сделок. К этим технологиям относятся: программные продукты,
телекоммуникации, создание сетей, полупроводники, биотехнологии,
медицинские приборы и оборудование, досуг и развлечения. Первые три из
них можно объединить в одну укрупненную категорию биомедицинские
технологии, а следующие три — в укрупненную категорию информационные
технологии.
Если внутри каждой из макротехнологий характеристики венчурного
финансирования (объемов инвестиций, средней стоимости сделки,
количество сделок) имеют сходный характер, то интегральные динамические
характеристики этих двух групп укрупненных технологий значительно
различаются. Если биомедицинские технологии после небольшого спада в
2000 г. демонстрируют плавный рост объемов инвестиций и количества
сделок после 2002 г. вплоть до 2008 г., то информационные технологии
имели резкий спад в 2001-2002 гг. как по объему инвестирования, так и по
общему количеству сделок, и имели достаточно скромный рост лишь до 2006
г. Существенное влияние на перераспределение весов укрупненных
технологий оказал первый из исследуемых кризисов, когда в результате
сдувания пузыря интернет технологий резко уменьшились объемы
инвестирования в информационные технологии. В результате, если в 2000 г.
объем инвестиций в информационные технологии в 3 раза превосходили
объем инвестиций в биомедицинские технологии, то в 2006 г. объем
инвестиций в технологии первого рода стал в 2,5 раза ниже объема
инвестиций в технологии второго рода. Все это и позволяет предположить,
что в совокупном портфеле отделение биомедицинских технологий в
известном смысле хеджировало отделение информационных технологий,
постепенно замещая его.
Это явление в основном связано с особенностями развития данных
двух групп технологий на первых двух стадиях, причем, на стадии посева и
стартового финансирования рост объемов инвестирования и числа сделок в
биомедицинские технологии имеет более резкий характер по сравнению со
42
следующей ранней стадией. Вообще говоря, рост объемов инвестиций на
начальных и поздней стадии инвестирования биомедицинских технологий
имел место после 2001 г. Второй кризис на начальные стадии повлиял в
незначительной мере, но объем инвестиций в конечные две стадии упал.
Если до первого кризиса инвестиции в посевную стадию и стадию
начального финансирования были на порядок ниже инвестиций в стадию
расширения, то после 2008 г. объемы этих инвестиций стали близки. При
этом стоит отметить, что имело место сближение объемов инвестиций для
поздней стадии и стадии расширения на протяжении всего периода между
двумя кризисами. Аналогичная картина смены лидерства (по объему
инвестирования) конечных стадий наблюдалась и для информационных
технологий. Отсюда нетрудно сделать вывод о том, что наряду со
стремлением быстрой рыночной реализации зрелых инвестиционных
проектов имело место усиление желания опереться на проекты ранних
стадий. В большей степени это явление было выражено для биомедицинских
технологий .
Интегральные показатели информационных технологий имеют
значительное сходство с технологиями досуга и развлечения, но при
переходе на следующий уровень рассмотрения (по стадиям) данное сходство
сохраняется только для стадии посева и стартового финансирования.
На ранней стадии и стадии расширения объемы инвестирования и
число сделок после первого кризиса для информационных технологий все
время снижаются, в то время как эти показатели для технологий досуга и
развлечений растут вплоть до кризиса 2008 г. Что же касается поздней
стадии, то здесь картина меняется: характеристики информационных
технологий возрастают, а аналогичные характеристики технологий досуга и
развлечений остаются примерно на одном и том же уровне.
Таким образом, было рассмотрено влияние на инновационные проекты
венчурного типа двух видов фонового возмущения внешней среды:
43
экономический кризис конца прошлого века и кризис конца первого
десятилетия текущего столетия.
Показано, что внешняя среда в годы кризиса оказала значительное
воздействие на процесс формирования совокупного портфеля венчурного
бизнеса. В то же время, хотя динамика общих характеристик венчурного
бизнеса и коррелировала с изменениями общеэкономической ситуации, она
имела свои особенности. Так, если внешняя среда не оказывала негативного
воздействия на величину технологического риска, то оценки инвесторами
коммерческих перспектив проекта могли быть достаточно благоприятными
и, несмотря на экономическую рецессию, они не всегда меняли параметры
инвестиционных проектов синхронно с кризисом. Относительная
независимость оценок риска венчурными инвесторами особенно ярко
проявилась в годы экономического кризиса первого десятилетия двадцатого
века на ранних стадиях венчурного бизнеса. Так, если в период первого
кризиса на стадии посевного и стартового финансирования и на ранней
стадии имела место положительная корреляция оценок инвесторами роста
рисков с ухудшением экономической ситуации, то в годы второго кризиса
эти оценки были достаточно оптимистическими. Инвесторы, сохранившие
свое присутствие в бизнесе, считали будущие коммерческие риски
сниженными при неизменности оценок технических рисков.
