54
Глава 3. Предложения и рекомендации по применению стоимостного
подхода
3.1. Проблемы системы управления финансами на предприятии
Затратный подход реализуется методами оценки стоимости
организаций, предполагающими определение затрат, необходимых для
воспроизводства либо замещения объекта, с учетом его износа. Применяют
метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости
45
.
Для выявления проблем управления финансами ООО ОК РУСАЛ
«Анодная фабрика» проведем оценку стоимости предприятия, с помощью
применения различных подходов оценки стоимости.
В рамках затратного подхода определим стоимость предприятия на
основе стоимости принадлежащих предприятию активов и обязательств. При
применении затратного подхода расчет носит ограниченный характер и
применяется, как правило, тогда, когда прибыли не могут быть достоверно
определены, но доступна информация об активах и обязательствах
46
.
В рамках данной работы расчет будет производиться с учетом
значительных допущений, так как рыночная стоимость предприятия
определяется справочно.
Основное преимущество затратного подхода - в своей большей части
он основан на достоверной фактической информации о состоянии
имущественного комплекса предприятия; основной недостаток - он не
учитывает будущие возможности бизнеса предприятия в получении чистого
дохода
47
.
45
Чжан Ц. Управление финансовыми потоками предприятия в условиях роста открытости национальной
экономики // Экономика и социум. 2017. № 5-2(36). С. 383-387. 2017. № 6-2(37). С. 616-623.
46
Михайлова, И. А. Оценка финансового состояния предприятия / И. А. Михайлова, Минск: «Наука и
техника», 2018. - 456 с.
55
Основной недостаток доходного подхода обусловлен сложностью
адекватного прогнозирования потока дохода в спорадически изменяющейся
экономической среде. Также возникают сложности с обоснованием ставок
капитализации и дисконтирования.
Рыночная стоимость объектов основных средств равна –2 350 000 тыс.
руб., и прочих внеоборотных активов - 1 500 000 тыс. руб. в 2018 году, и
стоимость основных средств - 1 000 300 тыс. руб., прочих внеоборотных
активов – 150 000 тыс. руб. в 2017 году.
Таблица 7
Расчет рыночной стоимости собственного капитала, тыс. руб.
Показатели
Балансовая стоимость
Рыночная стоимость
2018 год
2017 год
2018 год
2017 год
Активы, принимаемые к расчету
Основные средства
2 101 739
958 595
2 350 000
1 000 300
Отложенные налоговые активы
55 167
38 389
55 167
38 389
Прочие внеоборотные активы
1 372 202
128 797
1 500 000
150 000
Запасы
35 448
1 913
35 448
1 913
НДС
182
0
182
0
Дебиторская задолженность
15 984
46 501
15 984
46 501
Денежные средства и денежные
эквиваленты
1 490
259
1 490
259
Итого активы
3 582 212
1 174 454
3 958 271
1 087 512
Пассивы, принимаемы к расчету
Заемные средства
2 327 584
92 156
2 327 584
92 156
Кредиторская задолженность
153 409
11 444
153 409
11 444
Оценочные обязательства
6 357
1 979
6 357
1 979
Прочие обязательства
101 889
18 649
101 889
18 649
Итого обязательств
2 589 239
124 228
2 589 239
124 228
Собственный капитал
1 180 766
1 101 563
1 310 602
1 150 960
Рыночная стоимость предприятия = Рыночная стоимость активов –
Рыночная стоимость обязательств.
В 2018 году 3 958 271 – 2 589 239 = 1 369 032 тыс. руб.
В 2017 году 1 174 454 – 124 228 = 1 050 226 тыс. руб.
56
Таким образом, рыночная стоимость предприятия в 2018 году
составила 1 369 032 тыс. руб., что на 318 806 тыс. руб. больше чем в 2017
году. Увеличение стоимости предприятия произошло из-за увеличения
основных средств и прочих внеоборотных активов.
Тем не менее, проведенный анализ стоимости ООО ОК РУСАЛ
«Анодная фабрика» на основе активов и пассивов является только
результатом бухгалтерских процедур. Поэтому, для объективной оценки
предприятия целесообразно учитывать показатели характеризующие
финансовое положение предприятия.
В рамках доходного подхода оценка стоимости предприятия
проводится методом капитализации либо методом дисконтирования
денежных потоков. При оценке стоимости ООО ОК РУСАЛ «Анодная
фабрика» будем использовать метод дисконтированных денежных потоков,
так как данный метод может быть использован для оценки любых
предприятий, в то время как метод капитализации прибыли применяется для
расчета стоимости небольших предприятий с относительно равной будущей
прибылью.
Расчет осуществляется через прогнозируемые реальные,
посленалоговые потоки, ожидающиеся в расчетном периоде на вложения
собственников.
Таблица 8
Расчет денежного потока для собственного капитала
Действие
Показатель
Чистая прибыли (после уплаты налогов)
Плюс
Амортизационные отчисления
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого
Денежный поток для собственного капитала
Для определения продолжительности периода, на который будет
построен прогноз денежных потоков, будем руководствоваться современной
экономической и политической ситуацией, так как при существующей
57
нестабильности построение долгосрочного прогноза, является достаточно
затруднительным, поэтому прогноз будет построен на период до 3 лет.
Таблица 9
Прогноз выручки
Вид
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Пост прогнозный
период
Индекс цен
4,3%
3,8%
4,0%
4,5%
По результатам изучения отчета о финансовых результатах проведем
расчет доли статей в выручке.
Таблица 10
Доля статей отчета о финансовых результатах в выручке
Наименование показателя
2017г.
2018г.
Среднее
значение
Себестоимость продаж
1,29
1,29
1,29
Управленческие расходы
0,11
0,04
0,7
Проценты к получению
0,62
0
0,62
Прочие доходы
0,01
0,02
0,01
Прочие расходы
0
0,08
0,08
Таблица 11
Прогноз чистой прибыли, тыс. руб.
Наименование показателя
2017г.
2018г.
2019г.
2020г.
2021г.
Выручка
125 307
194 205
202 556
210 264
218 675
Себестоимость продаж
162 899
252 466
263 322
273 328
284 261
Валовая прибыль(убыток)
19 258
26 520
27 660
28 711
29 859
Управленческие расходы
14 280
4 734
4 938
5 126
5 331
Прибыль (убыток) от
продаж
14 280
19 004
20 030
20 791
21 623
Прочие доходы
7 889
0
0
0
0
Прочие расходы
251
3 256
3 396
3 525
3 666
Прибыль (убыток) до
налогообложения
0
15 671
16 345
16 966
17 645
Текущий налог на прибыль
16 454
20 935
21 835
22 665
23 572
В т. ч. постоянные
налоговые обязательства
0
2 456
2 562
2 566
2 669
Изменение отложенных
налоговых обязательств
175
1 047
1 092
1 133
1 178
Изменение отложенных
налоговых активов
349
778
822
853
887
58
Чистая прибыль (убыток)
14 280
19 204
20 030
20 791
21 623
Далее необходимо спрогнозировать амортизационные отчисления,
которые осуществляются на основе отчетности и будущих
капиталовложений, предоставленных заказчиком.
Таблица 12
Планируемые капиталовложения
Наименование показателя
2019г.
2020г.
2021г.
Капитальные вложения, тыс. руб.
72 330
89 601
97 500
В положении по бухгалтерскому учету определены амортизационные
отчисления за ретроспективный период, по которым начисление амортизации
осуществляется на основе линейного способа. То же правило установлено
для вновь приобретаемых основных средств.
Таблица 13
Размер амортизационных отчислений
График начисления амортизации
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Амортизация по существующим ОС, тыс. руб.
105 087
105 087
105 087
Амортизация по капиталовложениям, тыс. руб.
28 617
32 630
39 875
Всего, тыс. руб.
133 704
137 717
144 962
Прирост чистого оборотного капитала определяется на основе среднего
удельного веса оборотного капитала к соответствующей выручке. Прирост
чистого оборотного капитала представлен в таблице 14.
Таблица 14
Прирост чистого оборотного капитала
Наименование показателя
2018 г.
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Выручка от продаж, тыс. руб.
194 205
202 556
210 264
218 675
Чистый оборотный капитал (среднеотраслевое
значение)
в выручке
0,28
0,28
0,28
0,28
Чистый оборотный капитал, тыс. руб.
54 377
56 716
58 874
61 229
Изменение чистого оборотного капитала, тыс.
руб.
