14
произошедших страховых случаев. Финансы корпораций служат цели
производства и удовлетворения потребностей общества в товарах, услугах и т.д.
Приоритетное местоположение системы финансовых ресурсов
государства обусловлено тем, что данная сфера финансовых отношений играет
особую роль – ресурсы этой сферы позволяют удовлетворять
общегосударственные потребности. Государство, выступая субъектом
распределения, активно влияет на развитие финансовых отношений
1
.
Положение системы финансовых ресурсов корпораций объясняется их
приоритетной ролью в создании новой стоимости, которая затем «питает» все
иные сферы финансов, а значит, выступает базисом последующих
распределительных отношений и даже существования государства как
института, организующего и упорядочивающего их.
Наличие того или иного института (институциональный аспект),
упорядочивающего финансовые отношения между субъектами
(функциональный аспект), означает полноту формулировки, целостность
взгляда на финансы, законченное их определение (как функционально-
институционального единства). Взгляд на финансовую систему, и в частности
на систему финансовых ресурсов, с точки зрения движения распределяемой
стоимости и участия в этом процессе финансовых институтов более оправдан,
чем тот, который имеет в своей основе классификацию по роли в общественном
воспроизводстве, так как в нем приоритет получают стоимостные отношения, а
не производственно-экономические.
Можно констатировать, что отношения собственности и общественное
разделение труда послужили предпосылками возникновения потребности в
распределении, обмене стоимостями в различных формах. Позднее стоимость
не только имела движение на рынке продуктов и услуг, но и обусловила
возникновение специфического вида рынка – финансового. Связи,
опосредующие разделение труда, и финансовые отношения имеют различные
1
Финансовый менеджмент: Учебник / Тесля П.Н. - М.:ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2017. – С.
64.
15
форму и содержание и зависят от того, какие обособившиеся структурные
элементы системы вступают в отношения по поводу распределения ресурсов,
стоимости. Также связи зависят от уровня развития финансовых отношений и
обслуживающей экономическую систему инфраструктуры.
Исходя из целевой направленности финансовых потоков, в отношении
элементов системы можно выделить две формы: прямую (входящую,
формирующую ресурсы, стоимость) и обратную (исходящую). В отношении
структуры системы можно выделить связи внутренние (обслуживающие
элементы сферы, звена системы) и внешние (предполагающие связь с другими
составляющими системы). Финансовое содержание этих связей заключается в
том, что прямые и обратные связи характеризуют направленность стоимости
системы и в общем аккумуляцию либо потерю ею стоимости. Внутренние связи
показывают, что стоимость циркулирует и не покидает рассматриваемое звено
или сферу финансовой системы, внешние – могут предполагать движение
стоимости в отношении иных элементов, систем.
Множество сегментов концентрации стоимости, ограниченность
ресурсов, стихийные законы рынка нередко выступают причинами
возникновения различных стоимостных диспропорций (краткосрочного либо
долгосрочного характера), неполного, неэффективного перераспределения и
использования ресурсов в экономической системе; оказывают влияние и на
процессы появления и внедрения инноваций. Функционирование субъектов
экономики на пределе ресурсных возможностей, с одной стороны, позволяет в
наибольшей степени использовать имеющиеся мощности и потенциал, а с
другой – тормозит (увеличивая временной лаг) процессы перераспределения
имеющихся ресурсов в сферы их инновационного приложения, что не
позволяет экономике постоянно находиться в фазе роста, сопровождающегося
полным и эффективным использованием циркулирующей стоимости и
образованных на этой основе ресурсов. Подобное «бездействие» ресурсов не
позволяет реализовать их капиталотворческую природу в полной мере и
16
означает потерю системой потенциальной стоимости, невозможность ее
оперативного перераспределения в более прибыльные секторы экономики.
Здесь нельзя не конкретизировать вопрос о распределяемой стоимости,
поскольку в различных литературных источниках в качестве последней
выступает ВНП, национальный доход или национальное богатство.
Определимся, что если речь идет о первичном распределении и источнике
образования финансовых ресурсов, то это, безусловно, национальный доход.
Кроме того, этим термином удобно пользоваться, когда необходимо
подчеркнуть расширенный характер воспроизводства, так как речь идет о вновь
созданной, прибавочной стоимости. Образование и использование
национального дохода наглядно характеризует темпы экономического роста в
стране.
Если же необходимо знать всю величину стоимости материальных благ,
созданных в обществе, пропорции ее распределения, то вполне обоснованно
использовать показатель совокупного общественного продукта, который в
своем составе, помимо национального дохода, содержит и еще не возмещенные
затраты. Однако величина совокупного общественного продукта не дает
полного представления о результативности общественного производства; здесь
необходима конкретизация того, о чем идет речь: о неизменной величине
распределяемой стоимости либо о суженном или расширенном
воспроизводстве.
И, наконец, национальное богатство – совокупность материальных благ,
созданных трудом всех поколений и вовлеченных в процесс воспроизводства.
Данный термин характеризует абсолютную величину экономической мощи
государства и может быть использован для сравнительных характеристик
исследуемых стран. В данном случае речь идет о перераспределении
стоимости, причем именно оно может быть отвлечено от воспроизводственного
процесса в экстренных случаях (стихийные бедствия, война, платежи по
внешним долгам).
17
Финансы как экономическая категория проявляет свою сущность
посредством определенных функций. Общепризнанным является выделение
функций, присущих в целом финансовым отношениям, т.е. распределительной
и контрольной. Функции тесно взаимодействуют между собой
1
:
1) распределительная функция связана с тем, что в основе финансов лежат
распределительные отношения (по поводу распределения созданной на
корпорации стоимости), обеспечивающие источниками средств (финансовыми
ресурсами) воспроизводственный процесс и тем самым связывающие все его
фазы: производство, распределение, обмен, потребление. Это позволяет активно
воздействовать на все стадии данного процесса. С помощью такой функции
формируются уставный капитал, выделяются основные и оборотные фонды,
распределяется выручка, рефинансируется производственная деятельность,
проводится расчет с контрагентами, формируются ресурсы государства;
2) контрольная функция представляет собой производную от
распределительной. Она становится возможной благодаря денежному
выражению распределяемой стоимости. Эта функция осуществляется с
помощью системы финансовых показателей, позволяющих прямо
количественно (посредством слежения за финансовыми потоками) либо
косвенно (посредством относительных показателей) оценить пропорции
распределения ресурсов и результаты деятельности хозяйствующего субъекта,
что в конечном счете позволяет своевременно заметить возникающие
отклонения и исправить возможные диспропорции. Определяющий принцип
реализации такой функции – оперативное отслеживание степени
рациональности распределения и эффективности использования имеющихся
финансовых ресурсов на всех стадиях воспроизводственного процесса с целью
своевременного информирования о имеющих место нарушениях в
кругообороте средств корпорации и принятия соответствующих адекватных
мер по их устранению.
1
Финансы: Учебное пособие / Н.А. Лупей, В.И. Соболев. - М.: Магистр: НИЦ ИНФРА-М,
2015. – С.94.
18
Следует подчеркнуть чрезвычайную важность рассматриваемого звена –
финансовых отношений корпораций, так как именно в этом звене
производственно-хозяйственного комплекса страны создается национальный
доход, распределяемый затем в другие звенья финансовой системы. Таким
образом, становится очевидным, что от эффективности функционирования
финансов корпораций в немалой степени зависит и экономическая мощь всего
государства.
Являясь материальными носителями финансовых отношений,
финансовые ресурсы существенно влияют на все стадии воспроизводственного
процесса, приспосабливая тем самым пропорции производства к общественным
потребностям. В научной литературе существует достаточно большое
количество критериев классификации финансовых ресурсов. Наиболее общие
из них представлены в Приложении 3.
Рыночная трансформация экономической системы существенно
изменила условия и принципы формирования финансовых ресурсов
отечественных корпораций. В свою очередь изменение системы
финансирования бизнеса привело к появлению новых возможностей для
наращивания инвестиционного потенциала, расширению воспроизводства и
обновления на инвестиционной основе материально-технической базы,
освоению новых рынков, выпуска конкурентоспособной продукции и т.д.
Система финансирования хозяйственной деятельности представляет
собой органическое единство источников денежных средств, организационно-
экономических механизмов и инструментов их привлечения.
Источники финансирования хозяйственной деятельности – это
денежные фонды и поступления, находящиеся в распоряжении корпорации и
предназначенные для приобретения необходимых активов, а также
осуществления текущих затрат и выплат, возникающих в процессе
взаимодействия с различными контрагентами и партнерами.
19
Классификация источников финансирования может производиться по
различным признакам
1
.
По выраженным экономическим отношениям выделяют собственные,
заемные и гибридные источники финансирования.
По виду собственника различают государственные финансовые ресурсы,
а также средства юридических и физических лиц (в том числе нерезидентов).
По отношению к объекту источники финансирования делятся на
внутренние и внешние (привлеченные).
По временным характеристикам источники финансирования можно разделить
на краткосрочные (до 1 года), долгосрочные (свыше 1 года) и бессрочные.
В хозяйственной деятельности корпораций используются практически все
перечисленные виды источников финансирования, которые мобилизуются
посредством различных организационно-экономических механизмов и
соответствующих инструментов привлечения. Достоинства и недостатки
различных источников финансирования корпорации представлены в
Приложении 4.
Отечественными корпорациями применяются в настоящее время
следующие механизмы финансирования
2
: бюджетные; самофинансирование;
долевые; заемные; комбинированные.
Привлечение средств для хозяйственной детальности в рамках того или
иного механизма осуществляется путем использования различных финансовых
инструментов. Например, популярными инструментами заемного
финансирования в Российской Федерации и за рубежом являются различные
виды кредитов, выпуск облигаций, лизинг и др. Долевое финансирование
может бить организовано путем частного или публичного размещения акций,
привлечением для участия в капитале проекта или предприятия финансового
либо стратегического инвестора и т.д.
1
Володин А.А. Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник / А.А. Володин,
Н.Ф. Самсонов, Л.А. Бурмистрова; Под ред. А.А. Володина. - 2-e изд. - М.: ИНФРА-М, 2015.
– С. 121.
2
Бертонеш М. Управление денежными потоками / М. Бертонеш, Р. Найт; Пер. с англ. СПб.:
Питер, 2015. – С.28.
20
Существенное влияние на возможности и способы мобилизации
финансовых ресурсов оказывает правовая форма организации бизнеса, а также
стадия или фаза развития его жизненного цикла. Наибольшим потенциалом по
мобилизации необходимого для ведения бизнеса капитала в Российской
Федерации и за рубежом обладают корпорации (публичные, ранее открытые
акционерные общества).
Основной задачей управления финансами корпорации является
капитализация бизнеса, т.е. увеличение стоимости корпорации и получение
дохода собственниками.
Основные элементы системы управления корпорацией представлены на
рисунке 1.
Рисунок 1. Структура системы управления финансами корпорации
1
На основании общей теории управления и систем, любая система
управления представляет собой диалектическое единство субъекта управления
(управляющей системы) и объекта управления (управляемой системы), на
которую обращено управляющее воздействие. Процесс управления финансами
в корпорации происходит под воздействием внешней среды, которая оказывает
воздействие на субъект управления и предполагает наличие «обратной связи».
Субъект управления осуществляет воздействие на объект на основе
использования общих функций управления: анализ, планирование,
организация, регулирование, учет и контроль.
1
Корпоративная экономика и финансы: учебное пособие / Т.Ю. Гавриленко, О.В.
Григоренко, Е.К. Ткаченко. М.: РУСАЙНС, 2016. – С. 108.
21
Базой для осуществления системы управления финансами корпорации
является информационное обеспечение. Основой информационного
обеспечения для осуществления управления финансами корпорации служит ее
финансовая отчетность, в состав которой входят бухгалтерский баланс и отчет
о финансовых результатах.
При изучении вопросов, связанных с механизмом управления
финансами корпорации немаловажное значение имеют вопросы, связанные с
управлением структурой капитала корпорации, о чем пойдет речь в следующем
параграфе выпускной квалификационной работы.
1.2. Управление структурой капитала корпорации
Эффективность хозяйственной деятельности корпорации в значительной
степени определяется целенаправленным формированием объема и структуры
ее капитала. Вопрос о структуре капитала является одним из самых сложных в
теории корпоративных финансов и практики финансирования, но
одновременно и самым важным, так как на нем базируется вся система
управления финансами корпорации.
