26
Если для какого-либо периода окажется, что сальдо реальных денег имеет
отрицательное значение, то необходимо для этого периода взять финансовые
средства в кредит [23].
Размер и формы займов указываются в плане денежных поступлений и
затрат. Формы заимствований представлены в табл. 1.14
Таблица 1.14
Формы заимствований
Важным моментом в прогнозировании сальдо реальных денег является
определение размера поступлений и затрат (выплат) по временным периодам. В
сводном балансе активов и пассивов находят отражение все средства,
вкладываемые инвестором в инвестиционный проект, нераспределенная
прибыль, получаемая от его реализации. Он составляется на основе данных
плана доходов и расходов и плана денежных поступлений и затрат [25].
Оценка эффективности инвестиционного проекта содержит показатели
эффективности, на основании которых инвесторы и другие участники его
осуществления принимают решения об инвестировании, выходе из проекта,
корректировке параметров проекта, условий реализации, возможных путях
повышения его эффективности и т.д.
Анализ рисков (анализ чувствительности) проекта. При составлении
данного раздела бизнес-плана производится оценка степени неопределенности
и риска достижения итоговых экономических показателей инвестиционного
проекта.
27
1.3 Методы анализа эффективности бизнес-планов
Критерии отбора бизнес-планов можно разделить на группы
представленные в табл.1.15 [20].
Таблица 1.15
Критерии отбора бизнес-планов
Группа Характеристика группы
Критерии,
связанные со
стратегией и
политикой
предприятия
Данная группа критериев позволяет оценить насколько цели и
задачи инвестиционного проекта совпадают с целями и
стратегией развития предприятия:
Финансовые
критерии
При выборе инвестиционного проекта большое значение имеет
правильная оценка эффективности проекта. Проект должен
рассматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми
инвестиционными проектами, которые также требуют
финансирования.
Рыночные
(марке-
тинговые)
критерии
Для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы
маркетинговые исследования рынка подтвердили его
потребность, выявили конкретных будущих потребителей.
Производ-
ственные
критерии
Стадия производства является заключительной стадией
реализации инвестиционного проекта, требующая тщательного
анализа, в результате которого исследуются все вопросы,
связанные с обеспечением производственными помещениями,
оборудованием, его расположением, персоналом.
Производственные критерии характеризуют наличие «узких
мест» в части ресурсов, необходимых для реализации
инвестиционного проекта
Научно-
технические
критерии
С их помощью оценивается вероятность достижения
требуемых научно-технических показателей проекта и влияние
их на результаты деятельности организации. При оценке
инвестиционного проекта нельзя рассматривать его
техническую и экономическую стороны отдельно друг от
друга. Следует говорить о едином процессе технико-
экономического проектирования.
Внешние и
экологические
критерии
Включают: правовую обеспеченность проекта, его
непротиворечивость соответствующему законодательству,
возможное влияние перспективного законодательства на
проект, воздействие проекта на уровень занятости, требования
экологической безопасности, наличие общественных выгод,
приносимых инвестиционным проектом:
28
В процессе анализа бизнес-плана создается экономико-математическая
модель проекта, которая позволяет смоделировать развитие проекта в
различных условиях и решить следующие задачи:
Определить финансовую состоятельность или ликвидность проекта.
Рассчитать экономическую эффективность проекта.
Оценить чувствительность и устойчивость проекта к различным
внешним воздействиям.
Оценка экономической привлекательности бизнес-планов является
достаточно сложной задачей в условиях постоянно меняющегося
экономического окружения предприятий. Особенную актуальность эта
проблема приобретает во время экономических кризисов.
Привлекательность бизнес-плана может быть оценена с различных
позиций, в том числе с технической, технологической, экологической,
социальной, организационной. Однако важнейшим критерием
привлекательности проекта служат экономические показатели.
Эффективность бизнес-планирования в общем виде представляет собой
соотношение сумм прибыли, которая поступает от осуществления бизнес-
проекта, и всех затрат по проекту, которые измеряются в конкретном периоде
времени с учетом динамики коэффициента инфляции в стране и временной
стоимости денежных средств.
Решение о внедрении бизнес-плана должно основываться на следующих
требованиях:
возможность получения прибыли и возврата вложенных средств;
способность погасить финансовые обязательства в установленные
сроки.
В теории и практике инвестиционного анализа существуют критерии
оценки эффективности бизнес-проектов – это показатели, используемые для
формирования оптимальных инвестиционных программ. Чистая
дисконтированная стоимость, чистая терминальная стоимость,
модифицированная внутренняя норма прибыли, индекс рентабельности
29
инвестиций, внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости
инвестиций. Данные расчетные показатели, как правило включают в резюме
бизнес-плана.
Наиболее часто применяются методы оценки экономической
эффективности бизнес-планов основанные на применении концепции
дисконтирования[23]:
1. метод определения чистой текущей стоимости;
2. метод расчета рентабельности инвестиций;
3. метод расчета внутренней нормы прибыли;
4. метод расчета дисконтированного периода окупаемости
инвестиций.
Чистая текущая стоимость представляет собой разницу
дисконтированного приведенного денежного дохода от реализованного
проекта, то есть суммой входящих денежных потоков (CIF), и объемом
первоначальных инвестиционных затрат (COF).
????????
????
????
(1)
CIF – является суммой входящих денежных потоков,
COF - является объемом первоначальных инвестиционных затрат,
r – ставка дисконтирования, которая отражает скорость изменения денег
во времени,
n – продолжительность инвестиционного проекта.
Основой данного метода оценки эффективности служит целевая
установка, которой следуют собственники компании – повышение ценности
фирмы, количественной оценкой, которая служит ее рыночная стоимость.
Следственно, если ценность фирмы растет, то бизнес-план будет приемлем.
Упомянутая ранее целевая установка, к которой стремится
развивающаяся компания, необходимо дать экономическую интерпретацию
трактовки чистой приведенной стоимости:
30
Если NPV<0, то в таком случае ценность предприятия уменьшится,
будет приобретен убыток, следовательно бизнес-план не приемлем;
Если NPV>0, в этом случае ценность компании увеличивается,
следовательно проект необходимо принять в разработку;
Если NPV=0, ценность остается прежней, то бизнес-проект принесет
ни прибыли, ни убытка.
Чистая терминальная стоимость, является собой разностью между
возвратного денежного потока и первоначальных инвестиций, наращенных к
моменту окончания оцениваемого проекта. Формула расчета критериев
терминальной стоимости:
???? ????
????
????
(2)
Если NTV<0, то проект считается непригоден. Если NTV>0, тогда
считается бизнес-проект выгодным; если NTV=0, то проект не принесет ничего.
Считается, что критерии NTV и NPV взаимообратные.
Индекс рентабельности инвестиций, представляет собой отношение
суммы дисконтированного возвратного потока к исходным данным
инвестициям. Данные критерии учитывают временную стоимость денежных
средств. Формула индекса рентабельности инвестиций, выглядит следующим
образом:
????
????
(3)
Сумма, сравниваемая с объемом первоначальных инвестиционных затрат,
представляет собой сумму дохода, генерируемого проекта и дисконтированного
к моменту инвестиций в бизнес-проект.
Если PI<1, то бизнес-планирование необходимо отвергнуть; PI>1, в таких
случаях бизнес-планирование приемлемо; PI=1, бизнес-план будет является ни
прибыльным, ни убыточным.
Индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем
и характеризует эффективность вложений, то есть уровень дохода на единицу
31
затрат, а значит, чем выше значение PI, тем больше отдача каждой денежной
единицы, вложенные в реализацию бизнес-проекта.
Внутренняя норма прибыли является значением ставки дисконтирования,
при которой чистая текущая стоимость будет приравниваться к нулю. Данный
показатель принимает во внимание временную ценность денежных средств для
конкретного проекта.
????????
????
????
(4)
Показатель внутренней нормы прибыли измеряется в процентах и
подразумевает собой уровень затрат, максимально допустимый при
финансировании реализации бизнес-планов, то есть для достижения которого
нет прибыли или убытка. Следовательно, показатель внутренней нормы
прибыли IRR, можно представить, как значение ставки дисконтирования, где
NPV=0.
Существует два метода внутренней нормы доходности:
Нижний гарантированный уровень прибыльности;
Предельный уровень окупаемости инвестиций.
Таким образом, смысл расчетов внутренней нормы доходности при
анализе эффективности реализации бизнес-планирования заключается в
следующем: IRR показывает внутреннюю доходность проекта, а следовательно,
максимально допустимый относительный уровень расходов к данному бизнес-
проекту. Если проект будет финансироваться только за счет заемных средств
банковской ссуды, то внутренняя норма доходности должна отображать
разницу банковской процентной ставки, превышение которой сделает
реализацию бизнес-плана убыточной.
Чистая текущая стоимость бизнес-проекта и внутренняя норма
доходности в совокупности дополняют друг друга и являются основными
методами оценки эффективности бизнес-планирования.
Срок окупаемости инвестиций, представляет собой период, за который
инвестиционные расходы возвратятся в виде чистого дохода, т.е. чистая
32
прибыль (прибыль после уплаты налогов), а также амортизационных
отчислений.
Если доход распределяется равномерно по годам, то срок окупаемости
рассчитывается, как отношение единовременных затрат к величине годового
дохода. Общая формула расчета срока окупаемости проекта:
(5)
CIFk – поступление по годам, n≤m, m – срок продолжительности проекта.
Главным недостатком критерия оценки PP является, то, что он не
учитывает временного фактора. Для этого существует еще один критерий.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций, предусматривает
расчет показателей базисных периодов, в период которого инвестиции,
сделанные в проект, возместятся с учетом временного фактора. Далее приведем
расчетную формулу:
????
????
(6)
CIF – сумма входящих денежных потоков, COF – объем первоначальных
инвестиционных затрат, r – ставка дисконтирования, отражающая скорость
изменения денежных средств во времени.
В качестве ставки дисконтирования также могут быть использованы
такие показатели, как:
сложившаяся величина доходности рынка ценных бумаг;
фактическая рентабельность капитала компании;
доходность альтернативных проектов;
ставка банковского кредита в качестве среднерыночной доходности.
Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективен бизнес-план.
Дисконтированный срок окупаемости является периодом в котором NPV
(чистая приведенная стоимость) равно нулю, а DPP>PP. Данный метод
рекомендуют применять на начальных этапах разработки бизнес-проекта, так
как следует рассчитать потенциальную доходность бизнес-планирования.
33
Сводная характеристика основных методов количественной оценки
эффективности бизнес-планов приведена в таблице1.16.
34
Таблица 1.16
Характеристика основных методов количественных оценок эффективности бизнес-планов
Название
показателя
Преимущества Недостатки
Рекомендации к
использованию
1.Имеет понятное экономическое определение
2.Учитывает стоимость денег во времени
3.Показатель NPV аддитивен во временном
аспекте, т. е. NPV различных проектов можно
суммировать.
4.Учет изменения ставки дисконтирования со
временем
1.Является относительным показателем 1.Формула расчета IRR не имеет понятного определения
2.У проекта может существовать несколько значений IRR
3.Не позволяет учесть изменение во времени ставок
дисконтирования
3.Учитывает стоимость денег во времени
4.При высокой величине IRR небольшое изменение во
временной структуре денежных потоков приводит к
значительному изменению IRR
4.Не зависит от ставки дисконтирования
5.NVP и IRR могут показывать противоположные
результаты во взаимоисключающих проектах даже при
одинаковых объемах инвестиций
1.PI – относительный показатель, поэтому
метод позволяет сделать выбор между
проектами с разным объемом инвестиций.
2.Учитывает стоимость денег во времени
1.Имеет понятное экономическое определение
2.Учитывает стоимость денег во времени
4.Позволяет учесть то обстоятельство, что
ставки дисконтирования со временем
меняются
2.Высокие риски
морального
устаревания новых
технологий
Индекс
доходности
(PI )
1. Не учитывает объем инвестиций
1.Ограниченные
ресурсы инвестора
Дисконти-
рованный
срок
окупаемост
и (РР)
1.Не учитывает доходы последующих после окупаемости
периодов
1.Приоритетом
является высокая
ликвидность
Чистая
текущая
стоимость
(NPV)
1. NPV – абсолютный показатель, поэтому метод не
позволяет сделать выбор между проектами с разным
объемом инвестиций.
1.Инвестор
обладает
финансовыми
ресурсами,
позволяющими
реализовать любой
из предлагаемых
проектов
Внутрення
я норма
прибыли
(IRR)
1.Высокорисковые
проекты
2.Ограниченные
ресурсы инвестора
2.Сопоставим с доходностью ценных бумаг и
банковским процентом
35
Оценка экономической привлекательности бизнес-плана предполагает
использование, как правило, всей системы показателей. Экономическое
содержание каждого показателя неодинаково.
Хотелось бы отметить, что бизнес-планирование должно отвечать
нескольким основным критериям.
Во-первых, бизнес-планирование должно быть ориентировано на создание
новых видов бизнеса или новых сфер деятельности, а также носить
системный характер.
Во-вторых, в процессе составления бизнес-плана, предприниматель должен
комплексно подходить к анализу финансового положения предприятия, к
работе с информацией, а также учитывать макро и микро-экономические
показатели.
В-третьих, процесс планирования должен быть направлен на привлечение
инвесторов, кредиторов, поставщиков, партнеров и т.д.
В-четвертых, бизнес-планирование имеет цель выработки решений об
экономической целесообразности реализации.
В-пятых, планирование связано с прогнозированием деятельности и сферы
компании.
В реализации практически любого инвестиционного проекта имеются
неопределенность и риск в части достижения желаемого результата.
Неопределенность в реализации инвестиционного проекта и его фактической
эффективности обусловлена неполнотой и погрешностями исходных данных об
условиях реализации инвестиционного проекта, в частности о величине затрат
и результатов, а также возникновением в ходе строительства, осуществления
инвестиционного проекта непредвиденных ситуаций, последствий, резким
изменением конъюнктуры рынка и т. д.
Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным
изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями
предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и
других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для