56
нефинансовые клиенты» (прямой двусторонний трейдинг) торгуется
примерно 1/2 часть всего оборота (41%). Прозрачность, демократичность
доступа в торговые электронные системы привлекли на рынок
индивидуальных инвесторов (физических лиц). По мнению экспертов, на
розничную торговлю приходится более 10% оборота операций спот в 2007 г.
и 22% - в 2016 г., явный рост более, чем в 2 раза. Розничная торговля
(междилерский прямой и клиентский прямой, по нашему мнению) в целом
составила в 2016 г. 43% оборота всего рынка.
109
Подытоживая изложенный материал, стоит уделить место бурно
развивающемуся рынку электронных брокеров, предоставляющих свои
услуги через специализированные каналы связи или Интернет.
За двадцатилетний период своего существования объем рынка
электронных брокеров сравнялся с рынком правительственных облигаций,
благодаря целому ряду достоинств, среди которых можно отметить низкий
уровень издержек, высокую ликвидность и прозрачность цен.
Электронной торговой системой является торговая платформа,
позволяющая дилерам, институциональным инвесторам и корпорациям
заключать сделки по рыночным ценам посредством информационных
каналов связи. Электронные брокеры являются средством работы
профессиональных участников рынка, к коим не относятся разрабатываемые
для своих клиентов брокерами системы обслуживания через Интернет или
многочисленные, так называемые, «форексные компании», предоставляющие
частным лицам услуги доступа к торгам на валютном рынке через Интернет.
Последние, в большинстве своем, вообще не имеют никакого отношения к
международному валютному рынку, предоставляя клиентам лишь котировки
иностранных валют, не осуществляя при этом реальных сделок на валютном
рынке. Финансовый результат таких компаний обеспечивается известной
статистикой, которая гласит, что около 98% частных-лиц не способны
сохранить капитал, инвестируемый в спекулятивную торговлю на рынке
109
Отчет по Форекс за период 2013-2016 гг. от Банка международных расчетов http://sumo.ly/sAy7
57
Forex. Цифры эти, по понятным причинам, умалчиваются от клиентов,
напротив, осуществляется массированная рекламавозможности-
многократного увеличения вложенных денег посредство маржинальной
торговли.
Современный валютный рынок Forex характеризуется глубоким
проникновением систем электронной торговли. За последние 20 лет доля
сделок, совершаемых в переговорном режиме по телефону, снизилась с 70-
80% до 5%. Наибольшее распространение получили системы торговли
Reutersdealing и ElectronicBrokingSystem, первая завоевала наибольшую-
популярность, практически обеспечив компании монополию на рынке.
Система Reutersdealing используется для работы на рынке Forex и денежном,
рынке большинством участников благодаря высокотехнологичным
решениям и информационной поддержке старейшей информационной ленты
Reuters.
Система позволяет значительно снизить издержки обращения
коммерческого банка, предоставляя полную и своевременную информацию,
экономя время, замещаяработу бэк-офиса. Время, затрачиваемое на связь с
любым банком в мире, сводится практически к нулю, обсуждение и
подтверждение значимых условий сделки сводится к 3-4 секундам, система
сама формирует и дает распоряжения расчетному подразделению банка.
Записи переговоров по сделкам, совершаемым в ReutersDealing, не имеют
юридической, силы, однако признаются всеми банками мира, что
значительно снижает затраты на запись и хранение телефонных переговоров
дилеров.
Внедрение систем электронной торговли на рынок Forex позволило
снизить торговые издержки, сузить спред между ценами предложения и
спроса обеспечить легкий доступ ко всей имеющейся на рынке
информации. Сложившаяся инфраструктура валютного рынка призвана
полноценному осуществлению мировых валютных отношений благодаря
следующим основным свойствам:
58
Круглосуточный характер торгов.
Высочайшая ликвидность.
- Свободный доступ к торгам.
- Доступность информации о торгах.
