24
поведение связано с отношением японцев к таким процессам как к социально
разрушительным и подрывающим основы общества, что в свою очередь
определяет проведение значительной части этих сделок, только когда это
становится жизненно важно для нахождения компании «на плаву». Поэтому,
большая часть слияний и поглощений в Японии определяются как
дружественные, а их осуществление происходит в результате закрытых
переговоров ТОП-менеджмента компаний. На пути же недружественных
поглощений устанавливаются социальные барьеры, использование практики
взаимного обмена акциями и стабильность состава акционеров.
Необходимо обратить внимание, что в настоящее время наибольшим
ростом активности на рынке сделок M&A выделяются китайские компании,
целенаправленно расширяющие присутствие своего бизнеса в Европе,
особенно в Великобритании и Германии. Рост китайской экспансии
наблюдается практически ежегодно, что подтверждается аналитическими
данными Moody’s Analytics: так в 2017 г. участие китайских компаний
охватило 15% от общемирового рынка сделок M&A, составивших в
денежном выражении $720,8 млрд., превзойдя показатель 2016 года на 18%.
Государственное регулирование экономики России в прошлом и
последующий стремительный переход к рыночной экономике наложили
определенный отпечаток на формирование и развитие Российского рынка
слияний и поглощений, сформировав целый ряд особенностей. Основываясь
на мнение многочисленных исследователей, наиболее существенной
отличительной чертой отечественного рынка M&A, является высокая доля
враждебных слияний, хотя во всем мире большинство сделок
характеризуются как дружественные. Определенные особенности
российскому рынку сделок M&A придает факт преобладания в стране
сырьевой экономики, что отражается в объемах сделок таких отраслей как
нефтегазовая и металлургическая, и как следствие преобладание внутренних
сделок на рынке слияний и поглощений. Так же отличительной чертой
является значительное преобладание сделок горизонтальной направленности,
25
нацеленной на укрупнение бизнеса. Схожие интеграционные процессы
происходят в телекоммуникационной сфере (по сути основная часть рынка
уже поделена между Ростелекомом и большой тройкой – МТС, Мегафон,
Билайн). Не обошли эти процессы стороной и пищевую промышленность и
торговлю, где наблюдается отраслевое укрупнение за счет поглощения
региональных предприятий и торговых сетей. Стоит отметить, что на смену
не дружественным поглощениям приходит более цивилизованное протекание
процессов слияний и поглощений, направленных на достижение
стратегических целей, а так же положительная динамика увеличения
международных сделок.
Опираясь на статистику, можно сделать вывод, что сделки по слиянию
и поглощению в настоящий момент являются самым эффективным
инструментом развития компаний, позволяющий им осуществлять переход
на качественно новый уровень бизнеса, в части его организации и ведения,
создавая условия для формирования крупнейших корпораций.
В завершении стоит отметить, что появляющимся неоспоримым
преимуществом для стратегии роста компаний является использование
механизмов слияния и поглощения, предоставляющих потенциальную
возможность компаниям улучшить свою конкурентоспособность, занять
лидирующие позиции на рынке, получить возможность самим диктовать
условия рынку, что в конечном счете, должно приводить к увеличению
прибыли. Исходя из востребованности бизнеса в сделках слияния и
поглощения, с учетом динамического изменения на рынках, наблюдаемой
глобализации, да к тому же при наличие определенных особенностей в
разных странах и регионах мира создают безграничное поле деятельности,
области исследования и изучения в вопросах сделок M&A.
26
Глава 2. АНАЛИЗ ДЕЙСТВУЮЩЕЙ ПРАКТИКИ РЕАЛИЗАЦИИ
ПРОЕКТОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛАЩЕНИЯ В РАЗЛИЧНЫХ ОТРАСЛЯХ
Основной мотив проведения сделок по слиянию и поглощению состоит
в желании собственников и/или менеджеров компаний получить
определенную выгоду для себя, будь то прибыль, премии, власть и т.д.
