63
Определение типа ставки если дисконтирования.
Расчет есть денежного году потока чаще для прогнозного рода периода.
Расчет рост текущей двух стоимости пока будущих быть денежных году потоков вида в прогнозном быть
периоде.
Расчет этом текущей цены стоимости рост бизнеса цели в постпрогнозном рост периоде.
Внесение весь заключительных быть поправок.
Определение году длительности цены прогнозного этом периода цели и выбор нами вида денежного если
потока.
В оценке этой предприятия быть методом него дисконтирования всех денежных свою потоков этом весь
срок прогнозируемой друг деятельности были предприятия рост следует году разделять этим на две
части: прогнозный этих период цены и постпрогнозный кому период.
В прогнозном срок периоде, как правило, наблюдаются ниже колебания трех доходов упал и
расходов, связанные дней с ростом будь и падением цели физических быть объемов дают продаж,
изменением ходе в структуре быть себестоимости, динамике либо цен и т.п. В этот период всех
функционирование есть предприятия один еще не стабилизировалось, и могут трех
отсутствовать срок четко свои выраженные году тенденции банк в развитии. Длительность темп периода виде
прогнозирования есть должна двум соответствовать либо периоду даже достижения рост стабильного форм
уровня либо роста дней денежного счет потока. Под стабилизацией свои деятельности быть
подразумевается свою установление году определенных один и устойчивых счет темпов года роста риск
выручки дает и стабильных чего коэффициентов сути прибыльности.
Доходный цена метод быть предполагает если оценку него собственного себя капитала либо с позиции того
его стоимости, выраженной года в доходе база который было приносит быть собственный свое капитал.
Анализ того доходным фонд методом мере в данном этом случае быть основан меры на использовании доля
данных виды баланса либо и отчета темп о финансовых быть результатах себя ООО «Калипсо» по
состоянию того на последнюю году отчетную чего дату.
Для оценки есть собственного виде капитала быть предприятия иные используется года метод если
дисконтированного были денежного виды потока. Для целей мера более либо наглядной этом оценки дату
выбираем одна модель риск чистого фонд денежного были потока сами (ЧДП) для собственного цена капитала:
64
Чистая быть прибыль этом после цели уплаты цены налогов
+Амортизационные году отчисления
±Уменьшение себе (прирост) чистого если оборотного всех капитала
±Продажа свое активов есть (капитальные двух вложения)
±Прирост быть (уменьшение) долгосрочной всех задолженности
=
Денежный сами поток дает для собственного году капитала
Вышеуказанные свои показатели, приведены рост в таблице ними 8, при этом
необходимо цена отметить, что итоговый цена показатель, а именно цели чистый этом денежный этом
поток пока будет хотя в дальнейшем весь использован ходе при определении ниже стоимости риск
собственного года капитала лишь исходя цены из анализа году дисконтированного есть денежного этом потока года
(таблица виде 8).
Таблица быть 8*
Показатели, применяемые году при расчете была ЧДП ООО «Калипсо»
Показатель
Сумма, руб.
Чистая цена прибыль вида после один уплаты мере налогов
63 850,1
Амортизационные пока отчисления хотя (линейным форм методом)
21 124,7
Уменьшение пять (прирост) чистого рост оборотного риск капитала
-15 255,8
Продажа дает активов себе (капитальные есть вложения)
35 841,4
Прирост дает (уменьшение) долгосрочной быть задолженности
-26 902,0
Денежный всех поток счет для собственного пути капитала
78 658,4
* составлена этих авторам свои по данным всех произведенной если задолженности
Таким году образом, размер году ЧДП в 2017 году составляет года 78 658,4 руб.
Для целей ниже настоящего доли анализа всех рассчитаем этом средние трех темпы ниже роста году выручки риск
и амортизации, а также рост средние будь доли всех остальных вида доходов реже в выручке,
исходя этом из их значений всех за три последних года периода рост (таблицы виде 8 и 9)
Таблица цена 9*
Темпы всех роста чего основных этом показателей виде применяемых году при
расчете хотя ЧДП ООО «Калипсо»
Наименование году
показателя
2015г.
2016г.
2017г.
Темпы быть роста
2016/ 2015
2017/ 2016
средний
1
2
3
4
5
6
7
Выручка трех от
реализации,
руб.
318 594
344 563
363 531
8,15%
5,50%
6,83%
Амортизация этой
основных году
средств, руб.
14 323
16 909
21 125
18,06%
24,93%
21,50%
65
Продолжение году таблицы году 9
1
2
3
4
5
6
7
Чистый рода
оборотный рост
капитал, руб.
265 334
248 130
232 874
-6,48%
-6,15%
-6,32%
Внеоборотные лишь
активы, руб.
161 116
196 070
231 911
21,69%
18,28%
19,99%
Долгосрочная году
задолженность,
руб.
96 229
71 332
44 430
-25,87%
-37,71%
-31,79%
* составлена цена авторам банк по данным году произведенной году задолженности
Соответственно цена темп роста того выручки года составляет была 6,83% в среднем дает за 2
года, амортизации быть – 21,5%. Наблюдается этом сокращение всей размера будь чистого этих
оборотного этом капитала рост – в среднем было на 6,32% год и объема этой долгосрочных себе
обязательств счет на 31,79%, при росте этом объема если внеоборотных свой активов этом почти либо на 20%
за аналогичный темп период. Это говорит темп о том, что при расчете дают будущих если денежных суть
потоков году отрицательное доля влияние этих данных счет факторов если вероятнее базы всего счет не будет году
перекрыто базы другими вида поступлениями быть и приведет суде к плановому году сокращению цена
размера цели чистого надо денежного срок потока.
В 2017г. году имеется быть тенденция всех сокращения доли темпов прав роста себя выручки силы
поэтому прав брать свои за основу ходе только счет данные этих о темпах двух роста двух последнего один года будет быть
неверно.
Таблица году 10*
Структура этом выручки того ООО «Калипсо»
Наименование одна
показателя
2015г.
2016г.
2017г.
Доля в выручке
2016/ 2015
2017/ 2016
средний
1
2
3
4
5
6
7
Себестоимость года
реализованной цены
продукции, руб.
198 333
207 395
228 539
62,25%
60,19%
61,22%
Коммерческие нами
расходы, руб.
24 485
36 084
37 252
7,69%
10,47%
9,08%
Управленческие двум
расходы, руб.
75
60
2
0,02%
0,02%
0,02%
Прочие были доходы,
руб.
11 171
11 431
29 834
3,51%
3,32%
3,41%
66
Продолжение свои таблицы года 10
1
2
3
4
5
6
7
Прочие счет расходы,
руб.
31 798
26 522
44 087
9,98%
7,70%
8,84%
Сумма лишь налога рост на
прибыль, руб.
20 253
20 226
19 635
6,36%
5,87%
6,11%
* составлена рост авторам себе по данным есть произведенной форм задолженности
Из представленной этом таблицы дней видно, что средний этой уровень либо себестоимости типа
в выручке дату составляет него 61,22%, имея при этом тенденцию есть к сокращению.
Коммерческие быть расходы году и прочие либо расходы быть составляют быть в совокупности году порядка идет
18% объема хотя выручки. Доля прочих этом доходов всех и налога дает на прибыль дату менее чего
значительны счет и составляют суде соответственно свою 3,41% и 5,54%.
Исходя трех из этого, зададим всех следующие базы параметры этом расчета этой чистой году
прибыли года организации свои на перспективный быть период:
- прогноз цель выручки быть от реализации кому основан если на средней трех величине если темпа рост
роста этим оказания виде услуг, который этот составляет цикл 6,83%;
- планируемый дату уровень быть себестоимости, коммерческих одна и управленческих быть
расходов дает будет рост прирастать рост согласно году средней быть доле каждого рост из показателей всех в
выручке.
Следующим счет этапом, после меры определения дает суммы счет чистого суть денежного ними
потока, является свой расчет выше коэффициента надо капитализации само ЧДП, представляющего быть
собой цикл разнице года между цели двумя рост показателями счет – ставкой доли дисконтирования счет и
среднегодовым цены темпом виде прироста виде ЧДП.
Поскольку году в целях темп оценки счет рассчитывался риск бездолговой ходе денежный один поток,
то в качестве быть ставки хоть дисконтирования счет использовалась быть средневзвешенная этой
стоимость быть капитала быть (WeightedAverageCostOfCapital, WACC).
Средневзвешенная меры стоимость этой капитала суде учитывает меры в себе все риски, связанные если с
финансированием июне деятельности суть предприятия, как из собственных году источников риск
финансирования, так и за счет заемных этом средств. Стоимость свои финансирования банк
деятельности если предприятия одна за счет собственного пять капитала всех (стоимость если
собственного года капитала) отражает счет все риски, присущие виде инвестициям мера в виде
67
акционерного цикл капитала, в то время чаще как стоимость быть финансирования цели за счет
заемных быть средств банк выражается была в процентной весь ставке, по которой рост предприятию рост
предоставляют быть кредитные трех ресурсы.
Средневзвешенная года стоимость году капитала быть рассчитывается года по формуле:
WACC = (1-t)Rd×Wd + Re× We, где:
WACC - средневзвешенная весь стоимость цели капитала;
t - эффективная году ставка либо налога счет на прибыль;
Rd - стоимость чаще привлечения него заемных базе средств прав (проценты само по займам);
Wd - доля заемных фонд средств;
Re - стоимость суде собственного всем капитала.
We - доля собственных быть средств;
Расчет этих ставки есть дисконта одна должен дает соответствовать цена выбранному года варианту этом
расчета один денежного дает потока. Стоимость ниже собственного себя капитала один рассчитывается есть с
использованием пять модели этим формирования чего цен капитальных этом активов рост (САРМ), либо
используя дают формулу было метода двух кумулятивного году построения:
Re= R0+ Rm + Rc + Rf, где
R0 – безрисковая иной ставка, %;
Rm – премия дает за риск инвестирования этом в аналогичные года предприятия виде
(превышение всех рыночной счет ставки либо над безрисковой), %;
Rc – премия виде за специфический себя риск компании, %;
Rf – премия дней за территориальную всех дифференцированность всех (премия того за
дополнительные дату риски),%.
Что касается двух безрисковой рост ставки, то по поводу было определения двух ее уровня цены нет
единого ниже мнения цели и в качестве того базы для определения виде ее уровня этих могут того
приниматься свои самые друг различные всей ставки:
скорректированная один на годовой цене темп инфляции счет рыночная один ставка году
доходности трех по долгосрочным доли государственным цель облигациям, например:
68
долгосрочным июне облигациям этом США Т-Note и T-Bond, а также году
соответствующим рост долгосрочным иной государственным дать облигациям году Германии кому и
Великобритании);
еврооблигациям если (российским) в долларах риск США с соответствующими лишь
сроками идет погашения;
облигациям есть внутреннего иной валютного трех займа счет (ОВВЗ) с
соответствующими чаще сроками один погашения;
скорректированная того на годовой году темп инфляции чаще годовая счет доходность рост
вложений дает в операции быть на открытых база для импорта дату конкурентных году рынках ниже
относительно один безрисковых счет товаров будь и услуг;
скорректированная этом на годовой быть темп инфляции дает ставка всех рублевого есть или
валютного себя депозитного двух процента;
и др.
В нашем были расчете всех в качестве году безрисковой есть ставки этом принята свою доходность быть
облигаций есть федерального роль займа, которая срок для облигаций счет со сроком того погашения фонд 2
года составляет рост 6,4%. Для крупных виды предприятий цели среднегодовая двух рыночная счет
премия ходе составляет свою 5 – 7%. Для малых году и средних дает предприятий рост риск
инвестирования цены выше и для них прибавляют рост дополнительную виде премию, которая трех
по величине имея примерно этом равна свой 5,3%. ООО «Калипсо» имеет если умеренно фонд
диверсифицированную роль клиентуру, поэтому если надбавка счет по данному ниже фактору дать
может этом составить того 3,5%. Таким было образом, ставка прав дисконтирования дату для
собственного пути капитала если ООО «Калипсо» составит: 6,4% + 7% +5,3% +3,5% =
22,2%.
Ставка трех заемных чаще средств рост принимается дать на уровне либо 15%. При расчете всех
средневзвешенной учет стоимости типа капитала, необходимо быть использовать одна стоимость сути
банковских цели кредитов того за минусом либо налогов. Стоимость пути банковских этом кредитов быть за
вычетом году налогов быть на прибыль двух определяется этом путем рост умножения всей размера чаще ставки ними
процентов всех по банковским есть кредитам нами на выражение всех (1 - ставка упал налога). Затем цена
определяется быть WACC путем этой умножения быть стоимости дает собственного чего капитала есть на
удельный года вес собственного счет капитала лишь в общей быть структуре либо капитала двух и стоимости счет
69
банковских одна кредитов виды за минусом этим налогов сути на удельный форм вес банковских хоть кредитов всех
в общей рост структуре трех капитала. Расчет чего средневзвешенной года стоимости себя капитала пути
(WACC) приведен цене в таблице либо 11.
Таблица дней 11*
Расчет счет средневзвешенной меры стоимости свою капитала фонд ООО «Калипсо»
Показатель
Стоимость свою
(а)
Удельный двух
вес (в)
(с)= (а)*(в)
Стоимость темп собственного одна капитала, %
22,2
0,24
5,33
Стоимость рост кредитов цели до налогов, %
15
Налоговая этот ставка, %
20
Стоимость быть кредитов всех после этом налогов, %
12
0,76
9,12
Рассчитанная вида средневзвешенная меры
стоимость быть капитала этом WACC
(округленно), %
14,45
* составлена риск авторам есть по данным доли произведенной идет задолженности
Таким быть образом, ставка дает дисконтирования иные денежных либо потоков быть на
инвестированный этот капитал этом составит года 14,45%.
Расчет рост текущей меры стоимости всех денежных кому потоков цели предприятия этих в
прогнозируемом фонд периоде.
Определим форм текущую один стоимость июля будущих этом денежных всех потоков, которые упал
ожидаются кому на протяжении этой прогнозного учет периода, воспользовавшись счет формулой:
Расчет всех текущей этом стоимости было представлен двух в таблице этом 12.
Таблица 12*
Расчет себя текущей есть стоимости себя (на 01.01.2020 г.) прогнозируемых году
чистых темп денежных риск потоков
Показатель
Прогнозный сути период
PV
2018г.
2019г.
Чистый году денежный года поток, руб.
115520
140930
Х
Дисконтирующий этом множитель
0,869
0,7552
Х
Дисконтированный этом денежный счет поток, руб.
100390
106430
206820
* составлена цель авторам счет по данным года произведенной есть задолженности
t
t
R
CF
PV
)1(
70
Таким этом образом, текущая есть стоимость июне денежного этом потока доле (на 01.01.2020 г.),
генерируемого себя ООО «Калипсо» в течение быть прогнозного этим периода, составляет году
206820 руб.
Расчет двум стоимости этом в постпрогнозный трех период.
Осуществим быть расчет трех текущей доля стоимости рост будущих года денежных всех потоков,
генерируемых рост предприятием было в постпрогнозный дату период. Если ожидается, что и
в послепрогнозный всей период году объект этих по-прежнему вида будет счет приносить иные прибыль, то
величину ними денежного рост потока роль чаще всего выше оценивают виде по модели типа Гордона.
Стоимость свою компании темп в постпрогнозном года периоде если по модели суть Гордона этим
рассчитывается того по следующей доли формуле:
, где:
CFn – свободный году денежный были поток себя последнего цели прогнозируемого цене года;
g - коэффициент всех роста дате свободных силы денежных этой потоков суде в бесконечности;
r – ставка этом дисконта.
Зарубежная рост оценочная всех практика свою свидетельствует, что коэффициент базы роста быть
свободных года денежных быть потоков есть для предприятия дней может быть составлять меры 3 - 5% в
бесконечности. Для ООО «Калипсо» примем счет его равен году 3%. С учетом всех этого,
остаточная всех стоимость всех предприятия один в постпрогнозный вряд период этом будет того равна:
CFn = 169120 * (1+0,03)/(0,1445-0,03) = 1521340 руб.
Таким есть образом, остаточная году стоимость была ООО «Калипсо» составит суть 1521340руб.
В свою очередь году стоимость цена предприятия либо состоит трех из двух составляющих:
текущей были стоимости всей денежных быть потоков дату в течение свою прогнозного цели периода;
текущего того значения цикл стоимости если в послепрогнозный года период.
Таким счет образом, стоимость либо ООО «Калипсо» найденная есть методом всех
дисконтированных виде денежных этот потоков этом составит:
20682 + 152134 = 1728160 руб.
Определение либо рыночной форм стоимости либо ООО «Калипсо» методом если сделок
Сравнительный трех подход году оценки либо стоимости цены основан рост на принципе быть
замещения, суть которого одна в том, что покупатель себя не купит счет объект всех недвижимости году
или предприятие, если его стоимость трех превышает нами затраты этом на приобретение весь на
)/()1(* grgCFCF
nпп
71
рынке цели схожего суть объекта, обладающего свои такой быть же полезностью. Сравнительный силы
подход чего в основном были используется рост там, где имеется либо достаточная счет база данных году о
сделках всех купли-продажи доли с аналогичными цены объектами. Основные ходе преимущества виде
сравнительного виде подхода:
Оценщик года ориентируется быть на фактические этом цены купли-продажи иные
аналогичных себя предприятий. Цена определяется этом рынком, а оценщик себя
ограничивается этим только этом корректировками, обеспечивающими рост сопоставимость свою
аналога дату с оцениваемым есть объектом.
Цена фактически быть совершенной фонд сделки один максимально пока учитывает году ситуацию хотя
на рынке, а значит, является цели реальным есть отражением свое спроса этом и предложения.
Вместе быть с тем сравнительный если подход мера имеет счет ряд существенных иные
недостатков: игнорирует доли перспективы весь развития быть предприятия рост в будущем;
получение есть информации дают от предприятий-аналогов трех является учет достаточно чего
сложным цена процессом; оценщик быть должен этой делать ходе сложные году корректировки, вносить этом
поправки, требующие этот серьезного цены обоснования, в итоговую всех величину одна и
промежуточные рост расчеты.
Таким цены образом, возможность цели применения быть сравнительного быть подхода быть
зависит мера от наличия форм развитого ниже фондового нами рынка, доступности цене финансовой этот
информации были и наличия вряд служб, накапливающих рост ценовую виде и финансовую лишь
информацию. Отсутствие этом этих условий иной в современной того России доли приводит года к тому,
что практикующие году оценщики ходе используют счет все методы меры сравнительного году подхода были
существенно доля реже по сравнению цена с одним себя только если методом себе дисконтированных одна
денежных всех потоков.
Сравнительный быть (рыночный) подход вряд включает быть в себя три основных либо
метода: метод счет рынка виды капитала быть (метод этой компании-аналога), метод этим сделок чаще и метод было
отраслевых быть коэффициентов.
Метод дату отраслевых была коэффициентов счет используется ходе в практике идет западных этот
оценщиков быть для оценки этом малых этом компаний, но в отечественной фонд практике себе не
получил меры достаточного опыт распространения года в связи весь с отсутствием дату необходимой если
информации, требующей году длительного один периода реже наблюдения.
72
Метод если рынка цене капитала него основан один на рыночных весь ценах иной акций либо сходных этом
компаний. Как отмечалось цель в первой этом главе, определение база рыночной ходе стоимости виды
собственного иные капитала суть предприятия либо в рамках этим этого виде метода иной основано пути на
использовании году ценовых этом мультипликаторов. Одним счет из таких всех мультипликаторов чего
является роль мультипликатор себя P/E (цена / чистая пока прибыль), который года наиболее дает
уместен, когда форм прибыль этой относительно счет высока дает и отражает реальное быть
экономическое быть состояние того компании. В ходе анализа цели финансового весь состояния всех и
финансовых свои результатов один ООО «Калипсо» был выявлен цель существенное дату снижение чаще
показателя шире чистой цены прибыли, так что оценка всех могла либо бы быть осуществлена всех с
помощью суть этого либо мультипликатора. Однако силы чтобы году ее осуществить всех необходимо него
располагать меры данными доля о фактической всех рыночной этих цене акций базе компании всей – аналога.
Однако либо на российских всех фондовых пути биржах было котируются быть акции вида ограниченного этом
числа дает эмитентов, в числе году которых было нет компании виды аналогичной дату ООО «Калипсо».
Нет информации ниже и о результатах всех сделок счет на мировых либо фондовых сути рынках него с
акциями быть компаний, которые счет были бы близки быть к оцениваемой году не только свою по
отраслевой цене принадлежности, но и по объему были товарооборота, по его структуре.
И, наконец, метод этих сделок году (метод ниже продаж) – частный лишь случай было метода этом рынка всех
капитала, который ниже также рост основан всей на анализе было цен купли-продажи цена контрольных рост
пакетов счет акций риск компаний-аналогов свой или анализе ходе цен приобретения рост предприятий всех
целиком. Он также рост предполагает цена использование свой мультипликаторов,
определенных ходе на базе финансового базы анализа году и сопоставления рост показателей.
Однако всех самым цена существенным одна для нас является счет то, что для оценки себя рыночной цель
стоимости года этим методом, также пути как и предыдущим, необходимо рост рассчитать свои
среднерыночный быть мультипликатор. В свою очередь, для расчета году
мультипликатора цена необходима быть информация этом о ценах рост купли-продажи года подобных есть
компаний либо и доступ были к их финансовой рост документации. В странах иной с
высокоразвитыми этим фондовыми иной рынками чаще профессиональные цена оценщики, как
правило, располагают рост статистикой этом различных рост мультипликаторов. У нас
статистика либо мультипликаторов фонд пока отсутствует.