2 339
2 158
2 355
59
Далее проведем расчет ставки дисконтирования, который
осуществляется методом кумулятивного построения. Используем в качестве
безрисковой ставки доходности значение доходности к погашению
облигаций ОФЗ Российской Федерации на дату оценки сроком погашения
через тридцать лет, которое составляет 7,25%.
Принятие инвестиционных решений, в том числе и методы оценки
инвестиционных решений, предусматривают целую систему инструментов,
которые должны использоваться с учетом конкретных особенностей объекта
инвестирования или активов, в которые инвестор вкладывает свои капиталы.
Например, при ситуациях, когда проект инвестирования реализуется в
условиях неопределенности, аналитические методы вряд ли могут оказать
какую-либо помощь, просто из-за недостатка исходной информации.
При инвестировании экспертная оценка является достаточно важным
моментом, та как связанна с величиной премий за рис вложений.
Таблица 15
Экспертная оценка премий за риск, связанный с инвестирование
объекта оценки
Риски
Для объекта
оценки
Обоснование
Руководство: качество
управления
1
Управление находится на низком уровне, об этом
свидетельствуют финансовые показатели
Размер предприятия
2
Относится к размеру средних предприятий
Финансовая структура
(источники
финансирования
предприятия)
1
Предприятие является финансово неустойчивым,
так как собственных средств не хватает для
оплаты обязательств. На отчетную дату имеет
положительный финансовый результат.
Товарная и
территориальная
принадлежность
2
Предприятие является производителем
определенного вида товара, это снижает
финансовую устойчивость к воздействию
внешних экономических факторов.
Уровень и
прогнозируемость
прибыли
1
Уровень и прогнозируемость прибыли
определяется, одним видом деятельности, что
проявляется в малом ее изменении. На прибыли
влияет уровень инфляции и экономическая
ситуация на рынке.
Прочие риски
0
Эти риски учтены в безрисковой ставке, и
определяются уровнем риска в стране для
инвестиций в Российскую экономику.
Итого
8
60
Расчет ставки дисконтирования = 11% + 7,25% = 18,25%
Далее проведем расчет стоимости собственного капитала. Ранее было
выявлено, что требуемый оборотный капитал находится на уровне среднего
значения в отрасли от значений чистого оборотного капитала к выручке.
Требуемый чистый оборотный капитал равен – 56 716 тыс. руб.
Фактический же чистый оборотный капитал рассчитывается как
разница между текущими активами и текущими обязательствами по данным
бухгалтерской отчетности на отчетную дату и составляет -2 386 437 тыс.
руб. Поэтому дефицит чистого оборотного капитала составит 2 443 153 тыс.
руб.
Денежный поток 2019 г. = 20 030 + 133 704 + 55 167 – 2 339 – 72 330 =
134 232 тыс. руб.
Денежный поток 2020 г. = 20 791 + 137 717 + 0 – 2 158 – 89 601 = 66
749 тыс. руб.
Денежный поток 2021 г. = 21 623 + 144 962 + 0 – 2 355 – 97 500 = 66
730 тыс. руб.
Коэффициент дисконтирования 2019 г. = 1 / (1 + 0,1825) ^ 1= 0.85
Коэффициент дисконтирования 2020 г. = 1 / (1 + 0,1825) ^ 2= 0.72
Коэффициент дисконтирования 2021 г. = 1 / (1 + 0,1825) ^ 3= 0.60
Текущая стоимость денежного потока 2019 г. = 134 232 * 0,85 = 114 097
тыс. руб.
Текущая стоимость денежного потока 2020 г. = 89 601 * 0,72 = 64 513
тыс. руб.
Текущая стоимость денежного потока 2021 г. = 97 500 * 0,60 = 58 500
тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежного потока прогнозного периода =
237 110 тыс. руб.
Текущая стоимость остаточной стоимости = 102 375 * 0,60 / (0,1825 -
0,05) = 463 585 тыс. руб.
Рыночная стоимость = 237 110 + 463 585 = 700 695 тыс. руб.
61
Таким образом, стоимость предприятия, рассчитанная на основе
стоимостного подхода, составляет 700 695 тыс. руб., что в пять раз меньше
чем валюта баланса предприятия.
Третьим подходом к оценке стоимости компании является
сравнительный подход, который основывается на сравнении объекта оценки
с предприятиями аналогами, то есть анализ производится на основании
рыночных цен и других показателей сопоставимых предприятий.
В первую очередь необходимо выбрать предприятия аналоги, это имеет
очень важное значение так как если выбрать несопоставимые предприятия,
стоимость оцениваемого предприятия не будет соответствовать
действительности.
На рынке производителей обожженных анодов на данный момент
развития не нашлось для ООО «ОК РУСАЛ «Анодная фабрика»
сопоставимых предприятий аналогов, поэтому анализ с помощью
сравнительного подхода провести невозможно.
После проведения стоимостной оценки предприятия, можно сделать
вывод, что стоимость ООО «ОК РУСАЛ «Анодная фабрика» далека от
желаемого результата.
Согласно, проведенного анализа финансовых показателей
деятельности предприятия наблюдается снижение собственных оборотных
средств, что обусловлено высокими темпами роста внеоборотных активов
предприятия за счет вложений в основные средства.
При этом основным источником финансирования данных расходов
является краткосрочные обязательства. Поэтому при сокращении оборотного
капитала и размера долгосрочных обязательств происходит сокращение
будущих денежных потоков, на основе которых проводится оценка будущей
стоимости ООО ОК РУСАЛ «Анодная фабрика».
В настоящее время в анализируемом предприятии процесс принятия
управленческих решений не опирается на стоимость. Все свое внимание
предприятие сосредоточивает на выполнении целевых нормативов прибыли
62
от основной деятельности. Как правило, предприятие успешно справляется с
улучшением показателей прибыли в ущерб долгосрочной рыночной позиции
(за счет необходимых расходов).
В ходе изучения системы финансового планирования деятельности на
ООО «ОК Русал Анодная фабрика» были выявлены ее недостатки:
Функции финансового планирования возлагаются на главного
бухгалтера, у которого уже много обязанностей:
- из-за нехватки времени для главного бухгалтера для улучшения
системы финансового планирования формы большинства планировочных и
экономических документов неудобны для финансового анализа;
- процесс планирования начинается с производства, а не с изучения
рыночного спроса на конкретный продукт;
- при планировании преобладает метод ценообразования, не
учитывающий спрос на продукцию;
- анализ финансового состояния показал отсутствие наличных денег на
предприятии;
- система финансового планирования на предприятии не в состоянии
эффективно реализовать стратегическую цель предприятия - получение
прибыли и экономический рост, поскольку управленческие решения
принимаются как реакция на текущие проблемы, т. е. так называемая
реактивная форма управления.
Основной рекомендацией для ООО ОК РУСАЛ «Анодная фабрика»
является необходимость внедрения процессов управления стоимостью.
Отдельно следует отметить, что для российских предприятий сложность
используемых методов оценки стоимости капитала и предприятия,
сложность выбора предприятий-аналогов и сложность дальнейшего
внедрения в процесс управления оценочных подходов.
63
3.2. Мероприятия по совершенствованию системы управления финансами
Для улучшения финансового состояния и совершенствования
финансового управления предприятия необходимо скорректировать
существующую политику управления оборотным капиталом, долгосрочные
финансовые вложения, а также управление долгосрочными кредитами.
Для повышения стоимости ООО ОК РУСАЛ «Анодная фабрика»
необходимо обеспечить увеличение размера собственных оборотных средств,
за счет увеличения долгосрочных обязательств, при чем такими темпами,
которые бы соответствовали темпам роста внеоборотных активов, или
превышали их.
Для того чтобы определить объем привлечения долгосрочных
кредитов, который обеспечит увеличение размера собственных оборотных
средств.
В 2018 году увеличение внеоборотных активов составил 2 406 531 тыс.
руб., при этом уменьшение собственного оборотного капитала составило
2 291 807 тыс. руб., а увеличение долгосрочных обязательств всего 15 047
тыс. руб.
Так как увеличение объема долгосрочных обязательств прямо влияет
на размер собственного оборотного капитала, поэтому для сопоставимого
роста капитальных вложений и их влияния необходим такой объем
привлеченных долгосрочных кредитов, равный сумме соотношения объема
сокращения оборотного капитала и прироста внеоборотных активов. Для
того чтобы эта доля вновь приобретенных активов финансировалась за счет
долгосрочных обязательств:
2 291 807 / 2 406 531 * 100 = 95,22%
Таким образом, для прогноза изменения долгосрочных источников
финансирования необходимо скорректировать на 95,22%, и в итоге мы
получим прогноз долгосрочных обязательств необходимых для увеличения
собственного оборотного капитала.