прежде всего смотрят, чтобы
установить, каковы дела в экономике страны. На курс акций влияют также
политические события в стране и за ее пределами, часто выборы президента
ведут к повышению курса, а политические кризисы и воины, наоборот, к
снижению.
Изменения курса акций важны не только для инвесторов и
спекулянтов, но и для самих компаний, эмитирующих акций. Ведь курс
акций — это «лицо компании», ее престиж. От курса зависит возможность
компании привлечь средства через выпуск новых ценных бумаг. Также
падение курса акций свидетельствует о том, что снизилась стоимость всей
фирмы, что может привести к поглощению или потери управления.
Резюмируя показатели, оценку инвестиционной привлекательности
акции стоит разделить на четыре этапа:
анализ общего состояния экономики страны;
отраслевой анализ;
анализ эмитента;
вывод по инвестиционной привлекательности акций компании.
32
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
2.1 Организационно–экономическая характеристика ПАО
«Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ»
ЛУКОЙЛ (ПАО «Нефтяная компания Лукойл») – одна из крупнейших
вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю
которой приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1%
доказанных запасов углеводородов. Обладая полным производственным
циклом, Компания полностью контролирует всю производственную цепочку
– от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. 88% запасов и 83%
добычи углеводородов приходится на Российскую Федерацию, при этом
основная деятельность сосредоточена на территории 4-х федеральных
округов — Северо-Западного, Приволжского, Уральского и Южного.
Компания основана в 1991 году. Название «Лукойл» происходит от
первых букв западносибирских городов – Лангепас, Урай и Когалым, в
которых находились нефтедобывающие предприятия, объединенные в 1991
году в государственный нефтной концерн «ЛангепасУрайКогалымнефть»,
впоследствии преобразованный в «ЛУКОЙЛ».
Основная штаб-квартира располагается в Москве, североамериканская
– в Ист-Мэдоу (пригород Нью-Йорка). Президент компании – Вагит
Алекперов, Председатель совета директоров – Валерий Грайфер.
Уставный капитал ПАО «ЛУКОЙЛ» составляет 21 264 081 руб. 37,5
копеек и состоит из 850 563 255 штук обыкновенных именных акций
номиналом 0,025 руб. каждая.
Обыкновенные акции торгуются на Московской бирже в
котировальном списке Первого уровня, являются одним из наиболее
ликвидных финансовых инструментов на российском фондовом рынке.
Акции Компании также торгуются в форме депозитарных расписок на
Лондонской фондовой бирже (основной объем) и внебиржевом рынке США,
на Франкфуртской, Мюнхенской и Штутгартской фондовых биржах.
33
Citibank, N.A. является Банком-депозитарием по программам
депозитарных расписок Компании, а также выступает в роли трансфер-
агента, регистратора и плательщика дивидендов по депозитарным распискам.
Рисунок 2. Структура акционерного капитала
Выплата конкурентных дивидендов акционерам Компании
исторически является приоритетом ПАО «ЛУКОЙЛ». В 1994 году Компания
одной из первых в России приняла практику ежегодной выплаты дивидендов,
и в течение вот уже 20 лет непрерывно наращивает размер дивиденда на
акцию. Начиная с 2012 года, ЛУКОЙЛ начал выплачивать дивиденды
дважды в год – промежуточные и по итогам финансового года.
Для обеспечения максимальной прозрачности и прогнозируемости
дивидендов в октябре 2016 года Совет директоров ПАО «ЛУКОЙЛ»
утвердил новое Положение о дивидендной политике Компании.
Дивидендная политика ПАО «ЛУКОЙЛ» основывается на балансе
интересов Компании и ее акционеров, на повышении инвестиционной
привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом
соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим
34
законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее
внутренними документами.
В документе также закреплены следующие основные принципы:
приоритетность дивидендных выплат при распределении
денежных потоков;
обязательство направлять на выплату дивидендов не менее 25%
консолидированной чистой прибыли по Международным стандартам
финансовой отчетности, которая может быть скорректирована на разовые
расходы и доходы;
стремление ежегодно повышать размер дивиденда на одну
акцию не менее чем на уровень рублевой инфляции за отчетный период.
2.2 Анализ показателей финансового состояния предприятия
Проведём анализ основных экономических показателей деятельности
ПАО «ЛУКОЙЛ» за 2014-2016 годы на основании данных бухгалтерского
баланса и отчета о финансовых результатах, которые приведены в
Приложении. Результаты анализа представлены в таблице 1.
Таблица 1
Структура имущества и источники его формирования
35
По состоянию на 31.12.2016г. структуру активов компании можно
охарактеризовать следующим образом: 59,2% из них составляют
внеоборотные активы и 40,8% – текущие активы. За анализируемый период
активы увеличились на 191 282 379 тыс. руб. (на 10,9%). Данное увеличение
обусловлено в большей степени ростом собственного капитала на 16,8%. Тот
факт, что увеличение собственного капитала по отношению к общему
изменению активов происходит более высоким темпом, следует отнести к
положительным факторам.
На рисунке 3 представлена структура активов организации в разрезе
основных групп:
36
Рисунок 3. Структура активов ПАО «ЛУКОЙЛ»
Положительная динамика величины активов организации
обусловлена, прежде всего, ростом следующих составляющих актива
бухгалтерского баланса (доля изменения показателя в общей сумме всех
положительно изменившихся составляющих указана в скобках):
Отрицательная динамика наблюдается по следующим статьям
бухгалтерского баланса:
в активе – долгосрочные финансовые вложения (–12 821 683 тыс.
руб.);
в пассиве – долгосрочные заемные средства (– 68 964 987 тыс. руб.).
краткосрочные финансовые вложения (за исключением денежных
эквивалентов) – 135 352 480 тыс. руб. (66,1%);
денежные средства и денежные эквиваленты – 59 944 452 тыс. руб.
(29,3%);
При этом, в пассиве баланса наибольший прирост наблюдается по
следующим статьям:
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) – 190 740 986 тыс.
руб. (72%)
краткосрочные заемные средства – 72 469 519 тыс. руб. (27,4%).