Выделение трех макротехнологий (биомедицинских технологий,
информационных технологий и технологий досуга и развлечений) позволило
установить два факта: наличие технологических сдвигов в сторону
биотехнологий и хеджирующую роль последних в совокупном портфеле
инвестиционных проектов. Иными словами, имело место перераспределение
весов данных макротехнологий после 2000 г. На это перераспределение весов
существенное влияние оказал первый из исследуемых кризисов, когда в
результате сдувания пузыря интернет-технологий, резко уменьшились
объемы инвестирования в информационные технологии.
44
В результате кризисов произошло перераспределение инвестиций по
видам технологий и стадиям венчурного бизнеса. Если до начала первого
кризиса объемы инвестиций в информационные технологии значительно
превосходили объемы инвестиций в биомедицинские технологии, к концу
десятилетия по данному параметру возникло доминирование
биомедицинских технологий. Что касается перераспределения вложений
венчурного капитала по стадиям, то необходимо отметить сближение
объемов инвестиций:
1) на посевной стадии, стадии начального финансирования и стадии
расширения для биомедицинских технологий,
2) на поздней стадии и стадии расширения для биотехнологий и
информационных технологий.
Установлено, что для биотехнологий форма зависимости объемов
инвестиций от времени на предыдущей стадии повторяла форму зависимости
объемов инвестиций на последующей стадии с определенным лагом. Длина
найденных лагов определила длительность стадий венчурного
финансирования. Определить аналогичные лаги для информационных
технологий не удалось в силу наличия значительных «шумов», вызванных
действием экономических кризисов.
2.2 Объемы венчурного бизнеса
Начиная с 2010 года отмечается существенное влияние венчурного
бизнеса в мировой экономике, что может быть вызвано постепенным ростом
и активизацией мировой финансово - экономической системы, а также
хаотичностью операций на фондовых рынках. Как правило, отмечается
улучшение макроэкономических показателей в государствах «третьего
мира», что ведет к существенным изменениям в мировой структуре
венчурного капитала.
45
Отмечается одна из характерных качественных черт венчурного
капитала - его глобализация, при этом она имеет различные формы - от
методов привлечения финансовых ресурсов, предпринимаемых отдельными
фирмами, компаниями, а также путем участия на фондовых торгах в других
государствах до лицензирования и открытия своих филиалов,
представительств, осуществляя тем самым портфельные инвестиции.
Одним из распространенных явлений современного венчурного
бизнеса в мире является появление новых центров рискового капитала и
укрепление уже ранее существующих. Можно отметить, что ближайшие 10
дет США сохранит первенство в данном направлении, однако ситуация
довольно существенно меняется, поскольку суммы вложений в венчурные
компании здесь начал уменьшаться. Значительной динамикой отличаются в
последние годы такие страны, как Китай, Индия, здесь стремительно
развиваются центры научно - технических и инновационных разработок,
формируются профессиональные кадры, при этом вкладчики капитала
стремятся осуществлять вложения на проведении сделок с минимальным
риском с компаниями, только вышедшими на рынок, но при этом уже
прошедшими начальные стадии своей подготовки к ведению бизнеса.
Рисунок 7 отражает динамику венчурного капитала в мире за 2007 -
2013 годы.19
19 https://www.dowjones.com/products/pevc/
46
млрд долл.
2007 год 2008 год 2009 год 2010 год 2011 год 2012 год 2013 год
Рисунок 7. - Динамика развития венчурного капитала в 2007 -
2013 годы, млрд. долл.
В 2013 году было заключено порядка 4 011 сделок с привлечением и
участием венчурного капитала на общую сумму 33,2 млрд долл. Следует
отметить, что данные вложения проводились практически во всех
государствах и в компаниях различного типа - от несущественных по сумме
в компании, только открывающиеся (то есть вложения ангельские и
посевные) до солидных вложений в компании на поздних фазах своего
функционирования.
Следует признать определенную устойчивость в развитии мирового
венчурного бизнеса в традиционных региональных центрах, то есть США,
Европейский Союз, Израиль, Китай, Индия. Сокращение активности в сфере
венчурного инвестирования на протяжении 2009 года обнаружил
существенную зависимость от стадии мирового экономического цикла и
воздействия кризиса 2008 года.
По мере постепенного развития мировых экономических процессов
уже в 2010 - 2011 годы наблюдается некоторый рост венчурного бизнеса. В
2011 году показатели венчурного капитала достигли своего максимума,
после чего в 2012 - 2013 годы имело место снижение сумм венчурного
капитала. Данная статистика позволяет сделать вывод относительно того, что
47
колебания в мировой экономической системе напрямую влияют на величину
венчурного капитала. Помимо этого, качественно меняется и структура
вложений: испытывая высокие колебания процессов, вкладчики
осуществляют инвестиции в те компании, которые отличаются набором
ведущих брендов а также имеющих высокий уровень отдачи вложений.
Общей тенденцией является уменьшение венчурных инвестиций во все
рисковые компании, но в то же время те инвесторы, которые продолжают
осуществлять вложения, выбирают те компании, которые уже готовы к
производству инновационных продуктов, при этом практически все
отказываются от инвестиций в стартап - компании.
