19
инструментах, в 2014 г. – наоборот, пришлось погасить 36 млрд долл.
внешних обязательств. Даже если не учитывать крупные разовые сделки
2013 г. разница составляет больше 100 млрд долл. В 2015 г. российским
банкам и небанковским организациям предстоит выплатить еще около 100
млрд долл., что окажет дополнительное угнетающее воздействие на
финансовую систему и инвестиционные процессы в экономике.
Вместе с тем, как отмечалось выше, в финансовый сектор начала
ухудшаться еще в 2009 году. В конце января — середине февраля 2009 года
были зафиксированы минимальные значения курса рубля к бивалютной
корзине, доллару США и евро, максимальные ставки денежного рынка,
минимальные котировки корпоративных ценных бумаг и объемы операций
на первичном и вторичном сегментах фондового рынка (рисунок 3.).
Рисунок 3. Курс доллара США в 2008-2017 годах
5
Кредитные организации и другие финансовые институты продолжали
испытывать проблемы с обеспечением ликвидностью. В последующие
месяцы улучшение конъюнктуры мировых сырьевых рынков, рост основных
зарубежных фондовых индексов, стабилизация ситуации на внутреннем
валютном и денежном рынках оказали позитивное влияние на состояние
5
построено автоматически по данным http://www.banki.ru/products/currency/usd/
20
российского финансового сектора. Сравнительно высокий, хотя и
снижающийся, уровень внутренних процентных ставок в сочетании с
номинальным укреплением рубля к ведущим мировым валютам
способствовал возобновлению притока капитала на российский фондовый
рынок, росту котировок ценных бумаг, активизации операций с рублевыми
инструментами. В течение 2009 года ценовые показатели в основных
секторах финансового рынка имели сходную динамику. В первой половине I
квартала продолжалось снижение котировок (рост ставок и доходности)
рублевых инструментов. Со второй половины февраля до конца 2009 года на
денежном и фондовом рынках преобладало снижение ставок и доходности,
однако их среднегодовые показатели оказались выше, чем в 2008 году.
Средняя ставка по однодневным рублевым межбанковским кредитам
повысилась с 5,6% годовых в 2008 году до 8,0% годовых в 2009 году.
Средняя доходность к погашению государственных облигаций Российской
Федерации, номинированных в рублях, составила 10,1% годовых в 2009 году
(7,4% годовых в 2008 году). Средняя доходность корпоративных облигаций
повысилась с 11,9% годовых в 2008 году до 15,4% годовых в 2009 году
6
.
Средняя ставка по срочным вкладам населения в рублях на срок до 1
года увеличилась с 7,6% годовых в 2008 году до 10,4% годовых в 2009 году,
по депозитам юридических лиц - с 5,0 до 6,6% годовых соответственно.
Средняя ставка по вкладам населения на срок от 1 года до 3 лет в рублях в
2009 году составила 11,0% годовых, оставаясь ниже ставки по депозитам
юридических лиц соответствующей срочности (11,9% годовых). В 2009 году
в связи с высокими кредитными рисками продолжился рост стоимости
банковских кредитов для нефинансовых организаций и населения (особенно
для населения). Средняя ставка по кредитам нефинансовым организациям в
рублях на срок до 1 года увеличилась с 12,2% годовых в 2008 году до 15,3%
годовых в 2009 году, на срок от 1 года до 3 лет — с 13,2 до 15,8% годовых
6
Вестник Банка России [электронный ресурс]: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=vestnik
21
соответственно
7
. Средний уровень ставок по кредитам населению в рублях на
срок до 1 года повысился на 7 процентных пунктов, на срок от 1 года до 3 лет
— на 4 процентных пункта по сравнению с 2008 годом. В 2009 году уровень
процентной маржи по рублевым кредитно-депозитным операциям банков с
нефинансовыми организациями и населением продолжал повышаться. В
2008 году маржа банков по основным операциям в зависимости от их
срочности составляла 5—6 процентных пунктов, в 2009 году — 6—7
процентных пунктов. Разрыв между уровнями процентной маржи по
операциям с населением и операциям с нефинансовыми организациями в
2009 году увеличился почти вдвое по сравнению с 2008 годом и составил
около 4 процентных пунктов. Динамика ставок кредитования в 2013-2015
году представлена на рисунке 4.
Рисунок 4. Динамика ставок кредитования
8
К концу 2010 года состояние мировой экономики относительно
стабилизировалось, такое положение сохранялось до середины 2013 года. За
этот период существенных изменений и колебаний на финансовых рынках
РФ не отмечалось. Общее состояние экономики можно охарактеризовать как
восстановительный период. Между тем, уже к концу 2013 года обострение
внешних политических отношений привело к замедлению общих темпов
развития. В 2014 году темп прироста выпуска товаров и услуг в мире, по
7
Макроэкономическая финансовая статистика[электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=macro_itm
8
Данные о состоянии отдельных отраслей экономики РФ [электронный ресурс]:
http://www.finandays.ru/fidas-45-1.html
22
оценке Международного валютного фонда (МВФ), сохранился на уровне
2013 года и составил 3,4%. Рост экономик стран – торговых партнеров
России, ускорявшийся в 2013 – начале 2014 года, резко замедлился во второй
половине 2014 года, главным образом вследствие углубления спада
экономики Украины и снижения темпов роста других стран Содружества
независимых государств (СНГ)
9
. Крупнейшие страны мира в 2014 году
демонстрировали разнонаправленную динамику темпов экономического
роста. В условиях слабой экономической активности, ухудшения
потребительских настроений и настроений инвесторов, незначительного
роста денежной массы и кредитования, а также угрозы дефляции ЕЦБ
дважды – в июне и сентябре 2014 года – снижал ставку рефинансирования,
установив ее на минимальном уровне – 0,05% годовых. Ставка по депозитам
при этом была понижена до отрицательного значения (–0,20%). Кроме того,
ЕЦБ принял решение прекратить стерилизацию ликвидности,
образовавшейся в ходе действия программы покупки активов Securities
Markets Programme (май 2010 – февраль 2012 года), что по своему эффекту
аналогично вливанию ликвидности в объеме 160 млрд. евро. На фоне
замедлявшейся инфляции и низких темпов экономического роста в странах
еврозоны ЕЦБ в октябре – ноябре 2014 года приступил к реализации
программ по выкупу покрытых облигаций (Covered bonds) и обеспеченных
активами ценных бумаг (ABS), которые вместе с проведением операций
целевого предоставления долгосрочной ликвидности (TLTRO) должны
привести к значительному расширению баланса ЕЦБ и оказать
стимулирующее влияние на экономическую активность. В августе – сентябре
2014 года вследствие ограничения доступа российских банков на внешние
рынки существенно возрос спрос кредитных организаций на долларовую
ликвидность, что привело к снижению рублевых ставок по однодневным
операциям «валютный своп» до уровня нижней границы процентного
9
Комментарии о Государстве и Бизнесе, ВШЭ, №104, 14-24 ноября 2015 года [электронный ресурс]:
dcenter.hse.ru/data/2015/11/25/1080426944/KGB_104.pdf
23
коридора Банка России. В этих условиях краткосрочные процентные ставки
на рынке рублевых МБК также снижались, стабилизировавшись вблизи
ключевой ставки Банка России. Значительный объем продажи иностранной
валюты Банком России в рамках механизма реализации курсовой политики в
октябре 2014 года привел к некоторому улучшению ситуации с долларовой
ликвидностью. В этих условиях произошло увеличение рублевых ставок по
операциям «валютный своп», и со второй декады октября 2014 года рублевые
ставки денежного рынка преимущественно находились в верхней половине
процентного коридора Банка России. По итогам 2014 года официальный курс
доллара США к рублю повысился на 72% по отношению к 31.12.2013, до
56,2584 рубля за доллар на 31.12.2014, курс евро к рублю – на 52%, до
68,3427 рубля за евро, стоимость бивалютной корзины – на 61%, до 61,6963
рубля (рис.5.).
Рис. 5. Динамика курса валют в 2014-2017 гг
10
Объемы торгов на кассовом сегменте биржевого валютного рынка по
валютным парам доллар США / рубль и евро/рубль в течение 2014 года были
10
построено автоматически по данным http://www.banki.ru/products/currency/usd/
24
относительно стабильными, составив в среднем 7,5 млрд долларов США в
день
11
.
В связи с началом снижения ключевой ставки в январе 2015 года на
протяжении 2015 года наблюдалась тенденция к последовательному
снижению рыночных процентных ставок. В то же время как ценовые, так и
неценовые условия кредитования в экономике оставались более жесткими,
чем в 2014 году. Динамика кредитов реальному сектору представлена на
рисунке 6.
Рисунок 6. Динамика кредитования реального сектора по данным
ЦБ РФ
12
Как и в предшествующие годы, изменение ставок в экономике в 2015
году было неоднородным. В сегменте краткосрочных кредитных и
депозитных операций снижение ставок началось раньше и было более
выраженным, чем в сегменте аналогичных долгосрочных операций. Это было
обусловлено в том числе восприятием повышения ставок Банка России в
конце года как временной меры.
11
Макроэкономическая финансовая статистика[электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=macro_itm
12
Статистический бюллетень Банка России [электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs
25
Повышение кредитных рисков было одним из факторов,
сдерживавших снижение кредитных ставок. В условиях сокращения
реальных доходов и возросшей долговой нагрузки (в том числе с учетом
увеличения стоимости заемных ресурсов и валютной переоценки) качество
обслуживания обязательств российскими корпоративными и частными
заемщиками несколько ухудшилось, что привело к росту просроченной
задолженности по кредитам.
Списание безнадежных кредитов и доначисление резервов на потери
по ссудам, связанные с ухудшением качества кредитных портфелей банков,
оказывали давление на капитал российских банков.
Однако ряд мер государственной поддержки банковского сектора,
принятых в 2015 году, сдерживал это давление. В таких условиях объемы
банковского кредитования оставались умеренными. При этом банки
существенно ужесточили требования к заемщикам по сравнению с
предыдущим годом и отдавали предпочтение менее рискованным
направлениям вложения средств, снижая в большей степени объемы
необеспеченного потребительского кредитования и кредитования малого и
среднего бизнеса. Дополнительным фактором, стимулировавшим
наращивание банками кредитования крупных компаний, являлся возросший
спрос этих компаний на кредиты в связи с замещением сокращающегося
внешнего долга. Сокращение кредитной активности в 2015 году в
определенной степени компенсировалось другим источником прироста
денежной массы – резким ростом чистых требований банковской системы к
органам государственного управления, связанным с финансированием
дефицита бюджета за счет средств Резервного фонда и инвестированием
средств Фонда национального благосостояния. Благодаря этому замедление
темпов роста денежной массы, наблюдавшееся в 2014 году, сменилось
стабилизацией на невысоком уровне в 2015 году.
Структура денежной массы в 2015 году претерпела определенные
изменения. Одним из источников восстановления притока средств населения
26
на банковские депозиты в 2015 году являлось сокращение объема наличных
денег (как рублей, так и иностранной валюты) в обращении. Темпы притока
средств населения и организаций на рублевые депозиты несколько
превышали темпы притока средств на валютные депозиты (в долларовом
эквиваленте), что отражало сохранение умеренности валютного курса по
мере адаптации к его возросшей волатильности
13
.
Как ожидается, в течение 2017 года темпы роста денежной массы в
национальном выражении и широкой денежной массы с исключением
валютной переоценки будут небольшими. Темп прироста кредитов
нефинансовым организациям и населению в рублях и иностранной валюте по
итогам года не превысит 7%. Более сдержанная динамика денежных и
кредитных агрегатов в 2016 году по отношению к базовому прогнозу,
представленному в «Основных направлениях единой государственной
денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов»,
определялась более глубоким спадом экономической активности и
сохранением более жестких денежно-кредитных условий, чем
предполагалось в базовом сценарии
14
.
Действие обозначенных внешних и внутренних факторов, влияющих
на экономическую активность, по оценкам, приведет к сокращению объема
ВВП в 2017 году на 0,9–1,4%. Такой спад будет соответствовать нижней
границе прогнозного интервала стрессового сценария. Год назад в базовом
сценарии Банка России в 2015 году прогнозировался нулевой прирост ВВП.
Сдерживающее влияние на экономическое развитие в 2017 году продолжают
оказывать факторы структурного характера, такие как неблагоприятная
13
Серия докладов об экономических исследованиях в Банке России
[электронный ресурс]: http://www.cbr.ru/analytics/?PrtId=wps
14
Годовой отчет Банка России [электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=god
27
демографическая ситуация, высокий уровень износа основных фондов и
низкий коэффициент их обновления, институциональные ограничения,
снижающие в краткосрочном периоде потенциал роста производительности
труда. В то же время спад экономической активности в 2015 году был
обусловлен в том числе сокращением доходов экономики, ужесточением
внешних и внутренних финансовых условий, а также денежно-кредитной
политики, ухудшением настроений экономических агентов.
Соответственно, существенно более слабым, чем ожидалось, сложится
внутренний спрос – как потребительский, так и инвестиционный. Подстройка
рынка труда к охлаждению экономической активности в 2016 году
происходила через снижение спроса на труд и увеличение уровня
безработицы, а также через сокращение заработных плат в реальном
выражении. Уровень безработицы увеличился с 5,2% в январе до 5,5% в
сентябре (с учетом коррекции на сезонность). Отмечалось сокращение
количества вакансий, заявленных работодателями в государственные
учреждения службы занятости населения.
Снижение доходов населения в реальном выражении и замедление
темпов роста потребительского кредитования на фоне высокой накопленной
долговой нагрузки населения обусловили сокращение потребительского
спроса. В сентябре снижение оборота розничной торговли составило 10,4%
по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Под
влиянием вышеуказанных факторов в 2017 году расходы на конечное
потребление могут сократиться, по оценкам, на 6,2–6,9%
15
.
Низкий уровень предпринимательской уверенности, сокращение
доходов от экспортных операций, ограничение доступа российских компаний
к международным финансовым рынкам, ужесточение внутренних условий
заимствования обусловили дальнейшее снижение инвестиционной
15
Статистический бюллетень Банка России [электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs
28
активности. Сокращение инвестиций в основной капитал в сентябре 2015
года составило 5,6% по сравнению с соответствующим периодом
предыдущего года.
Формирование инфляционной динамики в 2015 году происходило под
действием разнонаправленных факторов. В значительной степени оно
определялось распределенным влиянием значительного ослабления рубля в
конце 2014 года, которое привело к повышению цен на импортируемую
промежуточную и конечную продукцию, а также имело ряд вторичных
эффектов. Обесценение национальной валюты привело к существенному
повышению инфляционных ожиданий в конце 2014 – начале 2015 года, что
стало одной из причин роста склонности экономических агентов к
потреблению и повышения давления на цены со стороны спроса в этот
период. Результатом стало существенное ускорение роста цен на
непродовольственные товары длительного пользования. Кроме того,
опосредованный эффект ослабления рубля, связанный с повышением
доходности экспортных операций, обусловил рост внутренних цен
производителей на отдельные категории товаров.
Стабилизация валютного рынка, которой способствовали принятые
Банком России меры, определила последовательное снижение вклада
курсовой динамики в темпы роста цен. По оценке, ко второму кварталу 2015
года было исчерпано влияние на издержки и цены действующих с середины
2014 года ограничений на импорт отдельных товаров. Важным фактором
замедления инфляции являлось также сжатие внутреннего спроса. Кроме
того, по мере замедления роста цен улучшались инфляционные ожидания. В
результате годовая инфляция, достигнув пикового значения в марте 2015
года (16,9% к соответствующему месяцу 2014 года), в июне снизилась до
15,3%. После повышения в июле–августе до 15,8%, обусловленного
индексацией тарифов на услуги коммунального хозяйства и повышением
курсовой волатильности, инфляция вновь начала снижаться. В октябре темп
прироста потребительских цен составил 15,6%. Вклад в него курсовой