34
компаниям, которые могут привлекать заемный капитал в больших объемах.
Естественным ограничением здесь является величина налоговой экономии.
При использовании компромиссных моделей необходимо также
учитывать тот факт, что корпорации, имеющие материальные активы, имеют
больше возможностей привлекать заемные средства, чем компании, у которых
преобладают нематериальные активы. Это связано с тем, что величина затрат
на преодоление финансовых затруднений зависит не только от вероятности их
наступления, но и от возможного ущерба, который определяется ценой активов
предприятия (нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем
материальные).
Большое значение при выборе источников формирования капитала
имеет размер ставки налогообложения корпорации. Компании с высокой
налоговой ставкой имеют больший размер экономии при использовании
заемного капитала, чем компании с небольшой ставкой налога на прибыль,
поэтому они могут привлекать больше заемных средств.
В процессе дальнейшей доработки и совершенствования
компромиссных моделей структуры капитала выяснилось, что на практике все
субъекты рынка имеют различные ожидания, т.е. обладают различной степенью
информированности относительно состояния рынка. Эта теория получила
название теории асимметричной информации или сигнальной теории (С.
Майерс). В соответствии с данной теорией управляющая компания лучше
информирована о состоянии дел в компании и ее перспективах, чем акционеры.
Этот факт должен в обязательном порядке учитываться при принятии решения
о выборе источников финансирования. На практике эта теория реализуется
путем ограничения выпуска новых обыкновенных акций по пониженной цене и
сохранения резервного заемного потенциала компании за счет более высокой
доли акционерного капитала и низкого уровня задолженности. Этот резервный
потенциал может использоваться в случае крайней необходимости для
привлечения заемных средств в необходимых размерах.
35
При рассмотрении вопросов, связанных с механизмом управления
финансами корпораций немаловажное значение имеют корпоративные риски в
системе управления финансами компании, о которых пойдет речь в следующем
параграфе выпускной квалификационной работы.
1.3. Корпоративные риски в системе управления финансами компании
В результате проведенных исследований выявлено, что банкротство
корпорации, прежде всего, обуславливается неудовлетворительным
финансовым состоянием, в то время как неэффективное распределение
ресурсов и неадекватная система управления выступают в качестве
второстепенных факторов.
Это подтверждает тесную взаимосвязь риска банкротства и финансового
состояния корпорации. В то же время, поскольку риск банкротства является
одним из важнейших объектов системы финансового менеджмента для
корпорации, при оценке данного показателя необходимо принимать во
внимание не только непосредственно финансовое состояние корпорации, но и
систему управления, сложившуюся в каждой конкретной корпорации.
В целом финансовое состояние является результатом взаимодействия
всех элементов системы финансовых отношений корпорации и поэтому
определяется совокупностью производственно-хозяйственных факторов,
которые включают в себя
1
: жизненный цикл корпорации, каждой из стадий
которого присущи соответствующий уровень инвестиционной активности,
направления и формы финансово-хозяйственной деятельности, особенности
формирования и распределения финансовых ресурсов; продолжительность
операционного цикла; сезонность производства и реализации продукции;
инвестиционная политика корпорации; амортизационная, налоговая,
дивидендная, эмиссионная политика, а также политика формирования
прибыли; уровень кредитоспособности; средневзвешенная стоимость капитала;
1
Комплексный финансовый анализ в управлении предприятием: Учебное пособие / С.А.
Бороненкова, М.В. Мельник. - М.: Форум, НИЦ ИНФРА-М, 2017. – С. 74.
36
структура и оборачиваемость активов; рентабельность активов и собственного
капитала; рентабельность инвестиций.
С точки зрения риска банкротства основные задачи анализа финансового
состояния корпорации могут быть сформулированы следующим образом
1
:
определение качества финансового состояния; изучение причин его изменения
за отчетный период; выявление кризисного состояния корпорации; подготовка
рекомендаций по повышению финансовой устойчивости и платежеспособности
корпорации.
При этом под качеством финансового состояния подразумевается
удовлетворительное или неудовлетворительное финансовое состояние
корпорации.
Удовлетворительное финансовое состояние корпорации предполагает
эффективное использование ресурсов, способность полностью и в сроки
ответить по своим обязательствам, достаточность собственных средств для
исключения высокого риска банкротства, хорошие перспективы получения
прибыли и др.
Неудовлетворительное финансовое состояние корпорации выражается в
низкой платежеспособности и эффективности использования ресурсов, в
неэффективном размещении средств, их иммобилизации. Пределом
неудовлетворительного финансового состояния корпорации является состояние
банкротства, т.е. неспособность корпорации отвечать по своим обязательствам.
На сегодняшний день в практике финансового анализа разработан
достаточно богатый инструментарий диагностики финансового состояния
корпорации (рисунок 3).
Оценка риска на основе анализа финансового состояния является одним
из самых доступных и достоверных методов как для корпорации, так и для ее
партнеров. Финансовое состояние корпорации – это комплексное понятие,
включающее систему абсолютных и относительных показателей, отражающих
1
Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций / А.Д. Шеремет,
Е.В. Негашев. - 2-e изд., перераб. и доп. - М.: НИЦ Инфра-М, 2016. – С. 21.
37
наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Анализ
финансового состояния позволяет оценить финансовую устойчивость
корпорации, которая является критерием оценки предпринимательского риска.
Рисунок 3. Инструментарий диагностики финансового состояния
корпорации
1
Финансовая устойчивость является отражением стабильного
превышения доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование
денежными средствами корпорации и путем эффективного их использования
способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции.
Иными словами, финансовая устойчивость фирмы – это состояние ее
финансовых ресурсов, их распределение и использование, которые
обеспечивают развитие фирмы на основе роста прибыли и капитала при
сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях
допустимого уровня риска. Поэтому финансовая устойчивость формируется в
процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является
главным компонентом общей устойчивости корпорации.
Зависимость между финансовой устойчивостью корпорации и риском
прямо пропорциональна: при ухудшении финансового состояния корпорации
возникает опасность возникновения комплекса финансовых рисков, одним из
которых является риск банкротства. Финансовое состояние корпорации
1
Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебник / А.П.
Гарнов. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2017. – С. 165.
38
характеризуется комплексом взаимосвязанных критериев. Наиболее
объективный результат может быть получен на основании использования в
процессе анализа как абсолютных, так и относительных критериев оценки.
Абсолютные критерии оценки деятельности корпорации могут быть двух
типов: результативные и разностные. К результативным можно отнести такие
итоговые показатели деятельности корпорации, как сумму выручки, оборот
корпорации, сумму его активов и др. К разностным критериям относятся
прибыль корпорации, чистый оборотный капитал (текущие активы – текущие
обязательства) и др.
Фактором риска является недостаточность или избыток средств по
отдельным группам активов, а его последствиями – потери во времени и в
первоначальной стоимости превращения активов в наличные денежные
средства. Это может привести к ограничению возможностей корпорации по
выполнению обязательств.
В зависимости от времени превращения в денежную форму активы
корпорации подразделяются на четыре группы риска их ликвидности. В
качестве шкалы оценки риска неудовлетворительной структуры активов по
степени их ликвидности целесообразно принять отклонение фактической
структуры активов (например, структуры оборотных активов) от
рекомендуемой (Приложение 5). Для определения ликвидности баланса группы
актива и пассива сравниваются между собой. Условия абсолютной ликвидности
следующие
1
:
А1 ≥ П1, А2 ≥ П2, А3 ≥ П3, А4 < П4 (14)
Обязательным условием абсолютной ликвидности баланса является
выполнение первых трех неравенств. Четвертое неравенство носит
балансирующий характер. Его выполнение свидетельствует о наличии у
корпорации собственных оборотных средств (капитал и резервы –
внеоборотные активы).
1
Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур:
Учебное пособие / Абдукаримов И. Т., Беспалов М. В. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2017. - С. 63.
39
Сравнение А1 с П1 и А1 + А2 с П2 позволяет установить текущую
ликвидность корпорации, что свидетельствует о его платежеспособности на
ближайшее время. Сравнение А3 с П3 выражает перспективную ликвидность,
что является базой для прогноза долгосрочной платежеспособности.
В целом можно сделать вывод, что последствия риска
неудовлетворительной структуры активов по степени их ликвидности являются
предпосылкой возникновения других рисковых ситуаций, в частности, потери
платежеспособности, финансовой устойчивости и независимости.
Анализ величины абсолютных показателей не может показать реального
финансового состояния корпорации. Для его объективной оценки абсолютные
показатели должны исследоваться за ряд лет в динамике, что не всегда
возможно в современных условиях.
Для оценки уровня финансового риска особый интерес представляет
система относительных показателей или финансовых коэффициентов, расчет
которых основан на данных бухгалтерской отчетности корпорации. Анализ
проводится главным образом по данным годовой отчетности.
Значение определенного коэффициента само по себе мало
информативно. Необходимо провести пространственно-временное сравнение
этих коэффициентов с нормативным их значением, а также с аналогичными
показателями по родственным корпорациям, изучить их динамику за
определенный период.
Наиболее важными для анализа финансового состояния корпорации и
предотвращения риска банкротства являются следующие финансовые
показатели
1
:
– показатели платежеспособности и ликвидности корпорации;
– показатели финансовой устойчивости;
– показатели рентабельности;
– показатели деловой активности корпорации.
1
Рыжакина Т. Формирование интегрированной системы показателей, ориентированной на
результат // Проблемы теории и практики управления. – 2017. – № 9. – С. 50.
40
Платежеспособность в первую очередь показывает надежность
корпорации, так как характеризует ее финансовое состояние и уровень
финансового риска. Платежеспособность представляет способность корпорации
в конкретный момент времени рассчитаться по всем долговым обязательствам
собственными средствами. В зависимости от того, какие обязательства
принимаются в расчет, различают краткосрочную и долгосрочную
платежеспособность.
Степень неплатежеспособности характеризует просроченная
кредиторская задолженность – ее общая сумма и длительность задержек
платежей, доля просроченной кредиторской задолженности в общей сумме
обязательств. Критический срок неудовлетворения требований кредиторов в
соответствии с законодательством Российской Федерации – 3 месяца. Одна из
основных целей финансового менеджмента – обеспечение текущей и
долгосрочной ликвидности – достигается согласованием притоков
(поступлений) финансовых ресурсов и оттоков (выплат) (Приложение 6).
Нарушение финансового равновесия – снижение рентабельности, ликвидности
и финансовой устойчивости – приводит к неплатежеспособности и
банкротству.
Оценка платежеспособности корпорации предполагает расчет
следующих важнейших показателей
1
:
– величины собственных оборотных средств;
– коэффициентов ликвидности, характеризующих состояние оборотных
средств и краткосрочных обязательств;
– коэффициента обеспеченности текущей деятельности собственными
оборотными средствами;
– коэффициента обеспеченности процентов по кредитам;
– коэффициента долгосрочной платежеспособности и др.
1
Павленков М., Смирнова Н. Инструменты оценки финансовой устойчивости // Управление
предприятием. – 2017. – № 2. – С. 5.
41
Собственные оборотные средства представляют собой величину
превышения суммы оборотных средств над суммой краткосрочных
обязательств корпорации. Их размер определяется разницей между общей
величиной оборотных активов и суммой краткосрочных обязательств
корпорации. Под ликвидностью корпорации подразумевается наличие у него
оборотных средств в размере, достаточном для погашения краткосрочных
обязательств.
Платежеспособность и ликвидность корпорации тесно связаны друг с
другом, но не тождественны (Приложение 7). Так, платежеспособность
корпорации может быть обеспечена в необходимые сроки за счет реализации
высоколиквидных активов. Взаимосвязь между платежеспособностью,
ликвидностью корпорации и ликвидностью баланса можно представить
последовательностью равнозначных факторов, каждый из которых вытекает из
предыдущего. Следовательно, ликвидность баланса, которая базируется на
равновесии активов и пассивов, является основой (фундаментом)
платежеспособности и ликвидности корпорации.
Анализ финансового состояния является важнейшим инструментом
финансового менеджмента, а систематический контроль финансового
состояния позволяет оперативно выявлять негативные стороны в работе
корпорации и принимать меры по их устранению.
В целях формулировки объективных выводов относительно финансового
состояния корпорации, а также обеспечения сопоставимости полученных
результатов с другими корпорациями в случае необходимости проведения
сравнительного анализа (например, в рамках отдельной отрасли), целесообразно
рассчитывать некий итоговый показатель, характеризующий финансовое
состояние корпорации. Как следствие, эффективный анализ финансового
состояния корпорации во взаимосвязи с риском его банкротства целесообразно
четко структурировать и производить в рамках следующих этапов
1
:
1
Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур:
Учебное пособие / Абдукаримов И. Т., Беспалов М. В. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2017. - С. 86.
42
– определение основных направлений оценки финансового состояния
корпорации с точки зрения приоритетности выявления состояния банкротства.
К таким направлениям целесообразно отнести платежеспособность
корпорации, ее финансовую независимость и качество активов, поскольку они в
совокупности характеризуют финансовое состояние корпорации;
– выбор отдельных финансовых коэффициентов в рамках каждого
направления анализа;
– определение для каждого коэффициента, исчисляемого в процессе
анализа, критического (нормативного) значения с учетом специфики
деятельности корпорации;
– определение весов вычисляемых коэффициентов, что позволит
обеспечить объективность анализа финансового состояния корпорации;
– формирование итогового показателя финансового состояния
корпорации на основе полученных весовых коэффициентов и количественных
значений коэффициентов, вычисленных процессе анализа.
Анализ финансового состояния корпорации, предполагающий расчет
итогового показателя, является важным с точки зрения проведения
сопутствующей оценки риска его банкротства.
Процесс управления финансовыми рисками включает в себя несколько
этапов. На первом этапе происходит определение тех видов рисков, с которыми
может столкнуться корпорация. На втором этапе проводится анализ и
количественная оценка степени риска. На третьем этапе осуществляется выбор
методов управления рисками. На четвертом, последнем, этапе данные методы
применяются на практике и оцениваются результаты проведенных
мероприятий. В условиях объективного существования риска и связанных с
ним финансовых, моральных и др. потерь возникает потребность в
определенном механизме, который позволил бы наилучшим способом с точки
зрения поставленных предпринимателем (фирмой) целей учитывать риск при
принятии и реализации хозяйственной деятельности. Таким механизмом
является управление риском, или риск-менеджмент, – управленческая
43
деятельность, направленная на классификацию рисков, идентификацию, анализ
и оценку, разработку путей защиты от риска. Эффективность управления
риском во многом зависит от умения использовать в полной мере все методы и
приемы риск-менеджмента
1
.
Основные группы методов воздействия на риск представлены в
Приложении 8.
Метод воздействия на риск путем избегания риска представляет собой
простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Это наиболее простое
и радикальное направление нейтрализации рисков, данный метод позволяет
полностью избежать потенциальных потерь, связанных с производственными
рисками, но одновременно не позволяет получить прибыли, связанные с
рискованной деятельностью. Кроме того, в отдельных случаях уклонение от
риска может привести к возникновению других, более крупных рисков.
Поэтому, как правило, данный способ применим лишь в отношении очень
серьезных и крупных рисков.
Применение метода уклонения от риска в отношении
предпринимательских рисков эффективно при выполнении следующих
условий: отказ от одного вида риска не влечет за собой возникновение других
видов рисков более высокого или однозначного уровня; уровень риска намного
выше уровня возможной доходности произведенной сделки или деятельности в
целом.
Приемы уклонения от риска, как правило, лишают корпорацию
дополнительных источников доходов и соответственно отрицательно влияют
на темпы ее экономического развития и эффективность использования
собственного капитала.
Следующую группу методов воздействия на риск составляют методы
удержания. Удержание риска состоит в покрытии убытков за счет собственных
ресурсов.
1
Корпоративные финансы и управление бизнесом: монография / коллектив авторов; под ред.
Л.Г. Паштовой, Е.И. Шохина. – М.: КНОРУС, 2018. – С. 281.