16
FreddieMac занималось скупкой ипотечных кредитов у банков,
консолидировало их в пулы, выпуская под данное обеспечение ипотечные
ценные бумаги (mortgage-backedsecurities, MBS). В результате падения цен на
американскую недвижимость в 2007 г. оказалось, что за бумагами MBS
ничего не стоит, они фактически являются «токсичными активами»
(ToxicAssets). Спасая ситуацию, в 2008 г. государство выкупило агентство
FannieMae / FreddieMac, акции которого на тот момент уже потеряли в цене
свыше 80 %.
19
В отличие от страховых полисов, которые могут продавать только
страховые компании, продажей CDS может заниматься любая финансовая
организация. Самые активные участники рынка - коммерческие банки
JPMorganChase, Citibank, BankofAmerica и другие. Страховым событием
считается не только дефолт или банкротство, но и просто снижение
кредитного рейтинга. Угроза возникла в 2007-2008 гг. в связи с
банкротствами крупных финансовых институтов. В начале 2008 г. -
BearSterns, в сентябре LehmanBrothers и AIG.
Ставка по CDS стала важнейшим индикатором финансового рынка,
оценкой рынка степени рискованности определенного инструмента
(рыночный показатель риска, «токсичности»).
20
По расчетам проф. Б.Б. Рубцова, институциональная структура рынка
производных финансовых инструментов имеет следующий вид (рис.2).
21
Для России (как и большинства остальных стран) характерна
«основанная на банках финансовая система» (BankBasedFinancialSystem), в
которой доля банковского сектора составляет 96%, по 1% - инвестиционные
и пенсионные фонды, 2 % - страховые компании.
Валютный рынок. Валютный рынок - преимущественно внебиржевой.
Основные электронные торговые системы внебиржевого рынка
19
Локтионова Ю.Н., Фролова Л.В .Анализ ликвидности на российском фондовом рынке. Путь науки. 2016.
№ 4 (26). С. 76 - 77.
20
Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: Анкил, 2016.С.32
21
Рубцов Б. Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России // Рынок ценных бумаг. -
2015. - №12. - С. 14 - 17.
17
представлены EBS, ThomsonReuters, Bloomberg, HotspotFX. Суточный объем
торговли валютой составляет порядка 5 трлн долл.
Рисунок 2- Институциональная структура глобального
финансового рынка, 2016, %
22
Российский рубль приобретает все более значимую роль в
международной финансовой системе. В настоящее время он входит в топ-20
наиболее часто используемых валют (табл.1), а пара «доллар-рубль» - в топ-
10 наиболее часто торгуемых на форексном рынке.
Рынок долговых инструментов. Долговые инструменты, в
зависимости от рынка их размещения, принято разделять на - «инструменты
внутреннего долга» и «инструменты внешнего долга».
23
Инструменты внутреннего долга (DomesticDebtSecurities) - долговые
инструменты, размещаемые на внутреннем рынке страны, хотя их
покупателями могут быть и иностранные инвесторы.Инструменты внешнего
долга (International / ForeignDebtSecurities) - долговые инструменты,
размещаемые на международном / зарубежном рынке.
24
22
Васильев С. А. Перспективы развития финансовых рынков России: Доклад на XIV научной конференции
«Российские экономические и политические институты в процессе реформ». URL: http://www. nccg. ru/site.
xp/053053057124053056051. html.
23
Локтионова Ю.Н., Янина О.Н. Причины, способствующие возникновению кризисов в деятельности
российских кредитных организаций. Новая наука: Проблемы и перспективы. 2015.№ 6 С. 203 - 205.
24
Лосева, Н.А. Мегарегулятор - мировая тенденция или национальный подход / А. Н. Козлов, Н. А. Лосева //
Аудитор. 2015. Т. 0. №. 15. C. 43-47
Банки
54%
Суверенные
фонды
2%
Страховые
компании
12%
Хедж-фонды
1%
Пенсионные
вонды
16%
Открытые
инвестиционные
фонды
13%
Прочие фонды
2%
18
Порядка 95 % всего рынка долговых инструментов - принадлежит
еврооблигациям (euronotes, eurobonds), оставшиеся 5 % - это коммерческие
бумаги, векселя, депозитные сертификаты и пр.
