22
длительности производственного цикла); физического износа основных
фондов, что приводит к снижению их производительности и увеличению
затрат на содержание, эксплуатацию и ремонт; изменение во времени цен на
производимую продукцию и потребляемые ресурсы; несовпадения объемов
выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ;
разновременности затрат результатов и эффектов; изменения во времени
экономических нормативов; разрывов во времени (лаги между
производством и реализацией продукции, между оплатой и потреблением
ресурсов).
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов
проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с
использованием различных показателей, к которым относятся:
чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;
индекс доходности (ИД);
внутренняя норма доходности (ВНД);
срок окупаемости (СО);
другие показатели, которые отражают интересы участников или
специфику проекта.
Чистый дисконтированный доход.
ЧДД определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный
период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных
результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного
периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет
производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы
дисконта вычисляется по формуле:
, где Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге
расчета; Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета;
Эt = (Rt – Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге.
23
При положительном показателе ЧДД инвестиционного проекта,
проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может
рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее
проект. В случае, если ЧДД инвестиционного проекта будет отрицательным,
инвестор понесет убытки, т. е. проект будет не эффективен. На практике
часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для
этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через: Кt
– капиталовложения на t-ом шаге; К – сумма дисконтированных
капиталовложений, т. е. , а через Зt ∗ – затраты на t-ом шаге при
условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда формула для ЧДД
записывается в виде: и выражает разницу между суммой
приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени
величиной капитальных вложений (К). Более эффективным является
применение показателя ЧДД в качестве критериального механизма,
показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму
дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если показатель
ЧДД является положительной величиной, то это означает возможность
получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при
отрицательной величине ЧДД прогнозируемые денежные поступления не
обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения
инвестиций. При ЧДД, близкому к 0, нормативная прибыль едва
обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и
прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся
точными) (см.рис.). Но, несмотря на все эти преимущества оценки
инвестиций, метод чистого дисконтированного дохода не дает ответа на все
вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений.
Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый
вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора
вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.
24
Индекс доходности. Он представляет собой отношение суммы
приведенных эффектов к величине капиталовложений: .
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же
элементов и его значение связано со значением ЧДД: Если ЧДД
положителен, то ИД >1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если
ИД него. Следовательно, получится два различных срока окупаемости. Срок
окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования
(см.рис.).
25
Показатель срока окупаемости инвестиционного проекта с неравными
из года в год денежными потоками можно разложить на целую (j) и дробную
(d) его составляющие (СО = j + d). Целое значение срока окупаемости
находится последовательным сложением ЧДП (дисконтированных денежных
потоков) за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная
сумма последний раз будет меньше величины начальных инвестиционных
затрат. Тем самым, целая часть срока окупаемости – это период, в котором
накопленная стоимость денежных потоков принимает свое последнее
отрицательное значение, при этом следует соблюдать следующие
неравенства:
,где К
0
– начальные инвестиции, ДП –
денежные потоки, Дробная часть срока окупаемости определяется по
формуле: .
Внутренняя норма доходности (ВНД). Под ВНД подразумевается та
норма дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна
приведенным капиталовложениям. Иными словами Евн (ВНД) является
решением уравнения: .
В случае если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на
вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме
дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем
сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый
капитал. Если же ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы
дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект
оправданы, и вопрос о его принятии может рассматриваться. В противном
случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение
альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводят к
противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД. Также
для расчета внутренней нормы доходности используют упрощенную
26
формулу. Для этого выбирают, как правило, две ставки дисконтирования Е
1
<
E
2
, таким образом, чтобы в интервале (Е
1
; E
2
) функция ЧДД = f (Е) меняла
свое значение с «+» на « – » или наоборот. Далее используют формулу:
.
Точность вычисления является обратной длине интервала (Е
1
; E
2
).
Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина
интервала принимается минимальной (1 %). Для того чтобы легче
разобраться в категории ВНД необходимо ввести допущения, что речь будет
идти о таких инвестиционных проектах, при реализации которых: надо
сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и
лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки
средств); денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их
знак меняется лишь однажды (т. е. сначала они могут быть отрицательными,
но став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении
всего расчетного периода). Для таких инвестиций подходит верное
утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина
интегрального эффекта (ЧДД), что заметно на рис. ниже.
На рис. мы видим, что ВНД – это та величина нормы дисконта Е, при
которой кривая изменения ЧДД пересекает горизонтальную ось, т. е. ин-
тегральный экономический эффект (ЧДД) оказывается равным нулю.
Принцип сравнения этих показателей:
ВНД > E – проект приемлем (в связи с тем, что ЧДД в этом случае имеет
положительное значение);
27
ВНД < E – проект не приемлем (т. к. показатель ЧДД отрицателен);
ВНД = E – дает право на принятие любого решения. Таким образом,
ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.
Кроме того, этот показатель может служить основой для
ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных
условиях, т. е. при тождественности основных исходных параметров
сравниваемых проектов:
равной сумме инвестиций;
одинаковой продолжительности расчетного периода;
равной уровню риска.
ВНД может быть использована также для экономической оценки
проектных решений. В случае, если: известны приемлемые значения ВНД
(зависящие от области применения) у проектов данного типа; для оценки
степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД – Е; для
установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о
внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими
собственных средств. Ряд инвестиционных проектов имеет денежные потоки,
в которых инвестиционные затраты возникают на заключительных стадиях
существования этих проектов. Этим отрицательным элементам денежного
потока предшествуют положительные величины денежных поступлений.
Такие инвестиционные проекты могут иметь две внутренние нормы
доходности или не иметь ни одной.
С целью измерения доходности проектов с нетрадиционными
денежными потоками целесообразно рассчитывать модифицированную
норму доходности (MIRR). Один из способов ее расчета заключается в
использовании подхода, в соответствии с которым MIRR является ставкой,
уравновешивающей современную стоимость инвестиций данного проекта и
конечную (т.е.терминальную) стоимость поступлений. В связи с этим
28
искомый показатель ставки доходности является неизвестной величиной в
следующем уравнении: .
Введем обозначения: , .
Тогда можно записать: , где It – инвестиции в году t; Pt –
доходы, получение которых предполагается в году t; E – ставка
дисконтирования; PV(I) – суммарная современная стоимость инвестиций;
TV(P) – суммарная конечная (терминальная) стоимость поступлений. В
данном подходе предполагается, что будущие доходы реинвестируются по
ставке доходности, равной принятой ставке дисконтирования. Из
приведенных формул можно вычислить модифицированную внутреннюю
норму доходности: .
Если есть необходимость учета инфляции формулы должны быть
преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов
было исключено инфляционное изменение цен, т. е. чтобы величины
критериев были приведены к ценам расчетного периода. Это возможно
выполнить введением прогнозных индексов и дефлирующих множителей.
Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом
значений всех критериев и интересов участников инвестиционного проекта.
Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.
Под максимальным денежнм оттоком с учетом дисконтирования
(потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) понимается
максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного
дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.
Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем
внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый
для обеспечения его финансовой реализуемости (см. рис.).
29
Заметим, что в учебной литературе наравне с показателями
эффективности инвестиций, обозначенных буквами русского алфавита,
используются показатели и обозначения, заимствованные из английского
алфавита. Для удобства пользования и теми и другими обозначениями
воспользуемся таблицей эквивалентности показателей эффективности
инвестиций (см.рис.).
30
Учет и компенсация рисков.
Вероятностные методы применяются, когда возможно оценить число
вариантов и вероятность их наступления. Рассчитывается ожидаемый ЧДД
по формуле: , где ЧДД
k
– k-й вариант ЧДД; P
k
– вероятность
k
-го варианта. Риск инвестиционного проекта выражается в отклонении
потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше
отклонение, тем проект считается более рискованным. Для каждого варианта
рассчитывается соответствующий показатель ЧДД, тем самым получают три
величины: ЧДД
н
(для наихудшего варианта); ЧДД
р
(для наиболее реального
варианта); ЧДД
о
(для оптимистичного варианта). Для каждого проекта
рассчитывается размах вариации R
ЧДД
– наибольшее изменение ЧДД:
.
Среднее квадратическое отклонение по формуле:
, где Рi – экспертная оценка вероятности i-го
варианта. Среднее значение ЧДД определяется по формуле: .
Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у
которого больше вариационный размах (R
ЧДД
) или среднее квадратическое
отклонение σ
ЧДД
.
31
Глава 2. Анализ бренда ПАО СБЕРБАНК РОССИИ
2.1. История развития бренда
ПАО Сбербанк России представляет собой крупнейший банк
Российской Федерации, основанный в 1841 г. Полное название – Публичное
Акционерное Общество «Сбербанк России».
Предоставляет широкий спектр банковских услуг. Доля Сбербанка в
общем объёме активов российского банковского сектора составляла на 1
января 2016 года 28,7 %; на рынке частных вкладов — 46 %; кредитный
портфель – 38,7 % всех выданных кредитов населению.
Бренд Сбербанка на начало 2010 года (по оценке журнала «The
Banker» и компании Brand Finance) занимал 15-е место в рейтинге самых
дорогих мировых банковских брендов и стоил приблизительно 11,7 млрд.
долларов.
Центральный офис находится в Москве. По состоянию на середину
2016 года насчитывается почти 17,5 тыс. подразделений и 16
территориальных банков в 83 субъектах Российской Федерации.
12 ноября 1841 года – дата, которая стала считаться днем рождения
Сбербанка. В этот день Николаем I был подписан указ об учреждении в
России сберегательных касс «для доставления через то средств к сбережению
верным и выгодным способом». Сбербанк является историческим
преемником основанных указом императора Николая I Сберегательных касс,
которые поначалу были лишь двумя маленькими учреждениями с 20
сотрудниками в Санкт-Петербурге и Москве. Затем они разрастаются в сеть
сберегательных касс по всей стране и даже в трудные времена помогали
сохранить устойчивость российской экономики. Позже, в советскую эпоху,
они были преобразованы в систему Государственных трудовых
сберегательных касс. А в новейшее время превратились в современный
универсальный банк, крупную международную группу, чей бренд известен