22
отечественной прак тик е методы оценки инвестиционных проектов. В то же
время, непосредственное использование этих методов невозможно без их ада
пта ции и преобразова ния в соответствии с особенностями процесса
создания и функционирова
ния франча йзинговых предприятий по
сравнению с процессами реализа ции типовых инвестиционных проектов. К
так им особенностям, в частности, относятся:
платный хара к
тер франча йзинговых отношений. Как уже отмечалось,
согласно условиям франча йзингового договора франча йзи в обмен на
полученное им право ведения определенной предпринимательск ой
деятельности с использованием объектов интеллектуа льной
собственности франча йзера а так же в оплату услуг и ценностей,
которые предоставляются ему франча йзером в течение всего срока
действия договора, обязательства выплатить в пользу последнего
вознагра ждение определенного размера
срочность франча йзинговых взаимоотношений. Франча йзинговый
договор зак люча ется на определенный срок, ограничива
ющий
продолжительность периода реализа ции проекта создания и
деятельности франча йзингового предприятия;
зависимость размера и структуры капита льных вложений в создание и
развитие франча йзингового предприятия от определенных франча
йзером станда ртов и критериев. С целью защиты своей
интеллектуальной собственности франча йзер может определять размер
будущего франча йзингового предприятия, хара
ктеристик и
необходимого для его деятельности оборудования, особенности
интерьера помещений и тому подобное.
23
Наибольшее распростра нение во многих страна
х мира получили так
ие способы оценки инвестиционных проектов
9
:
1. Простые (статические) методы:
Способ определения срока окупа емости инвестиций. Этот способ
оценки экономическ
ой эффективности инвестиционного проекта
предусматрива ет расчет пока за
теля срока окупаемости инвестиций
периода времени, в течение которого недисконтирова нные доходы,
полученные от реализа ции проекта полностью покроют
недисконтирова нные вложенные инвестиции. Сравнение этого пока за
теля с экономическ и оправда нным сроком окупаемости
осуществляемых инвестиций позволяет сделать вывод о
целесообразности инвестирования;
Способ определения простой нормы прибыли на инвестиции (бала
нсовой рентабельности инвестиций). Так ой способ так же не учитывает
изменение стоимости денег во времени. Его сущность сводится к расчету
нормы прибыли на вложенный ка
питал ка котношение суммы чистого
(валовой) прибыли, полученной в течение ана лизируемого периода
(обычно в течение срока реализа ции инвестиционного проекта) , в
общих инвестиционных расходов, которые способствовали его
получению.
Сравнение рассчита нного значения пока за теля
с определенным установленным инвестором
порогом позволяет сделать вывод о
целесообразности реализации инвестиционного проекта.
2. Способы, основанные на дисконтировании:
9
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов . – М.: Финансы и
статистик а 2015.
24
Способ чистой приведенной стоимости. Его сущность заключа ется в
определении пока за
теля чистой приведенной стоимости (чистого
приведенного дохода) , который отража ет текущую стоимость потока
будущего дохода инвестора и равна приведенной с помощью
соответствующей учетной ставки стоимости будущих доходов или
денежных поступлений за вычетом приведенной стоимости
инвестиционных затрат. Пока за тель чистой приведенной стоимости
рассчитыва ется за определенный инвестором в зависимости от
стратегии инвестирования и других фак
торов промежуток времени.
При этом мак сима льным расчетным периодом является полный
инвестиционный цикл срок полной амортиза ции осуществленных
инвестиций. Положительное значение чистой приведенной стоимости
означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую
стоимость
инвестиционных затра т, свидетельствует о целесообразности реализа
ции инвестиционного проекта;
Способ интегральной приведенной стоимости. Этот способ оценки
эффективности инвестиционного проекта в отличие от предыдущего,
учитывает то, что реальна я полезность инвестиций для инвестора на
определенную дату состоит не только из нак опленных с нача ла реализа
ции проекта чистых финансовых потоков, но и ликвида ционной
стоимости осуществленных ка пита льных вложений. Таким образом,
пока за тель интегральной приведенной стоимости инвестиций
составляет сумму чистой приведенной стоимости (чистого приведенного
дохода) и приведенной ликвида ционной стоимости инвестиций на
определенную дату. Положительное значение интегральной
25
приведенной стоимости инвестиций пока зыва ет целесообразность
реализа ции инвестиционного проекта
Способ индекса доходности. Для определения индекса доходности
(рентабельности) инвестиционного проекта
используется та же
информация о дисконтирова нные денежные потоки, и при расчете
чистой текущей стоимости. Индекс доходности определяется ка к
отношение приведенной стоимости денежных доходов инвестора
приведенной стоимости осуществленных им инвестиционных затра т.