Главной целью управления структурой капитала корпорации является ее
оптимизация, направленная на максимизацию рыночной стоимости компании
на основе минимизации стоимости капитала при обеспечении допустимого
уровня финансового риска.
Задачами управления структурой капитала являются
1
:обеспечение
запланированного размера привлекаемого капитала, требуемого для
финансирования активов компании; минимизация затрат по привлечению
капитала из различных источников; формирование оптимальной структуры
капитала с целью повышения эффективности его функционирования;
эффективное использование капитала в процессе хозяйственной деятельности
корпорации.
1
Корпоративные финансы: учебник / коллектив авторов; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А.
Федотовой. – Москва: КНОРУС, 2018. – С. 341.
22
В экономической науке нет единого мнения относительно содержания
такого понятия, как структура капитала. Большинство западных ученых
определяет структуру капитала как набор ценных бумаг, представленных
обыкновенными и привилегированными акциями, а также облигациями. Такой
точки зрения придерживается Джеймс К. Ван Хорн, по мнению которого
структура капитала – это «комплекс постоянного долгосрочного
финансирования фирмы, представленного облигациями, обыкновенными и
привилегированными акциями компании»
1
.
С. Росс, Р. Вестерфельд и Б. Джордан понимают под структурой
капитала «отношение задолженности к акционерному капиталу»
2
. Но данная
позиция не учитывает того, что в состав заемного капитала корпорации кроме
средств от эмиссии облигаций входят также средства, мобилизуемые на рынке
ссудного капитала, т.е. долгосрочные кредиты банка.
В. В. Ковалев предлагает различать «финансовую структуру» как
способность финансирования деятельности компании в целом, т.е. структуру
всех источников средств, и «капитализированную структуру», которая
характеризует структуру долгосрочных пассивов (собственный капитал и
долгосрочный заемный капитал)
3
.
Авансируемый капитал в зависимости от источников его формирования
представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.
В настоящее время в научной литературе распространенной является
позиция, согласно которой при анализе структуры капитала рассматриваются
все виды как собственного, так и заемного капитала организации. И.А. Бланк
определяет структуру капитала как «соотношение всех форм собственных и
заемных средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной
деятельности для финансирования активов»
4
. При этом в состав заемного
1
James E. Van Horn "When First in Time Is Not First in Right," American Bankruptcy Institute
Journal, January 2015.
2
Финансовый менеджмент: руководство по технике эффективного менеджмента.
CARANA Corporation – USAID – RPC. Moscow, 2017. – С. 423.
3
Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин И.А. Инвестиции: Учебник. М.: Проспект, 2015. – С.161.
4
Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. М.: Ника-центр, 2016. – С. 84
23
капитала он включает различные виды краткосрочного банковского кредита,
финансовый лизинг, коммерческий кредит, внутреннюю кредиторскую
задолженность и др.
Такой подход представляется достаточно спорным и не совсем
обоснованным. Источники финансовых ресурсов корпорации могут быть
долгосрочными, обеспечивающими потребности в финансировании на
длительный период, и краткосрочными, направленными на финансирование ее
текущих потребностей, связанных с использованием оборотных (текущих)
активов. При анализе структуры капитала необходимо брать в расчет только
долгосрочные источники.
Под структурой капитала корпорации следует понимать соотношение
долгосрочных источников финансирования, т.е. собственного и заемного
капитала. Принципиальным отличием собственного и заемного капитала
является их разная доходность, что связано с различным уровнем риска для
владельцев этого капитала. Заемный капитал является более доходным и,
следовательно, более рисковым по сравнению с собственным.
Также различается и стоимость привлечения этих двух составляющих
капитала. При прочих равных условиях заемные средства являются более
дешевыми, чем собственные. В результате, привлекая более дешевый
долгосрочный кредит, собственник может значительно повысить доходность
собственного капитала, что компенсирует повышенный риск, связанный с
использованием заемных средств.
Комбинируя различные элементы капитала в определенных пропорциях
в процессе управления структурой капитала компании, можно осуществлять
управление и существенно повысить рыночную стоимость компании, которая
представляет собой сумму рыночной стоимости собственного заемного
капитала
1
:
У= Е +D, (1)
1
Корпоративные финансы: учеб. пособие / М.В. Чараева. – М. : ИНФРА-М, 2017. – С.110.