16
работе организации, и также требует учета в процессе организации денежных
потоков в предстоящем периоде.
Рисунок 1 - Неравномерность отдельных видов денежных
потоков организации во времени.
Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации
денежных потоков организации и их планирования на предстоящий период.
2. Исследование факторов, влияющих на формирование денежных
потоков организации. В процессе такого исследования, предопределяющего
условия формирования денежных потоков организации в предстоящем периоде,
все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.
В системе внешних факторов основную роль играют следующие:
1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнктуры этого рынка
определяет изменение главной компоненты положительного денежного потока
организации – объема поступления денежных средств от реализации
продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого
организация осуществляет свою операционную деятельность, при водит к росту
17
объема положительного денежного потока по этому виду хозяйственной
деятельности. И наоборот – спад конъюнктуры вызывает так называемый
«спазм ликвидности», характеризующий вызванную этим спадом временную
нехватку денежных средств при скоплении на предприятии значительных
запасов готовой продукции, которая не может быть реализована.
2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъюнктуры влияет
прежде всего на возможности формирования денежных потоков за счет
эмиссии акций и облигаций организации. Кроме того, конъюнктура фондового
рынка определяет возможность эффективного использования временно
свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностью
объемов положительного и отрицательного денежных потоков организации во
времени. Наконец, конъюнктура фондового рынка влияет на формирование
объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг
организации, в форме получаемых процентов и дивидендов.
3. Система налогообложения предприятий. Налоговые платежи
составляют значительную часть объема отрицательного денежного потока
организации, а установленный график их осуществления определяет характер
этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе –
появление новых видов налогов, изменение ставок налогообложения, отмена
или предоставление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых
платежей и т.п. – определяют соответствующие изменения в объеме и
характере отрицательного денежного потока организации.
4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей
продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения
продукции – на условиях ее предоплаты; на условиях наличного платежа
(«платежа против документов»); на условиях отсрочки платежа
(предоставления коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в
формировании как положительного (при реализации продукции), так и
отрицательного (при закупке сырья, материалов, полуфабрикатов,
комплектующих изделий и т.п.) денежного потока организации во времени.
18
5. Система осуществления расчетных операций хозяйствующих
субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных
потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоряет осуществление
этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и другими платежными
документами эти потоки соответственно замедляют.
6. Доступность финансового кредита. Эта доступность во многом
определяется сложившейся конъюнктурой кредитного рынка (поэтому этот
фактор рассматривается как внешний, не учитывающий уровень
кредитоспособности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры
этого рынка растет или снижается объем предложения «коротких» или
«длинных», «дорогих» или «дешевых» денег, а соответственно и возможность
формирования денежных потоков организации за счет этого источника (как
положительных – при получении финансового кредита, так и отрицательных –
при его обслуживании и амортизации суммы основного долга).
7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого
финансирования. Такой возможностью обладают в основном государственные
организации различного уровня подчинения. Влияние этого фактора
проявляется в том, что формируя определенный дополнительный объем
положительного денежного потока, он не вызывает соответствующего объема
формирования отрицательного денежного потока. Это создает положительные
предпосылки к росту суммы чистого денежного потока организации.[9]
В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:
1. Жизненный цикл организации. На разных стадиях этого жизненного
цикла формируются не только разные объемы денежных потоков, но и их виды
(по структуре источников формирования положительного денежного потока и
направлений использования отрицательного денежного потока). Характер
поступательного развития организации по стадиям жизненного цикла играет
большую роль в прогнозировании объемов и видов его денежных потоков.
2. Продолжительность операционного цикла. Чем короче
продолжительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денежные
19
средства, инвестированные в оборотные активы, и соответственно тем больше
объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного
денежных потоков организации. Увеличение объемов денежных потоков при
ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в
денежных средствах, инвестированных в оборотные активы, но даже снижает
размер этой потребности.
3. Сезонность производства и реализации продукции. По источникам
своего возникновения (сезонные условия производства, сезонные особенности
спроса) этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, однако
технологический прогресс позволяет организации оказывать непосредственное
воздействие на интенсивность его проявления. Этот фактор оказывает
существенное влияние на формирование денежных потоков организации во
времени, определяя ликвидность этих потоков в разрезе отдельных временных
интервалов. Кроме того, этот фактор необходимо учитывать в процессе
управления эффективностью использования временно свободных остатков
денежных средств, вызванных отрицательной корреляцией положительного и
отрицательного денежных потоков во времени.
4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой неотложности
формирует потребность в объеме соответствующего отрицательного денежного
потока, увеличивая одновременно необходимость формирования
положительного денежного потока. Этот фактор оказывает существенное
влияние не только на объемы денежных потоков организации, но и на характер
их протекания во времени.
5. Амортизационная политика организации. Избранные организацией
методы амортизации основных средств, а также сроки амортизации
нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных
потоков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются.
Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к
денежным потокам отношения не имеют. Вместе с тем, амортизационные
потоки – их объем и интенсивность, – являясь самостоятельным элементом
20
формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем
положительного денежного потока организации в составе основной его
компоненты – поступлении денежных средств от реализации продукции.
Влияние амортизационной политики организации проявляется в особенностях
формирования его чистого денежного потока. При осуществлении ускоренной
амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля
амортизационных отчислений и соответственно снижается (но не в прямой
пропорции из-за действия «налогового щита») доля чистой прибыли
организации.
6. Коэффициент операционного левериджа. Этот показатель оказывает
существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого
денежного потока и объема реализации продукции. Механизм этого
воздействия на формирование чистой прибыли организации (основной
составляющей общей суммы чистого денежного потока) был рассмотрен ранее.
7. Финансовый менталитет владельцев u менеджеров организации. Выбор
консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования
активов и осуществления других финансовых операций определяет структуру
видов денежных потоков организации (объемы привлечения денежных средств
из различных источников, а соответственно и структуру направлений
возвратных денежных потоков), объемы страховых запасов отдельных видов
активов (а соответственно и денежные потоки, связанные с их формированием),
уровень доходности финансовых инвестиций (а соответственно и объем
денежного потока по полученным процентам и дивидендам).
3. Обоснование типа политики управления денежными потоками
организации. Такое обоснование осуществляется на основе анализа денежных
потоков организации в предшествующем периоде и исследования отдельных
факторов, влияющих на процесс их формирования.
Финансовая теория выделяет три основных типа политики управления
денежными потоками организации, в основе которых лежат различные темпы
формирования поступления денежных средств из различных источников и
21
уровни соответствующих им финансовых рисков.
Агрессивная политика управления денежными потоками
организации характеризуется высокими темпами наращения объемов
поступления денежных средств преимущественно из заемных источников при
относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока
(значительная часть которого используется на выплату дивидендов и процентов
собственникам).
Умеренная политика управления денежными потоками
организации характеризуется взвешенными пропорциями привлечения
собственных и заемных денежных средств для обеспечения развития
хозяйственной деятельности организации. В составе заемных денежных средств
при такой политике преобладают обычно долгосрочные кредиты и займы.
Консервативная политика управления денежными потоками
организации характеризуется минимизацией объемов привлечения денежных
средств из заемных источников. Для обеспечения необходимых темпов
развития хозяйственной деятельности в этом случае используется
преимущественно чистый денежный поток, который направляется в основном
на реинвестирование. Такая политика сдерживает темпы развития
хозяйственной деятельности организации, однако минимизирует уровень
финансовых рисков, связанных с формированием денежных потоков.[11]
4. Выбор направлений и методов оптимизации денежных потоков
организации, обеспечивающих реализацию избранной политики управления
ими. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления
денежными потоками, направленной на повышение их эффективности в
предстоящем периоде. Важнейшими задачами, решаемыми в процессе этого
этапа управления денежными потоками, являются: выявление и реализация
резервов, позволяющих снизить зависимость организации от внешних
источников привлечения денежных средств; обеспечение более полной
сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во
времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных
22
потоков по видам хозяйственной деятельности организации;. Эти вопросы
подробно рассматриваются в следующем разделе.
5. Планирование денежных потоков организации в разрезе отдельных их
видов. Такое планирование носит прогнозный характер в силу
неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому планирование
денежных потоков осуществляется в форме многовариантных плановых
расчетов этих показателей при различных сценариях развития отдельных
факторов (оптимистическом, реалистическом, пессимистическом).
Методические основы этого планирования излагаются в последующих
специальных разделах.
6.Обеспечение эффективного контроля реализации избранной политики
управления денежными потоками организации. Объектами такого контроля
являются выполнение установленных плановых заданий по формированию
объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным
направлениям; равномерность формирования денежных потоков во времени;
контроль ликвидности денежных потоков и их эффективности. Эти показатели
контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности
организации.[19]
1.3 Направления и методы оптимизации денежных потоков
Одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными
потоками организации является их оптимизация.
Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора
наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и
особенностей осуществления его хозяйственной деятельности.
Основными направлениями оптимизации денежных потоков организации
являются:
1. Сбалансирование объемов денежных потоков. Это направление
оптимизации денежных потоков организации призвано обеспечить
23
необходимую пропорциональность объемов положительного и отрицательного
их видов.[13]
На результаты хозяйственной деятельности организации отрицательное
воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежные потоки.
Отрицательные последствия дефицитного денежного потока проявляются
в снижении ликвидности и уровня платежеспособности организации, росте
просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов,
повышении доли просроченной задолженности по полученным финансовым
кредитам, задержках выплаты заработной платы (с соответствующим
снижением уровня производительности труда персонала), росте
продолжительности финансового цикла, а в конечном счете – в снижении
рентабельности использования собственного капитала и активов организации.
Отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются
в потере реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от
инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных
активов в сфере краткосрочного их инвестирования, что в конечном итоге
также отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и
собственного капитала организации.
Методы сбалансирования дефицитного денежного потока направлены на
обеспечение роста объема положительного и снижение объема отрицательного
их видов.
Рост объема положительного денежного потока в перспективном периоде
может быть достигнут за счет следующих мероприятий:
привлечения стратегических инвесторов с целью увеличения объема
собственного капитала;
дополнительной эмиссии акций;
привлечения долгосрочных финансовых кредитов;
продажи части (или всего объема) финансовых инструментов
инвестирования;
продажи (или сдачи в аренду) неиспользуемых видов основных
24
средств.[13]
Снижение объема отрицательного денежного потока в перспективном
периоде может быть достигнуто за счет следующих мероприятий;
сокращения объема и состава реальных инвестиционных программ;
отказа от финансового инвестирования;
снижения суммы постоянных издержек организации.
Методы сбалансирования избыточного денежного потока организации
связаны с обеспечением роста его инвестиционной активности. В системе этих
методов могут быть использованы:
увеличение масштабов расширенного воспроизводства операционных
внеоборотных активов;
ускорение периода разработки реальных инвестиционных проектов и
начала их реализации;
осуществление региональной диверсификации операционной
деятельности организации;
активное формирование портфеля финансовых инвестиций;
досрочное погашение долгосрочных финансовых кредитов.[13]
2. Синхронизация денежных потоков во времени. Это направление
оптимизации денежных потоков организации призвано обеспечить
необходимый уровень его платежеспособности в каждом из интервалов
перспективного периода при одновременном снижении размера страховых
резервов денежных активов.
В процессе синхронизации денежных потоков организации во времени
они предварительно классифицируются по следующим признакам:
1) по уровню «нейтрализуемости» (термин, означающий способность
денежного потока определенного вида изменяться во времени) денежные
потоки подразделяются на поддающиеся и неподдающиеся изменению.
Примером денежного потока первого вида являются лизинговые платежи,
период которых может быть установлен по согласованию сторон. Примером
денежного потока второго вида являются налоговые платежи, срок уплаты
25
которых не может быть организацией нарушен;
2) по уровню предсказуемости денежные потоки подразделяются на
полностью предсказуемые и недостаточно предсказуемые (абсолютно
непредсказуемые денежные потоки в системе их оптимизации не
рассматриваются).[34]
Объектом синхронизации выступают предсказуемые денежные потоки,
поддающиеся изменению во времени. В процессе синхронизации денежных
потоков во времени используются два основных метода – выравнивание и
повышение тесноты корреляционной связи между отдельными видами потоков.
Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов
в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Этот
метод оптимизации позволяет устранить в определенной мере сезонные и
циклические различия в формировании денежных потоков (как
положительных, так и отрицательных), оптимизируя параллельно средние
остатки денежных средств и повышая уровень ликвидности.
Повышение тесноты коррелятивной связи между потоками достигается
путем использования «Системы ускорения – замедления платежного оборота»
(или «Системы лидс энд лэгс»). Суть этой системы заключается в разработке на
предприятии организационных мероприятий по ускорению привлечения
денежных средств и замедлению их выплат в отдельные интервалы времени
для повышения синхронности формирования положительного и
отрицательного денежных потоков.
Ускорение привлечения денежных средств в краткосрочном периоде
может быть достигнуто за счет следующих мероприятий:
увеличения размера ценовых скидок за наличный расчет по
реализованной покупателям продукции;
обеспечения получения частичной или полной предоплаты за
произведенную продукцию, пользующуюся высоким спросом на рынке;
сокращения сроков предоставления товарного (коммерческого)
кредита покупателям;
2
.
А
н
а
л
и
з
с