44
ОАО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и
инсектофунгицидам им. проф. Я.В. Самойлова», специализирующийся на
научно-прикладных разработках в области минеральных удобрений, солей и
кислот.
В дальнейшем к группе присоединялись другие компании, входящие
сейчас в холдинг. Становление холдинга неразрывно связано со сделками
M&A. В качестве примера рассмотрим сделку по присоединению к ОАО
«Апатит» ОАО «Балаковские минеральные удобрения». Этой сделкой было
положено начало формирования единой вертикально интегрированной
компании, включающей в себя все циклы производства: научная работа,
добыча ископаемых, первичная обработка руды, подготовка компонент для
готовой продукции, производство самой продукции, организация продаж.
3.1.1 Информация о предприятиях, участвующих в сделке
ОАО «Апатит» является открытым акционерным обществом, и
осуществляет свою деятельность в соответствии с Федеральным законом «Об
акционерных обществах», Гражданским кодексом РФ и другими
нормативно-правовыми актами действующего законодательства.
Уставный капитал Общества составляет 2 079 000 рублей и состоит из 8
316 000 размещенных именных, бездокументарных акций номинальной
стоимостью 0,25 рубль, в том числе 6 237 000 обыкновенных акций и 2 079
000 привилегированных.
Исходя из проведённого анализа финансово-хозяйственной деятельности
ОАО «Апатит» следует, что:
1. В целом ликвидность предприятия на конец анализируемого периода
находится на удовлетворительном уровне, об этом свидетельствует ряд
коэффициентов ликвидности. Исходные данные для оценки предприятия
приведены в Приложении 1. Исходя из анализируемых данных, необходимо
отметить, что коэффициент текущей ликвидности:
45
в течение всего анализируемого периода показывает очень хорошие значения
в сравнении со среднеотраслевыми показателями и на начало 2011 года на 1
рубль краткосрочных пассивов приходится 1 рубль 38 копеек оборотных
средств, что свидетельствует о том, что текущих активов достаточно для
погашения всех текущих обязательств. Коэффициент быстрой ликвидности:
в течение ряда лет близок к своему среднеотраслевому значению, и на начало
2011 года он равен 1,45, что свидетельствует о хорошей возможности
предприятия быстро расплатиться по своим обязательствам. Коэффициент
абсолютной ликвидности:
в течение анализируемого периода, демонстрирует разнонаправленное
изменение, но в целом находится выше своего среднеотраслевого значения
на начало 2011 – 0,24. Это свидетельствует о возможности предприятия
расплачиваться по своим обязательствам.
2. Финансовая устойчивость предприятия находится на высоком уровне,
об этом свидетельствует ряд коэффициентов финансовой устойчивости. Так,
коэффициент долгосрочной финансовой независимости:
46
находится выше среднеотраслевого значения и показывает на начало 2011
года значение 0,80, что является очень хорошим показателем. Коэффициент
маневренности ОАО «Апатит»:
находится на удовлетворительном уровне и в пределах своего
среднеотраслевого значения, что говорит о достаточной способности
предприятия маневрировать капиталом. Необходимо отметить, что
коэффициент долгосрочной финансовой независимости превышает
коэффициент маневренности в течение всего анализируемого периода в
несколько раз, это свидетельствует о том, что доля долгосрочных
обязательств достаточна и это обеспечивает достаточную финансовую
стабильность предприятию. Коэффициент автономии:
в течение рассматриваемого периода имеет положительную тенденцию к
увеличению своего значения, и в целом находится на очень хорошем уровне,
так на начало 2011 года его значение равно 0,80. Это свидетельствует о том,
что собственный капитал ОАО «Апатит» превышает сумму заёмного
47
капитала и более чем достаточен для создания необходимой финансовой
устойчивости.
3. Деловая активность предприятия находится на высоком уровне, об
этом свидетельствуют ряд показателей. Так, коэффициент оборачиваемости
оборотных активов:
в течение всего рассматриваемого периода показывает значения лучше, чем в
среднем по отрасли. И на начало 2011 года оборотные активы совершают
полный оборот за 194 дня. Это свидетельствует об эффективно поставленной
работе в области управления оборотными активами на предприятии.