Причины, толкающие собственников и/или менеджеров на данные сделки
продиктованы как внешними, так и внутренними факторами. Хотя и те и
другие руководствуются, в основном, одними и теми же мотивами,
отражающими суть их ожидания от сулящих выгод, предполагаемой сделки.
Этими мотивами выступает стремление к реализации личных амбиций
руководителей, возрастанию личной роли в управлении компанией, жажда
власти (возможность вершить судьбами персонала поглощаемой или
присоединяемой компании), спекулятивной наживе (скупив за дешево
продать по дороже), повышению эффективности бизнеса, диверсификации
рисков, получению возможности монополизации рынка, проведение
синергии финансов и технологий для увеличения капитализации компании,
получению налоговых послаблений.
История развития мировой экономики демонстрирует свидетельства
цикличности рынка слияний и поглощений, т.к. называемые волны. Так
США, будучи мировым лидером в области сделок M&A, по мнению ведущих
аналитиков и экономистов, пережили шесть волн в период с конца XIX
столетия по настоящее время, о чем свидетельствует множество проведенных
исследований.
Несмотря на постепенный рост общемирового количественного и
объемного показателей по сделкам в области слияний и поглощений,
вопросы их эффективности остаются актуальными. Проведенные
исследования, начиная со второй половины XX века, показывают, что
получение акционерами прибыли по результатам сделок по поглощению
компаний ни всегда ведут к увеличению стоимости компании, а в некоторых
27
случаях даже наоборот. К тому же нередки случаи переоценки акционерами
и менеджерами возможного эффекта по увеличению прибыли и уменьшению
расходов по результатам сделки. В вопросах слияний и поглощений,
наиболее острым является вопрос правильного расчета предполагаемой
экономической выгоды для уменьшения «эффекта переплат».
Экономика США за последние 130 лет пережила шесть волн слияний и
поглощений, в то время как Россия под конец ХХ века завершила этап после
приватизационного перераспределения собственности.
По мнению зарубежных и отечественных экономистов в России первая
волна слияний и поглощений завершилась в 2008 году, а вторая волна
наблюдается в настоящее время, а впечатляющие результаты 2013 г.
позволили Россия выйти в лидеры на рынке M&A Восточной и Центральной
Европы. Анализ процессов происходящих на российском рынке слияний и
поглощений показывает, что и нашему рынку M&A в будущем будет присущ
волнообразный характер, влияние на который будет оказывать наряду с
отечественной и мировая экономика.
2.1. Анализ мирового и российского рынка сделок слияний и поглощений
Протекающие в мировой экономике процессы носят динамический
характер, который оказывает влияние на рынок сделок M&A. Данные
Moody’s Analytics период 2012-2017 гг. подтверждают волнообразность
происходящих процессов на рынке M&A (Диаграмма 1).
Диаграмма 1 показывает, что на рынке слияний и поглощений с 2015
года происходит снижение активности. Между тем рост рынка сделок M&A в
2017 году зафиксирован в некоторых регионах (Западная Европа, Восточная
и Центральная Азия, Россия). Лидерами рынка по прежнему остаются США с
объемом в $1.5 трлн. (31% мирового объема).
28
Диаграмма 1. Динамика сделок на мировом рынке M&A
в 2012 – 2017 гг.
Распределение мирового рынка сделок M&A в 2017 году в разрезе
стран приведено на диаграмме 2. Как видно из приведенных данных,
ближайший преследователь США – Китай и по количеству и по объему.
Диаграмма 2. Распределение мирового рынка M&A в 2017 г.
По отраслевой принадлежности лидирует машиностроение и по объему
и по количеству. По количеству в тройке лидеров разместились оптовая и
розничная торговля и химическая промышленность, а по объему химическая
промышленность и финансовый сектор (Диаграмма 3).
Публикуемая статистика сделок слияний и поглощений (диаграмма 4)
показывает динамику изменения российского рынка в 2012 – 2017 гг. При
85,3
92,7
102,8
109,6
104,6
96,1
3,3
3,7
4,8
5,9
4,9
4,7
0
1
2
3
4
5
6
7
0
20
40
60
80
100
120
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Кол-во, тыс. шт. Объем, $ трлн.
31%
15%
6%
4%
3%
41%
по объему сделок
США
Китай
Великобритания
Германия
Нидерланды
Другие страны
22%
14%
6%
5%
4%
49%
по количеству сделок
США
Китай
Великобритания
Германия
Канада
Другие страны
29
этом суммарная стоимость сделок в 2017 году оказалась лучшей за последние
четыре года.
Диаграмма 3. Распределение мирового рынка M&A в 2017 г.
по отраслям экономики
Результаты проведенных исследования рынка слияний и поглощений в
России в 2017 г. свидетельствуют, что лидерами по объему сделок на нем
являются топливно-энергетический комплекс, финансовые институты и
сфера услуг (таблица 1).
Диаграмма 4. Динамика сделок на российском рынке M&A
по сумме, $ млрд. российских компаний в 2012 – 2017 гг.
Машиностроение
и производство
оборудования
14%
Химическая
промышленость
9%
Финансовый
сектор
12%
Строительство
6%
Оптовая и
розничная
торговля
5%
Транспорт
5%
Прочие отрасли
49%
514
533
503
448
451
460
49,8
120,7
46,5
47,0
41,0
51,6
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
400
420
440
460
480
500
520
540
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Кол-во, шт. Объем, $ млрд.
30
Таблица 1
Объем Российского рынка M&A в 2017 году по отраслям
Сумма сделок.
$ млрд
Количество
сделок
Доля рынка,
%
Топливно-энергетический
комплекс
15,16
23
29,4
Финансовые институты
8,56
27
16,6
Сфера услуг
6,56
46
12,7
Торговля
5,60
68
10,9
Строительство и
девелопмент
3,77
88
7,3
Прочие
11,95
208
23,1
В целом 2017 год показал рост числа сделок и объемов M&A в ряде
отечественных отраслей: в металлургии, пищевой промышленности,
сельском хозяйстве, ТЭК, торговле, сфере услуг и страховании. В остальных
отраслях M&A-активность снижалась.
Анализ мирового и российского рынка сделок слияний и поглощений,
даже на примере взятого периода 2012-2017 гг., наглядно показывает
неугасаемый интерес компаний к данному механизму развития и укрупнения
бизнеса.
2.2. Анализ отечественного рынка сделок слияний и поглощений в
финансовом секторе
На российском, как и на мировом, рынке сделок слияния и поглощения
в группу лидеров входит финансовый сектор. В чем же выражается
привлекательность сделок M&A для российского банковского сектора?
Как уже обращалось внимание раньше, основные посылы к
совершению слияний и поглощений связаны с ожиданием эффекта синергии,
но основой движущей силой в банковском секторе для этих сделок является
цель укрупнения банка, придания ему финансовой устойчивости. Прежде
31
всего это связано с требования, предъявляемыми Центральным Банком РФ к
определенному перечню показателей и нормативов, не соблюдение которых
чревато крупными штрафами и даже отзывом лицензии. Одно из основных
требований, прописанных в ФЗ «О Банках и банковской деятельности» -
уставный капитал. Его размер зависит от вида лицензии: 300 млн. рублей
базовая и 1 млрд. рублей универсальная. В реестр ЦБ РФ на 01.01.2018
насчитывал 561 кредитную организацию, из которых 253 не проходят по
минимальному требованию уставного капитала и потенциально попадают в
зону риска. На исправление данного несоответствия ЦБ дает некоторое
время, но не все банки смогут это требование выполнить и тогда им придется
или сворачивать свою деятельность или проводить реорганизационные
мероприятия, а это вероятнее всего как раз сделки M&A. Тенденция
сокращения количества кредитных организаций (КО) в РФ продолжается и в
настоящее время. Динамика сокращения количества КО представлена на
Диаграмме 5 (данные представлены на начало каждого года).
Текущая политика Центрального Банка РФ (ЦБ РФ) предусматривает
стимулирование межбанковских сделок для повышения капитала, в том
числе и за счет сокращения количества мелких и средних банков. В 2016 году
ЦБ РФ предлагал акционерам банков, у которых возрастает риск активов,
передавать активы в фонд консолидации, что бы иметь возможность, в
будущем получить долю в крупном банке, при условии, что кредитный
портфель будет «живым». ЦБ РФ прогнозирует и в дальнейшем проведение
умеренно жесткой политики, связанной с внутренними финансовыми
условиями. Все эти факторы подталкивают кредитные организации к
дальнейшей реорганизации своего бизнеса, что на прямую связано со
сделками слияния и поглощения. Стоит отметить, что несмотря на
уменьшение общего количества банков, их уставной капитал и активы
продолжают расти, в связи с этим можно предположить, что в дальнейшем
количество сделок слияний и поглощений в финансовом секторе будет расти.
32
Диаграмма 5. Динамика некоторых показателей банковского
сектора в период 2012 – 2018 гг.
После всплеска на российском рынке M&A в 2013 году, начался спад
активности, и итоги 2016 года показали минимальное значение за последнее
десятилетие. Эта тенденция затронула и финансовый сектор (Диаграмма 6).
Итоги 2017 год оказались лучшие с 2013 года и сделки M&A в финансовом
секторе заняли второе место по объему - $8,56 млрд. (16,6% отечественного
рынка), что связано с санацией ЦБ РФ банка ФК «Открытие», при этом
сумма сделки составила примерно $8 млрд. По данным Национального
рейтингового агентства (НРА) банковский сектор РФ будет постепенно
расти, при условии оживления экономики страны. В случае успешности,
предложенной схемы по санации банка ФК «Открытие», данный сценарий
может быть применен к другим КО, что должно вызвать рост сделок M&A на
российском финансовом рынке. В начале 2000-ых годов ключевыми
игроками по сделкам слияния и поглощения в финансовом секторе были
иностранные инвесторы. С началом массового ухода зарубежных банков,
начиная с 2009 года, их место на рынке сделок стали занимать банки с
государственным участием в капитале. В российском финансовом секторе
последнее время прослеживается тенденция формирования банковских
групп. В ТОП 5 крупнейших входят группы: Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка,
978
956
923
834
733
623
561
0
200
400
600
800
1000
1200
1,0
10,0
100,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Активы, трлн. руб. Капитал, трлн. руб. Количество КО
33
Внешэкономбанка, Альфа банка (Диаграмма 6). Во главе этих групп стоят
одноименные банки.
На рынок слияний и поглощений в финансовом секторе, как и в любом
другом, существенное влияние оказывает уровень экономической
активности, инвестиционных возможностей, курса рубля и политическая
ситуация, а так же скорость восстановления экономики после кризиса. В
банковском сообществе предполагают, что в результате проводимой ЦБ РФ
политики на рынке банковских услуг будут присутствовать крупные банки и
средние высокотехнологичные. При этом дальнейшая экспансия крупных
банков замедлится, т.к. они уже имеют широкую федеральную сеть и уже не
заинтересованы в таком количестве слияний и поглощений. Многим же
малым и средним банкам придется вести себя активнее на рынке M&A для
укрупнения, которое поможет им противостоять все возрастающей
конкуренции.
Диаграмма 6. Доля Активов крупнейших банковских групп РФ
Последнее время на отечественном рынке слияний и поглощений
появился новый вид сделок, суть которого заключается в том, что в случае
отзыва лицензии у КО, есть возможность провести сделку по передаче
имущественных прав и обязательств. ЦБ РФ вправе утвердить передачу прав
(по кредитам) и обязательств (по вкладам) от лишенного лицензии банка
функционирующему. Эта сделка подразумевает передачу не денежных
35%
17%
7%
4%
3%
34%
Сбербанк
ВТБ
Газпромбанк
ВЭБ
Альфа-банк
Прочие