13
1. Чистая текущая стоимостьο (net present value – NPV) или чистый
дисконтированный доход (ЧДД), равный интегральному эффекту определяется
по формуле:
(3)
R
t
– результат, дοстигаемый на t-тοм шагу расчета;
З
t
– затраты на тοм же шаге (за тοт же периοд);
T – гοризонт расчета
(4)
I – затраты на инвестиции (investment);
CF – чистый денежный дοход за период эксплуатации
инвестиционного объекта (cash flow);
E – норма дисконта;
t – шаг расчетного периода.
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих
денежных поступлений (present value – PV) от реализации проекта с
инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.
Чистый денежный доход рассчитывается одним из трех способов:
по чистой прибыли;
по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений;
по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений и
ликвидационной стоимости основных фондов.
(5)
14
2. Рентабельность проекта (Profitability index - PI) или индекс доходности
(ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине
капиталовложений.
(6)
К – сумма дисконтированных капиталовложений
(7)
K
t
– сумма капиталовложений на t-том шаге (год, месяц, квартал).
(8)
Рационален критерий PI>1, что свидетельствует о целесообразности
реализации проекта, причем чем больше PI превышает 1, тем больше
инвестиционная привлекательность проекта.
3.Срок окупаемости (Payback period – PB).Существуют два метода расчета:
а) сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых
денежных поступлений. Применяется, когда денежные поступления примерно
равны по годам:
(9)
где I
0
– первоначальные инвестиции.
15
б) из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают
денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной 0. Данный
период- это срок окупаемости инвестиций.
4. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return – IRR) или
внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Е
вн
, при
которой величина приведенных эффектов равна приведённым
капиталовложениям
(10)
E
vn
— внутренняя норма дисконта.
(11)
Приведем два определения данного критерия.
а) Под внутренней нормой рентабельности понимают ту расчетную ставку
процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает
денежную массу, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения
являются окупаемой операцией.
б) Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором
отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в
проект и соответствуют понятию внутренней нормы рентабельности проекта
(IRR = E).
Вышеперечисленные показателей не является сами по себе достаточными
для принятия решения о проекте, должны учитываться все показатели, и мнения
всех участников проекта, и бюджетная эффективность плюс социально-
экономические, экологические и другие факторы.
16
Коммерческая эффективность проекта определяется отношением
финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму
доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в
целом, так и для отдельных его участников.
При расчете коммерческой эффективности определяется также чистая
ликвидационная стоимость объекта, которая представляет собой разность между
рыночной ценой и налогами.
Экономическая деятельность подвержена неопределенности, она связана с
рыночной ситуацией, поведением других организаций, их ожиданиями и
решениями. Любая инвестиционная программа содержит определенный уровень
риска, который принимает на себя фирма. При достижении целей
инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные обстоятельства.
Эти обстоятельства или опасности называются рисками.
1.2. Оценка инвестиционных проектов и источники их финансирования
Оценка инвестиционных проектов производится в соответствии с
критериями, которые могут применяться ко всем инвестициям. На практике
бизнес-лидеры ставят финансовые критерии на первое место, потому что они
отражают идентифицируемые и поддающиеся количественной оценке цели и
ограничения и могут строго применяться. Последние тенденции направлены на
разработку более открытых методов, помимо финансовых критериев и
социально-экономических последствий проектов, во всей их сложности.
Финансовые критерии, рассматриваемые для оценки инвестиционных
проектов, относятся к:
- влияние этих проектов на результаты и рентабельность предприятия;
- их влияние на финансовый баланс;
- их влияние на размер рисков, которые несет предприятие.
а) заболеваемость инвестиционных проектов по результатам работы
предприятия:
17
Каждый инвестиционный проект, нацеленный или проанализированный
предприятием, определяет расходы и доходы в течение всей его жизни.
Следовательно, можно рассчитать различные выходные показатели, которые
позволяют измерить конкретный вклад в глобальную доходность. Поэтому
оценка проекта, основанного на прибыльности, будет заключаться в
сопоставлении первоначально использованных средств с возможными
будущими результатами. С этой точки зрения, в принципе, можно использовать
два выходных показателя:
- с одной стороны, оценка проекта может быть сосредоточена на размере
выгоды от учета, получаемой в результате сравнения общих доходов и расходов,
определенных проектом в течение каждого года эксплуатации в будущем.
Независимо от того, приводят ли эти затраты к выплатам для предприятия или
соответствуют ли они расчетным затратам, но не означают ли выплаты
(амортизация), они будут вменены в результат, который выглядит как излишек
богатства, созданного проектом, а не как денежный излишек.
