45
Принципиальных различий зависимости не имеют, поэтому опишем
только случай обыкновенных акций. На диаграмме видно, что после 2006 года
взвешенные дивиденды по обыкновенным акциям резко снижаются. Причина
снижения заключается в конвертации, в ходе которой номинал каждой акции
был увеличен с 50 до 3000 рублей, т.е. в 60 раз. Однако, по взвешенным
дивидендам изменение прошло только в 40 раз, что указывает на нелинейность
процесса. Далее в течение 10 лет с 2007 по 2018 происходит постепенное
увеличение взвешенного значения дивидендов. В 2018 году это значение
становится соизмеримым со значением 2005 года. С учетом конвертации это
означает, что обладатель одной обыкновенной акции номиналом в 50 рублей
получает дивиденды примерно в 60 раз больше, чем в 2005 году. Более наглядно
этот процесс отображен на диаграмме 5 .
Диаграмма 5
Дивиденды на пакет акций эквивалентный
одной акции номиналом 50 рублей, 2002 – 2018 гг.
Диаграмма отслеживает размер дивидендов, приходящихся на одну акцию
номинальной стоимостью 50 рублей и в графическом виде отображает результат
конвертации и дробления акций, проведенных в 2007 и 2008 годах
соответственно. Фактически, после конвертации и дробления с коэффициентом
1:1000 одна акция номинальной стоимостью 50 рублей была «преобразована» в
109
173,9
266
385,5
510
800
2080
3200
450
6000
12000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
46
пакет из1000 акций номиналом 3 рубля. Поскольку дивиденды начисляются на
каждую акцию, то бывшие владельцы 50 рублевых акций ничего не потеряли в
дивидендах. Диаграмма свидетельствует, что пакет, после дробления
эквивалентный 50 рублевой обыкновенной акции, обеспечивал растущие с
каждым годом дивиденды. Значение их было всегда больше 266 рублей,
предшествующих конвертации. Более того, после 2015 года начинается резкий
рост, и в 2018 году на пакет эквивалентный всего одной акции номиналом 50
рублей начисляется сумма почти в 50 раз превышающая дивиденды года,
предшествующего конвертации.
Доход от эмиссии создается вследствие разницы между номинальной
стоимостью эмитированных акций и суммой взносов в капитал. Эмисионный
доход не облагается налогом и по определению может быть только у
акционерных обществ. В соответствии с отчетностью по МСФО эмиссионный
доход входит в структуру собственных средств ПАО Сербанк России. В
настоящий момент доход от эмиссии равен 232,6 млрд. руб.
Сбербанк России является эмитентом следующих видов
облигаций:биржевые облигации, структурные биржевые облигации (БСО),
субординированные облигации. Выпускаются документарные и
бездокументарные облигации на предъявителя сроком погашения 1 год и более,
с размещением на бирже, распространением по открытой и закрытой подписке.
Облигации могут быть номинированы в рублях и валюте (еврооблигации
Сбербанка). По состоянию на декабрь 2018 года в обращении находится 35
выпусков биржевых облигаций Сбербанка на 248,379 млрд рублей, в том числе
27 выпусков структурных облигаций на 53,379 млрд рублей, и один выпуск
«классических» облигаций на 18,5 млрд рублей
1
.
В период 2013 – 2017 отмечается в целом устойчивый рост объемов
выпуска рублевых облигаций Сбербанка, исключение составляет 2015 год с
1
Сбербанк 28 декабря начнет размещение выпуска структурных облигаций с привязкой к
ключевой ставке объемом 3 млрд руб., Финмаркет,
http://www.finmarket.ru/bonds/news/4903568
47
падением на 8,5%. При этом наблюдается устойчивый спрос на облигации
Сбербанка не только со стороны юридических лиц, но и со стороны физических
лиц. Последний, начиная со второй половины 2016 года величился от
нескольких процентов до уровня 30-50% в отдельных выпусках.
1
Динамика
выпуска корпоративных облигаций сбербанка показана на диаграмме.
Диаграмма 6
Выпуск облигаций 2013 – 2017 гг., млрд. руб.
Сбербанк активно модифицирует свою линейку финансовых продуктов и
выводит на рынок передовые предложения в области долговых ценных бумаг.
БСО – одно из таких предложений, тносительно новый финансовый инструмент
Сбербанка и вообще в среде российских банковских продуктов. Новизна его
заключается в неопределенности дохода держателя данного вида ценной бумаги.
