74
Валовая прибыль: 1 495 848 тыс. руб.
Управленческие расходы: 340 729 тыс. руб.
Чистая прибыль: 1 504 767 тыс. руб.
Председатель Совета директоров:
Фомичев Олег Владиславович — статс-секретарь – заместитель Министра
экономического развития РФ
Члены Совета директоров:
Агамирзян Игорь Рубенович — генеральный директор ОАО «РВК»
(профессиональный поверенный);
Аузан Александр Александрович — декан экономического факультета МГУ
имени М.В. Ломоносова, заведующий кафедрой прикладной институциональной
экономики экономического факультета МГУ имени М.В.Ломоносова
(независимый директор);
Никитин Глеб Сергеевич — первый заместитель Министра промышленности и
торговли РФ;
Нуралиев Борис Георгиевич — директор ЗАО «1С Акционерное общество»
(независимый директор);
Песков Дмитрий Николаевич — директор направления «Молодые
профессионалы» Агентства стратегических инициатив (профессиональный
поверенный);
Повалко Александр Борисович — заместитель Министра образования и науки
РФ;
Поляков Сергей Геннадьевич — генеральный директор ФГБУ «Фонд содействия
развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере»;
Удальцов Юрий Аркадьевич — Заместитель Председателя Правления ООО «УК
«РОСНАНО».
75
Инвестиционная деятельность РВК направлена на привлечение частных
российских и зарубежных игроков в инновационные сегменты экономики
России, а также на развитие новых инвестиционных инструментов
национального венчурного рынка. Это направление деятельности реализуется
через создание фондов на основе частно-государственного партнерства. При
этом особое внимание РВК уделяет наукоемким высокорисковым
индустриальным секторам с низким присутствием частного капитала, которые
важны для сбалансированного инновационного развития страны, а также
перспективным межотраслевым сегментам. Также одним из приоритетов
инвестиционной деятельности РВК является создание фондов посевной и
предпосевной стадии.
РВК вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно
с частными инвесторами. Общее количество фондов, сформированных ОАО
«РВК», достигло двадцати двух (включая 2 фонда в зарубежной юрисдикции), их
суммарный размер — 33,2 млрд руб. Доля ОАО «РВК» — 20,3 млрд руб. Число
одобренных к инвестированию фондами ОАО «РВК» инновационных компаний
в 2015 году достигло 179. Совокупный объем одобренных к инвестированию
средств — 17,5 млрд руб.
Рисунок 2.1
Организационная структура ОАО «РВК»
Дочерние фонды
76
ООО «Фонд посевных инвестиций РВК» (1 982 млн руб.)
ООО «Гражданские технологии ОПК» (1 000 млн руб.)
ООО «Инфраструктурные инвестиции РВК» (2 000 млн руб.)
ООО «Биофармацевтические инвестиции РВК» (1 500 млн руб.)
Фонды в зарубежной юрисдикции
RVC I LP (Великобритания) (60,69 млн долл. США.)
RVC IVFRT LP (Великобритания) (40 млн. долл. США)
Фонды в форме ЗПИФ
ЗПИФ ОР(В)И «Биопроцесс Кэпитал Венчурс» (3 000 млн руб.)
ЗПИФ ОР(В)И «Максвелл Биотех» (1 224,4 млн руб.)
ЗПИФ ОР(В)И «Лидер-инновации» (3 000 млн руб.)
ЗПИФ ОР(В)И «С-Групп Венчурс» (1 800 млн руб.)
ЗПИФ ОР(В)И «Новые технологии» (612,2 млн руб.)
ЗПИФ ОР(В)И «ВТБ – Фонд венчурный» (3 061 млн руб.)
Фонды, созданные в форме договора инвестиционного товарищества
Отраслевые фонды
ДИТ «РусБио Венчурс» (2 070,7 млн руб.)
ДИТ «Финематика авиакосмический» (1 515 млн руб.)
ДИТ «Da Vinci Pre-IPO Fund» (3 788,8 млн руб.)
ДИТ «North Energy Fund I Seed» (923,3 млн руб.)
ДИТ «Phystech Ventures II» (900 млн руб.)
Микрофонды
ДИТ «Посевной фонд Софтлайн» (136 млн руб.)
ДИТ «Посевной фонд высоких технологий» (133,2 млн руб.)
ДИТ «Венчурный фонд-акселератор» (33,4 млн руб.)
ДИТ «Посевной фонд ЭйСиПи» (133,4 млн руб.)
ДИТ «Посевной фонд в области живых систем» (33,4 млн руб.)
Указан целевой размер фондов.
77
2.2 Анализ методов отбора проектов венчурным фондом и формирования
инвестиционного портфеля
В данном разделе я рассмотрю основные принципы и схему действия
венчурного фонда по отбору проектов для инвестирования.
Важнейшей предпосылкой финансового успеха венчурного фонда
является отбор проектов для инвестирования . Это долгий и кропотливый
процесс, требующий времени. Для того чтобы в соответствии с правилом «3-3-
3-1» из 10 компаний одна дала отличные, а еще три — очень хорошие
результаты в итоге , необходим тщательный подход к отбору компаний , так как
неизвестно заранее , кто из них станет лидером рынка.
Отбор проектов для финансирования — сложный и затратный по времени
процесс, в рамках которого фонд проводит всестороннее изучение огромного
объема данных о существующих компаниях и отбор среди них наиболее
подходящих . Это показано на рис. 2.2.
Рисунок 2.2
Воронка отбора проектов
Процесс отбора состоит из двух стадий: deal flow и due diligence.
Поиск и отбор компании (deal flow) — первоначальная стадия поиска
конкурентоспособных венчурных проектов. Главными источниками
информации о компаниях являются их резюме, поступающие в фонд. Со своей
стороны фонд ищет проекты через анализ прессы и рекламных материалов,
выставки, венчурные ярмарки, базы данных ассоциаций венчурного
инвестирования, личные контакты. Вне зависимости от ориентации и
30 000 бизнес -планов
750 первых встреч
150 due diligence
12 - 24 инвестиции
78
предпочтений фондов основным критерием выбора является ответ на
единственный вопрос: способна ли компания и рынок, в котором она себя
позиционирует к быстрому развитию и достижению лидерских позиций. При
этом предполагается, что финансовый риск инвестора велик, и он может быть
оправдан только лишь возвратом на вложенный капитал выше среднего уровня
по рынку.
Переходом от поиска к изучению компании является «первая встреча»
фонда и представителей компании, в ходе которой обе стороны
приглядываются друг к другу на предмет возможности сотрудничества в
будущем. Затем проводится большое количиство повторных встреч. Часть из
них сопровождается выездом инвестора в компанию, изучением производства
и демонстрацией продукции .
Изучение компании (due diligence) — процесс «тщательного анализа»
предприятия. Продолжительность этой стадии может быть от нескольких
месяцев до года и завершается принятием окончательного решения
инвестировать ли в компанию или нет. Рассматриваются все аспекты текущего
состояния компании и рынка в целом и их перспективы.
Основные задачи процесса изучение компании:
понять бизнес и оценить его стоимость;
оценить риски;
Провести анализ финансового состояние проекта;
оценить перспективы бизнеса и конкурентный рынок;
оценить способности менеджмента в эффективном управлении
бизнесом .
В целом процесс отбора компаний включает ряд этапов.
1. Изучение поданных заявок.
2. Первая встреча («изучение друг друга»).
3. Обсуждение продукции, рынка , перспектив, команды.
4. Обсуждение вопросов интеллектуальной собственности .
5. Обсуждение производства, выезды для изучения производства.
79
6. Обсуждение финансового состояния компании и условий
инвестирования .
7. Обсуждение , анализ и корректировка бизнес-плана.
8. Финальная встреча.
Даже в случае отказа в финансировании финальная встреча с
представителями фонда будет весьма полезна для компаний, так как в ее ходе
венчурный фонд может дать компании ценные советы и указания касательно
ее будущей стратегии.
Первый документ, который попадает в распоряжение венчурного фонда,
- это резюме проекта или инвестиционное предложение, объем в районе 3-7
страниц. Именно оно анализируется на этапе отбора. В случае перехода на
стадию изучения компанию просят предоставить подробный бизнес-план,
объем которого должен быть 20-30 страниц. В дальнейшем бизнес-план будет
дорабатываться при непосредственном участии венчурного фонда. В ряде
случаев данные о компании предоставляется в виде презентации, выставочного
стенда, а также записи в каталоге выставок или венчурных ярмарок.
Эксперты по бизнес-планированию рекомендуют помимо идеи
формулировать и цели проекта. Хорошим инструментом для разработки
понятных для инвестора целей служит принцип SMART: цели создаваемого
бизнеса должны быть конкретными (Specific ), поддающимися измерению
(Measurable ), достижимыми (Achievable ), реалистичными(Realistic ),
привязанными ко времени(Timed).
Структура бизнес предложения, бизнес плана и презентации компании
примерно соответствует целям и критериям отбора и обычно состоит из
следующих пунктов:
1. ключевая информация о проекте ;
2. команда ;
3. бизнес и стратегия;
4. интеллектуальная собственность;
5. производство/операции ;
80
6. финансы;
7. инвестиции .
Поскольку венчурные инвестиции – это инвестиции в команду, то ее
компетенции, возможности и опыт полученный ранее станут первоочередной
областью интереса фонда в процессе «знакомства » с компанией. В силу этого
необходимо предоставить детальную информацию о каждом члене топ-
менеджмента компании: опыт работы, зарплата, продвижение по служебной
лестнице, ученые звания. Большим плюсом в пользу выбора компании
является наличие опыта коммерциализации технологий у авторов разработок,
опыт создания и управления бизнесом у менеджеров , опыт ведения финансов
у финансового директора и главного бухгалтера.
Очень важным направлением анализа является сам бизнес компании,
рынок, его текущее состояние, стратегия продвижения продукции. На этом
этапе фонд интересует сущность бизнеса компании, рынок продукции и услуг
компании, конкуренты и конкурентные преимущества, маркетинг и система
продаж, отраслевые риски.
Фонд должен четко видеть рынок продукта и показатель того, чем этот
продукт лучше аналогов.
Целями венчурного проекта должны быть:
лидерство в определенном сегменте рынка;
создание сильного бренда;
рост капитализации компании в год (в зависимости от стадии):
«посевная » — 100%, старт -ап — 80%, развитие — 60%.
Было бы хорошо иметь результаты маркетинговых исследований и
привести выдержки из них в бизнес плане/заявке — это очень слабое место
большинства российских бизнес планов. При прочих равных для фонда имеет
преимущество работа на следующих рынках : рост - не менее 15% в год,
наличие достаточного количества потребителей, высокий «барьер для входа»
конкурентов.
81
Венчурный фонд интересует состояние интеллектуальной собственности
фирмы — патенты, авторские свидетельства, ноу-хау. Рекомендуется подробно
описать используемые технологии, исследования и разработки, которые
велись и ведутся на текущий момент в компании. Также нужно обратить
внимание на расходах на НИОКР, времени для окончания исследований и
разработок, выгодах компании в случае успешного их внедрения .
Фонд подробно интересуется всем, что относится непосредственно к
производственному процессу: его основными принципами, оборудованием,
сырьем, ценами на него, его контрагентами, а также детально ознакомится с
финансовым состоянием предприятия. Если у предприятия уже имеется
действующий бизнес, то пристальное внимание уделяется текущим
показателям: объему продаж и выручке, прибыли , налогам, процентам по
кредитам. В случае стартапа упор делается на прогноз этих показателей на
несколько лет вперед, включая год «выхода». Анализируются инвестиционные
параметры проекта: объем инвестиций, структура и средневзвешенная
стоимость капитала, стоимость проекта на «выходе » и ликвидационная
стоимость, срок и форма возврата инвестиций , ВНД(IRR )- внутренняя норма
доходности.
