25
сложные стратегии, позволяющие управлять валютными рисками более
мобильно, чем иные виды деривативов.
Таким образом, основным делением валютных опционов на рынке
признается классификация на Call и Put контракты. В первом случае сделка
совершается по поводу покупки актива, а во втором продажи.
На цену опциона влияют три основных фактора:
1. Характеристики исходного актива.
- Цена опциона зависит от цены актива. Например, так как опцион колл
дает право купить актив по фиксированной цене, то возрастание цены актива
повысит цену колл. Цена пут опциона наоборот будет падать.
- Чем выше изменчивость актива, тем выше цена опциона, так как
увеличивается вероятность возможности его исполнения. c. Акция
характеризуется двойным денежным потоком: ростом курсовой стоимости и
дивидендом. При выплате дивидендов, курсовая стоимость акция краткосрочно
снижается, соответственно снижается цена колл и возрастает цена пут.
2. Характеристики прав, гарантируемых опционом.
- Цена исполнения является главной характеристикой опциона, поэтому
для колл с ростом цены исполнения цена опциона снижается.
-С увеличением срока «жизни» опциона увеличивается изменчивость
цены актива, поэтому растет цена опциона.
3. Что касается характеристик финансового рынка, то стоит отметить,
что, так как покупатель платит цену вперед, то в цене должна отражаться
альтернативная стоимость капитала. Она будет зависеть от уровня безрисковой
доходности и времени, остающегося до конца исполнения опциона.
Возрастание процентной ставки увеличит цену колл, так как уменьшится
текущая стоимость (PV – present value) цены исполнения.
Помимо этого, существует еще несколько классификаций, позволяющих
подразделить рассматриваемые инструменты, на несколько групп.
26
Валютные опционные контракты могут быть биржевыми и
внебиржевыми. Первая разновидность инструментов подразумевает
совершение сделки в рамках соответствующей биржи. Подобные валютные
опционы заключаются на стандартных условиях, которые одинаковы для
каждого из участников данного рынка.
Вторая разновидность подразумевает частный случай, при котором
стороны опционного соглашения действуют вне рамок биржи. Следовательно,
они могут разработать и применить пакет индивидуальных условий по
исполнению валютного опциона.
Кроме того, важным являются деление валютных опционов на
американские и европейские инструменты. Европейский контракт отличается
предельной жёсткостью, касающейся даты его реализации. Стороны могут
реализовать его исключительно в определенный соглашением день.
Американский инструмент более мягок в этом отношении. Его можно закрыть
в любой момент до срока экспирации включительно.
В результате анализа, проведенного в первой главе исследования, мы
выяснили, что валютный опцион представляет собой срочную сделку,
заключаемую между продавцом и покупателем – будущим владельцем
опционного контракта. В соответствии с существующими правилами
покупатель опциона получает права на приобретение или продажу
определенной суммы валюты. В установленную дату рассматриваемый базовый
актив может быть обменян на другую валюту по зафиксированному в момент
заключения контракта курсу – цене исполнения опциона.
27
ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1 Нормативно-правовая база рынка валютных опционов в России
В период экономического кризиса инвестиционные операции,
осуществляемые в иностранной валюте предрасположены курсовым
колебаниям, в котором могут быть благоприятные прибыли, так и вероятности
убытков. Возможны убытки, возникшие в результате обратной конвертации
иностранной валюты в местную валюту.
В определенных случаях, методы валютного регулирования и валютного
контроля могут использоваться к некоторым операциям с иностранной
валютой. При выполнении валютной операции в иностранной валюте возникает
риск и представляет собой вероятность получения убытков (стоимости
активов), недостаток рассчитанных доходов в силу неблагополучного
колебания валютных курсов, на основании этого, существуют инструменты
срочного валютного рынка, которыми, можно управлять рисками потери
прибыли, среди которых входит валютный опцион.
Среди проблем, требующих безотлагательного решения, необходимо
отметить отсутствие эффективной системы правового регулирования сделок
хеджирования валютных рисков, неразвитость сегмента срочных финансовых
инструментов, используемых предприятиями при хеджировании валютных
рисков, высокую стоимость и низкую эффективность существующих сегодня
инструментов хеджирования
10
. Тем не менее, проблематика валютных
опционов требует дальнейшего изучения и развития.
Последовательная интеграция стран с переходной экономикой в единую
систему мирового хозяйства, расширение мирового валютного рынка за счет
10
Коваленко М.А. Проблемы, препятствующие развитию рынка фьючерсов и опционов в России [Электронный
ресурс]. Режим доступа URL: http://teenbiz.ru/?p=272
28
вовлечения в оборот новых валют и новых финансовых инструментов, среди
которых опционы на «мягкие» валюты, требует более глубокого изучения
опыта функционирования мирового рынка валютных опционов с точки зрения
возможности и целесообразности его применения на рынках стран с
переходной экономикой, в первую очередь, в России.
Преимущества валютных опционов перед другими видами валютных
деривативов, следует отметить, что их использование выгодно (целесообразно)
в следующих случаях:
- если время и сумма валютных поступлений четко не определены;
- с целью защиты экспортных и импортных потоков товаров,
чувствительных к изменению цен;
- в случае публикации прейскурантов на свои товары в иностранной
валюте;
- с целью поддержки коммерческого предложения на заключение
контракта, оцененного в иностранной валюте;
- в случае необходимости обеспечения одновременного страхования
коммерческих и валютных рисков.
Покупателю опциона экономически выгодно исполнить опцион, когда
сумма платежа имеет для него положительное значение.
В случае опциона колл такое значение возникает, если курс спот
превышает цену исполнения, в случае опциона пут – если цена исполнения
превышает курс спот.
Если исполнение опциона невыгодно покупателю (т.е. при отсутствии
положительного значения суммы платежа), он вправе не исполнять опцион. В
последнем случае права и обязанности сторон прекращаются, после истечения
предусмотренного валютного опциона, срока осуществления права на
исполнения.
В настоящее время, валютные опционы занимают быстро растущий
сектор валютного рынка. Опционы будучи производными финансовыми
29
инструментами регулируются в соответствии с требованием нормативных
актов, а источником правового регулирования валютных опционов в России
является Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» (от 22.04.1996 №39 –
ФЗ).
В законодательстве Российской Федерации, а именно в правовой базе
опционов произошли значительные изменения. Опцион на заключение
договора вступило в силу в ГК РФ с 1 июня 2015 года (ст. 429.2 «Опцион на
заключение договора» и ст. 429.3 «Опционный договор»), и были внесены
имеющий принципиальное значение изменения в регулирование
предварительного договора, а также Банк России издал Указание от 16 февраля
2015 года № 3565- У «О видах производных финансовых инструментов»,
зарегистрированное Министерством юстиции Российской Федерации 27 марта
2015 года, регистрационный № 36575 (далее – Указание).
Указание определяет следующие виды производных финансовых
инструментов: опционный договор, фьючерсный договор, форвардный договор,
своп-договор. Свойство нормативного регулирования опционных договоров на
валютном рынке регулируется нормами ФЗ «О валютном регулировании и
валютном контроле» 86 от 10.12.2003 N 173-ФЗ
11
.
Заключение и исполнение опционного договора на валюту признается
валютной операцией.
В условиях современного этапа развития финансового рынка, выявляется
проблема регулирования валютного рынка в целом и валютных опционов. В
гражданском законодательстве России не закреплена формулировка термина
«опцион», а именно его правового статуса и механизма использования. Это
вызывает сложности на практике и в теории.
11
Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 N 173-ФЗ.
30
По данным Национальной фондовой ассоциации (НФА), распределение
инструментов хеджирования на российском рынке в 2017 году выглядит
следующим образом (десятые доли округлены):
- валютные форварды 17%;
- валютные свопы 62%;
- валютные фьючерсы 19%;
- валютные опционы 1%.
Из них около 33% от общего объема пришлось на сделки, проведенные с
участием корпораций и физических лиц. Остальные 67% объемов – сделки,
проведенные между банками.
Рассматривая отчет об операциях на валютных рынках, можно выявить
основные показатели внутреннего валютного рынка Российской Федерации по
методологии Банка международных расчетов. Структура оборота валют по
кассовым сделкам и форвардным контрактам в октябре 2017 года (млн. долл.
США). Российский рубль против остальных валют:
1. По прямым сделкам:
- продано – 354;
- куплено – 472.
2. Через биржи куплено/продано:
- российские – 85/101;
- зарубежные – 85.
Итого, общая сумма контрактов составляет – 901 121.
Экономический смысл продажи опциона заключается в получении
премии. Продажа опциона может быть целесообразна в случае, если ожидается,
что обменный курс валют, составляющих валютную пару, не отклонится от
цены исполнения в пользу покупателя опциона настолько, что выплата по
валютным опционам превысит размер полученной премии.
С точки зрения закона, участники опционной сделки всегда равноправны.
Однако с точки зрения экономики в более выгодном положении находится
31
покупатель опциона, поскольку окончательное решение о покупке или продаже
валюты с наступлением срока (даты) осуществления опциона выносит именно
он, уплачивая за это опционную премию
12
.
Стоимость покупки валютного опциона (премия) определяется как
процент от суммы опционного соглашения или как абсолютная сумма за
единицу валюты и уплачивается покупателем при продаже опциона заранее до
завершения опционной сделки независимо от того, будет ли она вообще
осуществлена или нет.
Таким образом, можно сделать вывод, что в ближайшее время нужно
предпринять множество шагов, направленных на совершенствование
законодательства в данной области. Во всех случаях следует уделять
повышенное внимание формулировкам валютного опциона.
2.2 Основные биржевые площадки валютных опционов
Международный рынок производных финансовых инструментов,
несмотря на свою относительную молодость является важным и наиболее
динамично развивающимся сегментом международного финансового рынка.
Первоначально рынок производных финансовых инструментов был биржевым,
внебиржевые контракты появились позже. Появление наряду с биржевыми
контрактами со стандартными условиями внебиржевых контрактов с
индивидуально разрабатываемыми условиями значительно расширило
возможности участников рынка по хеджированию рисков.
В настоящий момент основной объем торговли производными
контрактами приходится на внебиржевой сегмент рынка производных
инструментов (около 85% от объема мировой торговли).
12
Хеджирование валютных рисков: [Электронный ресурс]. Режим доступа URL:
http://www.rbcplus.ru/news/584014077a8aa95a4105bfb0
32
Механизм оптовой торговли товаром, в результате которого появилась
формальная торговля, привел к появлению соглашений – срочных контрактов,
упорядоченных по качеству, количеству, срокам и месте поставки. Вместе с
этим был введен метод гарантийных взносов на случай нарушения таких
соглашений. Так появились срочные рынки, на которых заключались срочные
договора на будущую поставку реально существующего товара. В
инфраструктуру такого рынка входят биржи, внебиржевые электронные
системы, брокерские и дилерские компании. Они заключают фьючерсные
контракты на поставки. Риск таких контрактов уменьшают опционы.
Понятие опционной биржи включает в себя специализацию торговли
долговыми финансовыми обязательствами. Источником прибыли служат
премии, которые платят заказчикам за приобретение опционов. Опционы –
являются ценными бумагами, дающими гарантированное право на
покупку/продажу данного актива по зафиксированной цене. Опционы
отличаются между собой по разным ценам и различной дате исполнения. За
положением каждого участника торгов следит клиринговая палата. Она не
позволяет продавать и покупать одинаковые опционы одновременно одним
участником.
Опционная биржа устанавливает классификацию договоров по
стандартам и их параметрам во время биржевых сделок. Поэтому участникам
торгов остается только оговорить размер премии по опциону.
В основу такого анализа механизма торгов опционами заложены понятия:
- Динамического поведения;
- Уязвимости валютного курса;
- Разница стоимости актива и опциона;
- Инструменты валютных опционов (туннели; стрэддл – двойной опцион,
стеллаж; вертикальные отклонения).
Самыми большими опционными биржами в мире являются:
33
1. Чикагская опционная биржа (Chicago Board Option Exchange, CME).
Самая большая опционная биржа Соединенных Штатов Америки и всего мира.
В настоящее время торгует опционами на 1400 акций, валюту, казначейские
облигации, биржевые индексы и фьючерсные контракты.
2. Европейская опционная биржа (European Options Exchange, ЕОЕ). Она
находится в Амстердаме и совершает сделки со свободными в обращении
опционами, где основная масса – это валюта, и некоторые виды ценных бумаг и
драгметаллов. Это филиал Амстердамской фондовой биржи (Amsterdam Stock
Exchange).
3. Филадельфийская фондовая биржа (PHLX). Основной центр
Американской фондовой биржи. Торгует валютными опционами, индексами
SOX, XAU, ВКХ, UTY.
4. В России представителем таких бирж является Срочный рынок
Московской Биржи. Еще одним представителем опционного рынка является
Форекс опционы. Это самый молодой вид рынка. Здесь покупатель может
перевести одну валюту в другую по зафиксированному на определенный день
курсу. Они страхуют риски курсов валют экспортеров/импортеров на внешнем
импортном и внутреннем экспортном рынках
13
.
На опционе заключается договор, на основании которого покупатель или
продавец получает право сделать покупку или продажу, соответственно, актива
в будущем или за оговоренный в договоре, промежуток времени.
Продавец/покупатель опциона обязывается сделать продажу/покупку базового
актива в ответ, выполняя условия по проданному опциону.
Опционы, по сути, являются производственным финансовым
инструментом, который бывает:
13
Новиков, А.И. Теория принятия решений и управление рисками в финансовой и налоговой сферах: учеб.
пособие / А.И. Новиков, Т.И. Солодкая. – М.: «Дашков и К», 2015. – с.214 – 217.
34
- на продажу (putoption), предоставляет право продажи актива в
определенный промежуток времени по зафиксированной заранее цене,
- на покупку (calloption), предоставляет право покупки базового актива в
определенный промежуток времени по фиксированной заранее цене,
- двусторонний (doubleoption).
Соответственно выше сказанному, с опционами можно заключить четыре
вида разных сделок:
- купить опцион на покупку;
- купить опцион на продажу;
- продать опцион на покупку;
- продать опцион на продажу.
Все эти сделки совершаются на спотовых и срочных рынках и
подтверждаются опционными контрактами. Опционный контракт гарантирует
право продавца/покупателя не на товар, а на право его приобретения на
оговоренных условиях. Покупатель такого опциона выплачивает продавцу
небольшую премию в виде вознаграждения за проведенную сделку.
Различие в исполнении контракта между европейским и американским
опционом в том, что американские контракты могут исполняться в любой из
указанных в оговоренном промежутке времени день, а европейские – только в
указанный день исполнения.
Фиксированная цена (strikeprice, basicprice) – это цена на товар, а не на
право покупки/продажи. Она не может меняться в течении срока времени,
указанного в опционном контракте.
Оговоренная в опционном контракте, дата поставки (expirationdate,
maturitydate) представляет собой определенную дату в будущем. Это день, кода
продавец/покупатель опциона может потребовать продать/купить продукт.
Сходство и различие срочного и спотового рынков заключаются в
следующем: