28
формированию портфеля проектов, которые минимизируют риск при
имеющемся капитале
21
.
Проблема определения и утверждения стратегического проекта
решается через использование следующих финансовых критериев выбора:
время окупаемости проекта (время, которое потребуется для восстановления
инвестиций, вложенных в проект); чистая приведенная стоимость проекта
(минимальная учетная ставка на норму прибыли при инвестировании для
определения текущей стоимости всех входящих и исходящих денежных
потоков).
Организации, ориентированные на проект, соединяют
организационные цели и стратегию с проектами, используя портфель
проектов, выбранных с помощью системы приоритетности проектов.
Оценочная модель сводит показатели проекта к достижению целей но
четырем основным аспектам: потребители, внутренние показатели,
инновации, финансовые показатели.
1.3 Метод выбора проекта на основе оценки
экономической эффективности
Эффективность проекта в целом оценивается для того, чтобы
определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность
его принятия возможными участниками. Она показывает объективную
приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической
эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его
участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать
его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта.
Экономические, социальные и экологические последствия реализации
глобальных, народно-хозяйственных или крупномасштабных проектов
сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в
целом принято подразделять на два вида: общественную (социально-
21
Финансовый менеджмент: учебник / коллектив авторов; под ред. проф. Е.И. Шохина. - 4-е изд., стер. - М.:
КНОРУС, 2012. – с.167
29
экономическую), оценка которой необходима для общественно значимых
проектов; коммерческую, оценку которой проводят практически по всем
реализуемым проектам
22
.
Общественная эффективность учитывает социально- экономические
последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в
том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта,
так и «внешние эффекты» - социальные, экономические и др.
Коммерческая эффективность отражает экономические последствия
осуществления проекта для его участника в предположении, что он
самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется
всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой
эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников
проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно
полагая, что необходимые средства имеются.
Эффективность участия в проекте позволяет оценить реализуемость
инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и
заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность может
быть нескольких видов
23
:
эффективность участия предприятий в проекте (его
эффективность для предприятий - участников инвестиционного проекта);
эффективность инвестирования в акции предприятия
(эффективность для акционеров общества - участников инвестиционного
проекта);
эффективность участия в проекте структур более высокого
уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного
проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п.);
22
Ивасенко А. Г. Управление проектами: учебное пособие для студентов. – Ростов н/Д.: Феникс, 2009. –
с.218
23
Ганчин В. В. Роль проектного управления в инновационном развитии электроэнергетики в Российской
Федерации // Экономика и управление: рос. науч. журн. - 2014. - N 5. - С. 114-118.
31
значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение
которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными
простыми методами являются простая норма прибыли и срок окупаемости.
Простую норму прибыли определяют по формуле
25
:
где Пч - величина годовой чистой прибыли; И - общая величина
инвестиционных затрат.
Простая норма прибыли сравнивается с требуемой нормой
доходности инвестора. Если она выше, то это значит, что инвестиционный
проект является приемлемым (выгодным) для инвестора.
Срок окупаемости при этом методе может быть рассчитан следующим
образом
26
:
где Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации
инвестиционного проекта, который складывается из годовой величины
прибыли и амортизационных отчислений (Пч + А); А - годовая величина
амортизационных отчислений.
Дисконтированные методы характеризуются тем, что они учитывают
временную стоимость денег.
В мировой практике развитых стран наиболее широкое
распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе
системы показателей, приведенных в табл. 1.
Таблица 1
Система показателей оценки реальных инвестиций
Показатель
Обозначение
в
иностранной
литературе
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
NPV
Индекс доходности (ИД)
ΡΙ
25
Корпоративный финансовый менеджмент: учеб.-практич. пособие / М. А. Лимитовский, С. II. Лобанова,
В. Б. Минасяи, В. П. Паламарчук. - М.: Издательство Юрайт, 2012. – с.615
26
Там же с.618
32
Внутренняя норма доходности (ВИД)
IRR
Дисконтированный период (срок) окупаемости (Ток)
РР
Чистый дисконтированный доход определяют по выражению
27
:
где Rt - результаты (все денежные притоки), достигаемые на i-м шаге
расчета; 3t - затраты (все денежные оттоки без учета капитальных вложений),
осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета (месяц, квартал, год);
Е - ставка дисконтирования; К - капитальные вложения, необходимые для
реализации проекта.
