14
капитала уровню риска. Среди основных особенностей также выделяется
нематериальность предоставляемых банком услуг и наличие у банка такого
специфического нематериального актива, как гарантия государства.
1.2. Подходы к оценке стоимости бизнеса и основные показатели
Как правило, современное предприятие – это достаточно сложная
структура, которая объединяет в себе большое количество разнообразных
активов - от недвижимого имущества, до деловой репутации предприятия. В
связи с этим оценку бизнеса целесообразно осуществлять с точки зрения
следующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного.
Эти подходы не могут быть использованы отдельно друг от друга, они
должны дополнять друг друга, то есть для оценки предприятий используют
комплексный подход, охватывающий все существующие методы. При этом
каждый конкретный подход, основанный на использовании определенных
особенностей предприятия, в той или иной мере влияет на величину его
стоимости. Все вышеперечисленные подходы (затратный, доходный и
сравнительный) имеют свои положительные и отрицательные стороны, свои
приоритетные области применения и объединяют в себе достаточно большое
количество различных методов. Оценка стоимости коммерческого банка
несколько отличается от оценки стоимости обычной компании, поскольку
банковский бизнес имеет ряд специфических черт, отличающих его от других
видов бизнеса, которые необходимо учитывать при проведении рыночной
оценки. Поэтому данные подходы будут расмотрены применимо к кредитной
организации.
Ознакомление начнем с доходного подхода, который является основным
при определении рыночной стоимости банка как предприятия (в том числе и с
точки зрения инвестора), поскольку оценка происходит на основе будущих
доходов, которые ожидает инвестор и имеет возможность получить,
15
инвестируя средства
1
. Также с точки зрения инвестора такой подход к оценке
коммерческого банка является основным потому, что позволяет учитывать
риск и динамику развития бизнеса
2
. При доходном подходе используются два
наиболее распространенных метода - метод капитализации и метод
дисконтирования денежных потоков.
Расчеты по методу капитализации производят исходя из предпосылки о
стабильности ожидаемых доходов коммерческого банка, а также о том, что
они останутся на одном уровне. Считается, что если доходы представляют
собой «значительные положительные величины»
3
, то это признак успешного
развития компании (банка). Суть метода - определить величину ежегодного
или ежеквартального (в зависимости от выбранного периода) дохода, затем
определить соответствующую ставку капитализации. Стоимость банка
рассчитывается по следующей формуле:
(1)
где:
V - стоимость банка;
NI - чистый доход банка (чистая прибыль или денежный поток);
R - ставка капитализации.
Метод капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия обычно
используется, когда имеется достаточно данных для определения
нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно
равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или
предсказуемы. Данный метод наиболее применим к предприятиям,
приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется
1
Мозга
лева Т.Н. Проблемы оце
нки рыночной стоим
ости коммерческого бан
ка в Рос
сии и
возмож
ности их реше
ния // Аудит и финансовый ана
лиз. -2014. -№2. -С. 1-19
2
Голо
вина Г.П. Оценка стоим
ости коммерческого бан
ка на осн
ове доходного подх
ода. -
Вест
ник Самарского Го
сударственного Универ
ситета. -2016. -№7(69). -С.21-26.
3
Голо
вина Г.П. Оценка стоим
ости коммерческого бан
ка на осн
ове доходного подх
ода. -
Вест
ник Самарского Го
сударственного Универ
ситета. -2016. -№7(69). -С.21-26.
16
незначительно (или темпы роста прибыли постоянны). В отличие от оценки
недвижимости, в оценке бизнеса предприятий данный метод применяется
довольно редко и в основном для мелких предприятий, из – за значительных
колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, что характерно
для большинства крупных и средних предприятий. Главным достоинством
метода капитализации дохода является то, что он отражает потенциальную
доходность бизнеса, позволяет учесть риск отрасли и компании.
Теперь перейдем к рассмотрению метода дисконтированных денежных
потоков (DCF), также относящегося к доходному подходу оценки стоимости
банка. В методе, рассмотренном выше, основной предпосылкой было то, что
будущие доходы постоянны от периода к периоду или не изменяются сильно.
Метод дисконтированных денежных потоков, наоборот, допускает, что
доходы будущих периодов могут поступать неравномерно и позволяет
учитывать все возможные варианты дальнейшего развития бизнеса. В этом
состоит основное отличие DCF от метода капитализации
1
. Одним из важных
принципов оценки методом дисконтированных денежных потоков является
разграничение задач:
оценка рыночной стоимости банка в целом;
оценка рыночной стоимости акционерного капитала
2
.
Основная формула расчета текущей стоимости методом
дисконтированного денежного потока:
V =
????????
