25
Сравнительный подход к определению оценки стоимости предприятия
(бизнеса) предполагает, что ценность собственного капитала предприятия
определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии
достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной
ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи
сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей
объективность его применения, являются следующие базовые положения.
Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально
сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При
наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи
предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает
многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного
капитала предприятия. К таким факторам можно отнести, прежде всего,
соотношение спроса и предложения на данный бизнес, уровень риска,
перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое
другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе
альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции,
покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и
другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с
позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный
доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном
размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и
финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.
Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между
ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль,
дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного
26
капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их
определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сравнительный подход обладает рядом некоторых преимуществ и
недостатков, которые должен учитывать профессиональный эксперт-оценщик.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что
оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных
предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик
ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость
аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик
определяет стоимость предприятия на основе произведенных им расчетов.
Сравнительный подход базируется также на ретро информации и,
следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием (бизнесом)
результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как
доходный подход ориентирован лишь на прогнозы относительно будущих
доходов.
Еще одним достоинством сравнительного подхода является реальное
отражение спроса и предложения на объект инвестирования, поскольку цена
фактически совершенной сделки более точно учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков,
ограничивающих его использование в современной оценочной практике. Во-
первых, базой для расчета при данном подходе являются достигнутые в прошлом
финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы
развития предприятия в перспективе на будущее. Во-вторых, сравнительный
подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой
информации не только по оцениваемому предприятию (бизнесу), но и по
большому числу сходных предприятий, отобранных оценщиком в качестве
аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов
является достаточно сложным и очень дорогостоящим процессом.
В-третьих, эксперт-оценщик должен делать многочисленные и довольно
сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и
27
промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем,
что в реальной практике не существует абсолютно одинаковых предприятий.
Поэтому эксперт-оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их
нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Возможность применения сравнительного подхода в реальной
экономической практике в первую очередь зависит от наличия активного
финансового рынка, поскольку указанный подход предполагает использование
данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость
рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.
Третьим необходимым условием является наличие специальных служб,
накапливающих ценовую и финансовую информацию, а формирование
соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку
сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.
Сравнительный подход предполагает использование трех методов, выбор
которых зависит от целей, объекта, конкретных условий оценки: метод
компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на
использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для
сравнения здесь служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа
(АООТ). Преимущество данного метода заключается в использовании
фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную
неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и
достаточно детальная финансовая и рыночная информация по группе
сопоставимых предприятий и самого оцениваемого предприятия. Выбор
сопоставимых предприятий (так называемых аналогов) осуществляется исходя
из анализа сходных предприятий по отрасли, виду продукции, диверсификации
продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии
деятельности, различным финансовым характеристикам (рентабельности,
темпам роста и пр.). В чистом виде данный метод используется только для
оценки уровня стоимости миноритарного (неконтрольного) пакета акций.
28
Стоимость бизнеса = Выручка * (Цена на акцию) / (Выручка на
акцию)
Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения
предприятия (бизнеса) в целом либо его контрольного пакета акций. Это
определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка
стоимости 100%-го капитала, либо оценка контрольного пакета акций.
Стоимость бизнеса (капитализация) = Показатель * Мультипликатор
Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений,
основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и
определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты, как
правило, рассчитываются специальными аналитическими организациями на
основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой
собственного капитала определенного предприятия и его важнейшими
производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной
информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые
формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом
капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость
компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие
заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании.
Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость
при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации,
построенный на основе рыночных данных, используется как делитель.
Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и
величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае
доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.
Обычно сравнительный подход используется в следующих случаях: когда
имеется достаточное количество сопоставимых (действительно сходных с
оцениваемым по наиболее важным экономическим параметрам) предприятий и
29
сделок с ними (частичными интересами в них); имеется достаточно данных по
сопоставимым предприятиям (и сделкам) для сопоставимых предприятий.
1.3. Факторы и резервы повышения эффективности управления
стоимостью бизнеса
Фактор современное экономическое понятие, без которого невозможно ни
одно производство.
На эффективность работы предприятия в рыночной экономике влияют
разные виды факторов, которые делятся по определенным признакам. От
направленности действия факторы можно разделить на две группы: факторы,
которые положительно влияют на деятельность предприятия, и факторы,
которые отрицательно влияют на деятельность предприятия.
Виды факторов, которые влияют на эффективность работы предприятия:
1) факторы ресурсного обеспечения производства. В основе лежат
производственные факторы, без которых невозможно ни одно производство
продукции или оказание каких- либо услуг, а именно здания, сооружения,
оборудование, земля, инструменты, сырье, материалы, топливо, рабочая сила,
информация и т.д.;
2) факторы, обеспечивающие желаемый уровень экономического и
технического развития предприятия, а именно научно- технический прогресс,
организация труда, повышение квалификации, инновации, инвестиции,
организация производства и т.д.;
3) Факторы, обеспечивающие коммерческую эффективность
производственно-хозяйственной деятельности предприятия, а именно- это
умение вести эффективную коммерческую деятельность.
Резервы представляют собой упущенные (не использованные) на данный
момент возможности роста объема выпуска и продаж продукции, снижения ее
себестоимости, увеличения суммы прибыли и повышения уровня
рентабельности, укрепления финансового состояния, а также улучшения других
экономических показателей деятельности организаций.
30
Суммы резервов могут быть определены как разность между возможными
и фактически достигнутыми величинами экономических показателей
деятельности.
Виды резервов
По признаку зависимости от деятельности анализируемой организации
можно выделить внутренние (внутрихозяйственные) и внешние резервы.
Основное внимание уделяется поиску внутренних резервов. Это прежде всего,
резервы в части трудовых ресурсов, резервы в части основных фондов, резервы
в части материалов.
Внутренние резервы
Внутренние резервы могут быть подразделены на экстенсивные и
интенсивные.
Экстенсивные резервы представляют собой увеличение объемов
используемых в процессе производства ресурсов (трудовых ресурсов, основных
фондов, материалов), а также увеличения времени использования трудовых
ресурсов и основных фондов, и кроме того, устранение причин
непроизводительного использования всех названных видов ресурсов.
Интенсивные резервы заключаются в том, что организация может с
неизменным количеством используемых ресурсов изготовить больший объем
продукции, либо изготовить тот же объем продукции с меньшим количеством
используемых ресурсов. Основным направлением использования интенсивных
резервов является использование достижений научно-технического прогресса. В
результате этого происходит качественное улучшение используемых основных
фондов, материалов, совершенствование характеристик персонала, повышение
уровня применяемой технологии, а также организации производства, и т.д.
Кроме того, научно-технический прогресс предполагает также повышение
уровня качества продукции, ее прогрессивности, повышение степени
механизации и автоматизации производственных процессов, рост технической и
энергетической вооруженности труда и т.п.
31
Таковы основные виды внутрихозяйственных резервов, которые могут
иметь место в анализируемой организации. Конкретно эти резервы и пути их
мобилизации, находят отражение в планах организационно-технических
мероприятий.
Внешние резервы
Наряду с внутренними имеют место также внешние резервы повышения
эффективности деятельности организаций.
Внешние резервы могут быть подразделены на народнохозяйственные,
отраслевые и региональные. К внешним резервам можно отнести
перераспределение выделяемых средств между отдельными отраслями
экономики или промышленности, а также между определенными регионами
страны.
Резервы подразделяются по отдельным экономическим показателям.
Существуют резервы увеличения выпуска и продаж продукции, резервы
улучшения использования отдельных видов производственных ресурсов
(трудовых ресурсов, основных фондов, материалов)
В зависимости от срока, в течение которого выявленные резервы могут
быть мобилизованы, то есть использованы, различают два основных вида
резервов: текущие и перспективные. Текущие резервы могут быть мобилизованы
в течение одного года. Перспективные же резервы можно использовать лишь в
долгосрочной перспективе, то есть в течение периода, превышающего один год.
По признаку количества раз использования выявленных резервов
последние можно подразделить на два вида –резервы однократного
использования и резервы многократного использования.
В зависимости от возможностей выявления резервов последние можно
классифицировать как явные и скрытые (латентные). К первому виду относится
ликвидация причин различных внеплановых потерь и перерасходов. Скрытые же
резервы, что называется, не лежат на поверхности, подобно явным резервам. Их
можно установить лишь при детализированном анализе, используя методы
32
сравнения показателей исследуемой организации с данными других
организаций, а также методы функционально-стоимостного анализа.
В зависимости от внутренней сущности резервов их можно подразделить
на экстенсивные (количественные) интенсивные (качественные).
Резервы можно подразделить также по структуре на простые и сложные.
Например, повышение сменности работы оборудования можно причислить к
простым резервам, а снижение затрат времени работы оборудования на
выработку единицы продукции – к сложным резервам.
В зависимости от характера влияния мобилизуемых резервов на
соответствующие экономические показатели можно выделить резервы прямого
и косвенного действия. Так, внедрение новой техники прямо влияет на
производительность труда, а улучшение жилищных и культурно-бытовых
условий жизни рабочих – косвенно.
В зависимости от возможности количественного измерения влияния
используемых резервов на обобщающие экономические показатели
деятельности организации можно классифицировать резервы на измеряемые
количественно и не измеряемые количественно. Большинство резервов следует
отнести к первому виду. Примером второго вида резервов могут служит
мероприятия по повышению социально-экономического уровня, качества жизни
работников организаций.
По способам исчисления резервы могут подразделяться на резервы
улучшения использования конкретных видов производственных ресурсов и так
называемые комплектные резервы. Последние представляют собой
минимальную сумму из следующих групп резервов: по трудовым ресурсам, по
основным фондам, по материальным ресурсам. Дело в том, что в этой
минимальной сумме будет достаточно резервов по всем трём видам
производственных ресурсов и, следовательно, из этих сэкономленных ресурсов
можно будет выпустить дополнительный объем продукции.
В данной работе основное внимание будет уделено изысканию внутренних
резервов предприятия, а именно- это изыскание:
33
1) повышения объема продукции;
2) совершенствования структуры;
3) использования трудовых ресурсов;
4) эффективного использования основных производственных фондов
предприятия;
5) снижения себестоимости;
6) снижения затрат.
Эти резервы необходимы для непрерывного и планомерного развития
предприятия, для улучшения качественных показателей, для устранения потерь
и нерациональных затрат, для определения достигнутого уровня использования
ресурсов и возможным уровнем, исходя из накопленного производственного
потенциала организации и, естественно, для повышения эффективности работы
предприятия.
34
Глава 2. Оценка стоимости бизнеса на примере АО «Дом книги».
2.1. Организационно – экономическая характеристика организации.
АО «Дом книги» предприятие, созданное с целью осуществления
деятельности в соответствии с уставом и направленно на максимальное
использование материальных, интеллектуальных, организационных
и финансовых возможностей для получения прибыли.
Основной вид деятельности согласно ОКВЭД – торговля розничная
книгами в специализированных магазинах.
Дополнительные виды деятельности - торговля оптовая книгами, торговля
оптовая писчебумажными и канцелярскими товарами, торговля розничная
газетами и журналами в специализированных магазинах, торговля розничная
писчебумажными и канцелярскими товарами в специализированных магазинах.
Общество вправе вести также иную деятельность, не запрещенную
законодательством Российской Федерации. При осуществлении видов
деятельности, подлежащих лицензированию, Общество получает в
установленном законом порядке соответствующие лицензии.
Согласно отчета о деятельности АО «Дом книги» за 2017 год основными
видами деятельности общества являлись розничная и мелкооптовая торговля
книжной и канцелярской продукцией и оказание услуг по предоставлению
недвижимого имущества в аренду.
В Уставе общества нет сведений о наличии и условиях корпоративного
договора, объем правомочий участника акционерного общества, отличный от
объема правомочий, присущих его доле согласно законодательству, не
установлен.
Оцениваемый бизнес относится к субъектам малого предпринимательства.
Направление деятельности группы предприятий оптово-розничная торговля
печатной продукцией, писчебумажными и канцелярскими товарами регулярного
массового спроса. Положение в отрасли стабильное, соответствующее
отраслевым стандартам.