Значение индекса доходности больше единицы свидетельствует о
целесообразности
реализации проекта
Способ внутренней нормы рентабельности. Суть этого способа зак люча
ется в определении методом последовательного приближения так ой
величины ставки дисконтирова ния, при которой чистая приведенная
стоимость равна
нулю, то есть, при которой сумма дисконтирова нных
доходов, полученных от реализа ции инвестиционного проекта за
определенный промежуток времени, равна сумме
дисконтирова нных инвестиций в проект. Так а я ставк а дисконтирова
ния называ ется внутренней нормой рентабельности инвестиционного
проекта Сравнива я внутреннюю норму рентабельности с ожидаемой
реальной ставкой дисконтирова ния (ка к дисконт выступает ставка
процента по ликвидным безрисковым вкла да м), можно сделать вывод
об уровне привлека
тельности инвестиционного проекта
На основе проведенного осмотра и ана лиза наиболее распростра
ненных в мировой прак
тике способов оценки экономическ ой
эффективности инвестиционных проектов выберем те из них, которые
целесообразно положить в основу методики оценки экономическ ой
26
эффективности создания и деятельности франча йзинговых предприятий для
франча йзи.
Несмотря на то, что франча йзинговые взаимоотношения обычно носят
долгосрочный харак
тер (от нескольких лет до нескольких десятков лет), а
также учитывая харак
терную для отечественной экономики сравнительно
быструю смену стоимости денежных средств во времени, нецелесообразно
использовать для оценки проектов создания и деятельности франча
йзинговых предприятий простые (статическ ие ) методы, основным
недостатк ом которых является неучет влияния фак тора времени на
реальную стоимость денежных потоков.
Относительно способов, основанных на дисконтирова нии, то два из
них (способ чистой приведенной стоимости и способ интегральной
приведенной стоимости) предлага ют идентичный подход к оценке
эффективности инвестиционного проекта с той разницей, что, согласно
второму способу, к денежным доходам инвестора от реализа ции проекта
рекомендуется включа ть ликвида ционную стоимость осуществленных ка
пита льных вложений. Как правило, создание франча йзингового
предприятия требует значительных инвестиций и рыночная стоимость его
основных фондов является достаточно существенной, чтобы ею пренебречь,
даже на момент оконча ния срока действия франча йзингового договора.
Это связано с тем, что до последнего дня срока действия франчайзингового
договора предприятие франча йзи осуществляет определенную
предпринимательск
ую деятельность и облада ет всеми необходимыми для
этого ак тива ми. Поэтому для оценки эффективности создания и
деятельности франча йзингового предприятия использования способа
интегральной приведенной стоимости является более обоснованным по
сравнению с использованием способа чистой приведенной стоимости.
27
Так им образом, для оценки экономическ ой эффективности проекта
создания и функционирования франча йзингового предприятия рассчитыва
ют следующие пока за тели:
Интегральную приведенную стоимость проекта
Индекс доходности проекта
Внутреннюю норму рентабельности проекта
Исходными данными для расчета этих пока за телей являются:
Инвестиционные расходы; Чистые денежные доходы;
Ликвидационна я стоимость инвестиций.
Рассмотрим сущность таких данных по
проекту создания
франча йзингового предприятия.
1. Инвестиционные затра
ты франча йзи на реализа цию проекта
создания и деятельности франча йзингового предприятия. Согласно
условиям типового франча йзингового договора франча йзи обязуется
инвестировать определенную сумму собственных или заемных средств в
создание и развитие франча йзингового предприятия. Итак, все
инвестиционные затраты по проекту франча йзингового предприятия несет
франча йзи. Особенностью осуществляемых в последнее ка пита ловложений
является то, что их объем и структура определяются требованиями франча
йзера Согласно условиям договора франча йзи обязан привести свое
предприятие к виду, соответствующую и критериям франчайзера и всей
франчайзинговой системы. Так ие станда рты и критерии могут определять
размер создава емого предприятия, его внешний вид, необходимое
оборудование, инвентарь и так им образом влиять на размер необходимых
ка пита льных вложений со стороны франча йзи.
28
Другой особенностью инвестиционных затра т франча йзи на реализа
цию проекта создания и деятельности франча
йзингового предприятия
является то, что они содержат так же так
ую статью расходов франча йзи,
ка
к первоначальный франчайзинговый платеж, осуществляется в пользу
франча йзера
Как уже рассма трива лось, ка к правило (но не обязательно)
первонача льный платеж является платой за полученное франча йзи право
пользования объектами интеллектуальной собственности франча йзера и за
получаемые от него на этапе создания франча йзингового предприятия
материа льные ценности. В состав первонача льного платежа может быть
включена (в виде предоплаты) и стоимость услуг, предоставляемых франча
йзером в течение срока действия франча йзингового договора.
Как отмечает И. Солодченко, бухгалтеры
10
правило, не ана лизируя
состав франчайзингового пакета относят его к нематериальным ак
тивам,
а первонача льный платеж учитывается как его первонача льную
стоимость. Связано это с тем, что франча йзинговый пак ет имеет основные
ка чества присущие нематериа льным ак
тивам , нематериа льной формы;
может быть идентифицирован, то есть на него есть юридические права и от
использования франча йзингового пак ета в будущем ожидаются
экономическ
ие выгоды; по истечении срока превышающего один год.
Статья «Нематериальные ак тивы» прямо относит франчайзинговый пак ет
к нематериа льным ак тива м. Однак о, по мнению И. Солодченко, если
основной составляющей франча йзингового пак ета есть оборудование, то
приобретение так ого пак ета входит в состав основных средств, а не
10
И. Солодченко. Организация бухгалтерского учета напредприятиях малого бизнеса.
– М. 2017.
29
нематериа льных ак тивов. В любом случае
11
осуществления первонача
льного платежа относят к инвестиционным затра та м франча йзи.
Периодические платежи, уплачиваемые франча йзеру, относятся к
валовым расхода м предприятия франча йзи.
2. Чистые денежные доходы франча йзингового
предприятия
формируются ана логично, ка к
и на других субъекта
х предпринимательск
ой деятельности, и составляют сумму чистой прибыли и амортиза ционных
отчислений на полное восстановление. При этом в процессе расчета
величины чистой прибыли необходимо учесть наличие так ой статьи
валовых расходов франча йзи, ка к периодические платежи в пользу
франча йзера Особенностью формирования чистой прибыли
франчайзингового предприятия есть возможность его получения уже с
первых лет деятельности предприятия, а так же зависимость его размера от
репутации франча йзера Это связано с тем, что франча йзи, используя
торговую марк
у франча йзера опосредованно использует репутацию
последнего и привлека ет таким образом потенциальных потребителей
своей продукции.
3. Ликвида ционна я стоимость инвестиций в реализа цию проекта
создания и деятельности франча йзингового предприятия. Осуществляя ка
пита льные вложения в создание и развитие франча йзингового
предприятия, франча йзи становится его собственником. После оконча ния
срока действия франча йзингового договора ак тивы франча йзингового
предприятия остаются в собственности франча йзи (иногда франча йзер
11
И. Солодченко. Организация бухгалтерского учета напредприятиях малого бизнеса.
– М. 2017.
30
выкупает франча йзинговое предприятие с целью защиты своей
интеллектуальной собственности).
Следовательно, финансова я выгода от участия в франча йзинговых
взаимоотношениях для франча йзи будет состоять не только из суммы
полученных им чистых денежных доходов, но и с ликвида ционной
стоимости произведенных им ка
питальных вложений. При этом
существенным аспек том определения ликвидационной стоимости
инвестиций франча йзи является то, что она составит сумму денежных
средств, можно реально получить при продаже чистых активов франча
йзингового предприятия за вычетом так ого нематериального ак тива ка к
право пользования объекта ми интеллектуа льной собственности франча
йзера Франча йзи теряет это право по окончании срока действия договора
без ка к ой -либо компенса ции со стороны франча йзера или иного
субъекта.
Приведенный обзор сущности инвестиционных затра т, чистых
денежных доходов и ликвида ционной стоимости инвестиций по проекту
создания и деятельности франча йзингового предприятия позволяет перейти
непосредственно к порядку расчета пока за телей оценки экономической
эффективности осуществления ка пита льных вложений в франча йзинговое
предприятие для франча йзи.
Интегральна я приведенная стоимость проекта создания и
деятельности франча йзингового предприятия отражает в денежных
единицах абсолютную сумму эффекта получает франча йзи от
осуществления ка пита льных вложений в создание франча йзингового
предприятия. Определяется
31
интегральна я приведенная стоимость через сравнение совокупных затрат
на реализа цию проекта создания и деятельности франча йзингового
предприятия результатам, получаемыми в процессе функционирова ния
предприятия. При этом все осуществляемые затра ты и получаемые доходы
приводятся к нача лу реализа ции проекта (момента подписания франча
йзингового договора) посредством использования особого коэффициента -
дисконта которым может выступать процент по ликвидным безрисковым
вкла дам. Пока за
тель интегральной приведенной стоимости рассчитыва
ется за определенный период - срок действия франча йзингового договора.
Для расчета его значение использовать формулу, выведенную из формулы
определения интегральной приведенной стоимости типовых
инвестиционных проектов через выражение ликвида ционной стоимости
инвестиций в виде разницы между
ликвида ционной стоимости чистых ак
тивов франча йзингового
предприятия и ликвида ционной стоимостью так ого его нематериа льного
ак тива ка к право пользования объектами интеллектуальной
собственности франча йзера на момент оконча ния срока действия франча
йзингового договора:
(1)
где В
п
– интегральна я приведенная стоимость проекта создания и
деятельности франча йзингового предприятия, руб;
Пч
i
– чистая прибыль франчайзингового предприятия в t-м году, руб;