Также на данном этапе происходит обсуждение текущего места
регистрации компании (российское/зарубежное) и формы регистрации проекта
(ООО/ЗАО/формы, предусмотренные иностранным законодательством).
Возможна может потребоваться перерегистрация фирмы с учетом пожеланий
фонда.
Исходя из вышеуказанного, процедура отбора проектов венчурным
фондом достаточно длительная и трудоемкая .
2.2.1 Оценка стоимости инновационного проекта
По мнению экспертов, именно на стадии оценки венчурного проекта
возникает большинство противоречий между инвесторами и основателями
компании на этом этапе срывается около 40% сделок. Признаком достижения
этого консенсуса считается расхождение во взглядах на стоимость компании
82
не более чем на 20%. Главная задача анализа стоимости компании заключается
именно в этом консенсусе.
На текущий момент наибольшее распространение получили пять методов
оценки венчурных проектов. Во всех методах следует различать оценку
компании pre-money (до получения инвестиций) и post -money (после
получения инвестиций). Очень хорошим признаком является примерное
совпадение оценок компаний по нескольким методам:
1. Договорный метод является самым простым из используемых при
оценке венчурных проектов. Он основан на достижении консенсуса между
основателями компании и инвесторами относительно стоимости проекта в ходе
переговорного процесса без привлечения какого-либо стандартного расчетного
или математического метода.
Рассмотрим данный метод на примере компании «Платэус»,
занимающейся компьютерными и нанотехнологиями. Предприятие находится
на начальной стадии своего развития. Основателям компании в 2014 году было
предложено продать патент иностранной фирме за 0,8 млн долл., но они
решили основать свое дело и привлечь венчурного инвестора. Им оказался
венчурный фонд «РВК», готовый дать 1,7 млн долл. К моменту начала
переговоров с инвестором основателями предприятия на свои деньги уже была
закуплена часть необходимого производственного оборудования, поэтому
доинвестиционная стоимость стартапа была оценена самими
предпринимателями в 1,2 млн долл. Фонд же придерживался другой точки
зрения и оценивал проект на 0,6 млн долл. После серии переговоров стороны
пришли к значению 0,9 млн долл ., а соответственно постинвестиционная
стоимость компании была определена как 0,9 + 1,7 = 2,6 млн долл.
2. Метод сопоставимых оценок базируется на вычислении стоимости
компании на основе текущих или прогнозных значений ее операционных
показателей с использованием коэффициентов отношения стоимости к тем же
показателям. Подобные коэффициенты называются рыночными
мультипликаторами .
83
В настоящее время в венчурных фондах применяются следующие
формулы :
V = T/2 или V = E*5 ,
где V — стоимость компании (value ); T — ее оборот (turnover); E —
показатель прибыльности (earnings).
Значительно более обоснованной и объективной версией подхода с
использованием множителей является выбор рыночного мультипликатора
посредством анализа компаний, аналогичных оцениваемой по отрасли, темпам
роста, по уровню рисков.
Продолжим рассматривать вышеприведенный пример компании
«Платэус». Ее основатели предполагают, что объем продаж через 3 года
составит 8,2 млн долл. Проведем сравнительные расчеты на основании данных
двух моделей российских компаний «Х» в области нанотехнологий и «У» в
области программного обеспечения. Предположим, что через 3 года после
получения инвестиций их объемы продаж составили 3,2 и 8,4 млн долл.
соответственно. На момент начала инвестиций оценки для этих компаний
составляли 1,6 и 2,1 млн долл. Используем следующую формулу: