15
Среди самых популярных из них необходимо назвать Амстердамскую
биржу (Европейская опционная биржа), Лондонскую фондовую биржу,
Монреальскую биржу, Филадельфийскую, Чикагскую и другие (табл. 1
(приложение 1).
Таблица 1
Ведущие мировые биржи и виды валют, на которые заключаются
опционные сделки
Валюта
Биржа
Австралийские доллары (AUD)
SFE
Канадские доллары (CAD)
СВОЕ
, ME, VSE, Phil SE
Евро
(EUR)
АЕ
Английские фунты стерлингов (GBP)
СВОЕ, ИММ, АЕ, LSE
Швейцарские франки (CHF)
СВОЕ
,
ИММ
, ME, Phil SE
Японские иены (JPY)
СВОЕ, Phil SE
Золото (XAU)
COMEX, EOE, MCE, ME, VSE
Серебро (XAG)
CBOT, COMEX, AE, TFE, VSE
Индексы на золото и серебро
Phil SE
Отметим, что опционы биржевого вида обращаться могут на вторичном
рынке, осуществлять свободную перепродажу к завершению соответствующего
опционного периода. Они характеризуются стандартизированностью по
конкретным видам валют, срокам и суммам исполнения.
Для стандартной спецификации рассматриваемого опциона необходимы
такие данные: наименование валюты по данной операции, название
соответствующей операции (покупка/продажа), цена реализации (курс обмена),
сумма валюты, дату окончания периода опциона, а также условия по
исполнению данного опциона (опционный период или конкретная дата)
1
.
Опционы внебиржевого спектра (OTC option, over-the-counter option)
следует рассматривать в качестве строго банковского инструмента, поскольку в
отношении них осуществляются операции покупки/продажи банком, как
правило, по спецификации, соответствующей требованиям покупателя и при
наличие индивидуального соглашения на основе договора (приложение 2).
1
Банковское дело: Учебник для вузов. 2-е изд. / Под ред. Г.Белоглазовой, Л.Кроливецкой. –
СПб. : Питер, 2018. - С.319
16
Следует отметить, что на рынке внебиржевых опционов в основном банки
ведут работу с соответствующими транснациональными корпорациями.
Согласно сложившейся мировой практике валютных отношений в
зависимости от критерия «характер валютообменных операций» предлагают
выделять соответственно опцион «колл» (call) и опцион «пут» (put)
1
.
Первый вариант предоставляет его владельцу право осуществить
покупку иностранной валюты в конкретной сумме в обмен на другую
иностранную валюту.
Второй же опцион владельцу дает право осуществить продажу
соответствующей суммы одной валюты в обмен на другую валюту. К примеру,
приобретя «пут» за рубли, предприятие получает соответствующее право на
осуществление продажи конкретной суммы в долларах США в обмен на рубль,
то это «пут» будет называться долларовый.
Если проводить хеджирование по критерию валютных рисков, то
следует отметить, что опционы «колл» преимущественно используются
импортерами для осуществления страхования от возможного операционного
валютного риска, который может возникнуть в связи с повышением курса
валют. Они в основном применяются экспортерами для осуществления
хеджирования от обесценивания валюты платежа по внешнеторговому
контракту
2
.
Следует отметить, что с правовой позиции все участники
рассматриваемого соглашения находятся всегда в равноправном положении,
однако с экономической позиции, можно заметить, что покупатель опциона
находится в наиболее выгодном положении, так как окончательное решение о
совершении соответствующей покупки либо продаже валюты при наступлении
даты (срока), связанного с необходимостью реализации опциона, принимает
именно он, при этом уплачивая за совершение таких действий
соответствующую опционную премию. Вместе с тем, у продавца опциона
1
Банковское право Российской Федерации. Особенная часть. В 2 т.: Учебник / Отв. ред.
Г.А. Тосунян. – М. : Юристъ, 2013. – Т.2. – С.188
2
Там же.
17
имеется только право согласиться с соответствующим решением покупателя и
свои обязательства выполнить следуя одной из следующих форм
1
:
1. Продавец, осуществляя продажу опциона «колл», владельцу опциона
должен продать ранее оговоренную соглашением сумму валюты.
2. Продавец, осуществляя продажу опциона «пут», несет обязательство
совершить покупку у владельца опциона ранее оговоренную соглашением
сумму валюты.
3. Принять соответствующее предложение владельца опциона,
связанное с отказом от его реализации.
Необходимо отметить, что если учитывать неоспоримые преимущества
рассматриваемых опционов перед другими видами валютных деривативов, то
их применение следует считать целесообразным в следующих случаях
2
:
– когда чётко не определены сумма и время валютных поступлений;
– с целью защиты импортных и экспортных потоков товаров, которые
являются чувствительными к изменению цен;
– в случае публикации прейскурантов в иностранной валюте на свои
товары;
– для осуществления поддержки коммерческого предложения на
заключение контракта, который оценен в иностранной валюте;
– при необходимости по обеспечению одновременного страхования
валютных и коммерческих рисков.
Также следует определить, что к преимуществам, связанным с
использованием опциона, относится то, что владелец опциона убытков от
резкого изменения курсов валют избежать может, в том случае, когда заранее
для себя зафиксировал уровень такого курса. В том случае, когда все же резких
изменений не будет, то владелец опциона от его исполнения может отказаться,
1
Деньги. Кредит. Банки. Учебник / колл. авт.; под ред. засл. деят. науки РФ, д. э.н., проф. О.
И. Лаврушина. -3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2019. – С. 320
2
Склярова Ю. М. Деньги, кредит, банки / Склярова Ю. М., Скляров И. Ю., Гурнович Т. Г.,
Воронин М.А., Латышева Л.А., Кулешова Л.В., Бойко С.В., Остапенко Е.А, Лапина Е.Н.,
Погорелова И.В., Скребцова Т.В., Шамрина С.Ю.// Международный журнал прикладных и
фундаментальных исследований. - 2017.- № 7. – С. 174-176.
18
а его расходы максимально составят сумму, которая будет равна премии,
которая выплачена за покупку опциона. В том случае, когда опцион
осуществлен, то прибыль/убыток будут определяться как разница между
текущим валютным курсом валюты и ценой исполнения за минусом премии:
P = (кт+ки) – Б – П, где
где Р – результат (прибыль/убыток),
кт – текущий курс, ки – курс выполнения; Б – сумма контракта; П –
стоимость опциона (премия)
1
.
Обратим внимание, что целесообразность осуществления банком
покупки соответствующего опциона может быть определена посредством
сопоставления курса валют на соответствующий момент по исполнению
опциона с ценой выполнения. В условиях, когда спот-курс на день исполнения
опциона будет составлять цену ниже чем цена исполнения, то осуществить
будет выгодно опцион «put», и наоборот, когда текущий курс цену исполнения
превышает – опцион «call»
2
.
Для осуществления анализа возможных прибылей и убытков при
реализации рассматриваемых опционов следует применять безубыточный спот-
курс – это курс, при котором возможны три вида опционов:
1) «при деньгах» – в том случае, когда цена выполнения опциона равна
текущему обменному курсу данной валюты;
2) «без денег» – в том случае, когда цена выполнения опциона при
осуществлении его немедленной продажи стоимости не имеет, то есть тогда,
когда цена исполнения на покупку валюты выше соответствующего текущего
курса, а для опционов на продажу валюты – цена исполнения ниже текущего
курса;
3) «в деньгах» – опцион, имеет немедленную стоимость, цена
исполнения соответствующего опциона на покупку – ниже текущего обменного
1
Антонов В.А. Мировая валютная система и международные расчеты / В.А. Антонов. – М.:
ТЕИС, 2018. – С. 95
2
Деньги. Кредит. Банки. Учебник / колл. авт.; под ред. засл. деят. науки РФ, д. э.н., проф.
О.И. Лаврушина. -3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2019. – С.322
19
курса, цена исполнения соответствующего опциона на продажу –
соответственно выше текущего курса
1
.
Таким образом, опцион – это финансовый инструмент, позволяющий
зафиксировать цену на приглянувшийся актив и выкупить его по этой цене
через три, шесть и более месяцев. Покупка опциона позволяет инвестору
минимизировать риски, ведь в случае движения цены актива в невыгодном для
него направлении, покупатель вправе отказаться от сделки. При благоприятном
прогнозе цены покупаемого по опциону актива инвестор может получить
хороший доход даже при небольших вложениях.
1.2 Характеристика основных видов опционных стратегий
Традиционно опцион считается одним из самых интересных
инструментов для осуществления торговли, при этом, одним из основных его
преимуществ перед акцией или фьючерсом выступает широкий спектр
возможностей. При всем своем многообразии, стратегии опционов выделяют
двух видов. В зависимости от ожиданий трейдеров, которые их используют,
рассматриваемые стратегии или подразумевают осуществление повышения
цены базовый актив, который лежит в основе (базу), и называются тогда они
«бычьими» (Bull Strategy), или снижение, и тогда называются они
«медвежьими» (Bear Strategy)
2
.
«Бычьи» опционные стратегии – это своеобразная игра на росте
стоимости базового актива. Когда осуществляется покупка опциона «кол»,
тогда у покупателя возникает право приобретения базового актива по цене,
которая будет выгодна покупателю. Когда опцион «пут» продается, тогда у
1
Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Э.Дж. Долан. -
Пер. с англ. В Лукашевича и др. – СПб., АОЗТ «Литера плюс», 2015. – С.257
2
Зубченко Л.А. Иностранные инвестиции. Учебное пособие / Л.А. Зубченко. – М.: издво
Книгодел, 2019. – С.94.
20
продавца возникает обязательство осуществить покупку базового актива по
цене, которая не выгодна покупателю
1
.
«Медвежьи» стратегии – это своеобразная игра на понижение стоимости
базового актива. Когда осуществляется покупка опциона «пут» возникает право
осуществления продажи базового актива по цене, которая покупателю выгодна.
Когда осуществляется продажа опцион «кол», тогда у продавца возникает
обязательство осуществить продажу базового актива по цене, которая не
выгодна продавцу
2
.
Точка окупаемости (Breakeven). С целью определения результата
соответствующей опционной стратегии следует рассчитать её точки
окупаемости.
Точка окупаемости (Breakeven Point) - это соответствующий уровень
цены, при котором расход и доход опциона (Profit and Loss, P/L) в момент его
исполнения при учёте инвестиций равен нулю. То есть, когда было
осуществлено инвестирование в 100 долл.США и получено 100 долл.США,
тогда выбранная опционная стратегия будет находится в точке окупаемости.
При истечении срока точка окупаемости для опциона «кол» равна цене
исполнения плюс премия.
– Call Breakeven Point = Cтрайк + Премия
Точка окупаемости для опциона «пут» при истечении срока равна цене
исполнения минус премия.
– Put Breakeven Point = Страйк – Премия
Наибольшее распространение получили следующие опционные
стратегии.
Покрытые опционы «кол»/«пут» (Сovered Call (Put)).
Покрытые опционы «кол»/«пут» предполагают продажу
соответствующих опционов «кол» против длинной позиции по акциям либо
продажу опционов «пут» против короткой позиции по акциям.
1
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.116
2
Там же.
21
Если предположить, что в наличие имеется 100 акций IBM, которые
были приобретены по 100 долл.США за акцию, при этом быстрого роста цен
ожидать не следует. Чтобы осуществить увеличение доходности
соответствующих позиций по акциям, можно осуществить продажу опциона
«кол» с ценой исполнения, которая выше текущей рыночной цены. К примеру,
когда текущая цена IBM 100 долл.США за акцию, а её продажа пройдет по
опциону «кол» IBM 105 долл.США за 2 долл.США
1
.
В том случае, когда на дату истечения акции IBM торги осуществляются
по курсу ниже 107 долл.США за акцию (105 долл.США цена исполнения + 2
долл.США премия), тогда выбранная стратегия сможет принести прибыль. В
частности, в том случае, когда акция на дату истечения продается выше 105
долл.США, тогда придется осуществлять покупателю опциона поставку акций.
Применяя указанную стратегию, можно не только повысить доходность,
но и соответственно уменьшить собственный риск в связи с возможным
снижением цены. Тогда необходимо понести соответствующие убытки, когда
цена акции снизиться ниже чем 98 долл.США, потому что полученная премия
снижает собственный риск при понижении курса акций
2
.
Стрэдл (Straddle)
Указанная стратегия формируется из длинного опциона «пут» и
длинного опциона «кол», при этом у обоих опционов один и тот же базовый
актив, дата экспирации и цена исполнения. Инвестору будет интересно
приобрести стрэдл, когда он предполагает осуществление резкого колебания
цены, которое уплаченную премию перекроет.
Рассмотрим пример, когда акции «Газпрома» в течение трех недель шли
на торгах в интервале 100-120 долл.США. Возникает предположение о том, что
рынок этот коридор должен пробить, и соответственно покупаете
одномесячный 110 стрэдл, т.е. 1 опцион «Газпром» 110 «кол», который
1
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.117
2
Там же.
22
истекает 12 июня, и 1 опцион «Газпром» 110 пут, который истекает 12 июня,
каждый по 5 долл.США.
Отметим, что точка окупаемости данной стратегии находится на отметке
в 10 долл.США (сумма премий) в каждую сторону от цены исполнения (110
долл.США). Следовательно, возможно будет получить прибыль, когда курс
базового актива выйдет за пределы коридора 100-120 долл.США
1
.
Стрэнгл (Strangle)
Указанная стратегия включает опционы «кол» «вне денег» и опционы
«пут» «вне денег», при этом, отметим, что в обоих случаях один и тот же
базовый актив, одна и та же дата экспирации, однако разные цены для
исполнения. Инвестор покупая стрэнгл, ожидает резкое колебание цены,
которое преодолеет точки окупаемости. Для него основная разница между
стрэдл и стрэнгл состоит в сумме премии, которую он заплатить готов.
В том случае, когда у инвестора средств не хватает на стрэдл либо же он
хочет купить больший номинальный объем инвестиций, то он купит не стрэдл,
а стрэнгл.
К примеру, покупка 105-115 стрэнгл будет означать, что покупается
опцион 105 «пут» и «опцион» 115 «кол», в том случае, когда оплачено 3
долл.США за опцион «пут» и 5 долл.США за опцион «кол» (8 долл.США – это
совокупная премия), тогда стратегия будет приносить прибыль при цене ниже
97 (105 – 8) долл.США и выше 123 (115 + 8)
2
.
Горизонтальные и вертикальные спрэды (медвежий/бычий и
календарный). Вертикальные спрэды предполагают осуществление
покупки/продажи опциона «кол»/«пут» и продажу/покупку опциона «кол» с
ценой исполнения более высокой (либо опциона «пут» с ценой исполнения
более низкой). В случае вертикального (медвежьего/бычьего) спрэда
одинаковый срок имеют оба опциона. В случае горизонтального (календарного)
спрэда разный срок имеют опционы.
1
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.118
2
Там же.
23
«Бычий» спрэд (Call Spread) – это соответствующая покупка опциона
«кол» и одновременная продажа опциона «кол» с более высокой ценой
исполнения. Его следует применять в том случае, когда имеются
предположения о том, что цена акций GE сможет подняться выше 90
долл.США, однако не больше чем до 100 долл.США. Премия, которая будет
заработана в данном случае на продаже «кола» с ценой исполнения 100
долл.США, покроет частично расход на покупку «кола» с ценой исполнения 90
долл.США. При этом отметим, что короткий «кол» прибыль ограничивает
размерами разницы между ценами исполнения опционов (100-90 долл.США)
1
.
«Медвежий» спрэд (Put Spread) – это покупка опциона «пут» и
одновременная продажа опциона «пут» с более низкой ценой исполнения.
Данным способом можно воспользоваться, когда имеются предположения, что
цена на акции GM
2
:
1) снизится ниже 60 долл.США, но не ниже 50 долл.США. Так,
возможно приобрести опцион «пут» с ценой исполнения 60 долл.США и
соответственно продать опцион «пут» с ценой исполнения 50 долл.США.
Короткая позиция финансирует частично длинную, при этом ограничивая
потенциальную прибыль данной стратегии.
2) возрастет либо не упадет. Так, возможно осуществить продажу
опциона «пут» с ценой исполнения 60 долл.США и опцион «пут» купить с
ценой исполнения 50 долл.США. Последний способен защитить выбранную
позицию в случае, когда предположения в выборе рынка были неверными.
Продавая 60-50 долл.США пут-спрэд, можно получить премию, потому что
«пут» с ценой исполнения 60 долл.США дороже, чем «пут» с ценой исполнения
50 долл.США
3
.
Пропорциональные спрэды, бэк-спрэды
1
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.119
2
Там же.
3
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.121
24
Аналогично горизонтальным и вертикальным спрэдам
пропорциональные спрэды, как правило, состоят из опционов с разными
номиналами и различными ценами исполнения, но с одинаковым сроком, в то
время как бэк-спрэды включают опционы с различными ценами исполнения,
разными сроками и номиналами.
Диапазонный форвард (Range Forward, Tunnel, Collar)
Это покупка опциона «кол»/«пут» и продажа опциона «кол»/«пут» с
различными ценами исполнения, однако с одной датой истечения. Это очень
распространенная «направленная» стратегия, так как она стоит недорого
благодаря тому, что продажа опционов (в направлении, которое вам не
нравится) финансирует частично покупку опционов (в направлении, в котором
вы хотите иметь позицию).
Для осуществления расчёта соответствующей точки окупаемости, когда
происходит покупка опциона «кол» (и продажи опциона «пут») и в результате
уплачивается премия, следует прибавить ее к цене исполнения
соответствующего опциона, по которому выстраивается длинная позиция,
когда вы купили опцион «кол». Собственная позиция прибыль начнёт
приносить, когда уровень «цена исполнения + премия» превысит курс базового
актива.
Стратегия Buy-Write
Под указанной стратегией понимают, как правило, инвестиционную
стратегию, когда инвестор осуществляет покупку ценных бумаг и
одновременно подписывает покрытый опцион «кол», для которого эти бумаги
считаются базовым активом.
Данная стратегия позволяет получить дополнительный доход в виде
опционной премии, снижая при этом советующие возможные убытки в случае
снижения стоимости активов, но, в то же время, снижая доходность портфеля
инвестиционного, если растет рынок
1
.
1
Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-
е изд., перераб. доп. – М.: Финансы и статистика, 2018. – С.122