Значение коэффициента оборачиваемости запасов:
также находится значительно выше, чем в среднем по отрасли и на начало
2011 года полный оборот запасов происходит за 88 дней. Это очень хороший
результат управления запасами и свидетельствует об эффективной политике
предприятия в этой области. Коэффициент оборачиваемости дебиторской
задолженности:
в течение ряда лет показывает в целом высокое значение и на начало 2011
года полный оборот дебиторской задолженности происходит за 69 дней. Этот
48
показатель, характеризует достаточно эффективное управление дебиторской
задолженностью на предприятии. Коэффициент оборачиваемости денежных
средств:
также показывает очень эффективное управление ими на предприятии.
Значение данного показателя значительно выше среднеотраслевого и на
начало 2011 года полный оборот денежных средств проходит за 31 день.
Фондоотдача на предприятии:
в течение ряда лет постоянно улучшалась, и на начало 2011 года на 1 рубль,
вложенный в фонды, приходится 1 рубля 74 копейки прибыли, что является
очень хорошим показателем управления основными фондами на ОАО
«Апатит».
4. Рентабельность на предприятии находится на сравнительно низком
уровне, об этом свидетельствуют ряд показателей. Так, на начало 2011 года
значение коэффициента рентабельности активов:
в 1,5 раза выше, чем в среднем по отрасли, это свидетельствует об
эффективном управлении активами на предприятии. Эффективность
управления продажами и сбытом нормальная. Коэффициент рентабельности
продаж:
49
находится несколько ниже своих среднеотраслевых значений. Коэффициент
рентабельности затрат:
на ОАО «Апатит» свидетельствует об эффективности управления затратами
на предприятии, поскольку в течение анализируемого периода его значение
повышалось и на начало 2011 года значительно выше среднеотраслевого.
Акционерное общество «Балаковские минеральные удобрения» является
открытым акционерным обществом, и осуществляет свою деятельность в
соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»,
Гражданским кодексом РФ и другими нормативно-правовыми актами
действующего законодательства.
Исходя из проведённого анализа финансово-хозяйственной деятельности
ОАО «Балаковские минеральные удобрения» следует, что:
1. В целом ликвидность предприятия находится на
неудовлетворительном уровне (следовательно, оно не имеет возможности
исполнения своих обязательств перед кредиторами), о чём свидетельствует
ряд показателей. Исходные данные для оценки предприятия приведены в
Приложении 2. Так, коэффициент текущей ликвидности в течение всего
анализируемого периода находится достаточно хорошем уровне от
среднеотраслевого значения и имеет тенденцию к значительному росту, что
свидетельствует о том, что текущих активов достаточно для погашения всех
текущих обязательств в течение всего анализируемого периода.
Коэффициент быстрой ликвидности в динамике лет находится в нормы и
50
периодически превышает среднеотраслевое значение. Это показывает
возможность предприятия быстро расплатиться по своим обязательствам.
Значение коэффициента абсолютной ликвидности в течение
рассматриваемого периода значительно ниже среднеотраслевого, что
свидетельствует о том, что предприятие не способно мгновенно расплатиться
по своим обязательствам.
2. Предприятие имеет достаточно стабильное финансовое положение, о
чём свидетельствует ряд коэффициентов финансовой устойчивости. Так,
коэффициент автономии в течение всего рассматриваемого периода чуть
выше среднеотраслевого значению и имеет незначительную тенденцию к
увеличению, это свидетельствует о том, что собственный капитал ОАО
«Балаковские минеральные удобрения» превышает сумму заёмного капитала
и достаточен для создания необходимой финансовой устойчивости.
Коэффициент долгосрочной финансовой независимости на протяжении всего
рассматриваемого периода находится чуть выше нормального
среднеотраслевого значения и имеет небольшую положительную тенденцию
к увеличению; данный коэффициент превышает коэффициент маневренности
в течение всего анализируемого периода, это свидетельствует о том, что доля
долгосрочных обязательств достаточную финансовую стабильность.
Коэффициент маневренности в течение анализируемого периода находится
существенно ниже среднеотраслевого значения и свидетельствует о том, что
велика доля краткосрочных обязательств по отношению к оборотному
капиталу.
3. Предприятие ведёт сравнительно эффективную деятельность в
области управления основными фондами, оборотными активами, и
дебиторской задолженностью, о чем свидетельствует ряд коэффициентов
деловой активности, но крайне неэффективным остаётся управление
запасами на предприятии. Так, коэффициент оборачиваемости оборотных
активов имеет достаточно хорошее значение в сравнении со
среднеотраслевым, и имеет незначительное увеличение. Это является очень
51
хорошим показателем работы с оборотными активами на предприятии.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в течение
анализируемого периода находится на достаточном уровне в сравнении со
среднеотраслевым значением и имеет определенную не стабильность. В
целом на момент проведения анализа на предприятии наблюдается
достаточно эффективное управление дебиторской задолженностью.
