14
ФСО-4: Приказ Минэкономразвития России Об утверждении
Федерального стандарта оценки «Определение кадастровой стоимости (ФСО
№ 4)» от 22 октября 2010 года N 508
ФСО-5: Приказ Минэкономразвития России Об утверждении
федерального стандарта оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения,
требования к экспертному заключению и порядку его утверждения» (ФСО №
5) от 4 июля 2011 года N 238
ФСО- 6: Приказ Минэкономразвития РФ от 07.11.2011 N 628 «Об
утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к уровню знаний
эксперта саморегулируемой организации оценщиков»;
ФСО-7 Приказ Минэкономразвития России от 25.09.2014 N 611
«Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка недвижимости».
Кроме того, существует проект ФСО по оценке бизнеса: «Оценка
стоимости акций, долей участия, в уставном (складочном) капитале
(бизнеса)» (рабочее название стандарта)
Стандартами оценочной деятельности определяются требования к
порядку проведения оценки и осуществления оценочной деятельности.
Согласно ст.18 Федерального закона «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации», государственное регулирование оценочной
деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков в
части надзора и нормативно-правового регулирования осуществляется
федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными
Правительством Российской Федерации.
Регулирование оценочной деятельности осуществляется
Национальным советом по оценочной деятельности в части разработки
федеральных стандартов оценки, саморегулируемыми организациями
оценщиков в части разработки и утверждения стандартов и правил
оценочной деятельности. Контроль за осуществлением членами
саморегулируемой организации оценщиков оценочной деятельности
осуществляется этими организациями.
15
Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее
осуществляют независимые профессионалы - оценщики, которые, тем не
менее, в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки.
Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от
государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и
страховых институтов, а также граждан.
Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности.
При этом в расчет принимаются не только различные характеристики
объекта, но и права, которыми наделен его владелец. Объекты оценки
являются объектами гражданских прав, в отношении которых
законодательством Российской Федерации установлена возможность их
участия в гражданском обороте.
7
В российском законе «Об оценочной деятельности» к объектам
оценки отнесены отдельные материальные объекты (вещи). Совокупность
вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество
определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);
право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные
вещи из состава имущества, права приобретения, обязательства (долги);
работа, услуги, информация; иные объекты гражданских прав, в отношении
которых законодательством Российской Федерации установлена
возможность их участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса
объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и
осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса
предприятия.
Предприятие (организация) является объектом гражданских прав (ст.
132 ГК РФ
8
), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных
операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости.
7
Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учеб.пособие. СПб., 2012. – с.65-66
8
"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от
03.07.2016)//"Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301
16
В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды
имущества, предназначенные для реализации его целей: для осуществления
хозяйственной деятельности и получения прибыли. Поэтому при оценке
бизнеса оценивается предприятие в целом, определяя стоимость его
собственного капитала. Учитывая методические особенности и технологии
оценочных работ, различают объекты оценки: предприятие в целом (бизнес);
недвижимость, машины, оборудования, транспортные средства,
интеллектуальную собственность и нематериальные активы.
Большое значение имеет организационно-правовая форма
существования предприятия. При оценке необходимо конкретизировать
состав имущества предприятия, его права. В структуру предприятия могут
входить цеха, участки, обслуживающие хозяйства, специальные
подразделения, конторские строения, средства связи и коммуникации,
которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах.
Объектом оценки могут быть объединения или холдинги, или финансово-
промышленные группы
9
. В этом случае в рамках одного бизнеса
объединяются несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для
правильной оценки необходимо проследить формирование денежных
потоков и направления их движения, а также права и роль каждого
подразделения. Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта
оценки подразделения социально-культурной сферы.
При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи
юридическим лицом, одновременно является и хозяйствующим субъектом
(ст. 48 ГК
10
), поэтому его стоимость должна учитывать наличие
определенных юридических прав. Это является одной из основных
особенностей бизнеса как объекта оценки. Другой немаловажной
особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая
9
Царев В.В., Кантарович А.А., Черныш В.В. Оценка конкурентоспособности предприятий (организаций).
Теория и методология: Учебное пособие. М. 2013. с.194
10
"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от
03.07.2016)//"Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301
17
стоимость бизнеса, определяется стоимость собственного капитала
предприятия (организации), поскольку основу любого бизнеса составляет
капитал, который функционирует в рамках определенных организационных
структур предприятий (организаций).
Поэтому, оценивая бизнес, определяется стоимость собственного
капитала с учетом его организационно-правовой формы, отраслевых
особенностей и нематериальных активов, включая гудвилл. При оценке
бизнеса определяется рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных
голосующих акций. При этом оценка проводится современными методами
анализа и оценки. Метод определения стоимости выбирается в соответствии
с инвестиционными характеристиками того или иного вида акций и целями
оценки.
1.3. Подходы и методы оценки и управления стоимостью бизнеса
Процесс оценки бизнеса представляет собой последовательность
этапов, выполняемых специалистом оценщиком для определения стоимости
предприятия (бизнеса).
В соответствии с ФСО № 1оценка проводиться в несколько этапов:
а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание
на оценку;
б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;
в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и
осуществление необходимых расчетов;
г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к
оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;
д) составление отчета об оценке.
Перечисленные этапы с учетом особенностей оценки бизнеса
представлены в Приложении 4.
18
Традиционных подходов к оценке три
11
:
1) сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости
объекта, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными
объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с
ними;
2) затратный подход — совокупность методов оценки стоимости
объекта, основанных на определении затрат, необходимых для
восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;
3) доходный подход — совокупность методов оценки стоимости
объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
При первом подходе доход выступает основным фактором,
определяющим величину стоимости объекта. Чем больше доход,
приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной
стоимости при прочих равных условиях. Особое значение имеют
продолжительность периода получения дохода, степень и вид рисков,
сопровождающих данный процесс.
Доходный подход - это исчисление текущей стоимости будущих
доходов, которые могут возникнуть в результате использования
собственности и возможной дальнейшей ее продажи. Согласно этому
подходу используются методы: капитализации доходов и дисконтирования
денежных потоков (рис. 1).
Рис. 1. Методы доходного подхода в оценке бизнеса
Метод капитализации доходов в оценке бизнеса действующего
предприятия основан на том, что стоимость доли собственности в
11
Интернет ресурс посвященный оценочной деятельности [электронный ресурс]/режим доступа:
http://www.appraiser.ru
19
предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет
эта собственность.
Согласно данному методу рыночная стоимость бизнеса определяется
по формуле:
(1)
где D - чистый доход бизнеса за год; R - ставка капитализации.
Второй подход (сравнительный) эффективен при наличии активного
рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки здесь зависит
от качества собранных данных, сведений о недавних продажах сопоставимых
объектов. Оценщик должен собрать достоверную информацию, в которую
входят эконометрические характеристики, сведения о времени продажи,
местоположении, условиях продажи и финансирования. Действенность
оценки снижается, если сделок было мало, а момент их совершения и момент
оценки разделяет продолжительный период времени.
Сравнительный подход в оценке бизнеса предлагает использование
следующих методов: рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов
(рис. 2).
Метод рынка капитала основан на использовании рыночных цен
акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя но принципу замещения,
может осуществлять инвестирование либо в эти компании, либо в
оцениваемую. Поэтому данные о компании, акции которой находятся в
свободной продаже, при соответствующих корректировках должны
послужить ориентиром для расчета цены компании. Этот метод используется
для оценки неконтрольных пакетов акций.
Рис. 2. Методы сравнительного подхода в оценке бизнеса
20
При методе сделок анализируются цены приобретения контрольных
пакетов акций сходных компаний.
Третий подход (затратный) наиболее применим для оценки
предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а
также когда бизнес не приносит устойчивый доход. Методы затратного
подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов
бизнеса. Собираемая информация включает данные об оцениваемых активах
(цены на землю, строительные спецификации и др.), об уровне заработной
платы, о стоимости материалов, расходах на оборудование, прибыли и
накладных расходах строителей на местном рынке и т.д. Необходимая
информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный подход
сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих
исторической ценностью
12
.
При затратном подходе оценку бизнеса осуществляют посредством
метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости (рис. 3).
Рис. 3. Методы затратного подхода в оценке бизнеса
Определение рыночной стоимости бизнеса методом чистых активов
представляется как разность между суммой рыночной стоимости всех
активов предприятия и величиной его обязательств. Расчет с помощью этого
метода включает несколько этапов
13
:
а) оценка недвижимого имущества предприятия но обоснованной
рыночной стоимости;
б) определение обоснованной рыночной стоимости машин и
оборудования.
12
Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2014. – с.82
13
Щербаков, В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). / В.А. Щербаков. – М.: Издательство Омега,
2014. – с.35
21
Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики
объекта и подразумевает свои методы и условия. При оценке с позиции
доходного подхода основным фактором, определяющим величину стоимости
объекта, считается доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки,
тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях.
При этом применяется оценочный принцип ожидания и учитываются
продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид
рисков, сопровождающих данный процесс.
Сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если
существует активный рынок аналогичных объектов собственности.
В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает
использование различных видов информации, получаемой на рынке.
Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих
рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат.
Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации,
которые также рассчитываются по данным рынка.
14
Для оценки бизнеса наиболее приемлем доходный подход, но в
некоторых случаях затратный или сравнительный подходы являются более
точными и эффективными. Часто результаты каждого из подходов
необходимы для проверки величины стоимости, полученной с помощью
других подходов.
Конкретные методы оценки в рамках каждого из этих подходов
выбираются в соответствии с особенностями ситуации (экономические
особенности оцениваемого объекта, цели оценки и др.). При выборе подхода
учитывается, что подходы основываются на данных, собранных на одном и
том же рынке, но каждый имеет дело с различными аспектами рынка.
14
Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка»,
2012. – с.129
22
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той
же величине стоимости, а на практике получаемые величины могут
существенно различаться.
На этапе «Приведение результатов к итоговой оценке стоимости»
обобщаются результаты, полученные в рамках каждого из подходов к
оценке, и определяется итоговая величина стоимости объекта оценки. Как
правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для
корректировки получаемых результатов. При оценке бизнеса обычно отдают
предпочтение доходному подходу, так как инвестора интересует не только
доход от продажи, но и постоянные доходы от будущего использования
объекта. Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть
выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не
предусмотрено иное.
15
На заключительном этапе выполняется составление и передача
заказчику отчета об оценке.
Рассмотрим основные подходы к оценке предприятия
Расчеты по классическим методикам трех подходов в ряде случаев
дают противоречивые результаты, согласование которых путем абстрактного
экспертного взвешивания не может дать объективного отражения стоимости.
Особенно это касается либо развивающихся предприятий, либо
переживающих бизнес-кризис.
Объединение предыдущего опыта развития концепций управления
привело к тому, что стоимостной подход стал отражать качественный скачок
в идеологии оценки и принятия управленческих решений. От традиционного
анализа финансовых результатов за период и их сопоставления с
аналогичными показателями в прошлом менеджмент переходит к
долгосрочному прогнозу денежных потоков и непрерывному мониторингу
опережающих нефинансовых индикаторов. Важнейшей целью становится
15
Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию
сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг - М., 2014. – с.82
23
максимизация стоимости компании, а главной отличительной чертой
корпоративного управления – нацеленность в будущее. Управление
стоимостью становится управлением будущим. Умение создавать стоимость
превращается в источник конкурентного преимущества, который
невозможно купить и крайне трудно скопировать.
16
Бесспорно, критерий стоимости несовершенен, но сегодня нет
другого, хотя бы равного ему по способности отразить в едином показателе
множество самых разнообразных факторов, от которых зависят настоящее и
будущее компании.
Влияние стоимости, как объекта управления бизнесом, на результаты
торгового бизнеса приведены в таблице 1.
Таблица 1
Эффективность торгового бизнеса при внедрении технологии
«Управление стоимостью»
Сфера
бизнеса
Изменение в деятельности
Эффект
Розничная
торговля
бытовыми
товарами
Переход от программы роста в масштабах всей
страны к стратегии укрепления региональных
позиций перед дальнейшим ростом
Увеличение потенциальной
стоимости на 30% – 40 %
Реорганизация портфеля услуг с особым упором
на те, что обладают наивысшим потенциалом
создания стоимости
Увеличение потенциальной
стоимости на 25 %
Выбор в пользу стратегии роста перед
стратегией «выдаивания» несмотря на
одинаковые в обеих стратегиях показатели
рентабельности капитала за 5 лет
Увеличение потенциальной
стоимости на 124 %
Выявление новых возможностей создания
стоимости:
- новые услуги
Увеличение потенциальной
стоимости на 240 %
- новые цены с увеличением
Увеличение потенциальной
стоимости на 246 %
Управление стоимостью предприятия – это комплексный процесс. С
одной стороны, он является последовательностью реализации принципов
финансовой модели и построение на ее основе и с ее помощью всех решений
менеджмента компании – стратегических и оперативных, тактических
финансовых и нефинансовых. С другой стороны, управление стоимостью
фирмы исходит из необходимости удовлетворить ожидания всех
16
Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении
предприятием: Учебное пособие.- М., 2014.- с.27