55
- активная инвестиционная деятельность: наиболее значимым
направлением являются инвестиции в производственные проекты и развитие
инновационных проектов. В ближайших планах – уход от M&A стратегии в
силу недостатка качественных активов для поглощения на рынке,
интенсивное развитие компании благодаря инновационным решениям;
- постоянная инновационная деятельность: в своей инновационной
деятельности АО «ЭР-Телеком Холдинг» придерживается принципа
соответствия лучшим мировым практикам. Компания активно внедряет
современные технологические решения в текущую линейку продуктов.
Задачей инновационного развития является создание комплекса продуктов,
который будет обеспечивать потребителям положительный клиентский опыт,
высокий уровень удовлетворенности продуктом, а также формировать у
клиентов ощущение принадлежности к передовым глобальным технологиям.
Одним из последних наиболее значимых проектов компании стало
строительство сети Промышленного Интернета вещей (Industrial Internet of
Things, IIoT). В ноябре 2018 г. он был доступен в 52 городах присутствия
компании;
- эффективный риск-менеджмент: в компании проводится регулярная
работа по управлению рисками. Осуществляется идентификация, описание и
оценка рисков. Общество стремится эффективно управлять рисками,
обеспечивая тем самым стабильность финансового положения, поддержание
стратегии развития бизнеса при максимальном учете интересов всех
заинтересованных сторон. Управление рисками способствует краткосрочной
и долгосрочной прогнозируемости деятельности компании и минимизации
потенциальных потерь.
Уверенное следование поставленной стратегической цели поднимает
стоимость компании с точки зрения инвесторов. Компания активно растет и в
B2B и в B2C сегментах, а развитие интернета вещей будет вести к
опережающему росту в сегменте B2B. Существенным плюсом выступает
уверенный рост клиентской базы. Активная деятельность в рамках M&A,
56
осуществлявшаяся в последние годы, станет эффективной поддержкой
развития «ЭР-Телеком» в ближайшие годы.
Таким образом, можно говорить о том, что наиболее значимые
внешние и внутренние нефинансовые факторы положительно влияют на
стоимость бизнеса в среднесрочной перспективе, повышая его
инвестиционную привлекательность. В то же время финансовые факторы,
исследованные в предыдущем пункте, требуют пристального внимания.
Динамика некоторых из них на текущий момент оказывает крайне
негативное влияние на стоимость компании в целом.
2.3 Оценка стоимости АО «ЭР-Телеком Холдинг»
Основываясь на собранной информации, были сделаны следующие
выводы об использовании подходов оценки к определению стоимости
бизнеса «ЭР-Телеком Холдинг».
Затратный подход обычно применяется как основной к компаниям,
стоимость которых незначительно превышает стоимость их материальных
активов. Также он может применяться к холдинговым и инвестиционным
компаниям, получающим прибыль не за счет собственного производства, и к
компаниям, имеющим значительную долю нематериальных активов, которые
могут быть справедливо оценены. АО «ЭР-Телеком Холдинг» получает
прибыль за счет оказания телекоммуникационных услуг. При этом имеет
большую долю долгосрочных финансовых вложений и прочих внеоборотных
активов, данные о качественных характеристиках которых, являясь
инсайдерской информацией, отсутствуют в открытом доступе. Применение
методов затратного подхода без необходимой и достаточной информации для
оценки указанных групп активов может привести к существенному
искажению итогового результата. Вследствие данного факта затратный
подход не будет применен.
57
Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и
доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов –
аналогов. На этапе сбора информации не удалось найти данные о сделках по
продаже аналогичных объектов, а также данные о предложениях по продаже
сопоставимых объектов. Отсутствие достоверной и доступной для анализа
информации о ценах и характеристиках объектов – аналогов делает
невозможным использование метода рынка капитала для проведения оценки.
Метод отраслевых формул не применим в связи с отсутствием статистики по
российскому рынку. Метод предыдущих сделок не применим в связи с
отсутствием информации о сделках с пакетами АО «ЭР-Телеком Холдинг».
Таким образом, в рамках данной работы, сравнительный подход не будет
использоваться.
Информационной базой доходного подхода оценки служат прогнозные
данные относительно выручки от реализации, доходов и расходов, величины
генерируемого денежного потока.
Методы доходного подхода основаны на принципе ожидания и могут
достаточно точно отражать рыночную стоимость оцениваемого бизнеса,
поскольку при расчете его стоимости, при прогнозировании величин
будущих доходов исходят из реальной финансовой ситуации, текущего
состояния экономики РФ в целом и состояния конкретной отрасли, как в
настоящий момент, так и в рассматриваемые прошлые периоды.
Учитывая, что АО «ЭР-Телеком Холдинг» - активно развивающийся
бизнес, наиболее оптимальным будет использование метода
дисконтирования денежных потоков.
Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной
экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной
экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного
периода до 3 – 5 лет [16].
Период прогнозирования будет включать период с 01.01.2018 по
01.01.2020 гг. Выбор данного периода обусловлен тем, что с 2021 г.
58
оцениваемая компания вступит в новый этап своей долгосрочной стратегии,
достоверной информации о возможных изменениях базовых денежных
потоков в связи с этим фактом на сегодняшний день не имеется.
При расчетах будет использоваться денежный поток для всего
инвестированного капитала (рис. 16).
Чистая прибыль без учета процентов по
задолженности
Амортизационные отчисления
Капитальные вложения
Изменение величины собственного
оборотного капитала
+
-
+/-
Рисунок 16. Схема расчета денежного потока для всего
инвестированного капитала
С помощью программного комплекса MS Excel, используя методы
аппроксимации и интерполяции, определим тенденции динамики факторов,
определяющих валовую прибыль (убыток) компании.
Для расчетов используем ретроспективные данные за 2012-2017 гг.
(табл. 6).
Таблица 6.
Динамика и структура валовой прибыли (убытка) АО «ЭР-
Телеком Холдинг» за 2012-2017 гг.
Показатель
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Выручка
12 662
722
17 695
187
18 809
306
18 233
222
19 421
260
24 739
303
Себестоимость
9 714
115
11 179
561
10 545
281
11 411
708
12 637
554
13 688
963
Валовая
прибыль
2 948
607
6 515
626
8 264
025
6 821
514
6 783
706
11 050
340
59
Аппроксимация будет осуществляться с помощью экспоненциальной,
линейной, логарифмической, полиномиальной и степенной функций.
Оптимальной функцией для прогнозирования искомых значений будет та,
при которой величина достоверности аппроксимации (R
2
), будет
максимально стремиться к 1 (табл. 7).
Таблица 7.
Коэффициенты достоверности аппроксимации
Функция
Значение коэффициента
достоверности аппроксимации
Выручка
Себестоимость
Экспоненциальная
0,797
0,8782
Линейная
0,8086
0,8755
Логарифмическая
0,8016
0,7678
Полиномиальная
0,809
0,9089
Степенная
0,8065
0,7919
Как видно, точность прогноза достаточно высокая. Оптимальной для
прогнозирования рассматриваемых показателей является полиномиальная
функция.
Выбранные тренды отражены на рисунках 17 – 18.
60
y = 30777,96x
2
+ 1641269,68x + 12382257,00
R
2
= 0,81
0
5 000 000
10 000 000
15 000 000
20 000 000
25 000 000
30 000 000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Выручка
Полиномиальный (Выручка)
Рисунок 17. Прогнозирование показателей выручки
АО «ЭР-Телеком Холдинг» с помощью полиномиальной функции
y = 95898,55x
2
+ 46271,44x + 9913118,90
R
2
= 0,91
0
2 000 000
4 000 000
6 000 000
8 000 000
10 000 000
12 000 000
14 000 000
16 000 000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Себестоимость Полиномиальный (Себестоимость)
Рисунок 18. Прогнозирование показателей себестоимости
АО «ЭР-Телеком Холдинг» с помощью полиномиальной функции
Таким образом мы получили:
- уравнение выручки:
12382257x68,1641269x96,30777
2
y
; (5)
61
- уравнение себестоимости:
90,991311844,4627155,95898
2
xy
, (6)
где х – порядковый номер года, начиная с 2012, т.е. 2012 год - 0-ой,
2013 – 1-ый. Тогда 2018 – 6-ой, 2019 – 7-ой, 2020 – 8-ой.
На основании уравнений (5) и (6) найдем прогнозные значения
выручки, себестоимости и валовой прибыли (табл. 8).
Таблица 8.
Прогнозные значения валовой прибыли АО «ЭР-Телеком
Холдинг» на период 2018 – 2020 гг.
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозный
период
Выручка
23 337
882
25 379
265
27 482
204
29 646 699
Себестоимость
13 643
095
14 936
048
16 420
798
18 097 344
Валовая прибыль
(убыток)
9 694
786
10 443
217
11 061
406
11 549 354
Как видно, при сохранении текущих условий, валовая прибыль
компании в среднесрочной перспективе устойчиво растет.
Коммерческие, управленческие расходы, а также результат от прочей
деятельности определим с помощью их среднего процента от выручки в
ретроспективе (табл. 9, 10).
Таблица 9.
Финансовые факторы прибыли до налогообложения АО
«ЭР-Телеком Холдинг» за 2012 – 2017 гг.
Фактор
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Средн
яя
доля,
%
Выручка
тыс.
руб.
12662
722
17695
187
18809
306
18233
222
19421
260
24739
303
Коммерчес
кие и
управленче
ские
расходы
тыс.
руб.
48105
89
40476
24
36854
04
41227
74
53165
99
70521
04
доля в
выруч
ке, %
37,99
22,87
19,59
22,61
27,38
28,51
26,49
Прочие
доходы
тыс.
руб.
18284
2
13177
8
13110
3
29600
2
55550
6
41227
3
доля в
выруч
ке, %
1,44
0,74
0,70
1,62
2,86
1,67
1,51
Прочие
тыс.
77738
90628
86188
87044
66572
73476
62
расходы
руб.
1
2
3
5
9
5
доля в
выруч
ке, %
6,14
5,12
4,58
4,77
3,43
2,97
4,50
Таблица 10.
Прогнозные значения чистой прибыли АО «ЭР-Телеком
Холдинг» без учета процентов, 2018-2020 гг.
Показатель
2018
2019
202
0
Постпрогнозный
период
Валовая прибыль
9 694
786
10 443
217
11 061
406
11 549 354
Коммерческие и
управленческие расходы
2 568
310
2 766
582
2 930
351
3 059 616
Результат от прочей
деятельности
-290
503
-312
930
-331 454
-346 075
Прибыль до налогообложения
6 835
973
7 363
705
7 799
602
8 143 663
Налог на прибыль (20%)
1 367
195
1 472
741
1 559
920
1 628 733
Чистая прибыль
5 468
778
5 890
964
6 239
681
6 514 930
Прогноз амортизации будет осуществляться от уровня 2017 года. Для
целей оценки предполагается сохранение существующих темпов
поступления и выбытия основных средств и нематериальных активов в
течение прогнозного периода.
Построим вспомогательную таблицу 11, отражающую динамику
основных средств и нематериальных активов АО «ЭР-Телеком Холдинг» в
2014-2017 гг.
Таблица 11.
Динамика основных средств (ОС) и нематериальных активов
(НМА) АО «ЭР-Телеком Холдинг» в 2014-2017 гг.
Показатель
2015
2016
2017
Среднее
ОС на начало периода, тыс.
руб.
9 518
499
8 515
484
8 476
009
8 836
664
ОС поступившие, тыс. руб.
1 276
727
3 306
894
9 519
314
4 700
978
ОС выбывшие, тыс. руб.,
всего,
2 279
742
3 346
369
5 942
223
3 856
111
в т.ч. в результате
амортизации
2 058
980
3 168
802
5 691
785
3 639
856
Средняя норма амортизации
ОС, %
0,22
0,37
0,67
0,42
ОС на конец периода, тыс.
8 515
8 476
12 053
9 681
63
руб.
484
009
100
531
Коэффициент обновления
ОС
0,15
0,39
0,79
0,44
Коэффициент выбытия ОС
0,24
0,39
0,70
0,44
НМА на начало периода,
тыс. руб.
84 114
116
814
207
313
136 080
НМА поступившие, тыс. руб.
73 389
144
694
332
205
183 429
НМА выбывшие, тыс. руб.,
всего,
40 689
54 195
89 526
61 470
в т.ч. в результате
амортизации
39 974
54 195
89 521
61 230
Средняя норма амортизации
НМА, %
0,48
0,46
0,43
0,46
НМА на конец периода, тыс.
руб.
116 814
207
313
449
992
258 040
Коэффициент обновления
НМА
0,63
0,70
0,74
0,69
Коэффициент выбытия НМА
0,48
0,46
0,43
0,46
Как видно, происходит рост основных средств и нематериальных
активов предприятия, возрастает средняя норма амортизации. Последнее
обусловлено увеличением доли сооружений и передаточных устройств, а
также машин и оборудования, в общем объеме основных средств при почти
неизменной доле зданий и сооружений – основных средств с более
длительным сроком использования. На наш взгляд, в дальнейшем данная
тенденция сохранится.
В таблице 12 произведен расчет прогнозных значений движения
основных средств и нематериальных активов АО «ЭР-Телеком Холдинг» на
2018-2020 гг.
Расчет осуществлен с помощью формул (7) и (8):
начвыбвыб
НМАОСKНМАОС )()(
, (7)
об
выбначоб
пост
К
НМАОСНМАОСК
НМАОС
1
))()((
)(
, (8)
где ОС (НМА)
выб
– основные средства (нематериальные активы)
выбывшие;
К
выб
– соответствующий коэффициент выбытия;
64
ОС (НМА)
нач
- основные средства (нематериальные активы) на начало
периода;
ОС (НМА)
пост
- основные средства (нематериальные активы),
поступившие за период;
К
об
– соответствующий коэффициент обновления.
Таблица 12.
Прогноз движения ОС и НМА в 2018-2020 гг.
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозны
й период
ОС на начало периода, тыс.
руб.
12 053
100
12 026
500
11 999
958
11 973 475
ОС поступившие, тыс. руб.
5 331
183
5 319
417
5 307
678
5 295 964
ОС выбывшие, тыс. руб.,
всего,
5 357
783
5 345
959
5 334
161
5 322 389
ОС на конец периода, тыс.
руб.
12 026
500
11 999
958
11 973
475
11 947 050
Амортизация ОС
5 056
527
5 045
368
5 034
233
5 023 123
НМА на начало периода,
тыс. руб.
449 992
779 439
1 350
081
2 338 500
НМА поступившие, тыс.
руб.
536 371
929 059
1 609
239
2 787 393
НМА выбывшие, тыс. руб.,
всего,
206 924
358 417
620 821
1 075 335
НМА на конец периода,
тыс. руб.
779 439
1 350
081
2 338
500
4 050 558
Амортизация НМА
280 924
486 593
842 837
1 459 894
Амортизация всего
5 337
451
5 531
961
5 877
070
6 483 016
Капитальные вложения на
приобритение ОС и НМА
5 867
554
6 248
476
6 916
917
8 083 357
Прогноз вложений в капитал третьих фирм в рамках сделок M&A в
целях оценки не будет учтен в связи с:
- невозможностью предсказания сроков и объемов подобных вложений,
а также денежных потоков, генерируемых ими;
- желанием компании направить инвестиции на интенсивное развитие.
Для оценки прироста собственного оборотного капитала рассмотрим
его ретроспективную динамику (табл. 13).