46
Второй алгоритм (в случае падения котировок фьючерсного
контракта). Если инвестор предполагает падение котировок конкретного
фьючерсного контракта и по условиям биржевой торговли операция
«продажа без покрытия» недопустима, то извлечение прибыли становится
невозможным. В данном случае инвестор просто должен продать имеющийся
у него контракт, то есть должен осуществить реинвестирование
высвободившихся денежных ресурсов в другой контракт, для которого
прогнозируется повышение фьючерсной цены.
Если инвестор этого не сделает, то его деньги окажутся
«замороженными» в неперспективном фьючерсном контракте, то есть они на
какое-то время перестанут «работать» на прибыль. Если прогнозы инвестора
не сбываются, а инвестор продаст имеющийся у него контракт, то он
лишится прибыли, которую бы мог получить.
Третий алгоритм опционного динамического инвестирования на
фьючерсном рынке. Если инвестор (спекулянт) ставит перед собой цель -
извлечь не «какую-нибудь» прибыль, а максимально возможную для
фьючерсного рынка, то алгоритм его действий будет в точности повторять
алгоритм оптимального динамического инвестирования для опционного
рынка. Отличия будут состоять только в используемой терминологии, а
именно вместо термина «котировка цены опциона», применительно к
фьючерсному рынку необходимо использовать термин «котировка
фьючерсного контракта».
Других же отличий в содержании алгоритма извлечения максимально
возможной прибыли, с нашей точки зрения, не существует. Четвёртый
алгоритм (формирование спрэда). Первоначальное открытие инвестором
только «длинной» или же «короткой» позиции по фьючерсному контракту,
связано с повышенным риском потерь в случае ошибочных прогнозов в
развитии рыночной ситуации.
Различают фьючерсные стратегии извлечения прибыли на базе
временного и межтоварного спрэда.
47
Таблица 2
Различия между фьючерсами и форвардами
Характеристика
Фьючерс
Форвард
Стороны договора
Расчетная палата -
общий покупатель и
продавец; конкретные
партнеры в контракте
обезличены
Два конкретных
хозяйственных
контрагента
Вид прав-обязательств
Свободно заменяемые,
переуступаемые
Непереуступаемые
Эмитент и гарант
Биржа (расчетная
палата)
Отсутствуют
Регламентация
Стандартизированные
контракты
Устанавливается
сторонами сделки
Базис в контракте
Стандартная
потребительная
стоимость и
стандартный объем
(величина)
Индивидуализированная
потребительная стоимость
и частный объем
(величина)
Частота поставки
базисного финансового
актива
2-5%
100%
Величина взносов
(вкладов)
Определяется
биржевыми правилами
В зависимости от доверия
сторон
Способ торгов
Биржевая процедура
Договорная процедура
Дополнительные
различия: 1) в торговле
фьючерсами на биржах
принимается режим
отметки по рынку
(Marking-to-Market); 2)
фьючерс может
становиться базисом
опциона
Поэтому, для того чтобы снизить риски инвестора при извлечении
прибыли, можно также использовать стратегии, называемые «спрэдами».
Указанные стратегии иногда также называют «стрэдллами», и они условно
объединены в четвёртый алгоритм извлечения прибыли.
48
Соответствующий алгоритм может использоваться инвестором в
случае, когда он считает, что движение курсов фьючерсов произойдет,
однако он не уверен, в какую сторону будет это движение. При
формировании указанной стратегии используются одновременно два
различных фьючерсных контракта. Цель формирования указанной стратегии
состоит в извлечении прибыли за счёт использования дисбаланса
(дифференциала) цен для двух фьючерсных контрактов.
Временной спрэд состоит в одновременном открытии «длинной» и
«короткой» позиции по фьючерсным контрактам, использующим один и тот
же базисный актив, но имеющим различные даты исполнения. Инвесторы
прибегают к подобным стратегиям, когда считают, что разница цен
(котировок) различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно
наблюдаемым значениям.
Так как формирование спрэда является менее рискованной позицией,
чем открытие только «длинной» или «короткой» позиции по фьючерсному
контракту, то на западных биржах при формировании спрэда инвестор
вносит меньший размер начальной маржи. Это связано с тем, что в случае
открытия противоположных позиций убытки по одной позиции
компенсируются полностью или частично прибылью по другой
(противоположной) позиции. Различают спрэд «быка» и спрэд «медведя».
Спрэд «быка» предполагает «длинную» позицию по дальнему и «короткую»
позицию по ближнему контракту.
Спрэд «медведя» включает в себя «короткую» позицию по дальнему и
«длинную» позицию по ближнему контракту.
Когда инвестор использует первую стратегию, то говорят, что он
покупает спрэд, а когда вторую - продаёт спрэд. Инвестор покупает спрэд,
когда рассчитывает, что с течением времени величина спрэда должна
возрасти и, наоборот, продает спрэд, когда рассчитывает на уменьшение
спрэда. Выше мы рассмотрели временной спрэд, а теперь кратко остановимся
на межтоварном спрэде. Межтоварный спрэд состоит в заключении двух
49
фьючерсных контрактов с одним и тем же сроком исполнения на разные, но
взаимосвязанные активы с целью уловить разницу в изменении их цен.
Примерами межтоварных спрэдов могут являться, например, открытие
«длинной» позиции во фьючерсном контракте по соевым бобам и «короткой»
позиции во фьючерсном контракте по продукту, производимому из бобов,
например, такому как соевая масса. Другой пример межтоварного спрэда -
это открытие позиции по пшенице и противоположной позиции по кукурузе,
которая служит заменой пшеницы во многих случаях.
Таким образом фьючерсные стратегии с использованием спрэдов защищают
инвестора от возможных потерь из-за нестабильности рьн1ка, однако
«платой» за это выступает снижение доли прибыли, на которую инвестор мог
бы рассчитывать при использовании только «длинных» или «коротких»
позиций по фьючерсным контрактам. [17]
Спекулятивные стратегии, предполагающие совместное проведение
операций на спотовом и фьючерсном рынках Стратегии указанного типа
предусматривают проведении спекуляций на базисе. Базисом фьючерсного
контракта называется разница между текущей енотовой ценой актива и
соответствующей фьючерсной ценой. Напомним, что фьючерсная цена
актива - это цена его поставки, которая зафиксирована во фьючерсном
контракте.
2.3 Влияние спекуляций на экономику: риски, преимущества и
недостатки.
Спекуляции могут влиять на экономику государства как
положительно, так и отрицательно.
Экономические последствия спекуляций. Как уже говорилось выше,
спекулятивная деятельность несет положительное воздействие на экономику.
Например, повышает ликвидность рынка. Но есть и другие положительные
последствия:
1) Устойчивое потребление.
50
Спекуляции обычно включают в себя большее количество рисков,
нежели простые инвестиции. Рассмотрим некоторые из принципов, которые
объясняют причины недостач и излишков, и роль спекулянтов. Когда урожай
слишком мал, чтобы удовлетворить потребление по его нормальному
уровню, вступают спекулянты, надежде получить прибыль от дефицита. Их
покупки поднимают цену, тем самым сохраняя запасы питания на дольшее
время. Производители, поощряемые высокой ценой, стараются сократить
дефицит за счет выращивания большего количества продовольствия, или
импорта. С другой стороны, когда цена выше, чем планируемая цена в
будущем, спекулянты начинают сбывать накопившееся у них
продовольствие. Это снижает цены, стимулирует потребление и экспорта, а
также помогает уменьшить излишек".
2) Рыночная ликвидность.
Как уже говорилось во первой главе, спекулятивная деятельность
повышает ликвидность рынка. Если бы на рынке участвовали только
производители и потребители, то между ценой спроса и предложения возник
бы большой разрыв. Любой новый участник, пожелавший войти на рынок,
вынужден был бы принять условия такого неликвидного рынка, или даже
столкнулся с отсутствием партнера для купли-продажи. В силу того, что
спекулянты играют на разнице в ценах спроса и предложения, они
уравновешивают рынок.
3) Принятие рисков.
Одной из основных функций спекулянтов является принятие на себя
рисков на рынке. Например, некий фермер решил выращивать кукурузу на
неразработанных землях. Но в то же время он опасается, что цены на
кукурузу упадут ко времени урожая. Тогда он решает продать свой урожай
спекулянту по фиксированной цене. Таким образом он хеджирует свой риск
и теперь заинтересован в продаже выращивании урожая. То есть спекулянты
смогут повысить уровень производства, взяв на себя риски.
Экономические недостатки спекуляции
51
Не смотря на все те плюсы, что несут за собой спекуляции, они так же
и отрицательно влияют на экономики стран мира.
1)Дисбаланс. Спекулянты вносят определенный дисбаланс на рынки,
когда покупают или продают в одно и то же время. Это приводит к
внезапным трендам в том или ином направлении, что может не дать
инвесторам войти в рынок по привлекательной цене.
2) Влияние на цены. Стремление спекулятивного капитала
максимизировать свой интерес от операций на рынке может привести к
существенному удалению цен от фундаментального равновесного уровня.
Это, в свою очередь, может привести и к разбалансировке процессов
производства-потребления, что влечет за собой крайне негативные
последствия для целых стран и регионов.
3) Экономические пузыри. Так называемые экономические пузыри
(или спекулятивные пузыри) - одна из крупнейших угроз, что несут за собой
спекуляции. Такой пузырь возникает, когда цена на актив превосходит его
внутреннюю стоимость с большим отрывом. Спекулятивные пузыри
характеризуются быстрым расширением рынка, когда первоначальный рост
цен на актив привлекает новых покупателей и вызывает рост инфляции.
Создание пузыря сопровождается стремительным коллапсом экономики.
Спекулятивные пузыри по существу - социальная эпидемия, которая
определяется структурой рынка.
Таким образом, урон, который наносят спекулянты экономике не
остался незамеченным государствами. Правительства всего мира стараются
разработать эффективные меры по борьбе со спекулянтами, стараясь
сократить или совсем избавиться от "вредных" последствий. Такие меры
предпринимаются после возникновения кризиса, как например, Бабл Акт
1720 года, принятый британским правительством в ответ на возникновение
спекулятивного пузыря в экономике, который запрещал функционирование
любых акционерных обществ на территории Великобритании. Этот закон
действовал вплоть до 1825 года и включал в себя:
52
1) Защита продовольствия.
Некоторые государства запретили продажу земельных участков
иностранным предприятиям, дабы убедиться, что население не будет
нуждаться в продовольствии, тогда как другие государства зависят от
международных продовольственных программ.
2) Меры регулирования.
Базовой моделью законодательного урегулирования спекуляций
является внедрение ограничений. Достаточно ограничить три показателя для
достижения оптимального уровня спекуляций в стране: объем (масштабы)
сделок в спекулятивных целях; ежедневные отклонения цен по контрактам;
ввод новых контрактов в обращение на бирже. Так функционируют многие
западные биржи.[24]
Риски при валютных спекуляциях
При осуществлении спекуляционных сделок с валютой необходимо
учитывать целый спектр различных возникающих рисков. Многие из них,
такие как операционный, можно назвать общими, т.е. возникающими при
различного рода переводах валюты и других операциях, которые
обеспечивают выполнение арбитражной сделки, но не являются ее наиболее
существенной частью. Однако многие риски напрямую связаны с
осуществлением арбитражных сделок.
Валютный риск всегда будет влиять на доходы/расходы компаний,
производящих расчеты в нескольких валютах, причем движение
национальной валюты может оказывать, как положительное, так и
отрицательное влияние, в зависимости от экспорто/импорто
ориентированности бизнеса [7].
Резкие колебания рубля, особенно стали, прослеживаться в последние
годы (см. рис. 2), что заставляет многие компании все чаще использовать
финансовые инструменты страхования рисков. Так, например, за год с января
2014 г. (11.01.2014–33,21 руб.) по январь 2015 г. (15.01.2015–66,09 руб.) курс
доллара США вырос на 199 %, а всего за 3 месяца с февраля 2015 г.
53
(03.02.2015–69,66 руб.) по апрель 2015 г. (17.04.2015–49,67 руб.) упал
примерно на 140 %.
Рис. 2. Динамика курса доллара 2013–2016 гг.Источник: ЦБ
РФ [8]
Таким образом, именно по этой причине успех развития любого
бизнеса сегодня чаще всего напрямую зависит от движения курса
национальной валюты по отношению к доллару или евро, а также успешного
использования биржевых инструментов хеджирования, которые позволяют
минимизировать или избежать валютные риски
Основным расчетом при осуществлении покупки той или иной
валюты является расчет того, что за определенный промежуток времени ее
курс вырастет на рассчитываемую величину. Если этот промежуток времени
растянется или курс вырастет на меньшую величину, эта сделка может не
только не принести прибыли, но и создать убытки, т.к. при осуществлении
арбитражных сделок существуют определенные комиссионные расходы на
конвертацию.
При осуществлении валютных арбитражных сделках можно выделить
следующие риски:
1. Курсовой риск
2. Исполнительский риск
54
3. Контрагентский риск
4. Партнерский риск
5. Риск персонала
6. Рыночный риск
7. Стратегический
8. Информационный
9. Технический
Рассмотрим более детально описанные выше риски.
Курсовой риск – риск неблагоприятного изменения курса валюты.
Основной риск при осуществлении арбитражных сделок. Рассчитывается на
основе объективных факторов, таких как тенденции изменения курсов валют
на рынке и совокупности других политических, экономических факторов, с
помощью проведения аналитической оценки степени влияния определенных
факторов и дальнейшего поведения рынка. Учитывая тот факт, что сделки
предусматривают покупку валюты, курс которой в ближайшее время будет
расти, можно говорить о том, что наибольшее влияние оказывают
политические и экономические риски.
Риск финансирования. Финансовые компании, осуществляющие
спекулятивные сделки с валютой Исполнительский риск. В связи с тем, что
сделки покупки-продажи валюты осуществляются брокером
непосредственно на бирже, а решения зачастую принимаются вне биржи, в
офисах финансовых компаний существует определенный риск, что
непосредственный исполнитель в силу каких-либо обстоятельств не сможет
выполнить сделку или выполнить ее в предусмотренном объеме и времени.
Причины таких сбоев могут быть различны: отсутствие полного
взаимопонимания между брокером и его клиентом, физическое состояние
брокера и т.п.
Риск персонала – при подготовке документов для принятия решения,
анализа ситуации и других вспомогательных процедурах, участвует
определенное количество сотрудников фирмы, при осуществлении
55
подготовительных мероприятий возможны их персональные ошибки в
расчетах, предоставлении необходимой информации и т.п., что может
послужить причиной возникновения убытков при заключении сделки.
Стратегический риск. При оценке курсового рынка необходимо
исходить из определенных взглядов и позиций, однако существует риск. Что
уже в них будет заложена ошибка, тогда курсовой риск превратится в
стратегический риск – риск того, что принятое решение о каком-либо
вложении принесет убыток, связанный с тем, что при принятии такого
решения не были учтены всевозможные обстоятельства.
Технический риск – в связи с тем, что при управлении активами
используются разнообразные технические средства, без которых невозможно
оперативное и скоординированное управление финансовыми средствами
возникает риск того, что при осуществлении операции произойдет
технический сбой. Несмотря на то, что все средства коммуникации и
электронного управления имеют запасные варианты или могут быть быстро
восстановлены, на это уходит какое-то время. Учитывая тот факт, что в
настоящее время сделки осуществляются менее чем за 1 минуту, даже
небольшая задержка может стать причиной дополнительных затрат или
убытков.
Информационный риск – при принятии решения используются
различные источники информации, как закрытые: банковские
информационные компьютерные системы, так и открытые: пресса,
телевидение, радио. Зачастую именно этим пользуются реальные
финансовые структуры распространяя какую-либо ложную информацию для
того чтобы завысить курс валюты или создать вокруг какой либо сделки
определенный ажиотаж и использовать его для получения выгоды.
Следовательно, специфика воздействия спекулятивных факторов
заключается в том, что они смещают баланс в комплексе ценообразующих
факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону
ожидания. Из-за наличия на фондовом рынке большого объема