могут выступать органы и юридические лица, в том числе, государственная
компания «Российские автомобильные дороги», а также государственные
бюджетные учреждения, государственные или муниципальные унитарные
предприятия (по отдельным видам объектов). В свою очередь, в рамках ГЧП
публичными партнерами являются органы и юридические лица, указанные в
законодательстве о ГЧП, в том числе, бюджетные учреждения и унитарные
предприятия (по всем видам объектов; по отдельным правам и обязанностям,
перечень которых устанавливается Правительством РФ).
Существуют различия также и в сроках действия соглашений. В
частности, по ГЧП установлен минимальный ограничительный срок - 3 года,
по концессионному соглашению таких ограничений нет. Существенными
преимуществами ГЧП являются: во-первых, возможность распределения
рисков между партнерами, во-вторых, право частной собственности на объект
соглашения, возникающее у частного партнера. В случае же концессионного
соглашения право собственности возникает у публичного партнера, а риски
ложатся на партнера частного. С другой стороны, в рамках концессионного
соглашения частными партнерами могут выступать российское или
иностранное юридическое лицо или действующая без образования
юридического лица группа лиц (консорциум) по договору простого
товарищества. При ГЧП российское или иностранное юридическое лицо может
выступать в качестве частного партнера, если доля контроля государства в нем
не превышает 50%. При этом для каждой из этих форм соглашений установлен
закрытый перечень объектов инвестирования.
У каждой из разработанных законодательством форм соглашений есть
как отрицательные, так и положительные стороны. В тоже время статистика
показывает, что в настоящее время в России преобладают концессионные
соглашения. Для сравнения, в 2017 г. на их долю приходилось 1112 проектов, в
то время как на соглашения о ГЧП - всего 107. Приоритетными направлениями
концессионных соглашений являются: передача и распределение тепловой
21
энергии - 11 проектов; централизованные системы горячего водоснабжения,
холодного водоснабжения и водоотведения - 6 проектов.
Таким образом, региональный инвестиционный проект, если
анализировать его с точки зрения категорийного подхода, обладает всеми
признаками интегрированного проекта. Это вытекает из того, что современная
региональная экономика охотно пользуется всеми доступными механизмами
повышения конкурентоспособности региона. В связи с чем, региональные
инвестиционные проекты, как правило, имеют различное целеполагание,
дифференцированные источники финансирования и, безусловно, отличаются
субъектами инвестирования.
В настоящее время в научной литературе отсутствует четкое определение
дефиниции регионального инвестиционного проекта. В параграфе предложено
определение регионального инвестиционного проекта - это механизм
реализации инвестиционных намерений пользователей региональных объектов
инвестирования в сфере предпринимательской и (или) иной деятельности,
включающий в себя совокупность источников инвестиций, форм и методов
привлечения и размещения инвестиционных ресурсов; обоснование
экономической целесообразности, объема и сроков осуществления
капитальных вложений, разработанный и представленный в установленной
форме, в целях достижения намеченных задач инвестиционного развития
региона в условиях риска.
22
ГЛАВА 2. ИЗУЧЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РЕГИОНЕ
2.1. Экономическая оценка региональных инвестиционных проектов
Рассмотрим понятие «экономическая оценка региональных
инвестиционных проектов», тем более, что оно вынесено в название параграфа.
Экономическая оценка региональных инвестиционных проектов не должна
сводиться только к определению их экономической эффективности. Под
экономической оценкой необходимо понимать совокупность расчетов
экономической эффективности и финансовой реализуемости инвестиционного
проекта, а также такого важного аспекта инвестиционной деятельности, как
инвестиционный риск.
Исследуя научную литературу, можно обнаружить, что для принятия
инвестиционных решений оцениваются соответствующие показатели
экономического эффекта и эффективности. В первом случае определяются
абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности.
На практике рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность регионального инвестиционного проекта в целом
оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта
для возможных инвесторов и поисков источников финансирования. Она
включает в себя:
- общественную (социальную, экологическую) эффективность;
- экономическую эффективность.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки
реализуемости регионального инвестиционного проекта и заинтересованности
в нем всех его участников, и включает:
- эффективность участия частного сектора в проекте;
23
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по
отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том
числе региональную и отраслевую эффективность;
- бюджетную эффективность.
Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной
деятельности методы экономической оценки эффективности региональных
инвестиционных проектов можно подразделить на две группы: статические и
динамические (рисунок 1).
Рисунок 1. Показатели эконом ической оценки региональны х
инвестиционны х проектов [30, с. 162]
Оценка эффективности регионального инвестиционного проекта, таким
образом, производится посредством динамических и статических методов.