Также отмечается негативная динамика венчурного капитала и в 2013
году, поскольку в этот период динамика экономического роста начала
замедляться, что отразило наступление рецессии. Практически во всех
государствах отмечается сокращение венчурных вложений. Но при этом
даже при подобных обстоятельствах в среднем уровень рентабельности
венчурных инвестиций не падал ниже 19%.
Рассматривая общую динамику венчурных вложений отмечается
некоторый спад в 2012 году относительно 2011 года, особенно это
отмечается в стране - лидере венчурного бизнеса, в США стоимость
венчурного капитала сократилась более чем на 10%, то есть с 35,8 до 32,1
млрд долл., Европейский Союз также отметился существенным
сокращением, составившим 1,1 млрд долл. (с 7,3 млрд долл до 6,2 млрд
долл). Такие центры венчурного бизнеса как Израиль и Китай не явились
исключением - здесь спад составил 42% и 23% соответственно, то есть с 1,9
до 1,1 млрд долл. и с 6,4 до 4,9 млрд долл. В то же время в Индии объем
венчурного капитала остался неизменным, равным 1,6 млрд долл.
Можно отметить, что Израиль и Европа отличаются высокой
динамикой развития венчурного капитала, в то же время Израиль в первом
полугодии 2013 года обогнал весь прошлый 2012 год.
48
Количество заключенных сделок в 2012 году заметно снизилось во всех
регионах венчурной активности, кроме Китая, в котором их численность
снизилась на 40%, но в то же время стоимость венчурных инвестиций
выросла на 26%.
В то же время существенное приостановление темпов экономического
развития Китая вызвало обстоятельства, заставившие венчурных инвесторов
снизить вложения на 20% как в стоимостном, так и в натуральном
выражении.
Учитывая последующие несколько лет можно сказать, что США и
Западная Европа оставят за собой лавры первенства в сфере венчурного
инвестирования. Согласно исследованиям, удельный вес данных регионов
венчурного инвестирования занимает 82% от суммы всех рисковых
инвестиций, при этом здесь заключается порядка 85% от числа всех сделок с
венчурным капиталом.
В течении анализируемого периода времени (2007 - 2013 годы) около
86% венчурного капитала и примерно 88% количества заключаемых сделок
отводилось таким сферам бизнеса: информационным сетям и технологиям,
охране здоровья, услугами по сопровождению бизнеса и обслуживанию
финансовых потоков. Ведущее положение занимает сфера информационных
технологий, на данный сектор приходится 28% от величины вложений и 32%
числа заключаемых сделок. Особенно можно отметить, что приоритетным
направлением является разработка программных продуктов.
Рисунок 8 отражает структуру венчурных инвестиций в разрезе
основных направлений бизнеса в 2013 году.
49
доля, %
■ информационные
технологии
■ охрана здоровья
■ потребительские
услуги
■ деловые и финансовые
услуги
■ энергетика и
энергоносители
■ промышленные
товары и услуги
Рисунок 8. - Структура венчурных инвестиций в разрезе основны х
направлений бизнеса в 2013 году
Можно сказать, что начиная с 2010 года венчурных инвесторов все
больше привлекают такие сферы бизнеса как услуги для потребителей, по
сопровождению бизнеса и обслуживанию финансовых потоков. Отмечается,
что в специфика китайского венчурного бизнеса заключается во вложениях в
сектор потребительских услуг, а Израиль отличается упором на охрану
здоровья и разработку программных продуктов.
На протяжении всего анализируемого периода, приоритетные позиции
в венчурном финансировании занимает сектор информационных технологий,
за исключением Индии, в этом регионе ему отводится вторая позиция.
50
ГЛАВА 3. АНАЛИЗ СИТУАЦИИ В ВЕНЧУРНОМ
БИЗНЕСЕ В РФ
3.1. Российский рынок технологий и инноваций
В последние годы отечественный рынок венчурных инвестиций
отличается высокой динамикой, при этом обнаруживаются такие
качественные характеристики:
- в стоимостном выражении прирост составил со 108,3 млн долл в 2007
году до 1 213 млн долл. в 2013 году;
- по численности зарегистрированных венчурных фондов;
- по численности бизнес - инкубаторов и технологических парков;
- по численности бизнес - ангелов и их объединений;
- по численности компаний, находящихся на стартапе;
- по численности сделок, заключаемых на начальных фазах.
Высокие темпы развития отечественного венчурного бизнеса
обеспечили выход России на второе место среди европейских государств и на
пятое место среди всех стран. Важным моментом является то, что
международные вкладчики капитала уверены в перспективах развития
венчурного капитала в России.
Российский венчурный капитал в большей степени направлен на такие
сферы бизнеса как разработка программного обеспечения и производство
потребительских продуктов и услуг:
- широкое применение Интернет - пространства для осуществления
покупок в режиме онлайн стимулирует вложения как в сферу
потребительского обслуживания, так и в информационные технологии;
- преимущественно вложения частного капитала направлены на
развитие Интернет - компаний, в то время как венчурные фонды,
финансируемые государством, преимущественно направлены на научный
сектор, разработку инновационных материалов и химическое производство.
51