В связи с тем, что Ri - это все денежные доходы (выручка от
реализации продукции, выручка от реализации морально и физически
устаревшего оборудования и др.), а 3t - все затраты (затраты, связанные с
производством и реализацией продукции, налоговые платежи и др.), то
величина (Rt - 3t) представляет собой чистую прибыль (Π4t) плюс
амортизационные отчисления (А(), следовательно, справедливо выражение
28
:
Амортизационные отчисления плюсуются к чистой прибыли в связи с
тем, что они остаются в распоряжении предприятия на простое
воспроизводство основных производственных фондов.
Данная формула справедлива, если ставка дисконтирования за весь
период расчета является постоянной.
Если же ставка дисконтирования непостоянна (изменяется от периода
к периоду), то величину чистого дисконтированного потока рекомендуется
рассчитывать по формуле
29
:
27
Финансовый менеджмент: учебник / коллектив авторов; под ред. проф. Е.И. Шохина. - 4-е изд., стер. - М.:
КНОРУС, 2012. – с.213
28
Гончаренко С. Управление проектами // Управление качеством. - 2014. - N 8. - С. 44-46.
29
Кузнецов А. А. Процессное управление проектами на предприятии // Менеджмент сегодня. - 2014. - N 4. -
С. 206-212.
33
где
В зависимости от величины ЧДД принимается и определенное
инвестиционное решение.
Правило. Если ЧДД > 0 - инвестиционный проект является выгодным.
Если ЧДД < 0 - проект является невыгодным. Если ЧДД = 0 - проект не
является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации
принимает инвестор.
Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой прочности
имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связанный с его
реализацией.
Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они
определяются на основе одной и той же расчетной базы.
Индекс доходности определяют по следующей формуле
30
:
Правило. Если ИД > 1 - проект эффективен. Если ИД < 1 - проект
неэффективен. Если ИД = 1 - решение о реализации проекта принимает
инвестор.
Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки
дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, т.е.
Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с
инвестиционным проектом.
Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды
коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу
допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой
делает проект убыточным.
30
Матвеева Л. Г. Управление проектами: учебник. – Ростов н/Д.: Феникс, 2009. – с.215
34
На практике инвестиционные проекты финансируются, как правило,
не из одного источника, а из нескольких, поэтому ВНД необходимо
сопоставлять со средневзвешенной ценой капитала (СС).
Правило. Если ВНД (IRR) > СС - проект следует принимать. ВИД
(IRR) < СС - проект следует отвергнуть. ВИД (IRR) = = СС - проект ни
прибыльный, ни убыточный.
На практике ВНД находится обычно методом итерационного подбора
значений ставки дисконтирования до тех пор, пока ЧДД не станет равным 0.
Этот метод является достаточно трудоемким, поэтому в экономической
литературе предлагается упрощенный алгоритм расчета ВНД
31
:
ВНД(/ДЯ) = Е, при котором ЧДД =f(Е) = 0,
или
где Е1, Е2 - ставка дисконтирования, при которой величина ЧДД
соответственно положительна и отрицательна; ЧДД1, ЧДД2 - величина
соответственно положительного и отрицательного ЧДД.
Дисконтированный период (срок) окупаемости - время, за которое
поступления от производственной деятельности предприятия покроют
затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.
Применение срока окупаемости в качестве критерия эффективности -
один из самых простых и широко распространенных методов
экономического обоснования инвестиций в мировой практике.
В условиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и
государстве, т.е. в условиях повышенного инвестиционного риска, роль и
значение срока окупаемости, как критерия экономического обоснования
инвестиций, существенно возрастает.
31
Романова М. В. Управление проектами: учебное пособие. – М.: ФОРУМ: ИНФРА-М , 2016. – с.92
35
Но при любой ситуации, чем меньше срок окупаемости, тем
привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.
Общая формула расчета дисконтированного срока окупаемости имеет
вид
32
:
при котором
Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта.
Реализация любого инвестиционного проекта, особенно среднего и крупного,
положительно отражается па доходной части бюджетов различных уровней.