Простые или статистические методы базируются на допущении равной
значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают
временную стоимость денег. Динамические методы часто называют
дисконтными, поскольку они базируются на определении современной
величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с
реализацией регионального инвестиционного проекта.
24
К статическим методам оценки экономической эффективности относятся
методы сопоставления:
- общих экономических затрат;
- экономической прибыли;
- срока окупаемости.
Статическими критериями выбора наиболее эффективного варианта
инвестиций являются:
- минимум затрат;
- максимум прибыли и рентабельности;
- короткий срок окупаемости;
- наибольшее значение коэффициента сравнительной экономической
эффективности.
В настоящее время применение статических показателей ограничено, в
связи с тем, что они имеют ряд недостатков, которые не позволяют получить
объективную оценку эффективности инвестиций в рыночных условиях
хозяйствования.
Выделим, на наш взгляд, основные недостатки:
1. При расчетах каждого из вышеназванных показателей не учитывается
фактор времени, в процессе расчетов приходится оперировать
несопоставимыми величинами.
2. В качестве показателя возврата от использования инвестированного
капитала рассматривается и учитывается только прибыль. Однако инвестиции
возвращаются в виде денежного потока, состоящего из сумм чистой прибыли и
амортизационных отчислений.
3. Рассматриваемые показатели позволяют получить только
одностороннюю оценку эффективности регионального инвестиционного
проекта, поскольку они основаны на использовании неизменных во времени
исходных данных: суммы инвестиций и суммы прибыли.
Таким образом, можно утверждать, что статические методы
нецелесообразно использовать в условиях рыночной экономики.
25
Наиболее распространенным и широко используемым на современном
этапе динамическим методом оценки эффективности является метод
дисконтированной стоимости, а критериями служат следующие показатели
эффективности:
1) чистый дисконтированный доход (другие названия - интегральный
экономический эффект, чистый приведенный доход, чистая дисконтированная
стоимость, текущая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость, Net
Present Value, NPV);
2) внутренняя норма доходности (другие названия - внутренняя норма
прибыли, внутренняя норма дисконта, внутренняя процентная ставка,
внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR);
3) срок окупаемости (Payback Period, PP);
4) индекс доходности (другие названия - индекс доходности инвестиций,
индекс рентабельности инвестиций, Profitability Index, PI);
5) прочие показатели, косвенным образом характеризующие
эффективность проекта.
Указанные показатели имеют ряд преимуществ, поскольку они:
- могут использоваться для выявления абсолютной и сравнительной
эффективности;
- учитывают общепринятые для всех развитых стран международные
требования к планированию и критериям оценки эффективности
инвестиционных проектов.
Рассмотрим указанные показатели подробнее.
Чистый дисконтированный доход определяется как сумма экономических
эффектов за расчетный период, дисконтированных к началу первого шага
(года). Другим словами, чистый дисконтированный доход характеризует
превышение дисконтированного притока средств над дисконтированным
оттоком средств за расчетный период.
Чистый дисконтированный доход (NPV) рассчитывается по формуле:
(1)
д/пт/ Y n CFt Y n
_
Y n COFt
L t=0 (i+r)t ^t=0 (i+r)t ^t=0 (i+r)t >
26
где CFt- свободный денежный поток от операций проекта в периоде t,
COFt - суммарные выплаты по проекту в периоде t,
CIFt - суммарные поступления от проекта в периоде t,
n - число периодов реализации проекта,
t - номер периода,
г - ставка дисконтирования [40].
Если показатель NPV:
- отрицательный, то есть <0, то инвестиция является убыточной. С
отрицательным показателем вкладчик не только не сможет пополнить свой
бюджет дополнительными средствами, но и потеряет свои деньги;
- равен 0, то инвестиции не принесут ни дохода, ни убытка. Если говорить
другими словами, то вложив собственные средства в проект с «нулевым»
показателем NPV, вкладчик не получит даже наименьшего дохода, но и
убытков он также не понесет;
- положительный, то есть >0, то проект принесет инвестору прибыль.
Внутренняя норма доходности или Internal rate of Return (IRR). Под
внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте
дисконтирования, при которой чистая стоимость денежного потока
инвестиционного проекта NPV равна нулю. Показатель рассчитывается по
следующей формуле:
IRR = i±
NPV(i1)
NPV(i1)+NPV(i2)
(*2 - ч), (2)
где - такая ставка дисконтирования, что NPV> 0,
i2 - такая ставка дисконтирования, NPV<0 NPV (IRR)=0.
В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше экономическая
эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR
сравнивается с некоторой барьерной ставкой r (hurdle rate), отражающей
требуемую инвесторами доходность капитала.