Коэффициент фондоотдачи также показал достаточно эффективное
управление основными фондами на предприятии. За весь анализируемый
период произошло увеличение фондоотдачи и на начало 2011 года на 1 рубль
вложенных фондов приходится 2 рубля 49 копеек прибыли.
4. Рентабельность реализации основной деятельности предприятия
находится на не высоком уровне, о чем свидетельствует ряд показателей
рентабельности. Так, коэффициент рентабельности активов в течение
анализируемого периода ниже среднеотраслевого значения, что
свидетельствует о недостаточно эффективном управлении активами
предприятия. Эффективность управления продажами и сбытом также
недостаточна; показатель рентабельности продаж в течение анализируемого
периода ниже среднеотраслевого значения и на начало 2011 г. снизился в 1.5
раза по сравнению с 2010 г. коэффициент рентабельности текущих затрат
показывает, что практически в течение всего рассматриваемого периода он
имеет тенденцию к снижению и его значение ниже среднеотраслевого.
Таким образом, для увеличения эффективности финансово-
хозяйственной деятельности предприятия следует предпринять
определенные изменения в его структуре.
Проведённый финансовый анализ ОАО «Апатит» и ОАО «Балаковские
минеральные удобрения» позволит нам в дальнейшем оценить различные
виды рисков связанных с конкретным предприятием и определить ставку
дисконтирования методом кумулятивного построения.
ОАО «Апатит» в целях совместной (с ОАО «Балаковские минеральные
удобрения») реализации проекта вертикальной интеграции производства
52
минеральных удобрений и кормовых фосфатов для сельскохозяйственной
отрасли планирует осуществить сделку по поглощению ОАО «Балаковские
минеральные удобрения».
3.1.2 Оценка стоимости бизнеса предприятий до поглощения
Применение метода дисконтированных денежных потоков в оценке
стоимости ОАО «Апатит» является наиболее оптимальным с точки зрения
как мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей
деятельности, так и будущей сделки по поглощению ОАО «Балаковские
минеральные удобрения», которая является стратегическим шагом в
развитии ОАО «Апатит». Данный метод оценки позволяет с высокой
степенью достоверности оценить стоимость компании.
В настоящей оценке расчёты проводились на основе определения
чистого денежного потока для инвестированного капитала ОАО «Апатит
(поскольку доля заёмного капитала у данного предприятия средняя и
составляет 33%).
Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих
рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих
на изменение спроса и предложения. Предполагается также, что в
прогнозный период будет проведена сделка по поглощению ОАО
«Балаковские минеральные удобрения», а также проведён комплекс мер по
увеличению эффективности и стабильности развития предприятия в целом.
Все проводимые расчёты в рамках метода дисконтированных денежных
потоков осуществляются в рублях РФ.
Поскольку современные условия российского рынка инвестиций
отличаются высоким уровнем риска, то нецелесообразно рассматривать
длительный период в качестве прогнозного. В связи с этим определим
прогнозный период равный трём годам.
53
Определение будущих доходов и расходов на ОАО «Апатит»
проводилось на основе бухгалтерской отчётности и прогноза стратегического
развития предприятия по направлениям его основной деятельности.
Следует отметить, что в течение рассматриваемого периода положение
ОАО «Апатит» остаётся достаточно стабильным и наблюдаются позитивные
моменты, связанные с ростом объёма производства.
Спрос на продукцию предприятия является постоянным, ко всему
прочему приняты и осуществляются ряд программ развития ОАО «Апатит»,
которые позволят кардинально изменить технологический облик
предприятия.
Стоимость оцениваемого предприятия в постпрогнозный период
определяется с учетом предположения, что бизнес способен приносить доход
и по окончании прогнозного периода. Ожидается, что после окончания
прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный
период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или
бесконечные равномерные доходы.
Для определения стоимости бизнеса ОАО «Апатит» необходимо
определить ставку дисконтирования. Нами был проведён расчёт ставки
дисконтирования по методу кумулятивного построения и по модели САРМ
для оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для
оценки инвестированного капитала.
Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения,
представлен в таблице 2. В качестве безрисковой ставки дохода используется
среднерыночная доходность по государственным облигациям по данным
ММВБ.
Вероятный интервал значений по остальным видам риска составляет от
0 % (риск отсутствует) до 5% (максимальный риск).