(2)
где:
V - стоимость банка;
CF
i
- денежный поток в i период;
1
Коуп
ленд Т., Кол
ер Т., Мур
рин Д. Стоим
ость компаний: оце
нка и управ
ление. -3е из
д./
Пер. с англ. -М.: ЗА
О «Олимп-Биз
нес». -2015. -576 с.
2
Нико
нова И.А., Шамгунов Р.Н. Страт
егия и стоим
ость коммерческого бан
ка. – М.:
«Альп
ина Бизнес Бу
кс», 2015. – 304 с.
17
r - ставка дисконтирования;
Не всегда представляется возможным оценить компанию на основе ее
будущих доходов. Такая ситуация может возникнуть при нахождении
предприятия на стадии, близкой к банкротству, когда оценить будущие
доходы не представляется возможным, так как предприятие является
убыточным. Когда отсутствует информация об объектах аналогах, а также,
когда предприятие находится в режиме сокращенного производства,
применение доходного подхода также является затруднительным и поэтому
оптимальным вариантом станет оценка с точки зрения затратного подхода.
При таком подходе оценка производится на основе анализа затрат
организации, которые необходимы для воспроизводства или восстановления
ее активов. Однако основное внимание при оценке компании с применением
затратного подхода направлено на текущую стоимость активов и
обязательств. Предприятие рассматривается с точки зрения издержек -
изменение стоимости активов организации вследствие изменения
конъюнктуры рынка или вследствие инфляции. По этой причине возникает
разница между балансовой стоимостью активов и рыночной. Отметим, что
наиболее часто данный подход используется при оценке имущества, в
страховании, а также уникальных объектов.
В рамках затратного подхода выделяют два основных метода оценки
стоимости - метод чистых активов и метод расчета ликвидационной
стоимости.
При оценке стоимости банка методом чистых активов необходимо
отдельно оценить вначале активы, затем обязательства банка. Рыночная
стоимость банка складывается из разности между рыночной стоимостью
активов и рыночной стоимостью обязательств. Метод реализуется
последовательно, поэтому выделяют следующие этапы:
18
1. на первом этапе проводится финансовый анализ банка, анализируется
структура его активов и пассивов;
2. второй этап включает в себя оценку рыночной стоимости активов и
реализуется в несколько шагов:
2.1. производится оценка кредитного портфеля банка, а также анализируется
его структура и доходность;
2.2. определяется ставка дисконтирования;
2.3. рассчитывается денежный поток;
2.4. рассчитывается текущая и рыночная стоимость кредитного портфеля;
2.5. оцениваются нематериальные активы;
2.6. оценка основных средств и материальных запасов;
3. на третьем этапе оценивается рыночная стоимость обязательств банка;
4. последним этапом рассчитывается рыночная стоимость банка
1
.
Говоря об оценке рыночной стоимости обязательств, следует упомянуть
такое понятие как банковская франшиза (или депозитная премия). Термин
тесно связан с системой страхованием вкладов банка, вследствие участия в
которой у банка в пассивах создается дополнительная стоимость равная
разности между стоимостью по привлечению депозитов и стоимостью
альтернативных источников денежных средств, например, кредитов. Чем
больше у банка депозитная премия, тем выше его стоимость, поэтому этот
показатель представляет для собственников большой интерес.
Таким образом, с учетом депозитной премии, рыночная стоимость банка
методом чистых активов вычисляется по формуле:
V
m
= V
am
-V
lm
+D
p
(3)
где:
V
m
– рыночная стоимость коммерческого банка;
V
am
– рыночная стоимость активов банка;
1
Голо
вина Г.П. Оценка стоим
ости коммерческого бан
ка на осн
ове затратного по
дхода. -
Экономические нау
ки. -2016. -№8(69). -С.224-227.
19
V
lm
– рыночная стоимость обязательств;
D
p
–депозитная премия;
Перейдем к описанию второго метода в рамках затратного подхода –
метода ликвидационной стоимости. Данный метод используется для оценки
организаций-банкротов и организаций с высокой вероятностью банкротства и
полностью опирается на законодательную базу. Так, в Федеральном законе
№40-ФЗ (в ред. от 28.07.2012) "О несостоятельности (банкротстве) кредитных
организаций"
1
прописаны обязательные процедуры, которые сопутствуют
кредитной организации, находящейся на стадии банкротства, ее обязанности,
а также меры по проведению финансового оздоровления кредитной
организации.
При осуществлении метода разрабатывают план по ликвидации активов
банка, так как активы у коммерческого банка отличаются по степени
ликвидности и не могут быть ликвидированы единовременно. Далее активы
оцениваются по методу чистых активов. Таким образом, ликвидационная
стоимость определяется как валовая выручка от реализации активов банка за
вычетом ликвидационных издержек.
Сегодня все чаще оценивание бизнеса проводится с целью дальнейшей
его продажи или в рамках сделок слияний и поглощений. В большинстве
таких сделок необходима внешняя оценка для рынка, проводимая внешними
оценщиками - будущими покупателями и инвесторами. В связи с этим
становится актуальной определение стоимости коммерческого банка на
основе рыночных данных.
Сравнительный подход отличается от двух описанных выше подходов
прежде всего тем, что оценка получается в результате оценивания не по
результатам деятельности коммерческого банка (прогнозируемых доходов или
затрат за прошедший период времени), а на основе данных рынка, путем
1
Инстр
укция Банка Рос
сии «Об обязат
ельных нормативах бан
ков» от 16 января 2004г. №
110-И // Консультант Пл
юс
20
корректировок рыночных цен аналогичных объектов. Другими словами,
согласно сравнит
ельному подходу, оце
нка стоимости объе
кта проводится н
а
основе ег
о сравнения с объектами-анало
гами, представленными н
а рынке в
той ж
е отрасли ил
и сегменте рын
ка. Одним и
з его преиму
ществ рыночного
подх
ода является т
о, что о
н отражает «настр
оение» рынка
1
и учитывает
соотно
шение спроса и предложения. Так
им образом, удае
тся получить бол
ее
объективную оце
нку. Чем бол
ьше информации предст
авлено на рын
ке об
объе
ктах аналогах, те
м более точ
но получится оцен
ить объект. Недост
атками
подхода явля
ется, во-пер
вых, сложность в сборе дан
ных об объе
ктах аналогах
н
а рынке, в
о-вторых, чт
о подход н
е учитывает вари
анты дальнейшего
разв
ития деятельности коммерч
еского банка и, в-трет
ьих, расчет и внесение
коррект
ировок в рыно
чные цены объе
ктов-аналогов.
Сравнит
ельный подход традиц
ионно представлен тре
мя методами оце
нки
- метод комп
ании-аналога, мет
од сделок, мет
од коэффициентов. Рассм
отрим
каждый по порядку. Мет
од рынка капитализации основывается н
а данных
фондового рынка о стоимостях одн
ой акции бан
ков-аналогов. Бан
ки-аналоги
дл
я оцениваемого объе
кта определяются зара
нее при внимат
ельном анализе и
сопоставлении осно
вных финансовых показа
телей. Далее необх
одимо
рассчитать цено
вой мультипликатор п
о следующей форм
уле:
Мультипликатор =
(4)
В формуле (4) в качестве финансового показателя мож
ет выступать
приб
ыль банка ил
и стоимость его акции. В итоге рыночная стоимость бан
ка
рассчитывается ка
к произведения мультипл
икатора для бан
ка-аналога и
соответствующего финанс
ового показателя оценив
аемого банка.
1
Владимирова Т.А., Хлебн
иков А.А. Применение сравнит
ельного подхода к оценке
стоим
ости коммерческого бан
ка в усло
виях финансового криз
иса. // Вестник Томс
кого
Государственного Универ
ситета. -2014. -№4(8). -С.49-57.
21
Мет
од сделок (мет
од продаж, мет
од сравнения про
даж), основан н
а
использовании це
ны приобретения предпр
иятия – аналога в целом ил
и его
контро
льного пакета акц
ий. Технология приме
нения метода сде
лок
практически полно
стью совпадает с технологией мет
ода рынка капи
тала.
Различие заключ
ается только в типе исхо
дной ценовой инфор
мации: метод
рын
ка капитала в качестве исхо
дной использует це
ну одной акц
ии, не даю
щей
никаких элеме
нтов контроля, а метод сде
лок - цену контро
льного или полн
ого
пакета акц
ий, включающую пре
мию за элем
енты контроля. Инфор
мацию о
цен
ах реальных сде
лок с акци
ями предприятий-анал
огов можно най
ти в
откр
ытых источниках, публик
ующих сообщения о продажах паке
тов акций н
а
всероссийских аукци
онах, укрупненные бала
нсы предприятий-анал
огов,
сведения о размере уста
вных капиталов и видах выпущ
енных акций.
Мет
од отраслевых коэффиц
иентов осно
ван на использ
овании
рекомендуемых соотно
шений между цен
ой бизнеса предпр
иятия и
определ
енными финансовыми параме
трами.
Отраслевые коэффи
циенты рассчитываются н
а основе длите
льных
статистических наблю
дений специальными исследова
тельскими институтами
з
а ценой прод
ажи различных действ
ующих предприятий и их важне
йшими
производственно-финанс
овыми характеристиками. В результате многол
етних
обобщений, в странах с развитой рыно
чной экономикой разраб
отаны
достаточно прос
тые формулы опреде
ления стоимости бизн
еса предприятия.
Мет
од отраслевых коэффиц
иентов может примен
яться, когда ес
ть
необходимые дан
ные по отра
сли и рекомен
дуется как вспомога
тельный
метод.
Достои
нства метода отрас
левых коэффициентов:
• Да
ет реальную рыно
чную оценку, исх
одя из инфор
мации, получаемой с
рынка аналог
ичных компаний;
22
• Позво
ляет превентивно подгот
овить информационную ба
зу реализации
мет
ода;
• Возможность привле
чения аппарата математ
ической статистики и
компьютерного моделир
ования.
Недостатком это
го метода явля
ется то, чт
о он мож
ет дать лож
ный
результат при определенных страт
егиях компаний. Мет
од отраслевых
коэффиц
иентов пока н
е получил достат
очного распространения в российской
прак
тике оценки бизн
еса в свя
зи с отсутс
твием необходимой инфор
мации,
сбор и обобщение кото
рой требуют длител
ьного периода врем
ени и
опреде
ленной экономической стабил
ьности.
1.3. Стратегии и особенности управ
ления стоимостью бизн
еса
Современные финан
сово-экономические условия внушают созд
ание
новой экономи
ческой среды с её инс
трументами и институтами. Основной
предпосылкой дл
я столь серье
зных преобразований явля
ется стратегическая
иници
атива государства, необход
имость выбора нов
ых параметров оце
нки
эффективности деятел
ьности субъектов национ
альной экономики. В качестве
одн
ого из ни
х выступает повыш
ение стоимости бизн
еса и ег
о устойчивый
ро
ст.
Поиск стратег
ических альтернатив и качествен
ных механизмов и
х
реализации предст
авляют собой наиваж
нейшую задачу дл
я многих субъе
ктов
экономики, поско
льку именно он
и позволяют эффек
тивно управлять
стоим
остью бизнеса в целях дости
жения ее устойч
ивого роста.
Управ
ление стоимостью комп
ании – представляет соб
ой процесс
последов
ательной реализации финан
совой модели анал
иза компании н
а
основе прин
ципа экономической приб
ыли, включающий постр
оение на е
е
основе и с е
е помощью стратег
ических и операт
ивных решений менедж
мента
компании.
23
Но управление стоим
остью не должно сводиться к методологии
стоимостной оценки. Ег
о главная зад
ача — наметить це
ли и пу
ти изменения
корпора
тивной культуры.
Менед
жера, ориентированного н
а стоимость, тонк
ости организационного
повед
ения заботят н
е в мень
шей мере, че
м использование стоим
ости в
каче
стве критерия эффекти
вности и инстру
мента для прин
ятия решений.
Благо
даря хорошо налаженному управлению стоим
остью, процессы
управ
ления, такие ка
к планирование и оценка эффекти
вности обеспечивают
те
х, кто прини
мает решения н
а разных уров
нях организации, вер
ной
информацией и необходимыми стиму
лами для созд
ания новой стоим
ости.
Поэтому руково
дителю бизнес-един
ицы нужны дан
ные, которые позв
олят ему
количес
твенно оценить и сравнить затр
аты на альтерн
ативные стратегии
сво
ей компании. Учит
ывая эту возмож
ность, он буд
ет стремиться выбр
ать
стратегию, кото
рая максимизирует ценн
ость, поскольку он
а мотивируется
конкре
тными финансовыми цел
ями, поставленными перед ним высшим
руководством, соответс
твующей системой оце
нки работы, а также
материа
льными стимулами (и это, веро
ятно, более ва
жно) посто
янный обзор
страт
егии вместе с высшим руково
дством. Оценка раб
оты менеджера дол
жна
основываться н
а долгосрочных и краткосрочных целе
вых стандартах, кото
рые
служат показа
телями успеха в достижении коне
чной общей це
ли создания
нов
ой ценности.
В управлении стоим
остью компании мож
но выделить чет
ыре слагаемых
1
.
Пер
вое слагаемое - стратег
ическое планирование инвести
ционной
стоимости собств
енного капитала, внедр
ение ценностного мышл
ения в
стратег
ические решения. Эт
о предъявляет качест
венно новые требо
вания к
необхо
димой информации, к технологиям, кото
рые должны пом
очь оценить
эффекти
вность рыночной страт
егии.
1
Мар
тин Дж.Д, Петти Д
ж.В. «VBM – управ
ление, основанное н
а стоимости».
Днепроп
етровск: Баланс Биз
нес Букс, 2016. С. 112