12
Членство в СРО, наличие страхового полиса и банковская гарантия (при
необходимости) вместе означают автоматическое соблюдение всех норм, правил
(включая этику) и стандартов, установленных для этой деятельности как
законодательством, так и СРО, в которых оценщик. Эксперт гарантирует
безопасность документов и неразглашение коммерческой информации, доступ к
которой он получил за свою работу. Копии отчетов и материалов, на основе
которых проводился аудит, должны храниться в течение 3 лет.
Таким образом, российское законодательство не требует специальной
лицензии на проведение оценочной деятельности.
Ответственность при выборе оценщика полностью лежит на плечах
клиента. Поэтому важно, чтобы эксперт хорошо разбирался в специфике отрасли
и организационных тонкостях конкретного предприятия.
Важным моментом является опыт оценки подобного бизнеса и позитивной
деловой репутации. Это особенно верно, когда активы клиента представлены
нестандартным имущественным комплексом.
Здесь, при выборе оценщика в дополнение к вышесказанному, необходимо
убедиться, что у него есть необходимая техническая база для выполнения
специализированной работы.
1.2 Методы и этапы оценки стоимости бизнеса
Выделяют три метода оценки бизнеса. Каждый из них имеет свой
собственный алгоритм расчета, который в конечном итоге позволяет вывести
стоимость компании на определенную дату. Сделав выбор в пользу того или
иного метода, эксперт в первую очередь рассматривает характеристики
предприятия и его особенности.
Ряд компании при заказе оценки стоимости бизнеса, могут самостоятельно
выбрать подход к оценке своей компании, а также регулярность проведения
мероприятий по оценке.
4
Методы оценки бизнеса:
4
Кабушкин Н.И. Менеджмент в экономике: Учебное пособие для вузов. – М.: БГЭУ, 2013. – 285с
13
1. Доходный. В основе - доход предприятия. Именно от него зависит
стоимость объекта. Другими словами, чем больше денег приносит компания, тем
выше ее цена. Эксперт оценивает, какой доход может получить текущий или
будущий владелец предприятия в настоящий момент времени, а также
прогнозирует доход будущих периодов, в том числе и в случае успешной
продажи предприятия, потенциальные экономические и репутационные риски
при ведении финансово-хозяйственной деятельности. Главная формула метода:
V=D/R, (1)
где D — чистый годовой доход компании, R — коэффициент
капитализации.
Это подход обычно рекомендуется использовать в случае, когда целью
оценки бизнеса является потребность в реализации или покупке компании, а
также интеграция новых инвестиционных проектов. Любой инвестор или
потенциальный покупатель всегда интересуется не столько наличием
материальных активов (зданием, снабженным оборудованием, которое
производит рекламируемый и узнаваемый продукт), а объемом потенциального
дохода, который он получит при инвестировании денег в разработку или покупку
активов. Доход определяет прибыль, эффективность бизнеса и благосостояние
его владельца. Также инвестор смотрит на такой показатель как ROA
(Коэффициент рентабельности активов Return On Assets - отношение чистой
прибыли компании без учета процентов по кредитам к ее суммарным активам).
По сути этот показатель отражает эффективность работы капитала. К текущей
стоимости будущие доходы приводят разными способами. Зависит это от
метода, выбранного оценщиком.
5
В доходном подходе выделяют два метода:
метод прямой капитализации. Рыночную стоимость бизнеса
оценивают по формуле:
V=D/R, (2)
5
Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии. – М.: ТК ВЕЛБИ, 2013. – 144с.
14
где D — чистый годовой доход компании, R — коэффициент
капитализации.
Уже из формулы ясно, что для расчета требуется знать размер дохода на
отрезок времени вперед. Метод подходит для компаний, которые
демонстрируют стабильный и предсказуемый рост, причем есть уверенность, что
рентабельность будет сохранена и в дальнейшем.
метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков
доходов. В этом случае эксперт производит дисконтирование будущего потока
по ставке дисконта. В основе метода — экономический факт, что сумма денег,
которая есть сейчас, реально стоит больше, чем такая же сумма денег в будущем.
Причин тому несколько — начиная от инфляции и заканчивая форс-мажором.
Эксперт, который производит оценку, должен оценить будущие потоки и верно
рассчитать ставку дисконта.
Дисконтирование часто используется в тех случаях, когда есть основания
полагать, что прибыль компании будет отличаться от текущей. Другой случай:
когда денежные потоки имеют сезонный характер. Метод эффективен и для
оценки крупных многофункциональных коммерческих объектов.
Доходный подход один из самых популярных подходов, используемых в
оценке стоимости бизнеса. Он часто используется в разных сферах экономики.
Однако, чтобы получить наиболее точный результат, также имеет смысл
применять и другие подходы к оценке бизнеса.
2. Затратный подход к оценке бизнеса, он же является одним из более
эффективных. Главная формула метода:
СК = А — О, (3)
где СК — собственный капитал, А — актив, О — обязательства.
Предприятие рассматривается с позиции понесенных затрат. За основу
берется тот факт, что балансовая стоимость активов не соответствует рыночной
стоимости. Это создает потребность в корректировке баланса. Этот метод
используется в тех случаях, когда бизнес не приносит стабильных доходов, либо
15
для возобновления нормальной операционной деятельности предприятия, в
случае, когда необходима денежные вливания.
Например, предприятие недавно было создано или находится в процессе
ликвидации. Эксперты определяют рыночную стоимость каждого актива
отдельно, а затем вычитают из суммы активов сумму обязательств компании. Так
получается реальное отражение собственного капитала.
Такой подход позволяет рассчитать наиболее эффективный метод
использования земельных участков и оценить незавершенное строительство.
Основанный на затратах подход к оценке бизнеса включает два метода:
метод чистых активов. Эксперты определяют рыночную стоимость
активов компании, а затем вычитают сумму своих обязательств. Корректировки
производятся не в доходах и расходах компании, а в балансовых статьях.
метод ликвидационной стоимости. В этом случае рассчитывается
сумма, которую получит владелец, если предприятие будет ликвидировано и
активы будут проданы отдельно. В данном случае goodwill (деловая репутация
организации) не учитывают, однако в расчет включатся понесенные затраты,
связанные с исполнением сделки, комиссионные выплаты посредникам, агентам,
участникам сделки, имущественные налоги и прочее.
3. Сравнительный подход к оценке бизнеса. Часто используется на рынках,
где сосредоточено несколько крупных игроков, занимающихся похожей
деятельностью. В основу своих расчетов оценщик включает информацию о
компаниях, похожих на ту, которая должна оцениваться.
В данном подходе крайне необходимо использовать проверенную
информацию, связанную со сравниваемыми организациями, для исключения
неточностей в расчетах. В противном случае анализ будет не верным, что в свою
очередь повлечет не корректную оценку стоимости компании.
По сути подход ориентирован на сумму, за которую возможно продать
схожую компанию, которая уже ведет финансово-хозяйственную деятельность
16
на рынке. Этот подход должен использоваться очень аккуратно, так как трудно
найти две совершенно идентичные компании на рынке.
Тем не менее теория описывает три метода, лежащие в основе
сравнительного подхода к оценке бизнеса:
метод рынка капитала. В основе - цены, сформированные на
фондовом рынке. Вычисляя стоимость акций предприятия, оценщик
руководствуется стоимостью одной акции компании-аналога. Основная формула
метода:
V=Vан / R2 * R1, (4)
где Vан / R2 – рассчитанный мультипликатор по компании-аналогу. Если
таких компаний несколько, мультипликаторы можно усреднить или взять в
диапазоне.
метод сделок. Он похож на предыдущий. Разница в том, что
исследование подлежит цене не одной акции, а вообще контрольного пакета.
V=
i=1
n
∑V
i*
Z
j
, (5)
где V и - оценка стоимости предприятия (бизнеса) и-тем методом (все
методы, используемые нумеруются), i = 1, п - множество методов оценки,
используемых в этом случае, Z j - весовой коэффициент метода номер и.
метод отраслевых коэффициентов. Эксперты рассчитывают
соотношение между стоимостью бизнеса и набором финансовых параметров. В
этом случае требуется информация о том, на каких условиях были проданы
предприятия с определенными финансовыми и производственными
показателями.
Это долгосрочное наблюдение, которое в конечном итоге позволяет вам
разрабатывать довольно простые формулы для оценки активов компании.
Коэффициенты универсальны и зависят от большинства только от специфики
отрасли. Ниже в Таблице 1 представлены преимущества и недостатки каждого
из подходов.
17
Теория утверждает, что независимо от того, какой подход выбран в качестве
основного, результат, а именно стоимость бизнеса, должен быть одним и тем же.
На практике это вряд ли возможно. Рынок далек от идеальных моделей,
конкуренция несовершенна, а число индикаторов слишком велико.
6
Поэтому разные подходы, скорее всего, покажут разные результаты. Разные
эксперты также могут показать разную оценку в своих итоговых отчетах.
Необходимо выбирать тот, который больше всего подходит для
характеристик конкретного бизнеса.
Таблица 1 - Сильные и слабые стороны подходов
Подход
Преимущества
Недостатки
Доходный
Учитывает инвестиционные ожидания и
экономическое старение предприятия.
Позволяет оценить будущие доходы с
учетом ситуации на рынке.
В основе – прогнозирование, а не четкие
факты. Возможны ошибки в расчете ставке
дисконта из-за неполноты данных и
отсутствия стабильности в экономике.
Затратный
Наиболее надежный метод при оценке
новых объектов. Привлекателен для
предпринимателей, которые
ориентируются на строительство, а не
покупку готового объекта. Позволяет
оценить, на сколько эффективно
используются земельные участки.
Затраты не всегда эквивалентны рыночной
стоимости объектов. Сложно рассчитать
стоимость воспроизводства и устаревших
строений. Землю приходится оценивать
отдельно от сооружений. При расчетах не
принимают во внимание перспективы
развития предприятия. Методы данного
подхода сложны для применений на практике.
Сравнительный
Основан на достоверной информации,
отражает реальные результаты работы
компании. Показывает величину спроса и
предложения на конкретный объект с
учетом рыночной ситуации.
Расчет основан на ретроспективе. Потенциал
предприятия не учитывается. Расчеты
трудоемкие с большим количество
корректировок. Методы эффективны только
при наличии обширной финансовой
информации по конкретному предприятию и
его аналогам.
Кроме того, широко используется модель опционных моделей. Данная
модель предполагает, что стоимость компании может быть значением
переменной, которая напрямую зависит от внешних факторов.
Развитие оценочной деятельности в России после принятия Закона «Об
оценочной деятельности» происходило в несколько этапов.
Первый этап (1998 - 2000) в середине 1990-х годов основные доходы
оценочных компаний складывались от переоценки основных фондов
предприятий (80% доход). После кризиса 1998 года доля упала до 10-20% от
6
Лукьянова Л.Г. Банковское дело. – М.: Высшая школа, 2011. – 211с.
18
общего дохода. Большинство компаний перешли на рынок оценочной
деятельности в сфере имущества.
Второй этап (2000-2003) – лицензирование и стандартизация сфер оценки
стоимости бизнеса и услуг. Утверждено Положение о лицензировании
финансовой деятельности (утверждено Постановлением Правительства
Российской Федерации от 11 апреля 2001 года № 285 и № 395 от 7 июня 2002
года), «Стандарты оценки, обязательные для оценки субъектами»
(утвержденным Постановлением Правительства Российской Федерации от 6
июля 2001 г. № 519) и другими нормативными документами, предназначенными
для регулирования оценочной деятельности в России. Приказ Министерства
имущественных прав России от 27 февраля 2002 г. № 500-р после получения
документов об образовании, подтверждающих получение профессиональных
знаний в области оценочной деятельности, определил список учебных
заведений, которые прошли координацию образовательных программ и
фактически получил право на подготовку специалистов в области оценки.
Именно на этом этапе действительно начали действовать законодательство
в сфере оценочной деятельности, которое также послужило бы для массового
развития и распределения по регионам России.
7
В это период оценочная деятельность подверглась законодательному
регулированию. Произошло слияние крупных оценочных компаний, а также
были осуществлены крупномасштабные сделки, по оценке имущества. Такие
крупные игроки, как РАО ЕЭС, РЖД, начали активно пользоваться услугами
оценочных корпораций. В этот же период была разработана государственная
кадастровая оценка земли.
Третий этап, текущие годы, во многом характеризуется благоприятным
развитием, так как отрасль начала регулироваться в том числе и самостоятельно.
Появление общественных организаций обусловлено намерениями
государственного аппарата к сокращению количества числа лицензируемых
7
Зудин А.К. Статистика. – М.: Финансы и статистика, 2012. – 111с.
19
сфер деятельности бизнеса. С развитием коммерческих организаций, появились
и такие формы активов, как нематериальные активы, в том числе и результаты
интеллектуальной собственности, деловая репутация и так далее. Стоит
отметить, что оценщики научились оценивать и такие формы нематериальных
активов организации.
8
Исследование НП АРМО - СРО оценщиков выявило всего 10-15% случаев
проведения обязательной оценки стоимости бизнеса, а 90%-85% приходится на
долю добровольной оценки стоимости бизнеса. Для сравнения: до 1998 года
ситуация была диаметрально противоположной. По собственной инициативе
бизнес оценивался только одним из десяти владельцев.
Оценка стоимости бизнеса регламентируется Федеральным законом №
135-ФЗ ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
В нем указано, что рыночная цена, которую предстоит установить, не
должна подвергаться влиянию чрезвычайных обстоятельств. Определять ее
нужно в ситуации, когда все действия добровольны, открыты и происходят в
условиях честной конкуренции.
Только так можно назвать действительную рыночную стоимость бизнеса.
Эксперт — лицо независимое. В работе он опирается на ряд принципов, которые
отражают как представления собственника, так и особенности самого объекта
оценки. Оценщик учитывает, что объект должен стоить ровно столько, сколько
доходов он способен принести.
Чем больше предприятие способно удовлетворять потребности
собственника, тем оно дороже. При этом максимальная стоимость определена
наименьшей ценой, по которой объект можно приобрести у конкурентов.
В расчет принимают и будущую выгоду, которую предприниматель
получит, если бизнес продолжит существовать.
Оценка бизнеса требует квалифицированной подготовки. Специалисты,
которые проводят оценочные процедуры, обязаны иметь соответствующее
8
Байков В. Н. Финансовый менеджмент. Общий курс / Сигалов Э.Е.– М.: Стройиздат, 2016. – 219с.
20
профессиональное образование, либо диплом о переподготовке. Обладать
необходимыми достаточными знаниями законодательных и нормативных актов,
а также успешно сдать квалификационный экзамен.
Промежуточные выводы.
Оценка предприятия состоит из нескольких этапов - от знакомства с
бизнесом до математических расчетов.
Этапы:
1. Предварительный этап. Оценщик и заказчик согласовывают объемы,
сроки работ и цену, и образ результата. Эксперт изучает предприятие, специфику
деятельности, погружается в тот сегмент рынка, на который он будет
ориентироваться.
2. Стартовый этап. Оценщик отправляется на объект, получает
необходимую документацию, также анализирует информацию из открытых
источников, средствах массовой информации, базах данных, систематизирует
полученную информацию, которая впоследствии будет составлять основу
расчетов.
3. Аналитический этап. Эксперт проводит маркетинговые
исследования рынка, анализирует предыдущую хозяйственную деятельность
компании, прогнозирует перспективы развития с учетом всех факторов.
4. Ключевой этап. Оценщик постепенно переходит к расчетам. Он
определяет цену недвижимого и движимого имущества предприятия, переходит
к оценке нематериальных активов. Затем анализирует финансовые показатели,
балансы, определяет прибыльность и ликвидность. В итоге вычисляет уровень
капитализации и делает вывод об общем финансовом состоянии предприятия.
Подготавливает отчет и отправляет его клиенту.
5. Итоговая цифра. В ходе тщательных и скрупулёзных расчетов,
эксперт приходит к выводу об окончательной стоимости компании. В ходе
подготовки отчета, эксперт обязан изучить все учредительные документы,
текущую и прошлые периоды бухгалтерской отчетности и отчетов аудиторов,
21
подробные отчеты о долгах компании, ценные бумаги, материальные и не
материальные активы, включая товарные знаки, сертификаты, лицензии, и так
далее. Итоговый отчет формируется с учетом текущего состояния рынка.
Эксперт имеет право руководствоваться различными методами оценки бизнеса.
9
Исходя из вышеизложенного, следует, что к оценке стоимости бизнеса
допускаются специально подготовленные и квалифицированные специалисты,
обладающие экспертными знаниями.
Оценка стоимости бизнеса осуществляется поэтапно, на каждом из этапов
эксперт формирует пул необходимой информации, анализирует данные, и
только после полноценного завершения текущего этапа переходит к
следующему.
1.3 Факторы и резервы повышения эффективности управления
стоимостью бизнеса
Фа
ктор (лат. factor «делающий, производящий») — причина, движущая
сила какого-либо процесса, определяющая его характер или отдельные его
черты.
Рассматривая данный термин по отношению к оценке стоимости бизнеса,
фактором эффективности управления стоимостью бизнеса является некие
движущие силы, которые впрямую или косвенно влияют на стоимость бизнеса.
Как следует из определения, факторы могут носит позитивный и негативный
характер, то есть увеличивать или уменьшать реальную стоимость бизнеса.
Факторы, воздействующие на стоимость бизнеса, можно разделить на
качественные и количественные.
10
К количественным факторам относятся элементы операционной
деятельности организации, такие как:
операционная эффективность,
привлекательность,
9
Биржаков М. Б. Введение в экономику. - М.: Невский Фонд и Олбис, 2014. – 255с.
10
Квартальнов В.А. Менеджмент: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2016. – 345с.