- с другой стороны, общий результат - это второй тип показателей. Они
измеряют отток инвестиций в ближайшие годы. Этот прогнозируемый валовой
результат является результатом только конфронтации между денежными
доходами и расходами, понесенными проектом, измерением избытка денег.
б) заболеваемость инвестиционных проектов на финансовом балансе:
Вторым критерием, учитываемым при финансовой оценке инвестиций,
является инвестиционная заболеваемость по платежеспособности предприятия.
Прежде всего, средства, необходимые для инвестиционного проекта, состоящего
из приобретения основных средств, создают проблему финансирования для
предприятия. Предприятие вынуждено покрывать расходы, понесенные для
инвестиций, либо путем приобретения внешних ресурсов, либо путем
привлечения средств из фонда оборотных средств и, таким образом, принимая
определенное ухудшение состояния казначейства. Во-вторых, инвестиции
требуют в течение всей своей жизни дополнительной потребности в оборотном
18
капитале. Эта дополнительная потребность обусловлена увеличением запасов и
торговой дебиторской задолженности в связи с новыми инвестициями.
c) Подверженность инвестиционных проектов финансовому риску:
Инвестиционные проекты, нацеленные или запущенные предприятием,
влияют на риск компании. Можно выделить три типа риска:
- дополнительные расходы на финансирование и возможное ухудшение
казначейства могут поставить под угрозу платежеспособность компании;
- инвестиции увеличивают неопределенность относительно деятельности
и результатов и, таким образом, увеличивают риск эксплуатации;
- финансирование, необходимое для покрытия связанных с инвестициями
расходов, подвергает предприятие финансовому риску, степень которого зависит
от соотношения между доходностью активов, полученных от инвестиций, и
стоимостью ресурсов, использованных для осуществления инвестиций.
Хотя финансовая оценка инвестиционных проектов проводится в строгой
и эффективной аналитической структуре, она предлагает лишь частичную
картину инвестиционных проектов. Финансовая оценка должна быть дополнена
многомерным анализом, который учитывает сложность инвестиционного
процесса. Такой анализ должен сначала подчеркнуть влияние изучаемых
проектов на каждую из функций предприятия. Следует также подчеркнуть связь
между этими проектами и глобальными руководящими принципами
предприятия.
а) влияние инвестиций на функции предприятия:
б) влияние инвестиций на стратегических направлениях:
Реализация инвестиционного процесса предполагает наличие двух тесно
связанных компонентов:
Финансовая составляющая – материализовалась в создании и
использовании денежных средств, необходимых для процесса инвестирования.
Физический компонент - который состоит из набора физических и
технических действий, целью которых является физическая реализация
инвестиционной цели.
19
У истоков любых инвестиций всегда были предыдущие накопления
прямого инвестора или других инвесторов, желающих использовать свои
сбережения в различных формах для реализации данного проекта. Источники
финансирования в рыночной экономике сильно различаются, поэтому есть:
- источники внутри страны, как собственные средства компаний, выпуск
акций, отчисления, дотации из бюджета. Собственные средства найдены и
поставлены в фондах развития для инвестиций в чистой прибыли в смягчении
этой цели, суммы, полученных от продажи основных средств и других
материалов от вывода из эксплуатации активов из эксплуатации.
- внешние источники в виде банковских кредитов или займов, прямых
капиталовложений.
Источники инвестиций также могут быть классифицированы на:
- собственные ресурсы, внутреннее финансирование
(самофинансирование);
- привлеченные источники, внешние (кредиты или займы, сотрудничество
с другими партнерами).
Собственные средства или самофинансирование предприятия выражают
его способность извлекать инвестиционные ресурсы из операционной
деятельности и сопутствующей деятельности. Покрытие потребностей в
инвестиционном финансировании основано на внутренних (внутренних)
источниках в форме фонда развития. Этот фонд образован на уровне
предприятия из: доля чистой прибыли, приходящаяся на инвестиции;
амортизация; выручка от продажи активов или их составных частей.
Чистая прибыль, определяемая как разница между валовой прибылью и
налогом за счет общего консолидированного государственного бюджета,
направляется как на финансирование, так и в виде дивидендов акционерам или
премий работникам.
Амортизация имеет двойной характер и может рассматриваться как как
монетизированный источник, либо как часть располагаемого актива постоянного
капитала, а также как стоимость, приносящая прибыль. Использование
20
амортизации в качестве источника финансирования инвестиций должно
учитывать замену основных средств, срок эксплуатации которых истек. Путем
демпфирования стоимость предыдущих инвестиций фактически
восстанавливается.
Поступления от активов могут быть использованы в качестве капитала для
инвестиций. Некоторые основные средства продаются до истечения срока их
службы, а полученные средства переходят в фонд развития, из которого
финансируются инвестиции. Уровень этих сумм учитывает повышение
требований к капиталу для приобретения нового актива.
