Рисунок 2 – Компания-импортер
По текущему курсу USD / 66,80 руб. Форвардная ставка на 6 месяцев
составит около 68,25. Независимо от того, где USD / RUB будет
зафиксировано через 6 месяцев (выше 68,25 или ниже), компания все равно
будет покупать доллары на уровне 68,25. С одной стороны, он будет
полностью застрахован от риска девальвации рубля, но, с другой стороны, он
не имеет возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией
и купить доллары, если ставка ниже 68,25.
Для таких транзакций клиенту также придется отвлекать часть
средств для обеспечения транзакции и выплачивать вариационную маржу,
если вдруг рубль начнет укрепляться.
2. Хорошей альтернативой переходу может быть опцион. Их
бесспорный плюс по сравнению с форвардами заключается в том, что если
рынок благоприятен для клиента (например, сильный рубль вместо
ожидаемой девальвации для импортера), этот опцион просто не будет
выполнен и можно покупать валюту на рынке. Кроме того, клиенту не
придется отвлекать средства на маржу безопасности и вариации.
20
Рисунок 3 – Альтернативный вариант хеджирования
И если ставка не равна 75,00, но выше, то экономия будет еще больше.
В результате деятельность компании становится предсказуемой в
независимости от потрясений на валютных рынках.
Хеджирование актуально для таких, как:
• компании-импортеры, имеющие контракты в иностранной валюте и
доходы в рублях;
• валютные заемщики или кредиторы, чьи обязательства выражены в
одной валюте, а активы - в другой;
• дочерние компании иностранных компаний;
21
• экспортирующие компании, цены на продукцию которых выражены
в иностранной валюте, а деятельность осуществляется на территории России
в рублях.
Традиционно операции на фьючерсном рынке более выгодны, чем
операции на рынке базовых активов. Это связано не только с «эффектом
плеча», но и с отсутствием транзакционных издержек, которые образуются в
результате операций на рынке базовых активов (оплата за использование
кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг).
Особенностью FORTS является то, что любая категория участников
рынка, будь то расчетная компания, Биржевой посредник или Клиент
является частным инвестором, получает возможность работать со своим
терминалом как через различные интернет-торговые системы, так и торговые
терминалы предоставляемый самой РТС. Претенденты могут оперативно
переводить средства между рынком акций «Газпрома», Биржевым фондом
Открытого акционерного общества «Фондовая биржа« Российская Торговая
Система »и срочным рынком FORTS по технологии« Единая денежная
позиция».
Производные финансовые инструменты применяются не только для
спекулятивных сделок (когда продажа контрактов становится более
выгодной, чем продажа актива), но и для хеджирования и арбитража.
Хеджер - это человек, который страхует риски колебаний цен на
основные активы на спотовом рынке путем заключения сделок на
организованных фьючерсных рынках, а также путем заключения различных
фьючерсных сделок с точки зрения одного базового актива.
Хеджирование (из английского hedge - слова) - это метод страхования
от риска потерь из-за неблагоприятных изменений процентных ставок,
обменных курсов, цен на сырьевые товары посредством использования
фьючерсных контрактов.
22
Таким образом, одной из основных функций традиционных
производных финансовых инструментов представляет собой защита
инвесторов от риска. Затем будет представлена классификация производных
финансовых инструментов в зависимости от типов рисков, из которых
инвестор планирует хеджировать. В таблице 3 показано распределение
наиболее распространенных видов рисков с использованием
соответствующих производных финансовых инструментов. В общепринятой
классификации риски делятся на систематические и несистематические.
6
Таблица 1
Виды рисков, хеджируемых при помощи различных видов ПФИ
Сфера рисков
Инструменты для защиты от данного вида
риска
рынок фьючерсов и
аналогичных контрактов
рынок опционов
Систе
матич
еские
риски
проценты
процентные фьючерсы;
соглашение о
процентной ставке (FRA)
процентные опционы;
опционы на
процентные
фьючерсы.
процентные свопы
своп-опционы
обменный курс
валют
валютные фьючерсы
валютные опционы;
опционы на валютные
фьючерсы.
валютные свопы
рыночная цена
фьючерсы на индексы,
варьирующиеся займы.
опционы на индексы
курсов акций;
опционы на
индексные фьючерсы.
Несист
емати
ческие
риски
цены на сырье
(продажная
сбытовая цена)
продукта
хорошего
качества.
фьючерсы на цену
сырья.
опционы на цену
сырья
Свопы на цену товара (Commodity Price Swap)
Суть хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсов
или опционных контрактов одновременно с продажей или приобретением
основного актива с тем же периодом поставки, а затем проведением обратной
операции в день поставки. Хеджирование может защитить участника рынка
6
Буренин, Алексей Николаевич Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные /
Буренин Алексей Николаевич. - М.: НТО имени С.И. Вавилова, 2013. – С.452
23
ценных бумаг от крупных потерь, но в то же время либо полностью лишает
его возможности воспользоваться благоприятными событиями на рынке,
либо снижает свою прибыль.
Хеджирование может быть полным или неполным (частичным).
Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное
хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.
Простейшей схемой хеджирования будет открытие одной или нескольких
позиций за весь период времени, в который заинтересован инвестор.
В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может
потребовать от инвестора периодического пересмотра своих позиций в
период хеджирования.
Хедж также классифицируется как простой и эффективный, а также
характер хеджирования транзакций, которые можно купить и продать.
Примером простого хеджирования являются следующие операции:
• форвардные транзакции (представляют собой договор, заключенный
между сторонами внебиржевой торговли для покупки и продажи актива по
текущей цене или цене при оплате наличными деньгами с доставкой и
завершением сделки на согласованную дату в будущее);
• операции по вызову транзакции для покупки реального продукта,
цена которого не фиксируется до тех пор, пока покупатель товара не
потребует этого. Продавец гарантирует себе хеджирование продажи и цену,
по которой он закрывается, хедж становится покупной ценой товара. Этот
тип сделки не применяется к производным финансовым инструментам, но
классифицируется как транзакция с поставкой реального продукта и имеет
ряд отличий от форвардных транзакций;
• любые действия по своевременному изменению сроков исполнения
обязательств.
24
Эффективное хеджирование отличается повышенными требованиями
к квалификации участников и необходимостью применения сложных
математических методов, а также использованием принципа производства
инструментов. Эффективное хеджирование использует две основные
технологии:
• замена транзакции в реальном времени на сделке на фьючерсном
рынке;
• сочетание транзакции на реальном рынке с транзакцией на
фьючерсном рынке.
Классическим эффективным хеджированием является то, что хеджер
выполняет действия, которые позволяют ему перенести риск, связанный с
активом на реальном рынке, временно компенсируя эту позицию на
фьючерсном рынке.
Характер транзакций, лежащих в основе хеджирования, делится на 2
группы. Первым является покупка хеджирования или длинная (buying or long
hedge), то есть заключение договора для защиты от возможности увеличения
цены при покупке соответствующего актива в будущем.
7
Вторая группа - это продажа или короткое хеджирование, то есть
заключение контракта на защиту от возможного снижения цены при продаже
актива в будущем, который является обязательным для поставки на
определенную дату.
Чтобы выбрать хедж, необходимо провести анализ состояния рынка.
В целом, в ситуации на рынке, когда цена на денежный актив ниже цены на
поставку за определенный период, а цена товара с более длительным сроком
поставки выше, чем цена его соседей, термин «контанго» означает, то есть
используется «нормальный рынок». В другом случае, когда цена на
денежный актив выше цены на поставку за период, а цена актива с
7
Балабанов, И.Т. Валютные операции / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2013. – С.19
25
ближайшими датами поставки выше, чем на долгосрочный период, рыночная
ситуация определяет термин «отставание», то есть перевернутый рынок.
Другая технология хеджирования, основанная на сочетании позиций
на рынке наличных денег и фьючерсов, ограничивается продажей /
приобретением определенного количества актива на реальном рынке с
последующей поставкой в определенную дату в сочетании с покупкой /
продажей фиксированного долгосрочные контракты на тот же объем и за тот
же период с намерением в будущем одновременно совершать операции с
реальными активами и производными инструментами.
Чтобы хеджировать свою позицию, инвестор должен определить
сумму возможных затрат и необходимое количество контрактов, которые
требуются для покупки или продажи («коэффициент хеджирования»).
Поскольку хеджирование является дорогостоящим и сложным процессом,
требуется большое количество вычислений при оценке полной стоимости
хеджирования и при сравнении альтернативных методов хеджирования и их
эффективности.
Эффективность хеджирования равняется прибыли (убытку) по
открытой позиции хеджирования деленного на потери (прибыли) на
реальном месте.
При принятии решения о хеджировании актива следует учитывать два
критерия:
• ценовая перспектива;
• экономическая осуществимость хеджирования.
Часто с ожидаемым изменением цены можно выиграть не за счет
хеджирования, а через спекуляцию или арбитраж. Первоначально
хеджирование предполагает сознательную передачу рисков другому
участнику рынка и минимизацию их рисков.
26
Арбитраж - это финансовая деятельность по извлечению прибыли за
счет одновременной продажи и покупки одного и того же актива на разных
рынках, если они имеют разные цены или взаимосвязанные активы в случае
нарушения паритета между ними.
Спекулянт - это человек, который хочет получать прибыль за счет
разницы в ставках финансовых инструментов, которые могут возникнуть с
течением времени. Спекулянт покупает / продает активы, чтобы продать /
8
купить их в будущем по более выгодной цене. Успех спекулянта зависит от
того, насколько умело он предсказывает тенденции в цене соответствующих
активов. Спекулянт является необходимым лицом на фьючерсном рынке,
потому что, во-первых, он увеличивает ликвидность фьючерсных
контрактов, а во-вторых, рискует изменить цену, которую хеджеры передают
ему.
Следует отметить, что участники российского рынка часто
недооценивают важность хеджирования. В связи с тем, что для
осуществления операций хеджирования требуются дополнительные
инвестиции, многие участники рынка, в надежде, что российские
«возможно» попытаются не отвлекать деньги от оборота. Если на рынке нет
резких изменений цен, вопрос о целесообразности предварительного
хеджирования не рассматривается как актуальный. Однако, если резкие
скачки цен приводят инвесторов к серьезным финансовым потерям (а
хеджирование не было сделано хотя бы частично), эта ситуация в некоторых
случаях может поставить участника рынка на грань банкротства.
Поэтому, прежде чем принимать решение об использовании
инструментов хеджирования, необходимо сравнить размер риска с затратами,
которые должны быть понесены; после этого хеджеры выбирают
8
Кеннер Л. Практика биржевых спекуляций / Л. Кеннер. - М.: Альпина Паблишер, 2013. – С.73
27
соответствующий инструмент и стратегию, согласно которым он будет
действовать на рынке.
Практика показывает, что чем сложнее выбранная стратегия, тем
труднее ее управлять. К сожалению, зачастую инвесторы ценят достоинства
простых решений после применения неоправданно сложных стратегий,
серьезных финансовых потерь и реализации сложности управления такими
стратегиями. Рассмотрим простейшие стратегии, которые являются
основными элементами, на которых основываются самые сложные стратегии
хеджирования.
1.2. Преимущества и последствия хеджирования на валютном рынке
По своей сути хеджирование - это использование одного инструмента
для снижения риска, который связан с неблагоприятным воздействием
рыночных факторов на цену другого инструмента, связанного с первым, или
от генерируемых им денежных потоков.
В качестве хеджируемого актива может действовать товар или
финансовый актив, который доступен или планируется для приобретения или
производства. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы
неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним
денежных потоков компенсировались изменением соответствующих
параметров инструмента.
Хеджирование может быть использовано для снижения риска потерь,
которые связаны с изменениями как цен на сырьевые товары, так и других
рыночных факторов (обменные курсы, процентные ставки).
Несмотря на затраты, связанные с хеджированием, и многие
трудности, с которыми компания может столкнуться при разработке и
реализации стратегии хеджирования, ее роль в обеспечении устойчивого
развития очень велика, что проявляется в следующих преимуществах:
28
наблюдается значительное снижение ценового риска, связанного с
покупкой сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных
ставок и обменных курсов снижает неопределенность будущих финансовых
потоков и обеспечивает более эффективное финансовое управление. В
результате снижаются колебания прибыли и улучшается управляемость
производства;
Хорошо построенная программа хеджирования снижает риск и
затраты. Хеджирование освобождает ресурсы компании и помогает
руководству сосредоточиться на аспектах бизнеса, в котором компания имеет
конкурентное преимущество, сводя к минимуму риски, которые не являются
центральными. В конечном счете, хеджирование увеличивает капитал,
9
снижая затраты на использование средств и стабилизируя доходы;
хеджирование не пересекается с обычными деловыми операциями и
допускает постоянную защиту цен без необходимости изменения биржевой
политики или заключения долгосрочных форвардных контрактов;
во многих случаях хеджирование способствует привлечению
кредитных ресурсов: банки учитывают хеджируемое залоговое обеспечение
по более высокой ставке; то же самое касается контрактов на поставку
готовой продукции.
Чтобы использовать срочные инструменты для ценового риска
хеджирования, компания должна выполнить следующие шаги:
Во-первых, осуществить выбор торговой платформы и фьючерсного
контракта, торгуемого на нем, наиболее полно соответствующий его
потребностям. Этот шаг требует дополнительного анализа, потому что не
всегда существует договор срочного контракта, который полностью
соответствует объекту товарной транзакции. В этом случае необходимо
9
Гилберт М. В поисках единой валютной системы / М. Гилберт. - М.: Прогресс, 2016. – С.109
29