25
Еврооблигации - зарубежные облигации, размещаемые на конкретном
иностранном рынке, в валюте данной страны, по ее законодательству и при
помощи андеррайтеров из этой страны.
На еврооблигации не распространяется национальное
законодательство, то есть они обращаются на своеобразном
«наднациональном», или «экстерриториальном», рынке.
В зависимости от страны-эмитента государственные облигации
принято классифицировать следующим образом (таблица 1).
Таблица 1 -Основные разновидности государственных
облигаций
26
США
Германия
Франция
Великобритания
Краткосрочные
T-bills
Bubills
BTF
T-bills
Среднесрочные
T-notes
Bobls
BTAN
Gilts
Долгосрочные
T-bonds
Bunds
OAT
Индексированные
TIPS
Index-linked gilts
Без даты погашения
Undated gilts
(consoles)
США не внешнем рынке не размещают свои долговые бумаги, так как
иностранные инвесторы их охотно покупают и на внутреннем американском
рынке. Крупнейшим держателем американских долговых бумаг является
Китай.Важным показателем, характеризующим степень развития рынка
долговых инструментов, является соотношение объема долговых бумаг,
выпущенных в обращение конкретной страной, с ее ВВП.
27
До 2012 г. 40 % банковских вкладов (около 30 млрд долл.) на Кипре
были российского происхождения. Ввиду долгового кризиса Греции, в чьи
25
Бровкина Н.Е. Закономерности и перспективы развития кредитного рынка России / Н.Е. Бровкина. 2-е
изд., стер. - М.: КНОРУС, 2016.С.44
26
Лукина, И. И. Центральный банк России как надзорный орган рынка ценных бумаг / И.И. Лукина, А.С.
Степанова // Научное сообщество студентов XXI столетия. Экономические науки: сб. Ст. По мат. XXXI
междунар. Студ. Науч.-практ. Конф. № 4(31) [Электронный источник], Режим доступа: URL:
http://sibac.info/archive/economy/4(31).pdf (дата обращения: 06.05.2017)
27
Акимов А. В. Проблемы бегства капитала из РФ и пути их преодоления // Молодой ученый. 2014. №7. С.
301-304.
19
бумаги активно инвестировали кипрские банки, пострадали, в конечном
итоге, российские вкладчики. Для «мелких вкладчиков» были
предусмотрены страховые выплаты в размере до 100 тыс. евро. А крупным
инвесторам (которых абсолютное большинство) было предложено
преобразовать сбережения в акции соответствующих банков - BankofCyprus
и CyprusPopularBank из расчета 1 евро за акцию.
28
Рынок золота. Считается, что золото уже давно потеряло свои
монетарные функции и является обычным товаром, но «блестящее»
монетарное прошлое, а также использование его в качестве средства
сохранения ценности как населением, так и финансовыми учреждениями,
высокая ликвидность (способность быть быстро реализованным с
минимальными потерями для владельца) позволяют рассматривать золото в
качестве одного из инструментов финансового рынка.
Золоту принадлежит наибольшая доля на рынке драгоценных
металлов. Мировая цена на золото формируется в Лондоне, несмотря на
отсутствие там «золотой биржи». В Лондоне развит внебиржевой рынок
золота (LondonBullionMarketAssociation, LBMA), где происходит активная
торговля драгоценными металлами в электронной форме
6
.
Основными участниками «утреннего фиксинга» (в 10.30 часов) и
«вечернего фиксинга» (в 15.00 часов) являются следующие банки:
BankofNovaScotia-ScotiaMocatta, BarclaysBankPlc, DeutscheBankAG,
HSBCBank, SocieteGenerale.
