64
произвести расчет средних темпов роста выручки и амортизации, а также
средние доли всех остальных доходов в выручке, исходя из их значений за
2015-2018гг.
Данные расчеты представлены в таблицах 18 и 19.
Таблица 18
Темпы роста основных показателей АО «Невская косметика»
применяемых при расчете дисконтированного денежного потока в
2015-2018гг., тыс. руб.
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Сред-
ний
темп
при-
роста,
%
Выручка от
реализации
12 737 595
13 548 680
12 355 522
11 848 106
-2,2
Амортизация
основных средств
186 432
255 538
349 909
367 692
26,4
Чистый оборотный
капитал
10 301 836
12 722 124
14 335 317
10 758 054
3,7
Внеоборотные
активы
2 097 387
2 319 580
2 386 761
8 498 693
89,9
Денежный поток
4 348 438
5 759 774
5 265 695
262 203
-23,7
Соответственно, средний темп снижения выручки составляет 2,2% в
среднем за три года, стоимость амортизации повышается в среднем, на 26,4%
ежегодно. Наблюдается увеличение размера чистого оборотного капитала – в
среднем на 3,7% в год, при увеличении темпа роста внеоборотных активов на
89,9% за аналогичный период.
Динамика структуры выручки от производства продукции компании
представлена в таблице 19.
Таблица 19
Динамика структуры выручки от производства продукции АО
«Невская косметика» в 2015-2018гг., тыс. руб.
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Средняя
доля в
выручке,
%
1
2
3
4
5
6
Себестоимость
реализованной
продукции
6 275 185
6 495 236
5 442 685
5 633 336
47,2
Коммерческие
расходы
2 860 444
3 127 268
3 081 140
3 139 699
24,2
65
Продолжение табл. 19
1
2
3
4
5
6
Управленческие
расходы
922 903
970 994
872 549
415 414
6,2
Доходы от
участия в других
организациях
0
246 822
224 334
205 718
1,3
Проценты к
получению
696 041
780 629
841 737
774 432
6,1
Прочие доходы
3 426 802
285 758
337 903
4 316 288
17,0
Прочие расходы
3 044 441
532 067
255 595
3 798 927
15,5
Из представленной таблицы видно, что средний уровень себестоимости в
выручке составляет 47,2%, коммерческие, управленческие расходы и прочие
расходы составляют в совокупности порядка 46% объема выручки. Доля
прочих доходов составляет 17,0%.
Следующим этапом, после определения стоимости денежного потока,
является расчет ставки дисконтирования, представленный в Приложении 7.
Согласно Приложению 7, ставка дисконтирования составит 26,00%.
Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного
потока представлен в Приложении 8.
На основании произведенных расчетов сделан вывод о том, что стоимость
компании АО «Невская косметика» методом дисконтирования денежных
доходов составила в 2018 году 13 101 780 тыс. руб. в результате снижения
производственной активности компании.
При этом, стоимость компании в постопрогнозном периоде, в заданных
условиях функционирования, при среднем темпе роста чистого денежного
потока в 13,8%, с учетом ставки дисконтирования, составит 216 576 898 тыс.
руб.
Следует отметить, что в прогнозных периодах отмечается стабильное
снижение стоимости компании вследствие влияния как внутренних, так и
внешних факторов. Внутренние факторы при доходном подходе обусловлены
необходимостью сохранения темпов роста развития операционной и
финансовой деятельности, повышением объема продаж при необходимости
66
совершения оптимальных расходов, что обеспечивает повышение
операционной и чистой прибыли компании.
На основе определения стоимости бизнеса затратным, сравнительным и
доходным методом, необходимо провести анализ определение рыночной
стоимости компании АО «Невская косметика».
В основе использования методов оценки по каждому из приведенных
подходов, необходимо определить средневзвешенную стоимость бизнеса.
Согласование результатов оценки по затратному походу представлено в
таблице 20.
Таблица 20
Согласование результатов оценки стоимости АО «Невская
косметика» по затратному походу, тыс. руб.
Показатель
Стоимость компании, тыс. руб.
Вес
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Стоимость чистых
активов
12 399 223
15 041 704
16 722 078
19 256 747
0,5
Ликвидационная
стоимость
предприятия
11 166 164
13 943 964
15 618 454
18 111 616
0,5
Средневзвешенная стоимость компании, тыс. руб.
Вес
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Стоимость чистых
активов
6 199 612
7 520 852
8 361 039
9 628 374
0,5
Ликвидационная
стоимость
предприятия
5 583 082
6 971 982
7 809 227
9 055 808
0,5
Взвешенная
стоимость по
затратному
подходу
11 782 694
14 492 834
16 170 266
18 684 182
1
Взвешенная стоимость компании АО «Невская косметика» по затратному
подходу имеет тенденцию роста, составив в 2018 году 18 684 182 тыс. руб.
Увеличение стоимости компании в 2018 году относительно 2015 года
составило 58,6%, чему способствовала капитализация компании в течение
анализируемого периода.
Согласование результатов оценки по сравнительному методу
представлено в таблице 21.
67
Таблица 21
Согласование результатов оценки по сравнительному методу
Показатель
Стоимость компании, тыс. руб.
Вес
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
1
2
3
4
5
6
Метод рынка
капиталов
8 436 588
8 850 310
8 599 534
8 575 050
0,5
Определение
стоимости
методом
отраслевых
коэффициен-
тов
8 512 279
8 678 290
8 542 777
9 281 175
0,5
Средневзвешенная стоимость компании, тыс. руб.
Вес
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Метод рынка
капиталов
4 218 294
4 425 155
4 299 767
4 287 525
0,5
Определение
стоимости
методом
отраслевых
коэффициен-
тов
4 256 139
4 339 145
4 271 389
4 640 587
0,5
Взвешенная
стоимость по
сравнитель-
ному
подходу, тыс.
руб.
8 474 433
8 764 300
8 571 155
8 928 113
1
Средневзвешенная стоимость компании по сравнительному подходу
увеличивается в 2018 году относительно 2015 года на 5,4%, составив в 2018
году – 8 928 113 тыс. руб.
Повышение стоимости компании обеспечено внутренними факторами в
деятельности компании, посредством повышения финансовых результатов и
прибыли, перекрыв негативное влияние отраслевых показателей, в результате
снижения привлекательности отрасли, на основе снижения результативности
компаний-аналогов.
Согласование результатов оценки по доходному походу представлено в
таблице 22.
68
Таблица 22
Согласование результатов оценки стоимости АО «Невская
косметика» по доходному походу в 2015-2018гг., тыс. руб.
Показатель
Стоимость компании, тыс. руб.
Вес
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
1
2
3
4
5
6
Метод
капитализации
доходов
5 789 816
12 316 982
16 848 439
21 542 011
0,5
Метод
дисконтирован-
ного денежного
потока
6 239 259
6 804 437
6 870 026
13 101 780
0,5
Средневзвешенная стоимость компании, тыс. руб.
Вес
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Метод
капитализации
доходов
2 894 908
6 158 491
8 424 220
10 771 005
0,5
Метод
дисконтирован-
ного денежного
потока
3 119 630
3 402 219
3 435 013
6 550 890
0,5
Взвешенная
стоимость по
доходному
подходу
6 014 537
9 560 709
11 859 233
17 321 895
1
Средневзвешенная стоимость предприятия АО «Невская косметика» по
доходному подходу составила в 2018 году 17 321 895 тыс. руб., увеличив
стоимость капитала компании относительно 2015 года на 188,0%, в результате
снижения темпа роста выручки с 2017 года. При этом, существенное влияние на
формирование стоимости компании оказывает ставка капитализации и
дисконтирования, определяющая стоимость будущих доходов компании на
основе уровня финансового и инвестиционного риска. Расчет
средневзвешенной стоимости компании согласно всем методам оценки
представлен в таблице 23.
Таблица 23
Расчет средневзвешенной стоимости компании
АО «Невская косметика» согласно всем методам оценки
Показатель
Стоимость компании, тыс. руб.
Вес
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
1
2
3
4
5
6
Затратный подход
11 782 694
14 492 834
16 170 266
18 684 182
0,33
Доходный подход
6 014 537
9 560 709
11 859 233
17 321 895
0,33
69
70
Продолжение табл. 23
1
2
3
4
5
6
Сравнительный
подход
8 474 433
8 764 300
8 571 155
8 928 113
0,34
Средневзвешенная стоимость компании, тыс. руб.
Вес
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Затратный подход
3 888 289
4 782 635
5 336 188
6 165 780
0,33
Доходный подход
1 984 797
3 155 034
3 913 547
5 716 226
0,33
Сравнительный
подход
2 881 307
2 979 862
2 914 193
3 035 558
0,34
Взвешенная
стоимость
компании
8 754 394
10 917 531
12 163 927
14 917 564
1
На основании согласования результатов, выявленных в результате
проведения оценки стоимости компании АО «Невская косметика» следует
сделать вывод о наличии повышения стоимости компании к 2018 году
относительно 2015 года. Положительными факторами следует отметить рост
чистой и нераспределенной прибыли, что оказывает прямое, положительное
влияние на повышение стоимости компании. При этом, негативными
факторами следует отметить рост ставки дисконтирования, показателей
отраслевой привлекательности, наличие темпа снижения объема производства
и реализации продукции, что снижает объем будущих доходов компании, в
условиях прогнозирования стабильного снижения объема операционных
результатов. Важным моментом в системе оценки стоимости бизнеса следует
определить систему совершенствования взвешенной бальной оценки, которая, в
практической деятельности, применяется на экспертном уровне. Необходимо
разработать перечень вопросов, отражающих полноту раскрытия того или
иного метода оценки стоимости, с учётом организационно-правовой формы
компании. Следует отметить, что проведение совершенствования взвешенной
бальной оценки позволит рационализировать расходы, увеличить финансовые
результаты и стоимость компании, объективно оценить значимость
определённого метода оценки стоимости бизнеса, что, в свою очередь,
позволит расширить производственную деятельность, диверсифицировать
продукцию, и увеличить присутствие компании на российском рынке, в
условиях капитализации.
71
ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ
УПРАВЛЕНИЯ И ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
3.1. Совершенствование модели, направленной на оценку стоимости
бизнеса
В процессе проведенного исследования, направленного на необходимость
совершенствования средневзвешенной оценки при использовании спектра
методов оценки стоимости бизнеса в условиях снижения объема производства
и реализации продукции АО «Невская косметика», определились следующие
направления, требующие реализации:
1. Внедрение системы оптимизации расходов и затрат компании;
2. Совершенствование методики оценки стоимости бизнеса, на основании
рационализации выбора взвешенной бальной системы оценки.
Данные мероприятия, во-первых, будут способствовать более
экономному использованию производственных и финансовых ресурсов, что
позволит повысить маржинальную и операционную прибыль в условиях
оптимизации, обеспечивая повышение чистой прибыли и стоимости бизнеса.
Во-вторых, совершенствование системы методики взвешенной бальной
оценки приведет к использованию обоснованного взвешенного коэффициента
для каждого метода оценки стоимости бизнеса, который складывается на
основании влияния стоимости по каждому методу оценки (сравнительный,
затратный и доходный подходы) в условиях соблюдения интересов как
инвестора, так и собственника компании.
Для получения объективной стоимости бизнеса и оценки стоимости
компаний необходимо обоснованное применение взвешенного коэффициента,
который, помимо факторов учета достоверности и объективности
используемых данных, должен учитывать интересы продавца и покупателя, как
инвестора, заинтересованного в получении большего дохода от своих
вложений.
72
Совершенствование системы расчета взвешенной оценки, используемой
для методики оценочной стоимости по сравнительному, затратному и
доходному подходу, представлено в таблице 24.
Таблица 24
Расчет взвешенной оценки стоимости бизнеса с учетом интересов
продавца и инвестора
Показатель
Доходный
подход
Сравнительный
подход
Затратный
подход
Факторы оценки
MAX балл – 5, MIN балл – 1
Достаточность
информационной базы
для проведения
расчета стоимости
х
х
х
Достоверность учета
ценообразующих
факторов и рыночных
показателей
х
х
х
Проведение оценки с
учетом мотивации
продавца
х
х
х
Проведение оценки с
учетом мотивации
покупателя
х
х
х
Соответствие подхода
цели и задачи оценки,
виду рассчитываемой
стоимости
х
х
х
Достоверность данных,
применяемых при
подходе
х
х
х
Сумма баллов по
подход
Сумма баллов
Весовой коэффициент
На разных стадиях производственного процесса, с учетом темпа развития
либо темпа снижения стоимости бизнеса, важным является проведение оценки
с учетом мотивации продавца и с учетом мотивации покупателя.
Существуют компании со снижением или, напротив, с устойчивыми
темпами роста и развития, что оказывает прямое влияние на их стоимость. В
данных условиях, требуется учитывать как интересы продавца, так и интересы
инвестора, в зависимости от темпа развития компании, а также, с учетом
желания проведения сделки продажи заинтересованным лицом.
73
Учет данных факторов в оценке стоимости является важным фактором,
приводящим к объективности оценки стоимости компании.
Учет интересов, как продавца, так и покупателя является крайне важным
фактором в определении стоимости компании, т.к. нахождение оптимальной
стоимости бизнеса с учетом точек соприкосновения лиц, заинтересованных в
результате итоговой оценки бизнеса, будет отражать наиболее оптимальную
стоимость бизнеса, с учетом изменения производственной, инвестиционной и
финансовой деятельности компании.
3.2. Разработка мероприятий, направленных на повышение стоимости
компании АО «Невская косметика»
Проведенное исследование, направленное на изучение финансово-
экономического положения компании АО «Невская косметика», позволило
выявить следующие негативные факторы, отрицательно сказывающиеся на
стоимости компании:
‒ снижение операционной прибыли компании на основании
значительного увеличения коммерческих расходов и себестоимости
производимой продукции;
‒ снижение объема производства и реализации продукции, что
негативно влияет на формирование финансовых результатов и операционной
прибыли.
Стоит отметить, что снижение прибыли от реализации производственной
деятельности, негативно сказывается на стоимости бизнеса, определяя ее
снижение.
Для разработки системы мероприятий, направленных на повышение
стоимости компании АО «Невская косметика», необходимо решить следующие
основные задачи:
‒ разработка системы мероприятий, направленных на повышение
финансовых результатов и прибыли от операционной деятельности;