Выпуск и продажа акций. Подписка средств на увеличение капитала
компании мотивируется дивидендной политикой и рыночной позицией
компании. Этот источник финансирования мобилизует дополнительный капитал
на неопределенный срок и не подлежит погашению в конце срока. Увеличение
капитала может быть сделано либо путем выпуска новых акций, либо путем
увеличения номинальной стоимости старых акций. На практике первый вариант
встречается чаще, второй - редко.
Выпуск новых акций также включает в себя два варианта: выпуск акций по
номинальной стоимости старых акций и выпуск по более высокой стоимости в
зависимости от их котировки на бирже. В то же время увеличение уставного
капитала может иметь в качестве источников подписку на новые взносы,
включение резервов или долгов, конвертируемых в взносы в социальный
капитал. Но что касается финансирования инвестиций, то только подписка на
новые взносы определяет фактическое увеличение социального капитала, а
другие являются лишь конверсией обязательств без увеличения источников
финансирования. Эмиссионная стоимость новой акции должна быть близка к
рыночной стоимости старой акции, чтобы устранить «эффект размывания»
прибыли на капитал путем деления прибыли на большее количество акций.
Эмиссионная премия, разница между стоимостью эмиссии и номинальной
стоимостью используется для покрытия расходов, понесенных эмиссией, и
21
является резервом в балансовом обязательстве с уставным капиталом или
включается в него в результате нового увеличения капитала.
Разница между рыночной стоимостью до увеличения капитала и
стоимостью после увеличения является правом андеррайтинга и фактически
является потерей стоимости старой акции, которой должен быть вознагражден
держатель, чтобы не повлиять на добавление уставного капитала.
Увеличение капитала за счет включения резервов, эмиссионных премий и
невыкупленной прибыли не дает нового вклада, но дает возможность
освобождения новых акций или увеличения номинальной стоимости старых
акций.
Компании прибегают к банковским кредитам, когда их собственных
ресурсов недостаточно, для некоторых с менее прибыльной деятельностью и для
других с прибыльной деятельностью, когда они предлагают проекты с высокой
степенью вовлеченности. Использование банковских ссуд подчинено
конкретным требованиям рынка, в смысле соблюдения принципа финансового
равновесия фирмы и ее платежеспособности в случае неблагоприятных
обстоятельств. В нашей стране использование кредита для инвестиций
оказывается разумным действием и его трудно начать из-за высокой процентной
ставки. На процентные ставки влияет уровень инфляции, банки-кредиторы
используют более высокую процентную ставку, чем уровень инфляции.
Банковские кредиты представляют собой ключевой элемент функционирования
рынка капитала и инвестиционного финансирования. В РФ эти кредиты
присуждаются на основе:
- материальные гарантии (имущество фирмы, особенно основных фондов);
- ипотека (гарантируется определенными ценностями, зданиями, землей);
- без гарантий движения денежных средств, предоставленных на
основании технико-экономического обоснования.
Для банков эти кредиты являются наиболее рискованными видами
кредитов, а их гарантией являются осуществленные инвестиции. Таким образом,
инвестиции сделаны из привлеченных источников.
22
Установление источников финансирования для новых целей, то есть
собственных или привлеченных источников, занимает важное место в
деятельности будущих инвестиционных целей. Помимо внутренних источников
финансирования инвестиций, представленных выше, к внешним источникам
финансирования инвестиций добавляются:
- внешние кредиты (государственные);
- прямые иностранные капиталовложения;
- долгосрочные внешние кредиты;
- Лизинг.
Внешние или правительственные кредиты основаны на соглашении,
заключенном между правительством страны, которая предоставит кредит, и
правительством страны, которая получит кредит, а также потолками
гарантирования кредита. В пределах установленных потолков кредиты могут
быть получены на машины, оборудование, оборудование, но только от
поставщиков в стране-кредиторе. Правительство РФ уполномочено совместно с
Национальным банком РФ заключать и гарантировать внешние финансовые
кредиты, необходимые для финансирования инвестиций.
Прямые иностранные капиталовложения являются одним из наиболее
эффективных и прибыльных способов восстановления. Они претерпевают
существенные изменения, потому что таким образом привлекаются
привлекательные технологии и соответствующий менеджмент. Помимо участия
в капитале и поддержки модернизации, иностранная фирма может предоставлять
заказы и торговые точки. Прямые иностранные инвестиции - это сложные
переводы ресурсов, которые можно определить, как крупные международные
потоки, которые включают финансовые, технологические, управленческие
знания для осуществления производственной деятельности в экономике-
нерезидентах.
Долгосрочные внешние кредиты предоставляются специализированными
международными органами для достижения определенных целей. Кредиты
предоставляются в рыночных условиях с обязательством эффективного