выбрать из имеющихся фьючерсов динамику изменения цен, которая
наиболее точно соответствует динамике цены реального товара.
Во-вторых, осуществить выбор клиринговой компании (компанию,
которая контролирует движение денежных средств и гарантирует
выполнение обязательств по сделкам), аккредитованные на соответствующей
бирже, а также биржевой брокер, который будет выполнять торговые
приказы.
В-третьих, оформить стандартные формы и подписать соглашения
договоров на обслуживание.
В-четвертых, открыть счет в клиринговой компании и передайте ему
определенный объем средств, используемых для обеспечения выполнения
обязательств по открытым позициям (обычно около 10% от запланированной
суммы транзакции). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают
минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый
счет при его открытии (обычно 10 000 долл. США).
В-пятых, разработать стратегию хеджирования.
Таким образом, при принятии решения о проведении операций
хеджирования очень важно точно определить цели хеджирования, чтобы
правильно оценить его эффективность. Неправильная постановка целей или
неправильное представление о задачах ведения операций приводят к
ошибочным решениям.
Все вышесказанное позволяет судить о целесообразности
использования операций хеджирования участниками реальной торговли и
прибыльности таких транзакций. Однако при всей привлекательности
необходимо отметить трудности, которые могут возникнуть при
осуществлении операций хеджирования. В дополнение к риску, связанному с
вариационной маржой на нестабильном рынке, на фьючерсном рынке есть
ряд других недостатков.
30
Расходы. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы и
расходы на клиринг. Даже если они минимальны, они могут в конечном
итоге увеличиться. Кроме того, по-прежнему существуют расходы,
связанные с процентами по сумме маржи. Поскольку хеджирование
вариационной маржи не всегда возможно (особенно если суммы контракта
являются незначительными) или практические (когда цены или процентные
ставки очень нестабильны), этот момент должен быть принят во внимание
заранее. Даже если хеджер может эффективно использовать механизм
хеджирования вариационной маржи, важно иметь готовые денежные
средства для него, то есть иметь хорошие отношения с кредитными
организациями, чтобы не прерывать успешную хеджирование из-за проблем
с наличными деньгами.
10
Несовместимость рынков наличных денег и фьючерсов. Поскольку
фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с
конкретными условиями обязательств денежного рынка. Количество может
быть больше или меньше единицы фьючерсного контракта. Существует
также разница в качестве. Могут существовать различия в сроках транзакции
с прямым спотовым рынком и месяца поставки фьючерсного контракта.
Предельные цены. Поскольку торговля фьючерсами может быть
ограничена ежедневными колебаниями цен, хеджирование может быть
невозможно открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за
искажения соотношения цены реального рынка и котировок фьючерсов. Эта
вероятность очень мала, но это может создать значительные неудобства.
И, наконец, если хеджер выполняет свои операции на нескольких
биржах, ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной
биржи, на которой он ведет бизнес, поскольку для всей общности
10
Ширяев, В. И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками /
В.И. Ширяев. - М.: Либроком, 2014. – С.42
31
организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет правила и
положения.
1.3. Методы хеджирования, используемые на рынке ценных бумаг
Основными производными инструментами, используемыми для целей
хеджирования, являются фьючерсные контракты и опционы.
Фьючерсный контракт представляет собой соглашение между
сторонами о будущей поставке базового актива, удерживаемого биржей. В
целом цены финансовых фьючерсов меняются обратно пропорционально
изменению процентной ставки и прямо пропорциональны стоимости активов.
Поэтому продажа фьючерсов позволяет вам компенсировать риск изменения
стоимости активов.
Фьючерсные контракты являются стандартными и гарантируются
клиринговой палатой. Поэтому они очень ликвидные. Это означает, что
участник транзакции может легко закрыть открытую позицию, что также
отличает их от форвардных. Результатом его операции будет прибыль или
убыток в зависимости от цены, по которой он открыл и закрыл позицию.
Если подрядчик желает принять или осуществить поставку, он не
ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата
уведомляет его о том, кому он должен доставить или от кого принять
базовый актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов
предложение базисного актива может предоставляться не поставка, а
взаимные расчеты между участниками денежной формы.
11
Как уже упоминалось раньше, фьючерсные контракты в их форме
являются стандартными. Кроме того, биржевые торги заключаются только
11
Буренин, Алексей Николаевич Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные /
Буренин Алексей Николаевич. - М.: НТО имени С.И. Вавилова, 2013. – С.526
32
для определенных базовых активов. Фьючерсные контракты, как правило, не
заключаются с целью реальной доставки.
В основе фьючерсного контракта могут быть как товары, так и
финансовые инструменты, которые позволяют хеджировать различные виды
рисков.
Контракты, основными активами для которых являются финансовые
инструменты, а именно ценные бумаги, фондовые индексы, валюта,
банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми
фьючерсными контрактами.
