23
При слиянии обнаруживаются следующие трудности: требуется
сложная организационная процедура (проведение нескольких общих
собраний, заседаний совета директоров), длительный период проведения
процедур, возникновение дополнительных обязательств по отношению к
кредиторам и по нормам федеральных законов, разрушение деловой
репутации по причине неудачного слияния, дополнительные
предпринимательские риски в виде потери лицензий или авторских прав,
разные уровни в развитии технологической базы, менеджмента,
организационной культуры сливаемых компаний, разные уровни
менеджмента компаний; разница во взглядах на стратегические цели развития.
Поглощение же – это такая сделка, которая происходит через
объединение активов в том случае, если фирма либо её часть целиком
включается в состав «поглощающей компании», Переставая существовать в
роли и в юридическом статусе самостоятельного предприятия. В результате
этого одна компания приобретает контроль над другой с помощью покупки
активов, приобретения контрольных пакетов акций, участия в банкротстве
предприятия и т.д.
Поглощение – это выход, прежде всего, для тех компаний, которые по
причине неудачного управления либо объективных условий рынка
сталкиваются с проблемами снижения объёмов продаж, уровня
рентабельности, ликвидности, инвестиционных возможностей и т.д. Так
называемое «дружественное поглощение» предполагает меры по сбору и
изучению информации о деятельности компаний, проведению переговоров,
составлению бизнес-планов поглощения компаний, рассмотрению вариантов
финансового обеспечения сделок, выработке схем управления полученными
активами.
При технологии «недружественного поглощения» речь идёт о
блокировке крупных акционеров, дестабилизации процессов внутри
экономические науки. Выпуск № 3, 2017. Режим доступа: http://cyberleninka.ru/article/n/strategiya-sliyaniya-i-
pogloscheniya-pri-antikrizisnom-upravlenii#ixzz4cpxJiwZG/ (дата обращения: 25.03.2018).
24
компании, дезинформации деловых партнёров, формировании параллельных
органов управления, создании препятствий для физического участия
акционеров, применении «пустых конвертов» с уведомлением о вручении,
дискредитации руководства компании в СМИ, вплоть до захвата руководства
компаний, использования подложных документов или манипуляционных
технологий
19
.
Основными видами защиты от нежелательного поглощения являются
меры, эффективно используемые либо до публичного объявления о
поглощении компании - «мишени», либо после такого объявления: в несение
изменений в устав компании (введение ротации совета директоров,
увеличение процента голосов акционеров по сделке слияния), изменение
места регистрации компании, введение квот на конвертацию акций, «защита
Пэкмена» (контрнападение на акции «захватчика»), возбуждение судебных
разбирательств против захватчика за нарушение антимонопольного
законодательства или законодательства о ценных бумагах, слияние с так
называемым «белым рыцарем», то есть объединение с дружеской компанией,
«зелёная броня» – выкуп компанией своих акций по цене, которая превышает
рыночную цену или цену скупки, заключение контрактов на управление по
высокой ставке вознаграждения за работу, что приводит к удорожанию сделок
покупки компании, реструктуризация активов, реструктуризация обязательств
через увеличение числа акционеров, переговоры с местными властями в том
случае, если предприятие является бюджетообразующим, вывод активов или
реорганизация компании с выделением ликвидных активов в отдельные
структуры и другие механизмы защиты и влияния.
Перед началом любого слияния или поглощения необходимо
определить ответы на следующие основные вопросы:
1. Каковы реальные возможности имеются в той отрасли, где будет вести
деятельность новая компания?
19
Колова Е.Ю. Влияние сделок M&A на интеграционные процессы: отраслевые приоритеты, проблемы и
перспективы рынка M&A в России // Экономические науки. — 2011. — № 5 (78). — С. 405-411.
25
2. С какими ограничениями столкнётся новая компания? Каковые общие
моменты у объединяющихся компаний, их сильные слабые стороны, базовые
ценности и корпоративные культуры?
3. Каковы масштабы преобразований, которые необходимо
осуществить?
4. Каков стиль управления руководства новой компании, стратегические
и личные цели?
20
.
Вывод:
Проведённый анализ позволяет сделать вывод о том, что эффективные
стратегии слияний и поглощений должны вырабатываться на базе общих
стратегий развития компаний.
Согласимся с мнением Р.А. Гречухина о том, что данный процесс может
дать ясные представления о том, как компания должна создавать стоимость,
объединять бизнес-единицы общими задачами, чтобы успех одной бизнес-
единицы стимулировал успехи других, результативно капитализировать
новые возможности и условия рынка, завоёвывать конкурентные
преимущества
21
.
20
Сергеева И.Г., Цыплухина Д.Г. Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной
корпорацией. [Электронный ресурс]: Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический
менеджмент». Выпуск № 2, 2015. Режим доступа: http://cyberleninka.ru/article/n/sliyaniya-i-pogloscheniya-kak-
instrument-upravleniya-promyshlennoy-korporatsiey#ixzz4cpx6LKzR/ (дата обращения: 25.03.2018).
21
Гречухин Р.А. Стратегия слияния и поглощения компаний: этапы планирования. [Электронный ресурс]:
Российское предпринимательство. Выпуск № 9, 2005. Режим доступа: http://cyberleninka.ru/article/n/strategiya-
sliyaniya-i-pogloscheniya-kompaniy-etapy-planirovaniya#ixzz4cpwoQzqb/ (дата обращения: 25.03.2018).
26
ГЛАВА 2. РЕАЛИЗАЦИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА
СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
2.1. Статистический анализ сделок по слияниям и поглощениям
Несмотря на весьма скромный рост количества сделок на рынке M&A в
России в 2016 г., общая сумма сделок увеличилась на 46%, достигнув 75,8
млрд долл. США. Основной вклад привнесли три сделки в нефтегазовом
секторе: продажа 19,5% доли НК «Роснефть» (крупнейшая сделка года),
приобретение значимых миноритарных пакетов акций в индийской компании
Essar Oil и приватизация компании «Башнефть».
В целом инвесторы начали приспосабливаться к меняющимся
перспективам в экономике в 2016 г., и хотя прежнего бума они уже не
ожидают, их уверенность в том, что Россия сможет обеспечить доходность
выше среднего в среднесрочной и долгосрочной перспективе, растет
22
.
Ожидания обусловлены выходом экономики из рецессии и
нарастающим доверием к стратегии правительства по созданию условий для
долгосрочного роста, затрагивающей все больше секторов. Несмотря на
ослабление беспокойства в геополитической сфере, правительство не ожидает
каких-либо серьезных изменений в санкциях в течение 2017 г. и продолжит
ориентироваться на страны Ближнего Востока и Азии в ожидании крупных
инвестиций (рис.2.1).
22
Колова Е.Ю. Роль сделок M&A в развитии отечественных компаний // Финансы — 2010. — № 6. — С. 75
— 77.
27
Рис.2.1. Российский рынок M&A (2010–2016 гг.)
И хотя отношения с западными странами стали куда прагматичнее,
некоторые западные инвесторы ожидают ослабления санкций, прежде чем
принимать решения об инвестициях в российские активы (табл.2.1).
Таблица 2.1
Крупнейшие сделки на российском рынке M&A в 2016 г.
28
В прошлом наиболее крупные сделки M&A совершались, главным
образом, в секторе энергетики и горнодобывающей промышленности, и хотя
такая тенденция, судя по всему, сохранится, мы также видим активизацию
деятельности в секторах, затрагиваемых программой правительства по
локализации. К ним, в частности, относятся сельское хозяйство, пищевая
промышленность и производство. Банковские услуги и страхование являются
ключевыми секторами экономики, которые постепенно выходят из рецессии и
при поддержке и давлении со стороны Центрального банка России (ЦБ РФ)
должны стать более открытыми для изменений и реструктуризации, включая
привлечение иностранных инвестиций
23
.
Ожидается увеличение интереса и активности в секторах, связанных с
растущей экономикой и возобновлением роста личных расходов и расходов
домохозяйств. Электронная коммерция является одной из наиболее
быстрорастущих отраслей экономики и, как ожидается, продолжит привлекать
интерес инвесторов в этом году. Логистика, складские и транспортные услуги
составляют ее неотъемлемую часть и играют критически важную роль в
программе правительства по локализации.
Инвестиционная активность в этих областях также начинает расти,
поддерживая их дальнейшее развитие.
Политика геополитической диверсификации, проводимая
правительством, также начинает приводить к увеличению притока
инвестиций, особенно из ближневосточного и азиатского регионов, на долю
которых пришлось более 80% от объявленных в 2016 г. сделок по покупке
российских активов иностранными компаниями на сумму 21,2 млрд долл.
США. Четким индикатором этой тенденции явилось участие Катарского
суверенного фонда в сделке «Роснефти», а также рост инвестиций из Индии
более чем втрое до 4,3 млрд долл. США.
23
Лазарева О.В., Рудалева И.А. Слияние и поглощение компаний, как неизбежность для успешного развития
в современных условиях // Sci-article — №26 (октябрь) – 2015.
29
Долгое время ожидалось, что Китай станет более заметным инвестором
в России, однако, несмотря на то что высокие ожидания сохранятся и на 2017
г., их, скорее всего, умерят нормативные положения, принятые
Государственным советом Китая для контроля за инвестициями китайских
компаний за рубежом, которые уже резко снизились начиная с октября 2016 г.
Расширение амбициозной программы Китая «Шелковый путь», большая часть
которой затрагивает территорию России, может стать стимулом для китайских
инвесторов исследовать возможности в России, хотя до сих пор фокус
китайских инвесторов был сосредоточен на других странах (рис.2.2).
Рис.2.2. Российский рынок слияний и поглощений по типам сделок 2010-
2016гг.
В 2016 г. впервые с того момента, как мы начали готовить ежегодные
обзоры рынка M&A в 2005 г., не было объявлено ни одной сделки по
приобретению российских активов американскими стратегическими
инвесторами, что отражает геополитические опасения данной группы
инвесторов. И хотя доля количества сделок по покупке российских активов
европейскими инвесторами (67%) осталась существенной, совокупная
стоимость таких сделок снизилась до 1,4 млрд долл. США (7% от общей
суммы сделок по покупке российских активов иностранными инвесторами —
30
значительно ниже среднего показателя на протяжении достаточно
длительного периода).
Снижение было связано с сокращением среднего размера сделки почти
на две трети до 64 млн долл. США, отражающим настороженность
европейских инвесторов.
Тем временем сумма сделок по покупке российскими компаниями
зарубежных активов выросла в три раза, составив 15,3 млрд долл. США,
благодаря сделке с Essar Oil, в результате которой «Роснефть» приобрела 49%
акций в интегриро ванной нефтегазовой компании за 6,3 млрд долл. США, а
United Capital Partners приобрела фактически долю в размере 24,01%
стоимостью 3,1 млрд долл. США через свою долю в консорциуме с
международным сырьевым трейдером Trafigura
24
.
Кроме того, «Роснефть» консолидировала свою долю в нефтяном
месторождении «Зохр» в Египте за счет приобретения еще 30% акций
итальянской компании Eni за 1,1 млрд долл. США Несмотря на заметный рост
оптимизма в российской экономике, который, к примеру, привел к росту
индекса RDX российских депозитарных расписок, торгующихся за рубежом,
более чем на 52% в 2016 г., опасения по поводу геополитики и санкций
вынуждают потенциальных инвесторов проявлять должную осторожность на
рынке M&A. Однако если, как и ожидается, стабильность сохранится и
экономика возобновит свой рост в текущем году, а руководство страны уделит
больше внимания экономическим приоритетам в течение следующего
президентского срока, активность на российском рынке M&A продолжит
расти.
2.2. Отраслевые особенности слияний и поглощений
Исторически в России основная масса сделок M&A осуществлялась в
нефтегазовом секторе и горнодобывающей промышленности. В дальнейшем
24
Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. — М.: Вершина, 2017. — С. 31.
31
такая тенденция сохранится, но по мере реализации планов правительства по
реформированию появится больше стимулов и возможностей для сделок в
более широком спектре отраслей. Имеет смысл обратить внимание на
возможности в трех основных секторах, в которых, как ожидается, возрастет
инвестиционная активность в ближайшие годы
25
.
Как и ранее, в нефтегазовом секторе будет доминировать тенденция к
внутренним реструктуризациям. Ожидается, что в секторе продолжится
консолидация, нацеленная на повышение эффективности и
конкурентоспособности на мировом рынке. Крупные российские компании
продолжат продавать доли участия в своих разведочных и добывающих
российских активах, основной интерес к которым будут, скорее всего, по-
прежнему проявлять азиатские и ближневосточные компании, не попадающие
под влияние санкций
26
. Тем не менее некоторые американские и европейские
международные нефтяные компании начинают снова проявлять интерес к
России в ожидании возможного пересмотра санкций в 2018 г. Так, не прошло
не замеченным продолжающееся расширение присутствия BP в России в части
разведочных и добывающих активов, которая в 2016 г., несмотря на
международные санкции, приобрела долю участия в размере 49% в компании
«Ермак Нефтегаз» за 300 млн долл. США (рис.2.3).
25
Пирогов А. Слияния и поглощения. Зарубежная теория и российская практика // Банковское дело в Москве
— 2014. — №6. — С.12.
26
Радыгин А., Энтов Р.М. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. — М.: Институт
экономики переходного периода, 2013. — 696 с.
32
Рис.2.3. Количество и сумма сделок M&A в нефтегазовом секторе,
2010–2016 гг
Россия представляет интерес для международных и национальных
нефтяных компаний ввиду относительно низких (по сравнению с мировым
уровнем) технологических рисков, капитальных и эксплуатационных
издержек и стоимости активов
27
.
В секторе нефтепромысловых услуг в свете поиска замены компаниям,
попадающим под влияние санкций, растет интерес к сервисным компаниям и
поставщикам оборудования. Российские игроки рынка нефтепромысловых
услуг, так же как и мировые игроки, продолжают страдать от снижения
объемов и цен, что может стимулировать создание совместных предприятий с
иностранными стратегическими компаниями или привести к продаже
миноритарных долей участия для снижения долговой нагрузки,
финансирования дальнейшего развития или приобретения более
конкурентоспособных специализированных поставщиков услуг.
27
Редькина А., Лагодюк Е. Сдерживающие эффекты российского контроля слияний: эмпирическое
исследование // Экономическая политика. — 2016. — Т. 11. — № 1. — С. 79-104.