34
Рисунок 3
Распределение инструментов хеджирования на российском рынке в 2019 году
- валютные форварды 17%;
- валютные свопы 62%;
- валютные фьючерсы 19%;
- валютные опционы 1%.
Из них около 33% от общего объема пришлось на сделки, проведенные с
участием корпораций и физических лиц. Остальные 67% объемов – сделки,
проведенные между банками.
Рассматривая отчет об операциях на валютных рынках, можно выявить
основные показатели внутреннего валютного рынка Российской Федерации по
методологии Банка международных расчетов. Структура оборота валют по
кассовым сделкам и форвардным контрактам в октябре 2019 года (млн. долл.
США). Российский рубль против остальных валют:
1. По прямым сделкам:
- продано – 354;
- куплено – 472.
2. Через биржи куплено/продано:
- российские – 85/101;
- зарубежные – 85.
Итого, общая сумма контрактов составляет – 901 121.
Экономический смысл продажи опциона заключается в получении
премии. Продажа опциона может быть целесообразна в случае, если ожидается,
Валютные форварды Валютные свопы
Валютные фьючерсы Валютные опционы
35
что обменный курс валют, составляющих валютную пару, не отклонится от цены
исполнения в пользу покупателя опциона настолько, что выплата по валютным
опционам превысит размер полученной премии.
С точки зрения закона, участники опционной сделки всегда равноправны.
Однако с точки зрения экономики в более выгодном положении находится
покупатель опциона, поскольку окончательное решение о покупке или продаже
валюты с наступлением срока (даты) осуществления опциона выносит именно
он, уплачивая за это опционную премию
22
.
Стоимость покупки валютного опциона (премия) определяется как
процент от суммы опционного соглашения или как абсолютная сумма за единицу
валюты и уплачивается покупателем при продаже опциона заранее до
завершения опционной сделки независимо от того, будет ли она вообще
осуществлена или нет.
Таким образом, можно сделать вывод, что в ближайшее время нужно
предпринять множество шагов, направленных на совершенствование
законодательства в данной области. Во всех случаях следует уделять
повышенное внимание формулировкам валютного опциона.
2.2 Основные биржевые площадки валютных опционов
Перейдём к рассмотрению непосредственного всего торгового процесса, а
именно к финансовым площадкам. Торги проходят по всему миру, и для того,
чтобы заключить какую-либо сделку, нужно иметь доступ к этим торгам.
Для того чтобы осуществить какую-либо операцию, необходимо
найти посредника, который сможет её провести на рынок. В лице такого
посредника выступает финансовая площадка, которая объединяет всех
желающих совершать эти операции. И если в случае с простой покупкой или
продажей валюты в наличном виде всё относительно просто, то с электронной
22
Хеджирование валютных рисков: [Электронный ресурс]. Режим доступа URL:
http://www.rbcplus.ru/news/584014077a8aa95a4105bfb0
36
коммерцией уже гораздо сложнее. Чтобы вести такую деятельность, нужно
иметь доступ к общемировым торгам. Центрами, которые объединяют
трейдеров, являются биржи. Это централизованные финансовые площадки,
имеющиеся в каждом регионе. Каждая биржа делится на отдельные секторы, в
которых представлено практически всё из мира финансов – ценные
бумаги, валюты, долговые обязательства, сырьё, товары, а также огромное
количество разновидностей контрактов на всё вышеперечисленное.
Биржи связаны между собой, что даёт возможность торговать одним и тем
же товаром или валютой людям с разных континентов.
Каждая крупная финансовая площадка имеет свои отдельные секторы,
занимающиеся предоставлением доступа к торгам соответствующими видами
товаров, под которыми подразумеваются как товары в привычном понимании
этого слова, так и свойственные только биржам.
Срочный рынок – это площадка для торговли опционами и фьючерсами –
контрактами, которые имеют свой срок действия или поставки, отсюда и
название «срочный».
23
На современном рынке более 80% от всех операций совершается именно
на внеберживых площадках. Эти площадки называются OTC. OTC
расшифровывается как Over-the-Counter, в дословном переводе — минуя
прилавок. В таком случае продавец и покупатель заключают сделку
непосредственно друг с другом, обычно при содействии третьих сторон.
Работа на таком рынке максимально гибкая, так как сроки, валюта и объем
могут быть любыми.
Внебиржевой рынок ценных бумаг – это такой «инкубатор», внутри
которого «выращиваются» акции маленьких и средних кампаний и предприятий,
которые по истечении времени осуществляют переход на биржу.
23
Babyforex [Электронный ресурс]/Опционы, спот, фьючерс – площадки для торговли
https://babyforex.ru/shkola/yasli/chto_takoe_foreks/na_kakih_plowadkah_mozhno_torgovat/(дата обращения
28.03.2020 г.)
37
Главное отсутствие небиржевых рынков – отсутствие в них
централизации, т.е. нет единого центра, способного управлять внебиржевой
деятельностью. Также отличен и порядок ценообразования.
Если в рамках биржевого рынка они фиксируются и примерно идентичны,
то небиржевой рынок отличает большая п сравнению с биржевым свобода
ценообразования.
Масштабы внебиржевых рынков в разных странах различны, в одних их
больше, другие отдают предпочтение биржевым рынкам.
Например, изначально крупнейшей внебиржевой площадкой США была
система NASDAQ (с 2006 года данная площадка стала одной из крупнейших
бирж). Цель ее создание – объединение дилеров США. Внебиржевыми рынками
страны являются OTC Markets Group и ступенью выше OTC Bulletin Board. OTC
Bulletin Board.
Организованный внебиржевой рынок – это рынок, где торговля
осуществляется по строго установленным правилам. Ценные бумаги перед
допуском к обращению на рынке проходят процедуру листинга, которая немного
мягче, чем на фондовой бирже, но компаниям предъявляются требования по
величине активов, количестве обращающихся акций и числу дилеров, которые
готовы котировать данные акции. Торговля на организованном рынке
осуществляется между профессиональными посредниками – дилерами.
Неорганизованный внебиржевой рынок характеризуется тем, что торговля
происходит стихийно и без каких-либо всеобщих правил, покупатель весь риск
берет на себя. При этом условия сделок оговаривается между покупателем и
продавцом, а информация о совершенных сделках нигде не фиксируется.
24
Международный рынок производных финансовых инструментов – это
один из наиболее важных и активно развивающихся элементов финансового
рынка мирового уровня. Изначально он считался биржевым, но после в рамках
его деятельности стали появляться и внебиржевые контракты, что значительно
24
Айнетдинов Р.Х. К вопросу об определении производных ценных бумаг // Контуры глобальных
трансформаций: политика, экономика, право. 2012. № 4. С. 146.
38
повысило возможности участников данного рынка по поводу страхования
рисков. В настоящее время торговля на внебиржевых рынках составляет около
85 % от всей мировой торговли.
Механизм оптовой торговли товаром, в результате которого появилась
формальная торговля, привел к появлению соглашений – срочных контрактов,
упорядоченных по качеству, количеству, срокам и месте поставки. Вместе с этим
был введен метод гарантийных взносов на случай нарушения таких соглашений.
Так появились срочные рынки, на которых заключались срочные договора на
будущую поставку реально существующего товара. В инфраструктуру такого
рынка входят биржи, внебиржевые электронные системы, брокерские и
дилерские компании. Они заключают фьючерсные контракты на поставки. Риск
таких контрактов уменьшают опционы.
Понятие опционной биржи включает в себя специализацию торговли
долговыми финансовыми обязательствами. Источником прибыли служат
премии, которые платят заказчикам за приобретение опционов. Опционы –
являются ценными бумагами, дающими гарантированное право на
покупку/продажу данного актива по зафиксированной цене. Опционы
отличаются между собой по разным ценам и различной дате исполнения. За
положением каждого участника торгов следит клиринговая палата. Она не
позволяет продавать и покупать одинаковые опционы одновременно одним
участником.
Опционная биржа устанавливает классификацию договоров по стандартам
и их параметрам во время биржевых сделок. Поэтому участникам торгов
остается только оговорить размер премии по опциону.
В основу такого анализа механизма торгов опционами заложены понятия:
- динамического поведения;
- уязвимости валютного курса;
- разница стоимости актива и опциона;
- инструменты валютных опционов (туннели; стрэддл – двойной опцион,
стеллаж; вертикальные отклонения).
39
Самыми большими опционными биржами в мире являются:
1. Чикагская опционная биржа (Chicago Board Option Exchange, CME). Это
самая крупная мировая биржа. На сегодняшний день масштабы ее торговли
достигли около 1400 акций, валюту, казначейские облигации, биржевые
индексы и фьючерсные контракты.
2. Европейская опционная биржа (European Options Exchange, ЕОЕ). Это
филиал Амстердамской фондовой биржи (Amsterdam Stock Exchange).
3. Филадельфийская фондовая биржа (PHLX). Торгует валютными
опционами, индексами SOX, XAU, ВКХ, UTY.
4. В России представителем таких бирж является Срочный рынок
Московской Биржи. Еще одним представителем опционного рынка является
Форекс опционы. Это самый молодой вид рынка. Здесь покупатель может
перевести одну валюту в другую по зафиксированному на определенный день
курсу. Они страхуют риски курсов валют экспортеров/импортеров на внешнем
импортном и внутреннем экспортном рынках
25
.
На опционе заключается договор, на основании которого покупатель или
продавец получает право сделать покупку или продажу, соответственно, актива
в будущем или за оговоренный в договоре, промежуток времени.
Продавец/покупатель опциона обязывается сделать продажу/покупку базового
актива в ответ, выполняя условия по проданному опциону.
Опционы, по сути, являются производственным финансовым
инструментом, который бывает:
- на продажу (putoption), предоставляет право продажи актива в
определенный промежуток времени по зафиксированной заранее цене;
- на покупку (calloption), предоставляет право покупки базового актива в
определенный промежуток времени по фиксированной заранее цене;
- двусторонний (doubleoption).
25
Новиков, А.И. Теория принятия решений и управление рисками в финансовой и налоговой сферах: учеб.
пособие / А.И. Новиков, Т.И. Солодкая. – М.: «Дашков и К», 2015. – с.214 – 217.
40
Соответственно выше сказанному, с опционами можно заключить четыре
вида разных сделок:
- купить опцион на покупку;
- купить опцион на продажу;
- продать опцион на покупку;
- продать опцион на продажу.
Совершение всех указанных сделок происходит на спотовых и срочных
рынка, их подтверждение – опционный контракт.
Фиксированная цена (strikeprice, basicprice) – это цена на товар, а не на
право покупки/продажи. Она не может меняться в течение срока времени,
указанного в опционном контракте.
Оговоренная в опционном контракте, дата поставки (expirationdate,
maturitydate) представляет собой определенную дату в будущем. Это день, кода
продавец/покупатель опциона может потребовать продать/купить продукт.
Сходство и различие срочного и спотового рынков заключаются в
следующем:
- сходство – одинаковая инфраструктура, способность к
саморегулированию, стимулированию, демократизации экономической
деятельности. Подчинение одному и тому же законодательству (гражданский и
налоговый кодекс и т.д.);
- различие – это разный вид экономической активности. Срочный включает
в себя общее количество сделок, заключенных как на покупку/продажу реальных
активов, так и на покупку/продажу прав и обязанностей по отношению к этим
активам. А спотовый занимается только наличными,кассовымии валютными
сделками.
Так же у них различная техника подсчета. Как правило спотовые сделки в
немедленных расчетах противопоставляются срочным.
Работники опционной биржи имеют высокую степень финансовой
квалификации, их принято называть:
41
- хедерами. Их деятельность заключается в страховании ценового риска
или риска объема производства продукции или какого-либо иного актива;
- игроками или спекулянтами. Их заработок проявляется разнице цен при
покупке и продаже одного и того же товара;
- арбитражерами (совершают торговлю одного и того же актива на разных
опционных биржах, преследуют цель получить выгоду на разнице цен).
Наиболее многочисленными представителями таких опционов являются
игроки. Они могут использовать «эффект плеча», самое рискованное качество
опционов или фьючерсов, который составляет 1:5 или 1:6. А также они платят
низкие биржевые и не оплачивают депозитные и расчетные сборы.
Самыми распространенными видами опционов являются опционы на
акции, на индексы и паи индексных фондов. В такого рода сделках открываются
принципиально новые возможности:
а) для снижения рисков, например, по скачку цен на товары, являющиеся
предметом торгов, так и на другие виды используемых инструментов;
б) получения профитов (прибыль, капитал, дивиденд, леверидж – одним
словом, различный вид дохода).
Проведение на Срочном рынке операции «продаж без покрытия», так
называемых операций SHORT, позволяет уменьшить риски. В таком случае
наиболее выгодно применение фьючерских договоров, так как их стоимость
выше стоимости на акции.
Самую первую индексную торговлю в мире провела Чикагская опционная
биржа. Она ввела индекс ОЕХ, состоящий из списка 100 акций самых крупных
компаний. ОЕХ сегодня известен как S&P100-индекс.
Операции с использованием инвестиционных индексов позволяют
торговать «всем рынком». Это подразумевает ориентировку на движение рынка
в целом, без учета негативных событий. В этом случае открытие различных
позиций LONG или SHORT завися не от финансовых возможностей брокера, а
от средств инвестора. Торговля гарантиями на ценные бумаги еще более
эффективна.
42
Другие участники торгов – это хедеры, они страхуют собственный риск.
Если движение на рынке благоприятные – хедеры несут на таком рынке потери,
на чем. В свою очередь, могут выиграть игроки.
Ну, и последний вид категории – это арбитражеры. Их цель финансовая
выгода от продаж на разных рынках Преимущества их деятельности
выражаются в следующем:
- гарантированной прибыли за покупку акций и продажу фьючерсного
договора;
- работе на срочном рынке для временного вложения средств;
- применении различных инструментов для проведения сделок на
срочных рынках, фондовых биржах, на биржах процентных ставок и валют
26
.
Они имеют возможность построить календарные spread и spread
опционных или фьючерсных договоров.
Опционные сделки позволяют выстраивать сложные зависимости
профитов, исходя из их базовой цены.
Еще одна положительная сторона опционного рынка – возможность
защиты, например, портфеля акций. Если рынок цен падает – то покупка
опциона приносит прибыль.
В России такие рынке также существуют. Например. на Московской бирже
существует секция валютного рынка, на которой совершаются различные
поставочные сделки с валютой в форме торгов. Средний оборот данного рынка
составляет более 1 трлн. руб./день. Это один из старейших биржевых рынков
нашей страны.
Но опционные контракты, базовым активом которых являются
соответствующие фьючерсные контракты, присутствуют и на срочном рынке
Московской биржи. Что касается фьючерсов, то на срочном рынке торгуются
фьючерсы на валютные пары: доллар США/российский рубль, евро/российский
рубль, курс евро к доллару США, курс доллара США к японской йене и др.
26
Игнатова О.В., Прудникова А.А., Горбунова О.А. Тенденции развития мирового финансового рынка в условиях
геоэкономической неопределенности: Монография / О.В. Игнатова, А.А. Прудникова, О.А. Горбунова. – М:
Издательство «Спутник+», 2017. – 161с.
43
Все эти контракты расчетные. Наиболее ликвидный из них - контракт на
доллар США/российский рубль. По нему происходит более миллиона сделок в
день.
При сравнении динамики фьючерсов на доллар США и пару доллар/рубль
на валютном рынке, можно заметить, что они почти синхронны. Это
свидетельствует о возможности использования опционов на валютные
фьючерсы срочного рынка для хеджирования валютных рисков и извлечения
спекулятивной прибыли из колебаний курсовой стоимости валют.
Для контрактов на валютные фьючерсы такие опционы на пары валют как:
доллар США/российский рубль, евро/российский рубль и курс евро к доллару
США – то есть на наиболее ликвидные фьючерсы на валютном рынке.
Средняя стоимость опциона на доллар составляет 3-3,5% от стоимости
базового актива для центрального страйка (опцион сроком на один месяц), - это
намного меньше возможных ценовых изменений. При помощи различных
инструментов и механизмов опционной торговли становится возможным
снижение указанной стоимости, что повышает уровень эффективности контроля
валютных рисков
27
.
Таким образом, совершая покупку опуионов колл (зеленое поле доски),
покупатель получает еще и право на покупку фьючерс на доллар в течение срока
жизни опциона. При покупке опциона пут он получает право на продажу
фьючерс на доллар по цене страйк опциона до его экспирации.
Стоит отметить, что за последние несколько лет прооизошло небольшое
снижение объема сделок с деривативами на внебиржевом рынке, в 2017 г. на
внебиржевой рынок приходилось более 1400 трлн. долл., в 2018 г. – 1300 трлн.
долл., в 2019 г. – около 1000 трлн. долл. Это произошло в первую очередь ввиду
ужесточения мер по регулированию данного рынка
28
.
27
Горбунова О.А. Рынок производных финансовых инструментов на современном этапе развития: Инновации и
современные технологии в кооперативном секторе экономики. Материалы международной научно-практической
конференции в рамках ежегодных Чаяновских чтений /О.А. Горбунова.- М.: Российский университет
кооперации, 2014. – с.100-103
28
Игнатова О.В., Прудникова А.А., Горбунова О.А. Тенденции развития мирового финансового рынка в условиях
геоэкономической неопределенности: Монография / О.В. Игнатова, А.А. Прудникова, О.А. Горбунова. – М:
Издательство «Спутник+», 2017. – 161с.