Одним из недостатков хеджирования финансовыми фьючерсами
является то, что этот процесс не может изолировать компанию от влияния
колебаний цен. Это не только уменьшает потери фирмы в случае
неблагоприятных изменений цены базового актива, но и лишает компанию
возможной прибыли в случае изменения цены в благоприятном для нее
направлении. Поскольку хеджирование исключает получение прибыли и
убытков, некоторые инвесторы предпочитают использовать не форвардные
контракты, а опционы.
Предположим, что у инвестора 800 акций «Газпрома», текущая
рыночная цена которых составляет 130 рублей. Инвестор с осторожностью
относится к падению цены акций и для целей страхования он занимает
короткую позицию по восьми фьючерсным контрактам на акции «Газпрома»
(один фьючерс включает 100 акций «Газпрома») с истечением 1 месяца по
цене 123 рубля. С момента заключения фьючерсного контракта инвестор
условно обязан доставить долю в «Газпроме» в размере 98 400 рублей (123
рубля * 800 акций) за один месяц.
Тогда возможны два сценария: в первом случае рыночная цена падает
до 120 рублей, во втором - до 145 рублей. До исполнения фьючерсных
контрактов инвестор закрывает свою позицию на фьючерсном рынке,
33
покупая ранее проданные восемь фьючерсов и получает следующий
финансовый результат.
Цена упала до 120 рублей. В этом случае прогноз инвестора
относительно снижения цены акций оказался правильным, он получит
убыток на спотовом рынке в размере 8 000 рублей ((120 рублей - 130 рублей)
* 800), поскольку его портфель акций стал дешевле для этой суммы. На
фьючерсном рынке игрок получит прибыль в 2400 рублей ((123 рубля - 120
рублей.) * 8 * 100), т.к. он купил фьючерсы по более низкой цене, чем
продал.
Следовательно, доходы от операций на фьючерсном рынке частично
компенсируют убытки, полученные инвестором на спотовом рынке.
Цена выросла до 145 рублей. Здесь инвестор получит прибыль на
спотовом рынке в размере 15 000 рублей. ((145 рублей - 130 рублей.) * 800) в
связи с удорожанием портфеля ценных бумаг. Тем не менее он понесет
убытки от операций с фьючерсами в размере тех же 17 600 ((123 рубля - 145
руб.) * 8 * 100).
Исходя из этого, хеджирование фьючерсными контрактами позволяет
полностью застраховать позицию от риска изменения стоимости акций на
невыгодную сторону, но в то же время лишает его возможности получить
дополнительный доход в случае рыночной ситуации, которая в
распоряжении.
Опцион - это право покупать или продавать актив по определенной
цене в течение ограниченного периода времени.
Рассматриваемый актив называется базовой ценной бумагой.
Колл-опцион (другие названия: опцион на покупку, опциона покупателя)
дает владельцу или держателю право осуществить покупку базовой ценной
бумаги и опцион «пут» (по другому: опцион на продажу, опцион продавца) -
право продать базовую ценную бумагу. Цена актива, которая фиксируется в
34
договоре, - это цена исполнения, её также называют страйком. Дата,
указанная в контракте, называется датой истечения срока действия контракта
или установленной даты.
Рассмотрим пример №1. Покупка put-опциона
У инвестора есть акции Сбербанка, и он опасается, что через
некоторое время произойдет снижение цены. Чтобы устранить
неопределенность, которая связана с этим риском, он решает захеджировать
свою позицию по акциям, покупая пут-опцион. Цена акций на рынке
составляет 90 рублей. Цена опциона (или опционная премия) составляет 5
рублей за акцию.
Таким образом, застраховав свою позицию, игрок несет стоимость 5p.
за акцию. Так как купленный опцион-пут дает право выкупить акции по цене
90 рублей, независимо от того, какая цена будет на рынке, инвестор
фактически застраховал себя от падения стоимости ниже 90 рублей. Однако
такая стратегия не исключает получения дополнительной прибыли в случае
роста акций Сбербанка.
Тандем позиций на спотовом рынке (в виде акций Сбербанка) и на
фьючерсном рынке (в виде опционного контракта поштучного типа)
формирует так называемый синтетический call, и на самом деле это опцион
call, он был искусственно создан (рис. 4).
12
12
Ширяев, В. И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками /
В.И. Ширяев. - М.: Либроком, 2014. – С.47
35
Рисунок 4 - Хеджирование опционами пут и колл»
Рассмотрим пример № 2. Продажа call-опциона
При тех же условиях игрок решает хеджировать опционы с падением
стоимости Сбербанка, продавая контракт по типу колл. Премия = 5pуб. с
акциями, рыночная стоимость ценных бумаг 90 руб. Здесь продавец опциона
обязуется продать ценные бумаги за 90 рублей, если покупатель требует
этого, для которого он получает прибыль, равную прейскуранту опциона.
Таким образом, если цена упадет ниже 90 рублей, опцион колл не
будет выполнен (так как его покупатель понесет убытки), а инвестор
останется с дополнительной прибылью, равной стоимости премии опциона.
Если цена поднимается выше 90 рублей, опцион колл будет представлен на
исполнение, но у инвестора уже есть акции Сбербанка, потери на
фьючерсном рынке полностью компенсируются прибылью, которая
получится на спотовом рынке, в результате чего инвестор будет равен нулю.
В общем, тандем из рассматриваемых позиций образует синтетический пут
(рис.4).
Рассмотрим пример №3. Покупка опциона-call
Преследуя цель застраховать позицию и от падения стоимости акций,
инвестор может продать акции и одновременно купить опцион колл. Если в
36
будущем рыночный курс ценных бумаг уменьшается, игрок будет покупать
их на спотовом рынке по более низкой цене, но опцион не будет выполнен.
Если ставка увеличивается и превышает цену исполнения опциона,
инвестор будет ее исполнять и получать акции по цене, которая была
установлена на момент покупки опциона. Такое хеджирование опционов
позволяет обойти риск, связанный с возможным снижением стоимости
базового актива.
Рассмотрим пример №4. Продажа опциона-put
Инвестор рассчитывает получить определенную сумму на свой счет,
он планирует инвестировать эти средства в акции ЛУКОЙЛа. Однако он
опасается, что цена акций может возрасти, что позволит ему купить меньшее
количество акций за ту же сумму. Чтобы устранить неопределенность, он
принимает решение хеджировать опционы и продавать put-опцион.
Следовательно, если курс ЛУКОЙЛ падает, инвестор будет обязан
выполнять обязательства по договору, в соответствии с которым он выкупает
акции у контрагента по цене, по которой он планировал заранее. В случае
повышения цены на ЛУКОЙЛ опцион не будет представлен для исполнения,
а у инвестора будет дополнительная прибыль в распоряжении опционной
премии.
Рассмотрим пример №5. Приобретение опциона колл
Игрок ожидает в будущем получения денег на счет, который
планирует потратить на покупку акций ОАО «Газпром». Чтобы избежать
роста цен на акции, в результате чего он сможет покупать меньше ценных
бумаг, чем сейчас, инвестор хеджирует с опционами, для которых он
приобретает опцион колл. В этом случае страховая цена будет равна премии
за опцион.
Таким образом, если цена повышается, игрок будет использовать
право опциона и выкупить акции по контракту по заранее определенной
37
цене. Если цена упадет, то он не будет использовать этот вариант, но будет
приобретать больше акций на остановочном рынке.
Выбирая варианты хеджирования из трех альтернативных стратегий
(примеры 1, 2, 3), целесообразно рассчитать затраты, связанные с каждым
конкретным вариантом, прежде чем выбирать самый дешевый. Важно
рассчитать затраты, связанные с покупкой или продажей опционного
контракта, а также оценить скорость альтернативных безрисковых
инвестиций, а затем определить, насколько обоснованы варианты
хеджирования.
1.4. Локирование как разновидность хеджирования
На Forex хеджирование действует как альтернатива использованию
стоп-лосса. К примеру, при открытие ордера на покупку 0,1 лота, чтобы
избежать увеличения потерь, обычно рекомендуется применять стоп-лосс.
Однако, если есть уверенность, что перед нами всего лишь коррекция, а не
разворот тренда, и нет желания чтобы потери выросли, можно применить
отложенный ордер на продажу с тем же объемом на том уровне, на котором
рассчитано установить стоп-лосс. В результате, в каком направлении цена
сейчас не движется, потеря будет оставаться фиксированной.
13
Как только коррекция будет закончена, сделку для продажи следует
закрыть. Такое хеджирование, когда многонаправленная транзакция
открывается на одном торговом инструменте, называется локированием, что
в переводе с английского Lock, означает «замок». Можно также хеджировать
один торговый инструмент другому. К примеру, при покупке EURUSD, но
цена пошла не в нужном направлении, тогда можно осуществить продажу
GBPUSD и, таким образом, застраховать себя от увеличения потерь, а также
13
Якимкин В. Новый подход к прогнозированию на рынке FOREX / Василий Якимкин. - М.:
SmartBook, 2017. – С.147
38
можно выйти из лока с прибылью. Однако следует иметь в виду, что не все
брокеры и торговые терминалы позволяют хеджировать позиции. Например,
в торговой платформе MT5 открытие разнонаправленных позиций на одном
торговом инструменте запрещено.
Рисунок 5 – Локирование сделки
В зависимости от используемой стратегии можно различать
следующие типы локирования:
Нулевой замок. Этот тип локирования применяется, когда на рынке
нет взаимно однозначного движения, и это одновременное открытие
разнонаправленных транзакций. Таким образом, можно быть всегда на
рынке. Как только цена определяется с направлением тренда, невыгодная
позиция должна быть закрыта, что приведет к прибыльной торговле на
рынке;
Отрицательный лок. Такая блокировка является альтернативой
стоп-лоссу. В том случае когда при срабатывании стоп-лосса происходит
фиксация потерь, которая влияет на балансовую кривую, то с
39