54
Относительная доходность операционной деятельности компании
повышается. В условиях снижения доли прибыли от продаж в структуре
выручки от реализации продукции в 2018 году относительно 2017 года, это
является фактором, положительно отражающимся на стоимости компании.
Тем не менее, снижается рентабельность активов и собственного
капитала компании. Рентабельность активов снизилась на 2,1%: в 2016 году с 1
рубля использования активов получено 0,192 рублей чистой прибыли, в 2018
году 0,170 рублей прибыли. Снижение эффективности использования активов
связано с проведенной модернизацией производственных мощностей в 2018
году посредством собственных источников финансирования, что обусловило
существенный рост основного капитала. Снизилась и капиталоотдача компании
– на 2,5% вследствие превышения темпа роста собственного капитала
относительно чистой прибыли компании в условиях ее реинвестирования.
Таким образом, тенденция снижения операционной прибыли негативно
сказывается на относительной доходности компании, оказывая потенциальное
снижение относительной доходности операционной деятельности. В данных
условиях необходимо увеличение объёма производства и реализации
продукции при соблюдении оптимальности совершаемых расходов, связанных
с реализацией продукции.
Рентабельность продаж компании повышается на 0,006 рублей,
вследствие меньшего темпа снижения операционной прибыли относительно
выручки от реализации продукции. Негативное влияние на формирование
прибыли от продаж оказал рост коммерческих расходов и их значительная доля
в структуре выручки компании, что отрицательно сказалось на темпе роста
прибыли от продаж.
Следовательно, эффективность производственной деятельности имеет
резервы повышения в результате более эффективности использования
расходов, связанных с реализацией продукции.
Динамика показателей рентабельности АО «Невская косметика»
представлена на рисунке 11.
55
Рисунок 11. Динамика показателей рентабельности АО «Невская
косметика» в 2016-2018 гг.
На основании рисунка 11 следует сделать вывод о стабильном снижении
значений показателей рентабельности в 2018 году относительно 2017 года, что
говорит о необходимости принятия мер, направленных на увеличение
операционной и чистой прибыли за счёт рационализации расходов, связанных с
реализацией продукции АО «Невская косметика».
Представленная динамика показателей рентабельности АО «Невская
косметика», отразившая снижение эффективности использования ресурсов в
2018 году, требует проведения операционного анализа, направленного на
влияние отдельных видов расходов на формирование финансовых результатов.
Проведение операционного анализа деятельности АО «Невская
косметика» представлено в таблице 10.
Таблица 10
Проведение операционного анализа деятельности предприятия АО
«Невская косметика» за 2016-2018 гг.
Показатель
2016 г.
2017 г.
2018 г.
Изменение в
2018 г. к 2016 г.
+/-
Темп
при-
роста,
%
1
2
3
4
5
6
Выручка от
продаж, тыс.
руб.
13 548 680
12 355 522
11 848 106
-1 700 574
-12,6
ROA RCA ROS ROE RPA
2016г.
0,192 0,224 0,218 0,205 0,279
2017г.
0,186 0,215 0,24 0,197 0,315
2018г.
0,17 0,293 0,224 0,18 0,289
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0,35
56
Продолжение табл. 10
1
2
3
4
5
6
Переменные
затраты, тыс.
руб.
6 495 236
5 852 269
5 633 336
-861 900
-13,3
Маржинальный
доход в составе
выручки от
продаж, тыс.
руб.
7 053 444
6 503 253
6 214 770
-838 674
-11,9
Уровень (доля)
маржинального
дохода в
выручке от
продаж, п
0,521
0,526
0,525
0,004
0,8
Прибыль от
продаж, тыс.
руб.
2 955 182
2 959 148
2 659 657
-295 525
-10,0
Постоянные
затраты, тыс.
руб.
4 098 262
3 544 105
3 555 113
-543 149
-13,3
Сила
воздействия
операционного
рычага, %
2,387
2,198
2,337
-0,050
-2,1
Критическая
точка объёма
продаж, тыс.
руб.
7 872 188
6 733 441
6 777 621
-1 094 567
-13,9
Запас
финансовой
прочности, тыс.
руб.
5 676 492
5 622 081
5 070 485
-606 007
-10,7
Уровень запаса
финансовой
прочности в
объёме
продаж, %
41,9
45,5
42,8
0,9
2,1
Относительно проведённого исследования, направленного на
определение влияния постоянных затрат на эффективность производственной
деятельности, выяснилось, что незначительный рост переменных затрат
приводит к росту операционного рычага в 2018 году. Кроме того, в 2018 году
рост постоянных затрат в 208 году приводит к росту операционного рычага,
снижается запас финансовой прочности, что приближает к порогу
рентабельности. Следовательно, компании АО «Невская косметика»
необходимо постоянно отслеживать свои производственные и коммерческие
57
риски, связанные с производством и реализацией продукции. Это оказывает
влияние на финансовые результаты компании и ее стоимость.
Следует отметить снижение уровня запаса финансовой прочности на
2,7%, который по итогам 2018 года, который составил 42,8%, что является
недостаточным для производственной сферы деятельности (норматив запаса
финансовой прочности для в сфере производства составляет 50-70%).
Для компании АО «Невская косметика» ситуация роста операционного
рычага – это следствие превышения темпа роста, преимущественно,
постоянных затрат относительно операционной прибыли, что негативно
отражается на производственной деятельности в виде снижения доходности.
Таким образом, значительное увеличение расходов, связанных с
реализацией и производством, в условиях снижения объема производства и
реализации, негативно отражается на формировании финансовых результатов,
собственного капитала и стоимости бизнеса.
В данных условиях необходимо проведение оценки стоимости компании,
для определения влияния выявленных факторов в финансово-экономическом
положении компании и определение влияния снижения операционной
эффективности в результате роста производственных и коммерческих расходов
на стоимость компании.
2.3. Проведение оценки стоимости компании
Следует провести оценку стоимости компании доходным, затратным и
сравнительным подходами на основании данных финансовой отчётности
компании, представленной в Приложениях 2-5.
Расчет стоимости компании затратным способом производится с
помощью метода чистых активов и ликвидационной стоимости.
Расчет стоимости АО «Невская косметика» методом чистых активов
представлен в таблице 11.
Таблица 11
Расчет стоимости компании АО «Невская косметика» методом стоимости чистых активов в 2015-2018гг.,
тыс. руб.
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Изменение в
2018г. к 2015г.,
+/-
+/-
Темп
роста,
%
Нематериальные активы
4 749
5 557
18 997
17 794
13 045
374,7
Основные средства
1 499 108
1 869 213
2 035 535
2 039 202
540 094
136,0
Финансовые вложения
33 464
33 464
110 580
6 296 155
6 262 691
18 814,7
Отложенные налоговые активы и Прочие
ВНА
560 066
411 346
221 649
145 542
-414 524
26,0
Запасы и НДС
1 831 674
1 827 379
1 529 777
1 742 369
-89 305
95,1
Дебиторская задолженность
2 077 361
2 105 234
1 734 723
1 691 774
-385 587
81,4
Денежные средства
151 616
120 386
613 478
218 203
66 587
143,9
Краткосрочные финансовые вложения
7 449 221
9 715 590
11 465 529
8 192 641
743 420
110,0
Прочие оборотные активы
4 880
14 220
2 050
23 558
18 678
482,7
ИТОГО активы, принимаемые в расчет
13 612 139
16 102 389
17 732 318
20 367 238
6 755 099
149,6
Отложенные налоговые обязательства
61 341
74 457
86 363
159 034
97 693
259,3
Кредиторская задолженность
1 128 936
968 018
899 328
927 488
-201 448
82,2
Оценочные обязательства
22 639
18 210
24 549
23 969
1 330
105,9
ИТОГО пассивы, принимаемые в расчет
1 212 916
1 060 685
1 010 240
1 110 491
-102 425
91,6
Стоимость чистых активов, стоимость
компании
12 399 223
15 041 704
16 722 078
19 256 747
6 857 524
155,3
59
Таким образом, стоимость АО «Невская косметика» по методике расчета
чистых активов составит (по данным 2018 года) 19 256 747 тыс. руб. Следует
отметить существенное увеличение стоимости чистых активов 6 857 524 тыс.
руб., что является следствием капитализации компании, что обеспечивается
ростом стоимости активов, имущества. Следовательно, повышение
финансирования активов собственным капиталом, повышение финансовой
самостоятельности компании приводит к росту стоимости чистых активов и
обеспечивает повышение стоимости компании.
Расчет стоимости компании АО «Невская косметика» методом
ликвидационной стоимости представлен в Приложении 6.
Таким образом, ликвидационная стоимость компании на конец 2018 года
составит 18 111 616 тыс. руб., увеличение стоимости составляет 6 945 452 тыс.
руб., на 62,2%. При определении ликвидационной стоимости выявлено, что
ставка дисконтирования, определяющая влияние на будущую стоимость
активов, а также инфляционный фактор оказывает прямое влияние на
формирование стоимости бизнеса: увеличение инфляции в прогнозных
периодах и ее учет при расчете ликвидационной стоимости, приводит к
снижению стоимости бизнеса, в условиях роста обесценивания активов
компании. При этом, повышение процентной ставки, используемой для
перерасчёта будущих потоков при ликвидации активов компании, оказывает
положительное влияние на увеличение стоимости компании. Расчет стоимости
компании с помощью сравнительного подхода предполагает проведение оценки
бизнеса методом рынка капиталов, а также, методом отраслевых
коэффициентов.
Метод рынка капиталов. Основным элементом определения стоимости
собственного капитала компании при сравнительном подходе являются
ценовые мультипликаторы, т.е. соотношение между ценой и финансовыми
показателями. Для компаний-аналогов АО «Невская косметика» следует
произвести расчет ценовых мультипликаторов. Цена компании определяется
умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор. В
60
качестве ценового мультипликатора выбраны следующие мультипликаторы:
цена/чистая прибыль и цена/выручка. Расчет мультипликаторов компаний-
аналогов (конкурентов) АО «Невская косметика» представлен в таблице 12.
Таблица 12
Расчет мультипликаторов компаний-аналогов
Компания-аналог
Стоимость,
млн. руб.
Выручка,
млн. руб.
Чистая
прибыль, млн.
руб.
Procter&Gamble
63 750
88 167
25 925
Colgate-Palmolive
Company
46 197
82 188
18 351
Концерн «Калина»
53 740
46 267
35 984
Расчет ценовых мультипликаторов по предприятиям-аналогам
представлен в таблице 13.
Таблица 13
Расчет ценовых мультипликаторов по предприятиям-аналогам
Предприятие-аналог
Ценовой мультипликатор
цена/чистая прибыль
цена/выручка
Procter&Gamble
2,459
0,723
Colgate-Palmolive
Company
2,517
0,562
Концерн «Калина»
1,493
1,162
Мультипликатор для оцениваемой компании определяется по средней
арифметической взвешенной. Затем на основе полученных мультипликаторов
следует вычислить стоимость компании, путем умножения полученных
мультипликаторов на соответствующий финансовый показатель (см. таблицу
14).
Таблице 14
Расчет стоимости АО «Невская косметика» по методу предприятий-
аналогов
Год
Показатель
Вклад, тыс. руб.
Вес
Средне-
взве-
шенная
стоимость,
тыс. руб.
Выруч-
ка, тыс.
руб.
Чистая
при-
быль,
тыс. руб.
2015г.
12 737 595
3 006 995
10 388 222
6 484 954
0,5
0,5
8 436 588
2016г.
13 548 680
3 083 948
11 049 707
6 650 913
0,5
0,5
8 850 310
2017г.
12 355 522
3 302 593
10 076 620
7 122 447
0,5
0,5
8 599 534
2018г.
11 848 106
3 471 774
9 662 794
7 487 307
0,5
0,5
8 575 050
Муль-
типли-
катор
0,816
2,157
х
х
x
х
х
61
Стоимость АО «Невская косметика» в рамках метода рынка капиталов
составила в 2018 году 8 575 050 тыс. руб. Более высокий уровень стоимости
бизнеса обеспечивается стабильностью в росте объема продаж и повышением
объема получаемой чистой прибыли относительно компаний-конкурентов. Это
обеспечивает стабильный рост стоимости компании на рынке производства и
реализации парфюмерно-косметической продукции. Следовательно, стоимость
компании зависит от темпов развития отрасли и экономики
(макроэкономический фактор), что влияет на инвестиционную
привлекательность и доходность компании.
Метод отраслевых коэффициентов. Данный метод заключается в
определении ориентировочной стоимости компании с использованием
соотношении или показателей, основанных на данных о продажах.
Для компаний рынка производства и реализации парфюмерно-
косметической продукции, значение показателя отраслевого коэффициента
составляет 1,05-2,5 от суммы чистой прибыли и запасов. Значение отраслевого
показателя следует принять, усреднено, на уровне 1,78.
Определение стоимости компании АО «Невская косметика» методом
отраслевых коэффициентов представлено в таблице 15.
Таблица 15
Определение стоимости компании АО «Невская косметика»
методом отраслевых коэффициентов
Показатель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Стоимость чистой прибыли
и запасов
4 782 179
4 875 444
4 799 313
5 214 143
Отраслевой коэффициент
1,78
1,78
1,78
1,78
Стоимость компании
8 512 279
8 678 290
8 542 777
9 281 175
Стоимость компании АО «Невская косметика» методом отраслевых
коэффициентов составила в 2018 году 9 281 175 тыс. руб. Наблюдается
стабильное повышение стоимости компании на основе роста финансовых
результатов и повышения чистой прибыли (с учетом повышения стоимости
производственных запасов). Следовательно, при данном методе, внутренний
62
фактор, отражающий результативность деятельности предприятия, приводит к
повышению стоимости бизнеса.
Далее, представляется необходимым применение в рамках доходного
подхода оценки рыночной стоимости компании АО «Невская косметика»
метода дисконтирования денежных потоков. Логика доходного подхода к
оценке стоимости компании, лучше всего, отражает ожидание интереса
инвесторов. Для расчета капитализации доходов необходимо определить ставку
дисконтирования.
Расчет стоимости АО «Невская косметика» методом капитализации
доходов представлен в таблице 16.
Таблица 16
Расчет стоимости АО «Невская косметика» методом капитализации
доходов
Наименование
показателя
Значения показателей
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
1. Выручка от продаж
услуг, тыс. руб.
12 737 595
13 548 680
12 355 522
11 848 106
2. Чистая прибыль, тыс.
руб.
3 006 995
3 083 948
3 302 593
3 471 774
3. Ранги величин чистой
прибыли
1
2
3
4
4. Доля величин чистой
прибыли для расчета
капитализируемой базы
0,1
0,2
0,3
0,4
5. Индекс среднего
темпа роста доходности
компании, (по выручке
от продаж), п.п.
0,040
6. Коэффициент
дисконтирования
0,26
0,26
0,26
0,26
7. Средневзвешенная
капитализируемая база,
I (стр. 1 *стр. 4)
1 273 760
2 709 736
3 706 657
4 739 242
8. Коэффициент
капитализации, R
(стр. 6 – стр. 5)
0,22
9. Величина стоимости
предприятия по методу
прямой капитализации
( ) (стр. 7 / стр.
8)
5 789 816
12 316 982
16 848 439
21 542 011
63
Стоимость компании методом капитализации доходов с учетом
применения ставки дисконтирования на конец 2018 года составит 21 542 011
тыс. руб.
Расчет показателей, применяемых для оценки стоимости компании
методом дисконтированного денежного потока представлен в таблице 17.
Таблица 17
Показатели, применяемые при расчете ДДП в 2015-2018гг.,
тыс. руб.
Показа-
тель
2015г.
2016г.
2017г.
2018г.
Изменение в
2018г. к 2015г.
+/-
Темп
при-
роста
, %
Чистая
прибыль
3 006 995
3 083 948
3 302 593
3 471 774
464 779
15,5
Амортиза-
ционные
отчисле-
ния
186 432
255 538
349 909
367 692
181 260
97,2
Чистый
оборот-
ный
капитал
10 301 836
12 722 124
14 335 317
10 758 054
456 218
4,4
Уменьше-
ние
(прирост)
чистого
оборот-
ного
капитала
1 155 011
2 420 288
1 613 193
-3 577 263
-4 732 274
-409,7
Денеж-
ный поток
для
собствен-
ного
капитала
4 348 438
5 759 774
5 265 695
262 203
-4 086 235
-94,0
Вследствие уменьшения стоимости чистого оборотного капитала
отмечается значительное снижение денежного потока, необходимого для
пополнения собственного капитала на 94,0% в 2018 году относительно 2015
года.
Таким образом, размер дисконтированного денежного потока в 2018 году
составляет 262 203 тыс. руб. Для целей настоящего анализа необходимо