Он состоит из фиксированной купонной части и «плавающей» инвестиционной
части. Фиксированная купонная часть (0,01% годовых) выплачивается в любом
случае. Инвестиционная часть в зависимости от выпуска зависит от соотношения
1
Обзор: Облигации крупных банков становятся альтернативой вкладам для физлиц // ИА
"Финмаркет" URL: http://www.rusbonds.ru/nwsinf.asp?id=483673 (дата обращения: 04.11.2018)
59,4
113,2
104,6
105,4
149,2
33,0
34,5
21,1
16,0
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
2013 2014 2015 2016 2017
Объем облигаций, млрд. руб.
в том числе на международных рынках, млрд. руб.
48
курсов рубль/доллар или курса американских депозитарных расписок (АДА) на
акции ПАО Сбербанк в моменты запуска и погашения облигаций. Если средняя
цена акций упадет, то в доходе остается только купонная часть, если средняя
цена за период будет выше цены запуска на 50%, то доходность 14,92%, если
цена за за период будет выше цены запуска на 105%, то доходность будет 31,32%.
Очевидно, что при благоприятной ситуации доходность такого
инструмента значительно превосходит доходность депозитных вкладов, что
служит дополнительным стимулом привлечения клиентов. Тем не менее
результаты размещения ценного бумаг такого данного типа нельзя считать
успешным. В 2017г. второй выпуск двухлетних структурированных облигаций
был размещен только на 37,03% (222,2 млн руб.) от общего объема займа
1
.
Необходимо отметить, что несмотря на значительные объемы выпусков
Сбербанк не входит даже в пятерку лидеров заимствований на внутреннем
рынке. По состоянию на 31 января 2018 г. суммарный объем вторичного рынка
рублевых корпоративных облигаций составлял 11457,5 млрд. руб
2
(в обращении
1195 выпусков). Из них на долю Сбербанка приходится 248,4 млрд. руб., что
составляет 2% от всех корпоративных облигаций обращающихся на рынке.
Таким образом Сбербанк уступает корпорациям: НК "Роснефть" (27,2%), РЖД
(5,3%), ФСК ЕЭС (3,2%), ВЭБ (3,2), Транснефть (3,0%).
Важным элементов в общей структуре заимствований являются
облигации размещаемые на внешних рынках. Анализ отчетности Сбербанка
показывает, что доля таких ценных бумаг снижается после 2015 года. Отсюда
следует, что проблемы с заимствованиями на внешних рынках должны привести
к переоценке значения собственных корпоративных облигаций в процессе
1
БК РЕГИОН: Рынок рублевых облигаций: заоблачный спрос 2017 года // ФИНАМ
URL: http://bonds.finam.ru/comments/item/bk-region-rynok-rublevyx-obligaciiy-zaoblachnyiy-
spros-2017-goda/ (дата обращения 12.11.2018).
2
Монитор финансового рынка // Лаборатория анализа финансовых рынков (ЛАФР)
факультета экономических наук НИУ ВШЭ
URL:https://www.hse.ru/data/2016/02/08/1140285330/%D0%9B%D0%90%D0%A4%D0%A0%2
0%D1%8F%D0%BD%D0%B2%D0%B0%D1%80%D1%8C%20%202016%20%D0%9C%D0%9
E%D0%9D%D0%98%D0%A2%D0%9E%D0%A0.pdf (дата обращения 12.11.2018)
49
привлечения необходимых средств.
Векселя Сбербанка России. Для упрощенˑия расчетов Сбербанк России
предлагает простые проценˑтные и дисконтные векселя. Номинал векселя может
быть выраженˑ в рублях или в валюте — в евро и долларах США.
Простой вексель Сбербанка России дает возможность:
— получить выплаты от Банка в случае наступленˑия даты платежа по
векселю;
— безопасного и быстрого расчеˑта с физическими и юридическими
лицами за товары, работы и услуги;
— использования в качестве залога при оформленˑии кредитов, как в
Сбербанке, так и в других кредитных организациях. Векселя Сбербанка
оформляются на бланках с несколькими степенˑями защиты, принимаются к
оплате в всеми территориальными подразделенˑиями и офисами Банка во всех
субъектах РФ. С учетом широкого присутствия в субъектах Федерации векселя
можно считать достаточно универсальным средством расчетов. В Банке можно
приобрести простые векселя видов:
— проценˑтный вексель на сумму в рублях, долларах США и евро;
— дисконтный вексель на сумму в рублях, долларах США и евро;
Классификация процентных векселей по срокам платежа:
— предъявленˑие в период между двумя фиксированными датами;
— предъявленˑие по наступлению фиксированной даты.
В Банке оформляются дисконтные векселя, отличающиеся в зависимости
от срока платежа:
— на определенˑный денˑь;
— по предъявленˑию после зафиксированной даты;
— на следующий денˑь после предъявленˑия;
— по предъявлению.