При этом:
если IRR>r, проект обеспечивает положительную NPV и чистую
доходность, равную IRR - г;
*
27
если IRRзатраты превышают доходы, и проект будет убыточным.
Данный показатель служит критерием отсеивания невыгодных проектов
[30, с. 163].
Индекс доходности или Profitability Index (PI). Показывает, сколько
единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на
единицу предполагаемых выплат. Рассчитывается по следующей формуле:
PI =
yn CIFt
^ t=°(l+r)t
yn COFt
^t=°(i+r)t
(3)
Если величина критерия: PI>1, то денежные поступления от потока
проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие
положительной величины NPV.
PI = 1 величина NPV = 0 и инвестиции не приносят дохода.
PI<1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует
отклонить [40].
Применение показателя PI часто бывает полезным, когда существует
возможность финансирования нескольких проектов, но инвестиционный
бюджет ограничен. Как и критерий IRR, индекс доходности Р! косвенно несет в
себе информацию о риске проекта, т.е. о его устойчивости к изменению
исходных параметров.
Дисконтированный срок окупаемости или Payback Period, PP.
Представляет собой число периодов в течение которых будут возмещены
вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно -
риск проекта. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т.е.
момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию
проекта с учетом заданной нормы доходности (стоимости капитала) г. Данный
показатель определяется путем решения относительно t уравнения:
Ш 1?5+ ) 7 - 'С = 0 (4)
В математическом отношении дисконтированный срок окупаемости
представляет собой период времени, когда NPV проекта становится равной 0.
28
В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным
является проект. На практике величину PP сравнивают с некоторым заданным
периодом времени n.
Серьезным недостатком PP является игнорирование денежных потоков,
возникающих после периода окупаемости. Таким образом, долгосрочные
проекты, генерирующие в конечном итоге положительные значения NPV,
могут быть отклонены. Принятые согласно этому критерию проекты могут
иметь меньшие NPV, чем отклоненные [40].
Таким образом, экономическая оценка региональных инвестиционных
проектов не должна сводиться только к определению их экономической
эффективности. Под экономической оценкой необходимо понимать
совокупность расчетов экономической эффективности и финансовой
реализуемости инвестиционного проекта, а также такого важного аспекта
инвестиционной деятельности, как инвестиционный риск.
В ходе исследования научной литературы было обнаружить, что для
принятия инвестиционных решений оцениваются соответствующие показатели
экономического эффекта и эффективности. Оценка эффективности
регионального инвестиционного проекта производится посредством
динамических и статических методов.
2.2. Учет систематических и специфических инвестиционных рисков
Современная экономическая ситуация стимулирует усилия региональных
властей, региональных предприятий и частных предпринимателей к
обеспечению готовности преодоления кризисных явлений. Острая очевидная
потребность в улучшении российской экономики, увеличении
конкурентоспособности региона и региональных организаций и активизации
предпринимательской деятельности делает основной функцией
инвестиционной деятельности увеличение финансовой прибыли при
минимальном уровне риска региональных инвестиционных проектов.
Грамотный учет рисков является залогом улучшения способности
29
противостоять неблагоприятным событиям, и способности к рациональному
использованию открывающихся возможностей для экономического развития
региона [30, с. 164].
Поиск наилучшего сочетания доходности и риска требует учета большого
количества различных факторов. Рассмотрим основные преимущества и
недостатки некоторых наиболее распространенных методов оценки
инвестиционных рисков.
Для каждого уровня функционирования экономической системы
(государственного, регионального, местного) характерны специфические риски.
Совокупность этих рисков, сливаясь в единый рисковый поток, оказывает
влияние на субъект Российской Федерации.
Инвестиционный риск - вероятность возникновения финансовых потерь в
виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие
неопределенности условий инвестиционной деятельности.
В литературе приведены и описаны десятки классификаций риска, при
этом риски делятся в зависимости от уровня экономической системы, в которой
они формируются. Критериев классификации рисков можно назвать сотни. В
соответствие с этим определение специфического, индивидуального комплекта
рисков, потенциально опасных для конкретного инвестора, конкретного
региона, и их оценка является намного важнее построения универсальной
всеобщей классификации рисков.
В общем виде в литературе выделяют систематические и
несистематические риски. Систематический риск обусловлен влиянием общих
для всех хозяйствующих субъектов факторов. Несистематические риски
являются диверсифицированными (различными по своему направлению),
понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов
инвестирования и к реальному учету и регулированию рисков.
Региональный инвестиционный проект предусматривает планирование
основных финансовых потоков: потока поступлений, потока текущих платежей
и потока инвестиций. Поскольку не существует полной определенности
30