110
Таким образом, на основе проведенного анализа можно сделать такие
выводы о трансформации структуры мирового валютного рынка за
последние 15 лет:
1. В структуре торговли валютой по видам валютных операций
превалирует торговля деривативами, среди которых наибольшая доля
приходится на валютные свопы. Вместе с тем наблюдается тенденция к
сокращению доли свопов в пользу форвардов. Таким образом, большая часть
операций на валютном рынке осуществляются с целью управления рисками
или получения спекулятивных прибылей.
2. Доля доллара в операциях на мировом валютном рынке
существенно не изменилась и осталась лидирующей, вместе с тем произошло
становление евро в качестве второй по значимости валюты, постепенно, хоть
и незначительно, растет доля операций с такими валютами, как мексиканский
песо, китайский юань, российский рубль.
3. Наблюдается тенденция к снижению доли использования
валютных пар USD/EUR, USD/GBP, USD/CAD за счет роста доли валютных
пар с альтернативными валютами.
4. В географическом разрезе на сделки с участниками из
Великобритании в 2013 г. приходилось более 40% сделок, что объясняется
концентраций банковских и прочих финансовых институтов в стране, причем
данный показатель вырос по сравнению с 1998 г. Стоит отметить тенденцию
к росту сделок азиатских участников (Гонконг, Сингапур) и сокращению
европейских (Нидерланды, Швейцария, Франция, Германия, Дания).
5. Происходит рост объемов сделок как на местных, так и на
зарубежных рынках. Пик роста зарубежных операций пришелся на 2010 г. и
110
Отчет по Форекс за период 2013-2016 гг. от Банка международных расчетов http://sumo.ly/sAy7
59
составил почти 65%, однако впоследствии сократился в силу кризисных
явлений.
6. Анализ структуры торговли в разрезе категорий участников
свидетельствует переливе активности от крупнейших финансовых
институтов (так называемых подотчетных дилеров) к более мелким
финансовым институтам, одним из факторов чего может являться изменение
валютной политики ТНК. Данная тенденция способствует росту
нестабильности мирового валютного рынка и повышению риска
спекулятивных атак на определенные валюты или группы валют.
7. Более половины используемых методов торговли на валютном
рынке осуществляется через электронных брокеров, остальные посредством
60
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
КЛЮЧЕВЫХ СЕГМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
3.1. Проблемы регулирования российского финансового рынка в
условиях кризиса и экономических санкций
Девальвацию рубля спровоцировали сразу несколько факторов,
наиболее значимым из которых является падение мировых нефтяных цен.
Основной причиной снижения цен на нефть является развитие добычи
сланцевой нефти в США и Канаде. До возникновения сланцевой революции
одним из крупнейших импортеров энергоресурсов были Соединенные
Штаты Америки, которые создавали колоссальный спрос на нефть. Однако
после развития новых технологий добычи нефти, компании США начали
наращивать собственное производство нефти, в результате чего доля импорта
со стороны США значительно снизилась, что спровоцировало дисбаланс
спроса и предложения на нефтяном рынке. Появление избытка на нефтяном
рынке привело к снижению цен на нефть. Данный дисбаланс мог быть
урегулирован ОПЕК, который является крупнейшим игроком на рынке.
Страны, входящие в ОПЕК, могли снизить уровень производства
энергоресурсов, тем самым уменьшив предложение на нефтяном рынке,
однако данное решение привело бы к утрате значительной доли рынка, что
весьма не привлекательно для участников картеля. Члены ОПЕК решили не
снижать уровень добычи нефти, а некоторые из них наоборот начали
наращивать уровень производства, для того чтобы не потерять собственную
долю рынка и вытеснить менее конкурентоспособных игроков –
нефтедобывающие компании США (положительная рентабельность добычи
нефти для большинства американских компаний возникает только при ценах
выше $50 за баррель). В результате, начиная с июня 2014 года, цены на нефть
за 4-5 месяцев упали со $115 до $45 за баррель. На рис.1 представлен график
динамики цен нефти марки Brent. Это привело к нерентабельности многих
буровых установок в США, поэтому с конца 2014 года их количество начало
61
резко сокращаться. На текущий момент от максимального их количества
1600 осталось лишь чуть более 350.
111
Рисунок 16 - График динамики цен нефти марки Brent
($/бар.)
Не маловажным фактором, спровоцировавшим повторное падение
нефтяных цен с $60 до $27 за баррель, является снижение темпов роста
китайского рынка. Китай является еще одним крупнейших потребителей
нефти, поэтому снижение темпов роста его экономики, привело к
повторному дисбалансу на нефтяном рынке. Индекс ShanghaiComposite,
включающий крупнейшие компании Китая и отражающий состояние
китайской экономики, дважды обваливался (в июне 2015 года и в январе 2016
года), в результате чего цены на нефтяном рынке значительно упали и
обновили локальные минимумы за последние несколько лет
112
. Значительное
снижение цен на нефть негативно повлияло не только на финансовое
положение компаний, добывающих сланцевую нефть в США, но и
неблагоприятно отразилось на состоянии российских нефтедобывающих
компаний. Российская экономика существенно зависит от состояния
нефтегазового сектора, который включает в себя колоссальные запасы нефти
111
http://ru.investing.com/economic-calendar/baker-hughes-u.s.-rig-count-1652
112
http://www.interfax.ru/business/488908
62
и газа. Большая часть добычи данных энергоресурсов (более 75%)
экспортируется в другие страны, в результате чего в структуре экспорта на
долю сырой нефти и нефтепродуктов приходится более 42%.
113
Таким
образом, наибольшую статью дохода в государственном бюджете составляют
доходы от экспорта ресурсов (в основном нефти и газа). Значительная часть
доходов, получаемая от добычи нефти и газа, инвестируется в другие
отрасли, поэтому процветание нефтегазового сектора содействует развитию
и росту всей экономики в целом. Таким образом, российская экономика
очень зависима от экспорта энергоресурсов, что является симптомом
«голландской болезни», которая упоминается в статье чешского экономиста
Stanisław Gędek (2013).
Существенная проблема стран, подвергнутых данной болезни,
заключается в том, что экономический рост возникает в основном благодаря
массовой эксплуатации ресурсов, а развитие и поддержание других секторов
экономики производится за счет финансовых вливаний средств, получаемых
от экспорта добываемых ресурсов. С другой стороны не маловажной
проблемой, с которой сталкиваются данные страны, является прямая
зависимость курс национальной валюты от экспортных доходов, а,
следовательно, и цен на экспортируемые ресурсы. Данный феномен
описывается в работе (Chen etal., 2003), в которой утверждается, что при
снижении цен на экспортируемые ресурсы девальвация национальной
валюты является нормальным и вполне закономерным явлением для стран,
страдающих «голландской болезнью». Другими словами, можно сделать
вывод, что уровень мировых нефтяных цен в огромной степени влияет как на
курс рубля, так и на состояние российской экономики. Падение нефтяных
цен оказалось сигналом, указывающим на снижение будущих доходов
государственного бюджета и соответственно на переход к более экономному
расходованию бюджетных средств. В результате государство уменьшило
объем средств, выделенный на государственные закупки, снизило
113
http://www.customs.ru/
63
субсидирование малого и среднего бизнеса, свернуло многие проекты,
снизило расходы на социальные нужды, что в совокупности привело к
снижению темпов роста в экономике в 2015 году. Заметив данную
тенденцию, многие инвесторы начали выводить собственные средства из
российских активов, создавая тем самым отток капитала из экономики РФ.
Данный отток капитала спровоцировал дополнительный спрос на валюту, что
в результате привело к падению курса рубля, который начиная с 10 ноября,
перестал поддерживаться интервенциями ЦБ на валютном рынке.
Вторым значимым фактором, усугубившим ситуацию и создавшим
дополнительное давление на курс рубля, является ухудшение деловых
взаимоотношений России со многими Западными странами. Многие страны
ввели экономические санкции в отношении российских компаний и
высокопоставленных деятелей. В результате многие отечественные компании
столкнулись с трудностями взаимодействия с иностранными партнерами и
финансированием собственных долговых обязательств. Это обстоятельство
привело к превышению спроса над предложением на валютном рынке, что
спровоцировало дефицит валюты. Данный дисбаланс способствовал
девальвации рубля, усилив эффект падения нефтяных цен. На рис. 2
представлен график курса рубля за период с 2013-2016 год.
С другой стороны, стоит отметить еще один важный фактор –
спекулятивные настроения среди участников биржевой торговли.
Неблагоприятная ситуация, сложившаяся в России, для биржевых
спекулянтов оказалась неплохой возможностью для наживы, а именно игра
на понижение курсом рубля принесла им высокие доходы. Своими
действиями спекулянты значительно увеличивали волатильность на рынке и
ухудшали положение национальной валюты РФ, любые новости и слухи
оказывали огромное влияние на рынок и были поводом для ослабления
рубля. Среди спекулянтов оказались и крупные экспортные компании,
которые не конвертировали свою валютную выручку для того, чтобы
дополнительно заработать на изменении курса, при этом свои расходы они
64
финансировали за счет относительно недорогих кредитов.
Однако вскоре большинство частных и государственных компаний
оказалось под давлением, их принудили продавать выручку, полученную от
экспортной деятельности, на валютном рынке для поддержания
национальной валюты.
Рисунок 17 - График курса доллара
Данное воздействие проявилось в следующих событиях: 20 декабря
2014 года была проведена встреча президента РФ с руководителями крупных
российских фирм-экспортеров и крупнейшими бизнесменами страны. На
данном собрании президент рекомендовал участникам встречи помочь
государству в поддержании национальной валюты, путем продажи излишков
иностранной валюты на внутреннем рынке страны. Далее 23 декабря 2014
года была опубликована директива
114
, на основании которой были наложены
ограничительные лимиты на валютные активы 5 крупнейших экспортных
компаний и обязательство данных компаний к продаже текущих и будущих
излишков иностранной валюты, превышающих установленные лимиты.
Данные меры, хотя и оказывали в незначительной степени положительное
114
http://www.interfax.ru/business/415029
65
влияние на валютный рынок (курс доллара – 53.94, евро – 65.67), однако в
большей степени они были на руку биржевым спекулянтам. Аналогичная
ситуация рассматривается в работе (Krugman, 1979).
Наибольший масштаб спекуляций курсом национальной валюты
проявился 16 декабря 2014 года, когда ЦБ повысил ключевую ставку
процента с 10.5% до 17%. В этот день наблюдался чрезмерно высокий
уровень волатильности, который сопровождался резким ослаблением рубля.
Население и некоторые компании старались предостеречь себя от
девальвации рубля, скупая доллары и евро и переводя собственные
сбережения и активы в более надежные валюты, однако ажиотаж был
незначительным. Повторный резкий обвал рубля, который произошел в
январе 2016 года и в результате которого доллар достиг отметки 83 рубля,
оказался еще одним поводом для заработка спекулянтами, при этом стоит
отметить, что население и компании достаточно спокойно отнеслись к
данному ослаблению рубля. Таким образом, можно заключить, что хотя
спекулятивные сделки с курсом рубля являются не основополагающим
фактором, спровоцировавшим девальвацию национальной валюты РФ,
однако данные сделки также внесли определенный вклад в обесценение
рубля по отношению к другим валютам.
ФРС США 16 декабря 2015 года создал дополнительный фактор,
который спровоцировал ослабление рубля по отношению к доллару, а
именно произвел повышение базовой процентной ставки до 0.25-0.5%,
115
в
результате чего стоимость доллара на рынке к концу торгового дня
поднялась с 70.4 до 73 рублей. Повышение базовой ставки со стороны США
в долгосрочном периоде может спровоцировать приток средств в их
экономику и создать дополнительное давление на финансовые рынки
развивающихся стран, к которым относится Россия. В результате произойдет
отток средств из развивающихся стран, что приведет к плавному укреплению
доллара к национальным валютам данных стран.
115
http://www.vestifinance.ru/articles/65573