Приобретать векселей Банка имеют право субъекты бизнеса различных
организационных форм: юридичеˑские и физичеˑские лица, а также ИП без
образования юридичеˑского лица. Выдаче векселя предшествует заключенˑˑие
50
договора выдачи. При погашенˑии векселя предъявителю выплачивается сумма в
зависимости от типа векселя. Проценˑтный вексель дает право на проценˑты от
номинала векселя, дисконтный вексель на разницу между номиналом и
значенˑием, зафиксированным при продаже векселя. Конвертация векселей не
облагается налогом на приобретенˑие валюты.
Данный финансовый инструменˑт приобретается:
— юридичеˑскими лицами на срок до 18 месяцев;
— физичеˑскими лицами на срок до 24 месяцев.
Оплата конвертируемых векселей проводится отделениях Сбербанка
России.
Депозитный сертификат Сбербанка России относится к именным ценным
бумагам. Им удостоверятся размер депозита и право на получеˑние по истечеˑнии
установленˑного срока суммы депозита и указанных в сертификате проценˑˑтов.
Начисление проценˑтов по депозитному сертификату и его погашением
происходит одновременно. Продажа, прием и погашение сертификатов
происходит без ограничений по номиналу и срокам во всех территориальных
представительствах Сбербанка. Выдача депозитного сертификата производится
на основании Договора банковского депозита и только в валюте РФ.
Минимальная сумма, на которую оформляется депозитный сертификат,
определена в 100 000 руб., максимальный размер депозита не ограничивается.
Банком установлено, что срок для депозитного сертификата не может превышать
три года. В течение всего срока действует ставка вознаграждения,
зафиксированная в договоре. Данная ставка не подлежит одностороннему
снижению или увеличению. Все платежи, связанные с приобретением,
продажей, гашением сертификатов выполняются в безналичной форме.
Сберегательные сертификаты:
— имеют фиксированную ставку вознаграждения, устанавливаемую
договором при выдачеˑ;
— принимаются к досрочной оплате, при этом выплачиваются сумма
вклада и вознаграждение по вкладам до востребования на моменˑт предъявленˑия
51
сертификата к оплате;
— могут служить обеспечеˑнием при получеˑнии кредита;
Передача другому лицу прав, удостоверенˑных сберегательным
сертификатом, осуществляется простым вручеˑнием сертификата этому лицу.
Общий объем выпущенˑных депозитных и сберегательных сертификатов,
векселей Сбербанком России можно увидеть в таблице 7.
Таблица 7
Объем депозитных и сберегательных сертификатов и векселей
Сбербанка России, млрд. руб.
Наименование
2017
2016
2015
2014
2013
Сберегательные
сертификаты
374,9
482,6
577,7
456,8
344,5
Векселя
103,4
92,4
80,7
73,3
74,7
Депозитные
сертификаты
0,7
1,2
1,3
2,7
В данной тройке инструментов сберегательным сертификатам
принадлежит несомненное лидерство по объемам выпуска. Из таблицы видно,
что выпуск сберегательных сертификатов в 2017 году в три с лишним раза
превышает выпуск векселей, тогда как в 2014 году это соотношение было в два
раза больше.
Векселя занимают вторую по размеру долю указанных ценˑных бумаг, в
особенˑности краткосрочные. В 2017 году банк выпустил векселя на 103,4 млрд.
руб., увеличив их объем на 10 % по сравненˑию с 2016 годом. В течение четырех
лет 2014 – 2017 гг объемы выпускаемых векселей постоянно растут с темпом
роста примерно 10% в год.
Наименьшие выпуска объемы у депозитных сертификатов. Депозитных
сертификатов в сравнении с рассматриваемыми ценными бумагами выпускается
в сотни раз меньше, что объясняется падением востребованности данного
инструмента. В 2017 году депозитных сертификатов было выпущенˑо всего на
0,7млрд. руб., что почти в четыре раза меньше чем в 2014 году. В графическом
52
виде объемы выпуска рассматриваемых ценных бумаг Сбербанка России в
период 2014 – 2017 гг. показаны на диаграмме 7.
Диаграмма 7
Объемы выпуска векселей, дсберегательных и депозитных
сертификатов Сбербанка России, млрд. руб.
Диаграмма 7 показывает, что в последние четыре года по векселям был
стабильный рост и объемы 2017 года на 50% превышают выпуск 2014 года.
Необходимо отметить, что в 2016 — 2017 гг. на рынке сберегательных
сертификатов был резкий спад. Далее в 1-ом квартале 2018 года объем
выпущенных Сбербанком сберегательных сертификатов увеличился по
сравнению с предыдущим годом на 7,3%, и достиг 385,9 млрд рублей. Таким
образом, Сбербанку принадлежит 93,9% этого рынка. Если учесть, что
оставшиеся 6,1% распределены среди 16 участников рынка, то следует признать
абсолютное лидерство Сбербанка.
Депозитные и сберегательные сертификаты удобный и выгодный
инструменˑт для клиенˑтов. В 2018 году произошло два важных изменении в
области регулирования этих рынков. Были отменены сертификаты на
374,9
482,6
577,7
456,8
103,4
92,4
80,7
73,3
2,7
1,3
1,2
0,7
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
0
100
200
300
400
500
600
2017201620152014
Сберегательные сертификаты
Векселя
Депозитные сертификаты
53
предъявителя, что, несомненно, повлияло на популярность инструмента в
худшую сторону. С другой стороны принято решение о страховании вкладов по
сберегательным сертификатам, что повысит интерес потенциальных клиентов.
По данным статистики Сбербанк в 2018 году увеличивает объемы выпуска
сберегательных сертификатов и занимает доминирующее положение на данном
рынке.
2.3. Анализ инвестиционных операций банка
Инвестиционная политика АК Сберегательного банка РФ (ПАО)
предопределена стратегией на создание устойчивого и надежного банка. Данная
стратегия предполагает приоритет инвестиций в высоконадежные ценные
бумаги. Таким образом, ПАО «Сбербанк России» выстраивает консервативный
портфель ценных бумаг, ориентируясь на покупку государственных и
муниципальных ценных бумаг Российской Федерации и иностранных
государств. Основные принципы инвестиционной политики Сбербанка в
отношении операций с ценными бумагами ориентированы главным образом на
повышение стоимости собственных акций и капитализации банка в целом.
Прежде чем исследовать динамику вложений в ценные бумаги,
целесообразно оценить долю ценных бумаг в активах Сбербанка, исследовать
динамику этой величины в 2013 – 2017 гг., провести вертикальный анализ
инвестиционного порфеля, определить процентный доход ценных бумаг и
установить его динамику в период 2013 – 2017 гг. Это позволит объективно
оценить эффективность инвестиционной политики Сбербанка и ее вклад в итоги
деятельности предприятия.
На момент 31 декабря 2017 года активы Банка составили 27112,2 млрд.
руб.
1
Из них на ценные бумаги приходится 3289 млрд. руб. или 12% от всех
активов Банка. Изменение стоимости портфеля ценных бумаг в период 2013 –
1
Промежуточный консолидированный отчет о финансовом положении за 1 квартал 2018г //
Сбербанк
URL: https://www.sberbank.com/common/img/uploaded/files/info/word_rus_1q2018.pdf (дата
обращения 21.11.2018)
54
2017 гг. показано на диаграмме 6. Динамика активов банка представлена на
диаграмме 7. Также на каждой из диаграмм для удобства анализа показана
кривая процентной доли портфеля ценных бумаг в активах Сбербанка (линия
черного цвета). Диаграммы 6 и 7 показывают, что в абсолютном выражении
объем портфеля ценных бумаг и активы банка менялись синхронно, рост и
снижение происходило в одни и те же интервалы времени.
Данные указывают, что стоимость портфеля инвестиционных ценных
бумаг и активы банка постоянно увеличивалась в течение всего исследуемого
периода, за исключением одного года. В 2016 году стоимость портфеля ценных
бумаг уменьшилась примерно на 200 млрд.руб. активы Банка в 2016 году также
уменьшились почти на 2 трлн.руб. (с 27,3 трлн.руб до 25, 4 трлн. руб.). Каждая
величина уменьшилась примерно в 10 раз, что позволяет утверждать о
сохранении пропорций в процессе изменений в 2016 году.
Диаграмма 8
Стоимость портфеля ценных бумаг, трлн. руб.
В целом доля ценных бумаг в активах Банка демонстрирует стремление к
сохранению в диапазоне 11% – 12%, и в исследуемом периоде есть только один
интервал со значительным отклонением. В 2014 году произошло резкое
снижение доли ценных бумаг в активах банка. На 31 декабря 2014 года при
абсолютном увеличении стоимости на 90 млрд. руб. ценные бумаги составляют
2,14
2,23
2,91
2,72
3,29
11,8%
8,9%
10,6%
10,7%
12,1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2013 2014 2015 2016 2017
Ценные бумаги, трлн. руб.
доля ценных бумаг в активах банка,%