29
Россия традиционно занимает 4 место в мире по производству золота,
уступая Китаю, Австралии и США. Порядка 50 % произведенного золота
используется в ювелирной промышленности, 40 % - служит объектом для
инвестиций и 10 % - в различных отраслях промышленности (электроника,
медицина).
28
Мещерова Н.В. Финансовые рынки и финансовый капитал в современной экономике: содержание,
структура, институциональная характеристика // Вопросы экономики и права. 2016. - № 29. - С. 94 - 104.
29
Мировой финансовый кризис - оценки и прогнозы. Мельник М.С. В сборнике: Социально - экономические
проблемы развития РФ Сборник научных трудов преподавателей и аспирантов кафедры «Финансы и
кредит» Российского государственного социального университета. Москва, 2017. С. 50 - 62.
20
1.2. Рынок Форекс: понятие и сущность
Анализ современной литературы по валютным рынкам позволяет
выделить, по крайней мере, пять основных подходов к определению понятий
«Forex» и «валютный рынок».
Первый подход не делает различия между данными понятиями. Этот
взгляд характерен для западных авторов и является общепризнанным в
зарубежной литературе. Например, по мнению одного из ведущих мировых
экспертов в области инвестиций Корнелиуса Луки
30
, валютный рынок (рынок
Forex) - это механизм оценки иностранной валюты в единицах другой
валюты. В работе опытного трейдера и бакалавра финансового дела Кетти
Лин рынок Forex трактуется как общее название расположенных по всему
миру учреждений, осуществляющих обмен и торговлю валютой
31
.
Аналогичного подхода к определению валютного рынка
придерживаются некоторые отечественные авторы. Так, доктор
экономических наук, профессор Л.Н. Красавина
32
определяет валютные
рынки как официальные центры, где совершается купля- продажа
иностранных валют на национальную по курсу, складывающемуся на основе
спроса и предложения. А.А. Куликовым
33
валютный рынок определяется как
совокупность конверсионных операций по купле- продаже иностранной
валюты на конкретных условиях (сумма, курс, период) с датой
валютирования, которые осуществляются между участниками валютного
рынка.Таким образом, понятия «рынок Forex» и «валютный рынок» в первом
подходе тождественны.
При незначительном отличии определений у разных авторов, помимо
тождества двух понятий, можно выделить четыре главных момента в самих
определениях:
30
Лука К. Торговля на мировых валютных рынках : пер. с англ. М. : Альпина бизнес букс, 2005. 716 с.
31
Лин К. Дейтрейдинг на рынке Forex. Стратегии извлечения прибыли. М. : Альпина бизнес букс, 2007. 248
с.
32
Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учеб. / под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е изд.,
перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. 576 с.
33
Куликов А.А. Форекс для начинающих. 2-е изд. СПб. : Питер, 2006. 368 с.
21
1) происходят конверсионные операции только валют;
2) операции происходят в официальных центрах;
3) валютный курс устанавливается на основе спроса и предложения;
4) конверсионные операции осуществляют участники валютного
рынка.
Близкой к первому подходу является точка зрения других
отечественных авторов. Например, в учебном пособии Ю.А. Иванова
34
и
книге В. Максимова
35
рынок Forex (FOReignEXchangeMarket) - это
межбанковский рынок обмена одних валют на другие.
Недостатком второго подхода является включение только банков в
группу участников валютного рынка. По нашему мнению, в число
участников валютного рынка входят:
- центральные банки;
- коммерческие банки;
- участники валютных бирж;
- экспортно-импортные фирмы;
- брокеры;
- инвестиционные фонды;
- частные трейдеры;
- инвесторы.
Третий подход трактует валютный рынок более широко. Например, в
работе Д.Ю. Пискулова
36
валютный рынок определяется как вся
совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в
иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами - участниками
валютного рынка по рыночному курсу или процентной ставке. Аналогичная
точка зрения содержится в диссертации Д.С. Литинского: «Международный
валютный рынок Forex (ForeignExchangemarket) - совокупность операций по
купле-продаже иностранной валюты и предоставлению ссуд на конкретных
34
Иванов Ю.А. FOREX : учеб. пособие. М. : Изд-во ОМЕГА-Л, 2005. 238 с.
35
Максимов В. Основы успеха валютных спекуляций. М. : Евро, 2003. 320 с.
36
Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. 4-е изд. М. : Финансист ; Диаграмма, 2002. 208 с.
22
условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка) с выполнением на
определенную дату»
37
.
На наш взгляд, в этом подходе происходит смешивание двух
независимых между собой рынков: валютного и денежно-кредитного. Более
рационально депозитнокредитные операции в иностранных валютах
относить к сфере денежно-кредитного рынка и не включать их в валютный
рынок. Так, по мнению Л.Н. Красавиной
38
кредитный рынок - это сфера
рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала
между странами на условиях возвратности и уплаты процента. Таким
образом, условие возвратности капитала на денежно-кредитном рынке
отличает его от валютного рынка. Фактически, вступая в конверсионные
валютные операции, мы всегда покупаем или продаем одну валюту (товар) за
другую (деньги).
39
Кроме того, в англоязычной литературе традиционно разделяют
денежные и валютные рынки. Например, денежный рынок - это рынок
краткосрочных заимствований, где финансовые институты и корпорации
занимают и предоставляют в долг деньги на срок до одного года, а валютный
рынок - это рынок, где осуществляется обмен или конвертирование валют.
40
Таким образом, главный недостаток третьего подхода - это включение
депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, относящихся к
денежному рынку, в сферу валютного рынка.
Четвертый подход включает в понятие валютного рынка ценные
бумаги, номинированные в иностранной валюте. Так, Н.Г. Щеголева
41
определяет валютный рынок как совокупность финансовых центров, где
37
Литинский Д.С. Статистическое прогнозирование для построения эффективных торговых стратегий на
валютном рынке : дис. ... канд. экон. наук / Моск. гос. ун-т экономики, статистики и информатики. М., 2003.
159 с.
38
Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учеб. / под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е изд.,
перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. 576 с.
39
Мишина В.Ю., Москалев С.В., Федоренко И.Б. Тенденции и перспективы развития российского
валютного рынка// Деньги и кредит. - 2011. - № 07. - С. 25-32.
40
Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих (Сер. «Reuters для финансистов») : пер. с англ. М. :
Альпина Паблишер, 2002. 340 с.
41
ЩеголеваН.Г. Валютный рынок и валютные операции / Московская финансово-промышленная академия.
М., 2005. 157 с.
23
сосредоточена купля-продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе
спроса и предложения на них. Аналогичная точка зрения содержится в
работе А.В. Захарова, Д.А. Кириченко, Е.В. Челмодеевой: «Валютный рынок
- это система экономических отношений, представляющая собой
осуществление операций по купле- продаже иностранной валюты (а в
некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных
контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию
валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование
интересов продавцов и покупателей валютных ценностей»
42
.
В этом подходе учтена специфическая характеристика валютного
рынка РФ, а именно включение нормативно-правовыми актами РФ в состав
валютных ценностей ценных бумаг в иностранной валюте. Так, ст. 1
Федерального закона от 10.12.2003 г. № 173-ФЗ «О валютном регулировании
и валютном контроле»
43
включает в состав валютных ценностей
иностранную валюту и внешние ценные бумаги. Таким образом, главный
недостаток четвертого подхода - это включение ценных бумаг,
номинированных в иностранной валюте, в сферу валютного рынка.
Пятый подход трактует валютный рынок наиболее узко, выделяя
только его международный сектор. Согласно С.Г. Суворову
44
, рынок Forex
(ForeignExchangemarket) - это международный валютный рынок. Аналогичен
подход В.С. Сафонова: «Рынок Forex (ForeignCurrencyExchangemarket) - это
мировой валютный рынок»
45
. В работе В. А. Удовенко
46
рынок Forex
(ForeignExchange) определяется как международный обмен, т.е. просто
дословный перевод с английского языка на русский. Если в предыдущей
работе был использован дословный перевод с английского языка на русский,
42
Захаров А.В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового
рынка / А.В. Захаров, Д.А. Кириченко, Е.В. Челмодеева. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2002. 80 с.
43
Федеральный закон от 10.12.2003 N 173-ФЗ (ред. от 03.07.2016) "О валютном регулировании и валютном
контроле"
44
Суворов С. Г. Азбука валютного дилинга. СПб. : Изд-во СПб. ун-та, 1998. 296 с.
45
Сафонов В.С. Валютный дилинг, или Как можно зарабатывать деньги честно и самостоятельно : практ.
пособие. 2-е изд., испр. М. : Кон- салтбанкир, 2000. 312 с.
46
Удовенко В.А. Forex: практика спекуляций на курсах валют. М. : Вильямс, 2007. 384 с.
24
то в статье А.П. Зубакова и О.Г. Киселевой
47
рынок валют Forex
(ForeignExchangemarket) неправильно переведен как межбанковский рынок.
Основной недостаток пятого подхода - идентификация валютного
рынка только как международного или мирового. Между тем, с точки зрения
автора, следует выделять региональные и национальные валютные рынки,
которые, как было показано в четвертом подходе, имеют свои специфические
характеристики.
Таким образом, второй, третий, четвертый и пятый подходы к
определению валютного рынка имеют свои недостатки. Их критический
анализ был нами представлен в данной статье. Лишен вышеперечисленных
недостатков в определении валютного рынка только первый подход.
Учитывая изложенное, нами предлагается следующее определение:
валютный рынок (рынок Forex) - это рынок купли-продажи валют в
официальных центрах по сформированному на основе спроса и предложения
курсу между участниками валютного рынка
48
Концептуально схема работы на Forex в развитых зарубежных
системах, полностью соответствует российским реалиям, поскольку
современная российская практика основана на опыте старейших и
крупнейших финансовых центров мира (США, Великобритания). Наиболее
показательным анализ соответствующих схем представляется на примере тех
стран, в которых российские соотечественники попытались выстроить
рассматриваемую модель бизнеса (организация дилинговых центров Forex).
Среди известных в России брендов можно взять в качестве примера
DukascopySwissForexBank (Женева, Швейцария), SaxoBankA.S. (Копенгаген,
Дания), MIGBank (Невшатель, Швейцария).
49
47
Зубаков А.П., Киселева О.Г. Прогнозирование временных рядов статистическими и нейросетевыми
методами // Вестник Тамбовского государственного университета. Сер. Естественные и технические науки.
2009. Т. 14, вып. 1. С. 247-249.
48
Нагоева Б.З., Локтионова Ю.Н.Ликвидность на финансовых рынках. В сборнике: Гуманитарные
основания социального прогресса: Россия и современность сборник статей Международной научно -
практической конференции. Под ред. В.С. Белгородского, О.В. Кащеева, В.В. Зотова, И.В. Антоненко. 2016.
С. 217 - 223.
49
Рубцов Б. Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России // Рынок ценных бумаг. -
2015. - №12. - С. 14 - 17.
25
На рис. 3 и 4 приведена иллюстрация схемы функционирования
протобиржевой торговой площадки Dukascopy - SWFXSwissFXMarketplace, а
также схема взаимодействиями между ее основными участниками.
50
Данного
рода протобиржевые торговые площадки в своем развитии пытаются достичь
увеличения доли на рынке поставщиков ликвидности Forex.
Рисунок 3 - Схема функционирования Dukascopy -
SWFXSwissFXMarketplace
Рисунок 4- Схема взаимодействия между основными
участниками Dukascopy -SWFXSwissFXMarketplace
50
Источник: информационныйэлектронныйпорталAllfortraders.net.Режимдоступа:http://allfortrader.net/swfx-
swiss-forex-marketplace/swfx-swiss-forex-marketplace(дата обращения: 10.10.2012).