А если в финансировании инвестиционного проекта принимает участие
государство, то это отражается и на расходной части бюджета. В этом случае,
в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности
инвестиционных проектов, необходимо определять их бюджетную
эффективность.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке
эффективности инвестиционных проектов основным показателем
рациональности государственного участия в проекте является показатель
чистого дисконтированного дохода бюджета
33
:
где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Е - ставка
дисконтирования; n - порядковый номер периода; Р - бюджетные расходы на
реализацию проекта.
В состав расходов бюджета включаются:
средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования
проекта;
32
Инвестиции: учебник для бакалавров / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Шеховцов. - 3-е изд.,
перераб, и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2013. – с.116
33
Инвестиции: учебник для бакалавров / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Шеховцов. - 3-е изд.,
перераб, и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2013. – с.118
36
кредиты банков для отдельных участников реализации проекта,
выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих
компенсации за счет бюджета;
прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам
за топливо и энергоносители;
выплата пособий для лиц, остающихся без работы в связи с
осуществлением проекта;
государственные, региональные гарантии инвестиционных
рисков иностранным и отечественным участникам; и др.
В состав доходов бюджета включаются:
дополнительно полученные налоговые поступления в бюджет
различного уровня от реализации инвестиционного проекта;
увеличение (уменьшение) наличных поступлений от сторонних
предприятий, обусловленные влиянием реализации проекта на
их финансовые платежи;
поступление в бюджет таможенных пошлин и акцизов;
эмиссионный доход от выпуска цепных бумаг под осуществление
проекта;
дивиденды, полученные и принадлежащие государству акции и
облигации, выпущенные с целью финансирования проекта; и др.
Наряду с ЧДДб для оценки рационального государственного участия
могут применяться показатели ВНДб, ИДб и Тпк.б·
Определение ставки дисконтирования при экономическом
обосновании инвестиционных проектов. Определение ставки
дисконтирования является важнейшим этапом в процессе экономического
обоснования инвестиционных проектов, так как от ее величины зависят все
критерии (NPV, PI, IRR, РР), на основе которых принимается
инвестиционное решение. Ставка дисконтирования зависит от многих
факторов: уровня инфляции, величины инвестиционного риска, процента по
37
кредиту, источников финансирования инвестиционного проекта, требований
инвестора на эффективность от вложенного капитала, специфики
конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта. Следует
отмстить, что не существует каких-либо официальных нормативов,
предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Вся
ответственность по ее установлению ложится на специалистов,
осуществляющих экономическое обоснование инвестиционных проектов.
Они должны в письменной форме представить обоснование выбранной
ставки дисконтирования.
В экономической литературе приводятся некоторые рекомендации по
выбору ставки дисконтирования. Например, если инвестиционный проект
полностью финансируется за счет собственных средств, т.е. без привлечения
других источников, то в этом случае рекомендуется ставку дисконтирования
принимать на уровне требований отдачи инвестора на вложенный им
капитал. Считается, что инвестор в этом случае учитывает все факторы,
которые влияют на ставку дисконтирования.
Если инвестиционный проект финансируется за счет нескольких
источников, то ставка дисконтирования определяется на основе
средневзвешенной цены капитала.
Так, если инвестиционный проект финансируется за счет собственных
и заемных средств, то средневзвешенная цена капитала
где dc, d3 - доля соответственно собственных и заемных средств в
общей сумме ресурсов, направляемых на реализацию инвестиционного
проекта, доли единиц; Цс, Ц;, - цена капитала соответственно собственных и
заемных средств, %; Ст - ставка по налогу на прибыль, доли единиц.
Необходимость умножения па величину (1 - Ст) обусловлена тем, что
если проценты по кредиту включаются в себестоимость продукции, то
образуется льгота по налогу на прибыль, следовательно, она должна быть
учтена в цене капитала заемных средств.
38
Если инвестиционный проект финансируется только за счет заемных
средств, то ставка дисконтирования
Е= Цз (1 - Ст).
Из всего изложенного можно сделать вывод, что ставка
дисконтирования должна учитывать внутренние и внешние факторы,
связанные с реализацией инвестиционного проекта.
В первой главе выпускной квалификационной работы рассмотрены
теоретические аспекты выбора проектов. Выявлены и установлены цели и
задачи выбора проекта. Рассмотрены основные критерии выбора проектов и
методы оценки эффективности проектов.