55
Что же касается основных особенностей на нефтегазовом рынке в 2015-
2016 гг., то можно выделить следующее. Компании продолжают оптимизиро-
вать свои портфели активов. В частности, компании сегмента геологоразведки
и добычи все активнее стараются оптимизировать затраты путем ужесточения
контроля над капиталовложениями, а также увеличению операционной эффек-
тивности и росту прибыли.
Для компаний сектора нефтегазовых услуг и производителей оборудова-
ния возникла тенденция вертикальной интеграции. Данным компаниям очень
выгодно интегрировать в свою производственную структуру компании, кото-
рые являются ключевыми звеньями при создании стоимости. Еще одной осо-
бенностью вследствие снижения стоимости активов стали мегасделки. Такие
сделки могут себе позволить компании-гиганты с большой долей денежных
средств на счетах.
Консолидация, продолжающаяся с 2014 г., все еще не окончена. Также
стоит отметить, что появившиеся в ходе данного процесса компании могут
быть вынуждены в дальнейшем продать свой бизнес вследствие более жесткой
политики проводимой регулирующими органами. Также возможностями,
предоставляемыми недооцененной стоимостью многих активов и текущей
конъюнктурой на рынке пользуются различные финансовые организации, такие
как фонды прямых инвестиций, инфраструктурные фонды, а также фонды, ин-
вестирующие в проблемные активы.
В каждой стране рынок слияний и поглощений имеет свои особенности,
обусловленные различными факторами, такими как специфика законодатель-
ной базы, общая развитость и диверсификация рынка и другие. Что же касается
российского рынка слияний и поглощений, то ключевым фактором, определя-
85
M&A market in Russia in 2015 [Электронный ресурс] – Режим доступа. –
http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/pages/ma-survey-
report2015.aspx (дата обращения: 20.04.2018).
56
ющим его специфику, является то, что он намного моложе рынка развитых
стран.
На данный момент можно выделить ряд следующих черт российского
рынка: последствия падения нефтяных котировок, общий экономический спад,
а также затрудненный доступ к получению финансирования и высокий уровень
консолидации. Последние два фактора сыграли ключевую роль в падении об-
щего объема сделок слияний и поглощений – на 37%, чем в 2015 г. Данный
объем является самым низким за последние 10 лет (36,1 миллиардов долла-
ров)
86
.
Рисунок 10. Динамика российского рынка слияний и поглощений по ко-
личеству и стоимости сделок
87
Вплоть до 2012 г. на российском рынке слияний и поглощений показате-
ли количества и стоимости сделок постоянно росли. Однако в 2012 г., достиг-
нув максимума, показатель стоимости сделок начал снижаться. Данное измене-
ние тенденции возникло вследствие сложившегося экономического кризиса,
86
Мозгачева Д. А., Осина Е. Ю., Цурюпа Е. О. Слияния и поглощения как элемент повыше-
ния конкурентоспособности нефтегазовой отрасли // Экономические науки. – 2016. – № 53-2.
87
Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» // Информационное агентство AK&M [Элек-
тронный ресурс] – Режим доступа. – http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.htm (дата обраще-
ния: 23.04.2018).
57
принятия санкций в отношении российских компаний и, следовательно, огра-
ничением в доступе к капиталу, необходимому для проведения сделок.
Не исключено, что на фоне восстановления российской экономики пока-
затель стоимости сделок снова начнет расти. Подобные тенденции можно
наблюдать уже сейчас. Так по результатам января и февраля 2017 г. суммарная
стоимость проведенных сделок составила 7 миллиардов долларов, что почти в
2,5 раза больше, чем за тот же период предыдущего года
88
.
Таким образом, на данный момент ситуация на российском рынке суще-
ственно отличается от того, что происходит в мире. Так на мировом рынке об-
щая сумма сделок слияний и поглощений возросла почти на треть (до 4,3 трил-
лионов долларов), при том, что общее количество сделок снизилось всего на
3%. Доля России в мире по объему сделок слияний и поглощений снизилась с
4,3% (доля, которая держалась практически все последнее десятилетие) до 1,3%
сегодня. Российский рынок слияний и поглощений является вторым по объему
сделок среди рынков стран БРИКС, но даже это выглядит довольно несуще-
ственно на фоне, например, быстрорастущих китайских компаний, которые
провели сделки на 491,4 миллиарда долларов.
Во второй половине 2016 г. рынок слияний и поглощений в России вновь
начал замедляться, несмотря на достаточно высокую активность в первой поло-
вине года.
88
M&A market in Russia in 2015 [Электронный ресурс] – Режим доступа. –
http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/pages/ma-survey-
report2015.aspx (дата обращения: 20.04.2018).
58
Рисунок 11. Динамика сделок на российском рынке слияний
и поглощений в 2015-2017 гг.
89
В нефтегазовой отрасли рынок сделок слияний и поглощений в 2016 г.
сократился в три раза в сравнении с первой половиной 2015 г. Общая стоимость
всех сделок составила немного больше, чем 200 миллионов долларов. Данный
уровень является самым низким с 2008 г. Основным фактором такого резкого
падения послужил обвал нефтяных котировок.
Анализируя российский рынок слияний и поглощений можно выделить
следующие его особенности. Происходит увеличение активов, находящихся
под контролем государственных органов. В данном случае государство выпол-
няет регулирующие функции, а также само непосредственно участвует в сдел-
ках слияний и поглощений. Кроме того, дефицит государственного бюджета
привел к тому, что может произойти приватизация собственности государства.
В частности, есть план по снижению доли до 50% компании «РОСНЕФТЕГАЗ»
в акционерном капитале компании «Роснефть».
Еще одна особенность заключается в том, что в качестве основной при-
чины совершения сделок слияний и поглощений является реструктуризация
бизнеса, как правило, путем распродажи неприбыльных или непрофильных ак-
89
M&A market in Russia in 2015 [Электронный ресурс] – Режим доступа. –
http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/pages/ma-survey-
report2015.aspx (дата обращения: 20.04.2018).
59
тивов естественных монополий и государственных компании. Это напрямую
связано с тенденцией приватизации государственных активов. По данным Фе-
деральной Антимонопольной Службы компания «Россети» реализовали акти-
вов на более, чем 500 миллионов руб., компания «Ростелеком» на 6 миллиардов
руб., «Зарубежнефть» на 370 миллионов руб.
Несмотря на падение нефтяных котировок, а также неблагоприятную
конъюнктуру, сложившуюся на российском рынке, доля сделок слияний и по-
глощений в нефтегазовой отрасли занимает значительный объем. Сокращение
количества сделок в данной отрасли на 43% в 2015 г. не изменило сложившейся
ситуации, доля сделок в нефтегазовой отрасли продолжает доминировать на
российском рынке слияний и поглощений. На втором месте идет сфера строи-
тельства и недвижимости, которая также, несмотря на падение объема сделок
на 55% по сравнению с 2015 г., показала высокую активность в сфере слияний
и поглощений.
Активное участие на рынке инвестиций приходится на Азиатско-
Тихоокеанский регион, что отчасти обусловлено государственной политикой
России. Так в 2016 г. в данном регионе наблюдалось самое крупное увеличение
поступающих инвестиций за последние 10 лет. Можно отметить такие сделки
как, продажа компанией «Новатэк» почти 10% доли своего участия в проекте
«Ямал СНГ» компании «Silk Road Fund» или покупку китайской компанией
«China Petrochemical Company» 10% долю в компании «СИБУР».
Также стоит сказать и о том, что на рынке наблюдается оптимизм при
оценке синергетического эффекта от проводимых сделок. Советник Генераль-
ного директора компании АФ «Авуар» доцент А. Е. Иванов исследовав
гудвилл, возникший в результате сделок слияния и поглощения, рассчитал, так
называемый «Индекс синергетического оптимизма»
90
. Он рассчитывается как
соотношение суммы превышения цены при совершении сделки над рыночной
90
Иванов А. Е. Синергетический оптимизм: за что и сколько переплачивают покупатели в
крупнейших интеграционных сделках с участием российских компаний// Экономический
анализ: теория и практика. – 2014. – № 24 (375). – С. 31.
60
ценой чистых активов компании, к суммарной стоимости приобретения компа-
нии.
В ходе данного исследования был сделан вывод о том, что происходит
увеличение доли трансграничных сделок. Однако, на фоне продолжающегося
падения рубля, вследствие чего такие сделки стали более дорогими, при сниже-
нии стоимости сделок на 10% их количество сократилось всего на 3%. Суммар-
ный объем трансграничных сделок слияний и поглощений находится на уровне
19,7 миллиардов долларов.
Рост доли трансграничных сделок отчасти обусловлен снижением коли-
чества внутренних сделок на 61% в 2015 г., в то время как количество транс-
граничных сделок сократилось всего на 15%
91
.
Рисунок 12. Динамика изменения среднегодового индекса синтетического
оптимизма в сделках с участием российских компаний
92
Еще одной особенностью можно выделить увеличение прозрачности сде-
лок. Увеличилось число случаев обоснования гудвилла в финансовой отчетно-
сти российских компаний.
91
Свиридов О. Ю., Некрасова И. В., Калашников В. В., Особенности и проблемы развития
рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России // Региональная
экономика и управление: электронный научный журнал. – 2016. – №4. – С. 1.
92
M&A market in Russia in 2015 [Электронный ресурс] – Режим доступа. –
http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/pages/ma-survey-
report2015.aspx (дата обращения: 20.04.2018).
61
Если еще в 8 лет назад обоснование переплаты в сделках слияний и по-
глощений содержалось в отчетностях 20% компаний, то в 2012 г. их количество
составило 70%.
Заключительной особенностью российского рынка сделок слияний и по-
глощений в нефтегазовой отрасли, о которой хотелось бы упомянуть, является
то, что кумулятивная избыточная доходность при объявлении о сделке является
близкой нулю. Так Е. А. Федорова в своем исследовании избыточной доходно-
сти методом событий для поглощающей компании во временном интервале за
два дня до и после сделке выявила, что наибольшее значение CAR составило
11-12% для компании «Роснефть» при покупке «TNK-BP»
93
.
Анализируя причины такой низкой кумулятивной доходности на россий-
ском рынке слияний и поглощений можно выделить следующие. Прежде всего,
стоит отметить сложности, возникающие при реализации сделок и при инте-
грации компаний. Данный процесс является достаточно трудоемким и именно
от его эффективности зависит конечный успех сделки Кроме того, ввиду осо-
бенностей сделок слияний и поглощений в большинстве случаев оплата компа-
нии-цели производится авансом до сделки.
Таким образом, задержки в возникновении синергии, которая планирует-
ся от сделки, оказывают большое влияние на конечный результат.
Еще одной причиной является величина риск-премии, которую компания-
поглотитель всегда выплачивает акционерам поглощаемой компании. Размер
премии определяется двумя составляющими: размером премии за синергию,
которая ожидается в будущем и размером премии за контроль над компанией.
Как правило, общая сумма риск-премии является завышенной, вследствие чего
компании-покупатели существенно переплачивают и, в итоге, получают более
низкую прибыль.
93
Федорова Е. А., Изотова Е. И. Оценка слияний и поглощений в секторе энергетики Рос-
сийской Федерации на основе метода кумулятивной избыточной доходности // Финансовая
аналитика: проблемы и решения. – 2014. – № 34. – С. 12.
62
Также причиной низкой эффективности сделок можно назвать игнориро-
вание издержек, которые связаны с претворением в жизнь планируемого синер-
гетического эффекта. Таким образом, в исследовании были выявлены следую-
щие тенденции на мировом рынке слияний и поглощений: увеличение количе-
ства мегасделок, вследствие снижения стоимости активов и высокой активно-
стью компаний-гигантов, оптимизация издержек и вертикальная интеграция.
Что же касается российского рынка, то здесь происходит увеличение до-
ли хозяйственных активов, подконтрольных государству, увеличивается инте-
грационная активность со странами Азиатско-Тихоокеанского региона, сохра-
няется оптимизм участников рынка в отношении получаемого синергетическо-
го эффекта, увеличивается прозрачность заключаемых сделок, а также растет
доля трансграничных сделок. Среди причин неудач в сделках слияния и погло-
щения можно отметить завышенную величину риск-премии, выплачиваемую
компании-цели, трудоемкость процесса интеграции компаний, а также не-
учтенные издержки, связанные с результатом запланированной синергии.
2.3. Выявление факторов, влияющих на эффективность сделок слияния и
поглощения
Выбор слияния и поглощения в качестве стратегии развития промышлен-
ного предприятия связан с достижением таких преимуществ, как расширение
доли рынка, скорость роста, снижение инвестиционных и предприниматель-
ских рисков, доступ к важным стратегическим активам (например, НИОКР,
ноу-хау, лицензии, патенты, исключительные права), преодоление входных ба-
рьеров целевого рынка и другие
94
.
Таким образом, в современных условиях хозяйствования решение по ин-
теграции субъектов рыночных отношений позволяет в значительной степени
изменить конкурентные позиции предприятия. В отличие от развития за счет
94
Мезенцева О. Е. Оценка экономической эффективности интеграции промышленных пред-
приятий: дисс. ... канд. экон. наук : 08.00.05. – Тюмень: ТюмГУ, 2015. – С. 41.
63
внутренних резервов предприятия, сформировать принципиально новое страте-
гическое положение на рынке посредством слияний и поглощений возможно за
относительно короткий промежуток времени. Стоит отметить, время является
единственным невосполнимым ресурсом и приобретает особое значение в
условиях динамично меняющейся внешней среды, порождающей неопределен-
ность перспективы
95
.
Эффективность реализации интеграционного развития зависит от того,
насколько качественно оценивается экономическая эффективность и осуществ-
ляется выбор оптимального решения по интеграции нефтяных компаний
96
. Об-
щемировой опыт в данной области показывает, что около 76% сделок заканчи-
ваются неудачей.
Судить о том, является та или иная трансакция удачной или нет, мы мо-
жем, прибегая к информации публичных компаний. Как правило, ошибки воз-
никают из-за отсутствия тщательной проработки слияний и поглощений ком-
паний. Кроме того, если рассматривать более широкий спектр сделок, то можно
с полной уверенностью сказать, что причины неудач достаточно очевидны и
повторяются от случая к случаю. Нами проанализированы и приведены ниже
наиболее типичные причины неудачных интеграционных процессов, которые
можно разделить на две группы (внутренние и внешние факторы).
I. Внутренние причины:
Руководство корпоративным соответствием, а не стратегическими це-
лями. Многие слияния и поглощения фирм осуществляются без детальной про-
работки стратегий, это, в свою очередь, может привести к перепродаже ранее
приобретенных активов, а в некоторых случаях даже к закрытию собственного
95
Мезенцева О. Е. Оценка экономической эффективности интеграции промышленных пред-
приятий : автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических
наук : 08.00.05 / – Тюмень: ТюмГУ, 2015. – С. 11.
96
Мезенцева О. Е. Преимущества интеграции промышленных предприятий при разработке
корпоративной стратегии развития / Всероссийская научно-практическая конференция сту-
дентов, аспирантов и молодых учёных «Новые технологии - нефтегазовому региону» в 2015
г. - Тюмень: ТюмГНГУ, 2015. - С. 246.
64
бизнеса. Соответственно, непоследовательная стратегия отрицательно сказыва-
ется на предполагаемых выгодах и на создании дополнительной стоимости.
Отсутствие терпеливости. Наряду с тщательной проработкой стратеги-
ческих планов M&A компаниям необходимо проявлять терпеливость. Недоста-
ток терпения может привести к катастрофам. В то же время, придерживаясь оп-
тимального графика проведения слияний и поглощений предприятий можно
добиться удовлетворительных результатов
97
.
Неспособность правильного подбора партнеров (неправильная оценка
привлекательности рынка или рыночной позиции партнера, переоценка стои-
мости интегрируемой компании)
98
. Проведение объединений с предприятиями,
абсолютно ненужными материнской фирме, способствует тому, что либо дуб-
лируется основная деятельность, либо достигается нежелательная диверсифи-
кация.
Недостаточная тщательность подбора команды, осуществляющей сли-
яние и поглощение. В ней должны быть опытные, квалифицированные профес-
сионалы, которые благодаря своим знаниям и умениям способны восполнить
нехватку информации. Эффективное проведение интеграционных процессов
должно производиться специализированной командой, созданной как из веду-
щих специалистов предприятия, так и из внешних консультантов
99
.
Ожидание слишком больших синергетических эффектов относительно
будущих прибылей, сокращения издержек и т.п. Согласно исследованию, про-
веденному компанией McKinsey в 2015 г., примерно 70 % фирм в результате
M&A получили намного меньшее увеличение доходов, чем это предполагалось
до заключения сделки. Вместе с тем, проработка задач, как отдельных сотруд-
ников, так и всего коллектива, с определением реалистичных целей преобразо-
вания структур и разработкой детального плана M&A на всех уровнях, обеспе-
97
Моросини Пьеро, Стеджер Ульрих. Управление комплексными слияниями: В помощь ру-
ководителю компании, использующей стратегии M&As / Пер. с англ. - Днепропетровск: Ба-
ланс Бизнес Букс, 2015. – С. 169.
98
Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика транс-
формации бизнеса. - М.: Альпина Паблишер, 2014. – С. 43.
99
Сток Дж., Лайхенауэр Р., Бутманом Дж. Жесткая игра. - М.: HIPPO, 2014. – С. 140-141